一、金属及金属新材料行业：23Q3 有色金属板块营收

环比下降，利润微降，钢铁板块利润环比大幅回升 金属及金属新材料行业2023年三季报披露完毕，我们以申万行业为基础，对有色金 属、钢铁细分板块财务情况进行分析。在申万有色行业分类（2021）的基础上，选 定136家有色金属上市公司（工业金属、贵金属、能源金属、小金属、金属新材料）、 45家钢铁上市公司（普钢特钢冶钢原料）作为本篇报告的分析样本，数据来源为Wind、 各公司2023年三季报。

（一）有色金属板块

有色金属板块：据Wind，有色金属板块23Q3总营收8255亿元，同比/环比变动5.6%/- 3.0%，归母净利336亿元，同比/环比变动-25.7%/-0.1%，ROE2.8%，同比/环比-1.2/- 0.0PCT。 从各子行业三季度营收来看，据Wind，23Q3铜、铝、铅锌、贵金属、能源金属、小 金属、金属新材料营收同比/环比增速分别为14%/-2%、-10%/-5%、22%/-7%、19%/- 4%、-21%/-10%、0%/3%、4%/-1%。从各子行业三季度归母净利润来看，据Wind， 23Q3铜、铝、铅锌、贵金属、能源金属、小金属、金属新材料归母净利润同比/环比 增速分别为28%/23%、18%/17%、31%/0%、192%/-8%、-76%/-40%、-18%/9%、 -11%/-6%。从各子行业三季度ROE来看，据Wind，23Q3，贵金属、铅锌、金属新 材料、铜、铝板块、小金属、能源金属同比/环比0.0/0.4、0.4/0.5、-0.1/0.6、0.1/1.2、 -1.6/-9.5、1.0/-0.3、-0.5/-0.9PCT。

（二）钢铁板块

钢铁板块：据Wind，钢铁板块23Q3总营收5521亿元，同比/环比变动-2.0%/-5.2%， 归母净利110亿元，同比/环比变动350.8%/121.4%，ROE1.2%，同比/环比变动 1.7/0.6PCT。 从各子行业三季度营收来看，据Wind，23Q3特钢、普钢、冶钢原料板块营收同比/环 比增速分别为10%/-7%、-4%/-17%、0%/-20%。从各子行业三季度归母净利润来看， 23Q3特钢、普钢、冶钢原料板块归母净利润同比/环比增速分别为-81%/27%、 176%/512%、9%/22%。从各子行业三季度ROE来看， 23Q3特钢、普钢、冶钢原 料板块ROE同比/环比1.8/1.2、1.9/0.7、0.0/0.4PCT。

二、工业金属：23Q3 铜铝板块营收环比均下降，利润 均提升

（一）铜：23Q3 铜价格环比小涨，铜板块业绩环比增长

据Wind，铜板块23Q3年总营收4107亿元，同比/环比变动13.8%/-1.7%，归母净利 122亿元，同比/环比变动27.8%/22.6%，ROE3.4%，同比/环比变动0.4/0.0PCT。 据Wind，2023年三季度长江有色市场铜均价为69155元/吨，同比/环比13%/2%。根 据我们2023年10月29日发布的《金属及金属新材料行业11月策略——黄金延续上行， 顺周期预期提升》，预计国内“稳增长”政策托底需求修复，海外地缘不确定性、高 利率影响需求，预计未来铜价格震荡。建议关注：洛阳钼业（A、H）、金诚信、河 钢资源等标的。

（二）铝：23Q3 铝价环比小涨，铝板块业绩环比上升

据Wind，铝板块23Q3年总营收1360亿元，同比/环比变动-9.6%/-5.1%，归母净利77 亿元，同比/环比变动17.6%/17.0%，ROE2.9%，同比/环比变动0.5/0.4PCT。 据wind, 2023年三季度长江有色市场铝均价为18,833元/吨，同比/环比2.4%/1.7%。 根据我们2023年10月29日发布的《金属及金属新材料行业11月策略——黄金延续上 行，顺周期预期提升》，预计国内“稳增长”政策托底需求修复，云南存减产可能， 预计铝价或震荡上行。2023年10月30日，据SMM，云南省内四家电解铝企业减产幅 度不等（9%-40%），预计部分企业近日开始执行停槽减产，预计总减产规模115万 吨。关注神火股份、云铝股份、天山铝业、中国铝业（A、H）、中国宏桥（H）、鼎 胜新材、万顺新材、志特新材、明泰铝业等标的。

（三）铅锌：23Q3 铅/锌价环比明显上涨、小幅小涨，铅锌板块业绩环比 稳定

据Wind，铅锌板块23Q3总营收455亿元，同比/环比变动22.4%/-6.5%，归母净利17 亿元，同比/环比变动31.3%/0.2%，ROE2.4%，同比/环比变动0.6/-0.1PCT。 据Wind，2023年三季度长江有色市场铅均价为16121元/吨，同比/环比6.8%/5.3%。 2023年三季度长江有色市场锌均价为21034元/吨，同比/环比-14.2%/0.4%。

三、贵金属：23Q3 贵金属板块营收、利润环比均下降

据Wind，贵金属板块23Q3年总营收833亿元，同比/环比变动18.8%/-3.9%，归母净 利21亿元，同比/环比变动192.5%/-8.3%，ROE2.1%，同比/环比变动1.2/0.1PCT。

根据2023年7月19日我们发布的《黄金行业深度——黄金上行趋势不变，把握预期的 低点》，按照购买力平价理论，金价与美元存在负相关关系。美元的价格表现为实际 利率，美联储和投资者主要关注的是美国十年期国债实际利率。实际利率受名义利 率和预期通胀水平影响，当名义利率上升、通胀水平预期下降时，实际利率将会上升。实际利率的背后实际上是各经济体的资本回报率，当实际利率上升时，代表整 个经济体的资本回报率在增加，美元价值增加，而黄金作为非孽息资产，配置需求 相对下降，因此实际利率的上行往往伴随美元指数的上行和金价的下跌；反之亦然。 此外，分析VIX指数和黄金股票的涨跌趋势，我们认为避险情绪能够带来黄金交易性 投资机会，不能带来趋势性投资机会。

美联储主要通过加息、降息和缩表、扩表等货币政策来应对不同的经济走势，各货 币政策下引起的美元和金价的涨跌是一种方向预期。我们认为，这一轮加息预期或 已充分消化，短期实际利率传导作用或减弱，随着高位通胀逐步放缓，市场对于加 息预期或已充分消化，短期实际利率对美元和金价的传导作用逐渐弱化；强势美元 疲态渐露，黄金中长期配置需求凸显，从劳动力市场成本压力大、实体经济数据持 续偏弱等角度，美国经济边际转弱预期增强，美联储货币政策或转向，叠加疫情后 非美经济体逐步修复，美元资产从相对和绝对角度，强势因素均被削弱，黄金作为 非孽息资产和没有任何国家主权信用风险的全球通用货币，个人投资和机构投资价 值凸显，金价预计趋势上行。

我们认为，随着时间推移和美国经济数据的反应，美国经济转弱预期有望逐步兑现， 美国货币政策转向时间点也有望逐步临近，美元资产吸引力随之降低，黄金上行趋 势不变，黄金股票的投资已从预期阶段逐步转向兑现基本面的投资阶段。我们梳理 了黄金板块上市公司矿产金资源量、产量、生产成本等信息，相关黄金公司具备成 本相对优势，结合各公司生产计划，产量或稳中有增。建议关注：银泰黄金、山东黄 金（A、H）、招金矿业（H）、赤峰黄金、中金黄金、兴业银锡、盛达资源、湖南黄 金。

四、能源金属：23Q3 能源金属板块营收、利润环比均 下降

据Wind，能源金属板块23Q3年总营收535亿元，同比/环比变动-20.7%/-9.7%，归母 净利51亿元，同比/环比变动-76.3%/-40.2%，ROE2.4%，同比/环比变动-9.5/ - 1.6PCT。

1. 锂：需求韧性强，关注资源的自主可控 根据我们2023年6月29日发布的《金属及金属新材料23年中期策略——万事俱备，静待东风》：我们认为 2023 年下半年，新能源汽车产业仍将稳步向前，新能源汽 车及动力电池行业仍将处于产能扩张周期，锂钴等需求仍将持续向好；供给端来看， 澳洲锂辉石矿、南美盐湖以及非洲锂资源开发的放量都已在预期之中，但受疫情和 地缘政治等的影响，新项目的开发进展或面临较大的不确定性，市场对于需求端增 速的放缓和供给端增长的放量进行了充分的预期。我们认为产业链扩张所带来的的 表观需求的增长仍将有很强的韧性，锂价仍将维持高位运行。同时，我们认为，新能 源产业链上游资源的自主可控将逐步成为市场的关注焦点，为四川锂辉石、江西锂 云母、青藏盐湖大发展带来机遇。随着碳酸锂价格回升至30万元/吨水平，叠加锂精 矿从澳洲、非洲等地运输至国内需要2-3个月的运输时间，锂精矿价格预计仍将高位 运行，成本压力和需求韧性下，碳酸锂价格有望持续坚挺，市场预期或修复，关注锂 上市公司的估值修复反弹机会。建议关注：盛新锂能、融捷股份、永兴材料、华友钴 业等。

2. 镍：结构性高景气，供需寻找新平衡 根据我们2023年7月7日发布的《镍行业深度——结构性高景气，供需寻找新平衡》， 供需整体趋缓，叠加低库存支撑，预计镍价振幅收窄、转入新平衡。第一层供需：镍 铁-不锈钢，当前景气度较弱，预计未来需求端弱复苏，供需持续宽松。第二层供需： 中间品-硫酸镍-三元锂电池，预计未来供需两旺且供给增速大于需求增速，供需有望 转向宽松。第三层供需：精炼镍-高温合金等，预计未来供需双强，供需格局有望缓 和。此外，伴随不锈钢、动力电池产业链供需转向宽松，有望促进镍铁-高冰镍-硫酸 镍、中间品-精炼镍等产业链资源流通，使得硫酸镍、精炼镍供需格局进一步缓和。 随着多重供需趋缓，叠加低库存支撑，相比于2022年，预计23-24年供需趋于弱平衡， 价格波动收窄。

五、小金属及金属新材料：23Q3 小金属、金属新材料 板块的营收分别环比上升、下降，利润环比分别上升、 微降

据Wind，小金属板块23Q3年总营收708亿元，同比/环比变动-0.1%/3.0%，归母净利 33亿元，同比/环比变动-18.0%/9.3%，ROE2.8%，同比/环比变动-0.3/1.0PCT。 据Wind，金属新材料板块23Q3年总营收257亿元，同比/环比变动4.1%/-1.1%，归母 净利16亿元，同比/环比变动-11.2%/-5.6%，ROE1.9%，同比/环比变动-0.9/-0.5PCT。 根据我们在2023年6月29日发布《金属及金属新材料23年中期策略——万事俱备， 静待东风》中指出：预计中期供给持续短缺支撑价格稳中走强，关注钢招放量节奏。

供需：过去10年，钼供给增速波动幅度逐步收窄，21-22年供弱于需。方向：供需缺 口与钼价具备相关性，综合考虑供给端增量主要来自国内外少量伴生钼矿（不考虑 海外伴生矿品位下降、以及区域政局失稳造成的潜在供给冲击）；需求端，全球小增 （中国强于海外），预计23-24年全球需求强于供给增速，供需缺口逐步扩大并有望 促进钼价稳中偏强。节奏：钼价与下游钢招相关联，伴随宏观复苏，预计23H2钢招 逐步回稳，重点关注后期补库放量。建议关注：金钼股份。

六、钢铁：23Q3 钢铁盈利能力环比底部回升

23Q3钢铁板块盈利能力环比整体提高。据Wind，23Q3钢铁板块毛利率7.2%，环比 变动1.8PCT。23Q3特钢板块毛利率8.9%，环比变动0.6PCT。23Q3普钢板块毛利率 6.2%，环比变动1.9PCT。23Q3冶钢原料板块毛利率27.3%，环比变动4.4PCT。23Q3 钢厂盈利率为54%，同比/环比15/13PCT。建议关注华菱钢铁、宝钢股份、柳钢股份、 首钢股份、新钢股份、三钢闽光、久立特材、抚顺特钢、中信特钢、南钢股份等。

七、投资建议

根据我们2023年10月29日发布的《金属及金属新材料行业11月策略——黄金延续上 行，顺周期预期提升》、2023年7月19日《黄金行业深度——黄金上行趋势不变，把 握预期的低点》： 基本金属：国内“稳增长”政策托底需求修复，海外地缘不确定性、高利率影响需 求，预计未来基本金属价格分化。（1）铜：预计国内“稳增长”政策托底需求修复， 海外地缘不确定性、高利率影响需求，预计未来铜价格震荡。建议关注：洛阳钼业 （A、H）、金诚信、河钢资源等标的。

（2）铝：预计国内“稳增长”政策托底需求 修复，云南存减产可能，预计铝价或震荡上行。2023年10月30日，据SMM，云南省 内四家电解铝企业减产幅度不等（9%-40%），预计部分企业近日开始执行停槽减产， 预计总减产规模115万吨。关注神火股份、云铝股份、天山铝业、中国铝业（A、H）、 中国宏桥（H）、鼎胜新材、万顺新材、志特新材、明泰铝业等标的。

贵金属：美元预期高点持续，金价继续上涨。我们认为，这一轮加息预期或已充分 消化，短期实际利率传导作用或减弱，随着高位通胀逐步放缓，市场对于加息预期 或已充分消化，短期实际利率对美元和金价的传导作用逐渐弱化；强势美元疲态渐 露，黄金中长期配置需求凸显，从劳动力市场成本压力大、实体经济数据持续偏弱 等角度，美国经济边际转弱预期增强，美联储货币政策或转向，叠加疫情后非美经 济体逐步修复，美元资产从相对和绝对角度，强势因素均被削弱，黄金作为非孽息 资产和没有任何国家主权信用风险的全球通用货币，个人投资和机构投资价值凸显， 金价预计趋势上行。黄金股票的投资已从预期阶段逐步转向兑现基本面的投资阶段。 建议关注：银泰黄金、山东黄金（A、H）、招金矿业（H）、赤峰黄金、中金黄金、 兴业银锡、盛达资源、湖南黄金。

能源金属：锂矿价格企稳，锂盐价格小幅震荡。上游精矿价格有所企稳，终端需求 旺季有望带动表观需求修复，锂盐价格短期震荡为主。建议关注：盛新锂能、融捷股 份、永兴材料、华友钴业等。 小金属：稀土价格高位运行,钼价短期震荡。下游采购旺季或助推稀土供需格局变化， 价格预计仍高位运行。钼价下跌，下游库存逐步去化，预计未来随着钢招逐步恢复， 钼精矿主流成交价格有望回升。建议关注：金钼股份等。 钢铁：10月需求回升，低盈利下关注主动减产情况。盈利弱势有望助推主动减产， 预计宏观稳定政策显著提振预期并有望修复估值。。建议关注：华菱钢铁、宝钢股 份、久立特材、抚顺特钢等。

 

编辑：520中国