一、基础化工行业 2023 年前三季度盈利情况

1、基础化工行业 2023 年前三季度盈利情况

基础化工行业 2023 年前三季度业绩同比减少。2023 年前三季度基础化工行业 （中信）累计实现营业总收入 18557 亿元，同比减少 4.64%；实现归母净利润 1090 亿元，同比减少 49.61%，主要是由于市场需求端疲软，同时供给端产能未 实现有效出清，导致化工大宗商品价格和盈利处于底部。行业整体经营性净现金流明显下降，销售毛利率和净资产收益率也有所下降。 2023 年前三季度基础化工行业经营性净现金流 1458 亿元，同比减少 22.27%， 销售毛利率为 17.04%，同比下降 5.28pct；净资产收益率 ROE 为 5.65%，同比 下降 7.24pct。

从需求端来看，主要下游房地产、纺织服装业皆出现一定下滑，而汽车需求维稳， 但伴随着国内外宏观经济的整体改善，下游需求不足的压力有望得到缓解。从供 给端来看，未来行业将进入去库存周期，供给得到优化；海外企业由于能源高价 竞争力下降，国内新能源材料、精细化工品等领域的企业有望把握核心技术，实 现业绩持续增长。

2、各大子行业 2023 年前三季度盈利情况

根据中信证券行业分类，基础化工行业分为化学纤维、农用化工、化学制品、化 学原料、塑料及制品、橡胶及制品六个大类，并进一步细分为粘胶、涤纶、氨纶、 钾肥、氮肥、日用化学品、聚氨酯、民爆用品、有机硅等 33 个子行业。2023 年 前三季度橡胶及制品行业实现收入 1345.54 亿元，同比下降 8.04%，归母净利润 64.13 亿元，同比增长 35.96%，其中，轮胎行业归母净利润同比增长 206.06%。 汽车需求向好，带动轮胎行业景气度上行。

从营业收入来看，14 个子行业营业收入保持同比增长，其中有机硅（122.15%）、 农药（34.25%）、涤纶（29.93%）、食品及饲料添加剂（21.63%）、钛白粉（18.38%） 收入增速较高；前三季度 19 个子行业营收同比下滑，其中钾肥（-86.77%）、合 成树脂（-23.41%）收入同比下滑幅度较大，行业景气度偏弱。

从净利润来看，前三季度基础化工子行业同比增速大部分为负，仅有 9 个子行业 的业绩增速为正，轮胎（206.06%）、日用化学品（102.48%）、农药（86.75%）、 涤纶（68.08%）、其他塑料制品（65.25%）等子行业的业绩同比增速较快。钾 肥（-83.29%）、氯碱（-83.04%）、其他化学原料（-82.69%）、绵纶（-80.56%）、 氟化工（-65.1%）等子行业业绩下滑较多，下游需求降低景气度大幅下跌。国内 钾肥企业持续扩产增量速度叠加化肥需求淡季，钾肥价格不断下跌。

二、基础化工行业 2023 年 Q3 单季度盈利情况

1、基础化工行业 2023Q3 单季度盈利情况

2023 年 Q3 单季度实现营业总收入为 6541 亿元，同比增长 2.14%，环比增长 4.69%；实现归母净利润 375 亿元，同比下降 31.64%，环比下降 2.74%。三季 度下游需求较为疲软，成本压力高企，基础化工行业单季度收入同比、环比增长， 但单季度归母净利润同比和环比均下滑，行业整体承压。

2023 年 Q3 单季度基础化工行业销售毛利率为 17.46%，同比下降 2.19 个百分 点，环比增长 0.34 个百分点；经营性净现金流为 762.5 亿元，同比提高 31.03%， 环比下降 8.57%；净资产收益率 1.82%，同比下降 1.22pct，环比下降 0.12pct。

2、各子行业 2023Q3 单季度盈利情况

从 Q3 单季度的收入来看，33 个子行业中，有机硅（158.59 %）、电子化学品 （52.32 %）、钛白粉（37.92%）、涤纶（34.34 %）、氨纶（31.55 %）等 18 个 子行业收入同比增长；环比 Q2 来看，电子化学品（59.53 %）、绵纶（21.2 %）、 有机硅（18.59 %）、改性塑料（18.43%）、钛白粉（18.24 %）等 27 个子行业 实现增长。 从 Q3 单季度的净利润来看，33 个子行业中，氨纶（2883.14 %）、绵纶（1727.91%）、 复合肥（738.25%）、涤纶（344.79%）等 17 个子行业同比增长；环比 Q2 来看， 绵纶（11764.15 %）、其他化学原料（1001.55%）、氮肥（218.73%）、橡胶助剂 （50.11%）、纯碱（33.96%）等 15 个子行业环比增长，三季度国内外经济景气 度下行，需求不振，子行业盈利环比下滑明显。

三、基础行业 2023 年前三季度主要财务指标

1、总资产和资产负债率

截至 2023 年第三季度末，基础化工行业总资产 4.13 万亿元，同比增长 14.81%， 资产负债率为 46.85%，同比上涨 0.2pct。2015 年国家供给侧改革之后，偏上游 的基础化工行业景气度不断向上，龙头企业的盈利能力不断提升，基础化工行业 资产负债率下降近 10 pct，基本完成行业去杠杆过程。分子行业来看，绵纶（65.42%）、聚氨酯（62.72%）、改性塑料（60.43%）、磷肥及磷化工（55.74%）、涂料油墨颜料（55.50%）等 17 个子行业资产负债率高 于行业平均；钾肥（24.17%）、电子化学品（32.63%）、纯碱（33.71%）、日用 化学品（33.99%）、食品及饲料添加剂（34.60%）等子行业资产负债率较低。

2、 在建工程

2023 年三季度基础化工行业在建工程 888 亿元，同比增长 22.62%，化工行业 整体承压，下游需求疲软，行业资本开支收紧，在建工程规模同比增速放缓。从 各子行业的情况来看，氯碱、聚氨酯、橡胶助剂、钛白粉等子行业在建工程同比 增速较大；从投资额的绝对数来看，轮胎、其他化学制品、氯碱、锂电化学品等 行业在建工程规模较大。

3、现金流情况

基础化工行业现金流状况承压。2023 年前三季度，全行业经营活动产生的现金 流量净额为 1,582 亿元，同比减少 15.66%。从细分子行业来看，33 个子行业中， 膜材料、绵纶、碳纤维、涤纶经营现金流量净额为负，共有 24 个子行业同比增 长为负，主要是锂电化学品、涤纶、碳纤维、氯碱、棉纶、纯碱、氨纶等子行业， 大部分子行业现金流状况较差。

4、存货和存货周转率

2023 年三季度基础化工行业存货总计 3818 亿元，同比下降 0.31%；存货周转 天数 69 天，同比增加 8.11%，全行业营运能力略有下降。从子行业来看，营运 能力提升的子行业有 12 个，其中磷肥及磷化工、民爆用品、钾肥等子行业营运 能力明显提升，有机硅、纯碱、农药等子行业营运能力下降。

四、推荐标的

1、万华化学

三大业务板块中，精细化学品及新材料板块发展仍然最为迅猛。 2023 年三季度，受烟台产业园及匈牙利工厂停产检修影响，营收环比有所下降， 其中聚氨酯板块营收实现 173 亿元，环比下降 8.5%，销量 124 万吨，环比持平， 根据百川盈孚数据，三季度纯 MDI 均价 24073 元/吨，聚合 MDI 均价 19246 元/吨。石化板块营收实现 157 亿元，环比下降 12.3%，销量 303 万吨，环比下降 17.4%，这主要是由于三季度原油价格有所反弹导致。精细化学品及新材料板块 继续保持快速增长态势，三季度营收实现 63 亿元，同比增长 31.2%，销量 43 万吨，同比增长 79.2%，新材料板块是三大业务中增速最快的板块，产量和销量 同比去年增长已经超过 50%。

我们认为精细化学品板块将是万华未来最大的看点。 从 2019 年开始，公司开始大力发展精细化学品及新材料板块，实施多项投资或 建设计划。根据环评公示，公司在蓬莱规划 20 万吨 POE 一期项目，这标志着公 司突破国际技术封锁，可以生产具有自主知识产权的 POE 产品，填补了国内空 白。我们预计 POE 一期产能将于 2024 年一季度投产。POE 产品技术壁垒极高， 只有国外几大化工巨头公司拥有核心技术知识和专利，我国每年 POE 进口量约 为 40 万吨左右，对外依存度几乎为 100%。万华凭借乙烯项目满足自身 POE 原 材料辛己烯供给，切入一个足以媲美 MDI 行业的赛道。我们认为万华正积极投 资布局壁垒较高的精细化学品板块，未来这将是万华增速最快的业务，也将成为 万华发展的第三生命曲线。

2、华鲁恒升

前三季度核心产品量增价跌，经营业绩有所承压。 前三季度化工行业景气总体下行，公司充分发挥三大平台联动联调优势，提高了 资源综合利用率和运行效率，适时调整产品结构力争实现效益最大化。相较于去 年同期，前三季度公司新能源新材料相关产品收入 11.3 亿元（+1.7%），销量 160.0 万吨（+20.4%）、销售均价 7098 元/吨（-15.5%）；化学肥料收入 38.8 亿元（-4.4%），销量 227.3 万吨（+10.1%）、销售均价 1706 元/吨（-13.1%）； 有机胺系列产品收入 19.9 亿元（-59.6%），销量 38.0 万吨（-4.6%）、销售均 价 5229 元/吨（-64.1%）；醋酸及衍生品收入 13.0 亿元（-23.6%），销量 45.3 万吨（+3.4%）、销售均价 2870 元/吨（-26.1%）。

三季度部分产品景气度环比向上，推动业绩环比向好。 相较于 2023 年二季度，第三季度公司新能源新材料相关产品收入 43.4 亿元 （+14.3%），销量 63.8 万吨（+21.3%）、销售均价 6810 元/吨（-5.8%）；化 学肥料收入 12.7 亿元（+8.5%），销量 76.4 万吨（-0.1%）、销售均价 1664 元 /吨（+8.7%）；有机胺系列产品收入 6.6 亿元（+3.6%），销量 13.4 万吨（+6.5%）、 销售均价 4925 元/吨（-2.7%）；醋酸及衍生品收入 4.7 亿元（+11.9%），销量 14.9 万吨（-3.4%）、销售均价 3161 元/吨（+15.9%）。公司核心产品市场均价 环比 2023Q2 总体上涨，其中尿素（+7.7%）、DMF（+4.3%）、辛醇（+20.5%）、 碳酸二甲酯（-7.2%）、己二酸（-0.7%）、醋酸（+19.5%）、草酸（-10.3%）、 己内酰胺(+3.8%)、尼龙 6（+3.1%），助推三季度业绩环比大幅增长。

3、扬农化工

前三季度农药行业景气度下行，原药价格同比下跌明显。 近年来农药品种进入新一轮产能扩张，国内外农药市场需求不足，行业竞争持续 加剧，公司面对产品价格全面下滑的挑战，全力抢抓市场份额，重点品种产量实 现较大幅度增长，同时全方位抓好降本增效。前三季度公司原药业务收入 59.5 亿元，同比下降 21.3%，销量 7.5 万吨，同比增长 5.7%，销售均价 7.9 万元/吨， 同比下降 25.5%；制剂业务收入 15.3 亿元，同比下降 0.7%，销量 3.34 万吨， 同比增长 5.3%，销售均价 4.6 万元/吨，同比下降 5.8%。

三季度产品销量同比增长明显，部分产品价格有所反弹。 农药具有较强的季节性，原药市场旺季要早于制剂市场，三季度为公司传统销售 淡季。三季度公司农药原药收入 14.4 亿元，同比下降 24.1%，销量 2.34 万吨， 同比增长 24.3%，销售均价 6.2 万元/吨，同比下降 38.9%，环比下跌 11.1%； 农药制剂收入 1.9 亿元，同比增长 1.7%，销量 0.48 万吨，同比增长 31.6%，销 售均价 4.0 万元/吨，同比下降 22.7%，环比上涨 11.0%。

三季度公司核心产品 草甘膦市场均价环比 2023Q2 上涨 16.5%，功夫菊酯、联苯菊酯、硝磺草酮市场 均价环比 2023Q2 分别下跌 7.5%、8.2%、3.3%，基本处于低于区域。 持续加强研产销一体化，新项目打开未来成长空间。 公司持续推动农药“创制药研发-原药生产-制剂销售”一体化发展策略，先后开 发了多个农药创制新品种，包括氯氟醚菊酯、氟吗啉、乙唑螨腈、四氯虫酰胺等， 均成为国内市场主导品种，加速差异化制剂产品开发。公司优嘉四期二阶段项目 下半年竣工验收，葫芦岛基地辽宁优创拟投资 42.4 亿元建设的年产 15650 吨农 药原药及 7000 吨农药中间体等项目，成为未来新的增长点。

4、山东赫达

压力最大的时刻已经过去，公司即将迎来高速发展 2.0 阶段。 公司第三季度实现营收 4.28 亿元，主营业务同比环比均有所回暖。进入三季度 后，公司纤维素醚新厂房开始逐步释放产能，但同时折旧费用也有所增加，因此三季度净利润受到些影响。另外三季度财务费用较高，主要是汇兑收益减少及可 转债利息增加所致。总体来看三季度毛利润 1.26 亿元，环比增长 10.18%，已经 产生较大改善，可以说公司各项业务已经在恢复，未来公司将轻装出发，迎来高 速发展 2.0 阶段。

收购中福致为，巩固纤维素醚龙头地位。 2023 年 8 月 28 日，公司为补齐 HEC 产品短板，出资收购山东中福致为 47%的 股权，并约定在条件达成后，收购剩余 53%股权。预计条件达成后，公司将持有 山东中福致为 100%股权。山东中福致为主营羟乙基纤维素、羟丙基甲基纤维素、 药用级羟丙基甲基纤维素等的生产和销售，产品广泛应用于日用化学品、乳胶涂 料、聚氯乙烯、陶瓷以及农业生产中。

新产能逐步投产，再次开启高速发展。 公司拥有纤维素醚总产能 8.5 万吨，包括现有产能 3.4 万吨，在建 4.1 万吨（部 分产能正处于爬坡阶段），中福致为 1 万吨，是国内纤维素醚龙头企业，同时公 司还在开发新的应用领域的新客户，这些新产品价格更高，盈利能力更强。在植 物胶囊领域，公司是植物胶囊方面全球产业链一体化公司，预计到今年年底年公 司将拥有 350 亿粒产能。随着国外胶囊去库存结束，回到常态化，植物胶囊需求 有望回升，产能开工率进一步提升。同时价格更高的二代植物胶囊也已经通过验 证，将逐步投放市场。在植物肉领域，今年年底，米特加 1 万吨植物肉产能即将 完成设备调试，投入生产，植物肉产品采用公司生产的高端纤维素醚，产品口感 更贴近国人口味。公司凭借原料优势，有望赚足产业链差价，同类产品中竞争力 更强。未来随着植物肉产能规模化生产，公司有望从出售纤维素醚和获得参股收 益中双重获利。

5、建龙微纳

三季度下游市场需求回暖，助推业绩环比大幅增长。 报告期内，外部经营环境逐步改善，公司不断深化老客户业务合作，持续拓展与 新客户和潜在客户的业务联系，强化订单执行效率，订单执行准确性逐步提高， 同时积极抢占市场占有率，市场地位得到进一步的巩固和提升。家用医疗制氧领 域，公司与主要客户的合作关系得到了进一步的巩固和深化。随着一系列稳增长 政策措施集中发力，市场预期逐渐恢复，2023 年下半年开始公司下游工业客户 需求逐渐回暖，对公司工业制氧分子筛等需求产生了积极影响。

持续推进国际化战略，产品出海进程加速。 在国际化战略方面，公司以泰国建龙生产基地为基础，充分利用泰国的区位优势， 深入推进泰国产销本地化部署工作，不断完善“多市场进入体系认证”和“国际 品牌培育工作”，深入推进美国、印度、欧洲和中亚地区的市场开发服务，拓展 公司产品国际市场占有率。公司不断加强与“一带一路”沿线国家的合作，共拓 新商机，为国际业务发展创造更为广阔的空间。泰国建龙前三季度营业收入较上 年同期增长 89.75%，公司实现了国外某大型气体公司新建 VPSA 项目制氧分子筛供应，同时也实现了刚果金某 42,000Nm3/h 的新建 VPSA 制氧项目的制 氧分子筛的供应，进一步拓宽了海外市场份额。

新产品培育取得积极进展，新项目打开成长空间。 公司部分催化剂产品已经实现了吨级市场销售的突破，培育了智能音响中使用的 声学降频分子筛、生物质分离领域用分子筛等新产品；在工业和车用市场，公司 培育了油漆脱特殊气体分子筛、吸附式热泵分子筛等新产品，已在下游部分客户 测试验证。在石油化工与能源化工领域，公司完成了中石油长庆油田的世界规模 第二、亚洲最大的 RNG 项目及塔里木油田超大型 RNG 项目的分子筛供应，并 实现了一次开车成功，进一步巩固公司在同行业的领先地位。公司积极向市场空 间更大、附加值更高的分子筛催化剂领域延伸，吸附材料产业园改扩建一期项目 陆续建成投产，拟投资 7.1 亿元建设吸附材料产业园改扩建项目（二期）、泰国 子公司建设项目（二期），有望进一步打开未来成长空间。

6、会通股份

三季度业绩同比大增，环比增加，我们预计四季度业绩有望持续增长。 公司三季度实现收入 14.57 亿元，归母净利润 4903 万元，同比环比均有所增长， 这主要是公司积极加强新能源汽车等市场领域的开拓，进一步优化产品结构，持 续强化成本管控所致。公司作为改性塑料头部企业，未来将以家电业务为盾：公 司通过调整产品结构，积极研发新产品扩大家电业务毛利率；以汽车业务为矛： 公司积极与国产新能源汽车厂商合作，将受益于汽车供应链转移。同时在新能源 领域也有多项布局。随着国产汽车销量提升，改性塑料产品进口替代将进一步加 速，公司订单量有望大幅提升。 公司是赛力斯、比亚迪、理想、蔚来等新能源车企的供应商，目前已经给问界 M5、M7 车型稳定供货。

公司是改性塑料头部企业，产品已广泛应用于门板、立柱、仪表台、保险杠、踏 板等汽车零部件，与国内新能源汽车厂商及品牌开展了深度合作，包括赛力斯、 比亚迪、蔚来、小鹏、理想、哪吒、零跑、广汽埃安、吉利极氪、东风岚图等客 户，并搭建了与国际头部新能源车企的合作关系。在燃油汽车领域，客户覆盖上 汽大众、一汽大众、上汽通用、吉利、广汽本田、广汽丰田、长城等知名汽车厂 商以及延锋、彼欧、新泉、成航、华翔、常熟汽饰、神通、佛吉亚等知名汽车零 部件企业，并稳定批量供货。

随着汽车供应链的转移，公司作为头部企业将受益于国产汽车销量的快速提升。 近年来，下游客户对高端产品和大规模供应商的需求不断增加，改性塑料的低端 产能竞争激烈。升级产品所需投入的大量研发费用促使改性塑料行业的集中度进 一步提高。同时，随着技术差距的逐渐缩小，国内企业逐渐进入高端市场，中高 端改性塑料的本土替代进程也在推进。在合资车、外资车中，国际头部改性塑料 企业如巴斯夫、杜邦、SABIC 等份额占比较高，国内企业渗透率较低，但随着国 产新能源车销量的快速提升，国产厂商在整个供应链中的占比快速提升。近期华为问界、智界汽车的发布有望带动国产改性塑料厂商订单量提升，这为公司进一 步扩大业务规模、巩固和强化市场地位创造了有利条件。

7、鼎龙股份

三季度业绩环比修复，公司加大研发投入。 2023 年前三季度，公司实现归母净利润 1.76 亿元，同比下降 40.21%，拖累业 绩的因素包括 CMP 抛光垫及耗材上游高毛利产品的利润下滑、泛半导体材料方 面研发投入同比增长 27%、仙桃产业园建设带来的利息支出及汇率损失共计 3,100 万、旗捷员工持股计划导致归母净利润同比下降 785 万元等。但与二季度 相比，公司 2023Q3 归母净利润环比增长 31.48%，实现毛利率 38.94%，环比 提升 5.83pct，ROE 为 1.83%，环比提升 0.41pct。 CMP 抛光垫业务环比修复明显，抛光液和清洗液稳定放量。

CMP 抛光垫业务第 三季度实现产品销售收入 1.19 亿元，环比增长 41%，已经恢复至去年第三季度 水平。公司目前已经实现软抛光垫产品（除大尺寸产品）型号全覆盖，以及抛光 垫核心原材料聚氨酯树脂自研自产。大硅片用抛光垫方面，小尺寸产品的部分客 户已经推进到产品测试阶段，年底前有望取得订单，大尺寸产品预计将于 2024 年上半年实现量产。CMP 抛光液、清洗液销售稳定上量，三季度实现销售收入 2,174 万元，环比增长 46%，同比增长 488%。多晶硅抛光液产品成功于第三季 度导入客户；金属铝/钨栅极抛光液产品有望从第四季度开始逐步放量；铜和阻 挡层抛光液产品在部分客户验证通过，有望在第四季度取得批量订单。

半导体显示材料业务进入加速放量阶段。 公司已成为国内部分主流面板客户 YPI、PSPI 产品的第一供应商，半导体显示 材料业务前三季度销售收入突破 1 亿元，YPI、PSPI 产品三季度实现销售收入环 比增长 53%，同比增长 428%。此外，面板封装材料 TFE-INK 验证反馈情况良 好，有望在今年第四季度导入客户并取得订单。

打印复印通用耗材产业链竞争优势稳定，业务稳健运行。 打印复印通用耗材业务 2023 年前三季度实现销售收入（不含打印耗材芯片） 12.87 亿元，同比下降 9%（如剔除珠海天硌出表因素影响，公司耗材业务产品 销售收入较上年同期下降 3%）。硒鼓成品端降本增效效果显著，利润同比增长； 与头部电商的合作持续加深，合作金额同比增加；第三季度上游彩色聚合碳粉、 打印复印通用耗材芯片及终端硒鼓、墨盒产品销售数量环比第二季度有所增长。

8、安集科技

（电子联合） 2023 前三季度收入利润同比稳健增长，CMP 抛光液等业务持续放量。 2023 前三季度收入 9 亿元，同比+13.2%；毛利率 56%，同比+3.4pcts；归母 净利 润 3.15 亿元，同比+52.7%；扣非净利润 2.42 亿元，同比+7%。2023 年 至今， 下游晶圆厂稼动率持续承压，公司收入和业绩依旧保持同比增长，主要 系 CMP 抛光液等产品持续放量。 23Q3 收入同环比稳健增长，毛利率同环比均有所回升。 23Q3 收入 3.23 亿 元，同比+11.3%/环比+5.8%；毛利率 57.7%，同比+5pcts/ 环比+3.7pcts。公司 CMP 抛光液毛利率较为稳定，功能性湿化学品毛利率短期 受宁波产线折旧 拖累，但伴随着工艺难度较高的 CMP 抛光液品类收入增长， 以及宁波产线折 旧对毛利润的侵蚀逐渐减弱，未来整体毛利率有望呈上升趋势。 受股权激励费用增加和汇兑收益减少影响，23Q3 表观扣非净利润同环比下滑。

Q3 单季归母净利润 0.8 亿元，同比持平/环比-49.4%；扣非净利润 0.81 亿元， 同比-10.4%/环比-10.7%。23Q3 扣非净利润同比下滑，主要系①实施 2023 年 股权激励而支付费用，②汇兑收益同比减少 0.17 亿元，综合来看，23Q3 期间 费用率同比增长约 13pcts；Q3 扣非净利润环比下滑，主要系汇兑 收益减少， 23Q2 财务费用-0.2 亿元，其中大部分为汇兑收益，Q3 接近 0。体现在费用端， 23Q3 公司期间费用率 31%，同比增长约 13pcts/环比增长约 11pcts，其中财 务费用率同比增加 6pcts/环比增加 6.4pcts。另外，公司 Q3 归母净利润环比降 幅明显高于扣非净利润，主要系 Q2 其他收益中计入非经常 损益的政府补助高 达 0.83 亿元，Q3 其他收益仅为 390 万元。

9、阳谷华泰

原材料价格上涨，业绩短期承压。 2023Q3，公司防焦剂的主要原料环己烷、促进剂的主要原料苯胺、不溶性硫磺 的主要原料液体硫磺，均出现了不同程度的价格上涨，根据百川盈孚，环己烷、 苯胺、液体硫磺 2023Q3 均价分别为 7363 元/吨、11421 元/吨、689 元/吨，环 比分别上涨 4.5%、2.3%和 15.4%。成本压力降低公司盈利水平，公司三季度毛 利率为 18.4%，同比下降 7.71pct，环比下降 8.67pct，净利率为 5.19%，同比下 降 11.85pct，环比下降 8.98pct。

橡胶助剂行业景气度回升，长单定价调整滞后，预计 2023Q4 起业绩上行。橡胶助剂用于改善胶料加工性能，轮胎是最主要的下游需求。受益于海运费回落、 出口订单增加，2023Q2，我国轮胎产量和新的充气橡胶轮胎出口量分别环比增 长 16.8%和 15.9%；2023Q3，轮胎产量和出口量保持环比小幅上行态势。由于 公司长单价格调整滞后，预计下游需求的提振将从四季度起拉动公司主营产品价 格上行。公司是全球防焦剂 CTP 龙头，是国内唯一一家具备连续法生产能力的 企业，同时，促进剂产品几乎涵盖了促进剂市场的主流产品体系。在行业景气修 复的过程中，我们看好公司主营产品的业绩弹性。

新产品多点开花，公司成长空间可观。 公司新增产能包括万吨级树脂项目、年产 6.5 万吨硅烷偶联剂项目、戴瑞克 1 万 吨橡胶防焦剂 CTP 项目、年产 4 万吨三氯氢硅联产 6500 吨四氯化硅项目、年 产 1.5 万吨有机过氧化物、电解液 VC 等。除了在橡胶助剂领域的继续开拓，公 司还在塑料、树脂及涂料、大健康领域持续发力，并向产业链上游纵深发展。新 增产能的投放有望进一步增厚公司利润，打开成长空间。

10、呈和科技

公司发布回购计划，单季度利润再创历史新高。 公司发布公告拟利用自有资金在未来适宜时机回购股票用于股权激励或员工持 股计划，回购价格暂定为不超过人民币 46.50 元/股（含），回购资金总额不低 于人民币 5,000 万元（含）、不超过人民币 10,000 万元（含）。按照本次回购 金额下限人民币 5,000 万元，回购价格 37.00 元/股进行测算，回购数量约为 135 万股，回购股份比例约占公司总股本的 1.00%；按照本次回购金额上限人民币 10,000 万元，回购价格 37.00 元/股进行测算，回购数量约 270 万股，回购股份 比例约占公司总股本的 2.00%。公司管理层对公司未来发展有充足的信心以及高 度认可公司价值，随着市场对更加环保、安全的产品需求量快速增加，下游应用 需求的不断扩大，我国合成水滑石市场发展势头日益强劲，公司行业景气度将持 续提升。

收购科澳化学，丰富公司产品布局，提升公司综合竞争实力。 公司以现金方式收购唐山科澳化学和天津信达丰 100%股权，并向科澳化学增资 5000 万。其中科澳化学交易作价 8830 万元，信达丰交易作价 1970 万元。科澳 化学主要生产和销售高端特种抗氧剂，同时还开展与抗氧剂相关的复配和造粒等 加工业务。主要产品为中间体 3,5 甲酯、抗氧剂系列产品、橡塑助剂、复合抗氧 剂等复配产品。2021 年科澳化学实现净利润 3201 万元。信达丰主要经营抗氧剂、 紫外线吸收剂、光稳定剂的国内销售和出口业务，主要采购和销售科澳化学的产 品。信达丰在化工销售领域深耕多年，在抗氧剂行业中形成了良好的口碑和信誉， 积累并服务了一批长期稳定合作客户资源。2021 年信达丰实现净利润 374 万元。 我们认为公司以极低的价格收购高端特种抗氧剂公司，丰富了公司产品种类，有利于进一步扩大和优化公司在高分子助剂业务布局，实现多业务协同发展。

公司凭借其产品优势，进口替代顺畅。 由于良好的竞争格局以及产品结构的持续优化，公司 roe 持续保持高水平。我们 预计 2023 年四季度业绩环比大概率提升。成核剂主要竞争对手就是美国美利肯 公司，国内还有两家企业各方面和公司都有较大差距，水滑石主要竞争对手是日 本协和，90%以上进口依存度，国内主要就呈和科技，公司一方面以潜在市场需 求为导向进行前瞻性研发，一方面以客户需求为中心进行定制化研发，满足客户 需求的同时保持了公司技术的前瞻性和先进性。目前公司已具备超过 180 种不同 型号的成核剂、合成水滑石及复合助剂规模化生产能力，拥有为下游优质客户提 供一站式原料供应的能力。公司研发能力突出。新产品β成核剂以及三元水滑石 属于创新型产品，性能更为突出，未来空间广阔。另外在新产品研发方面储备品 种较多。比如农膜用水滑石、电线电缆用水滑石、聚丙烯膜料吸酸剂等新品已完 成并验收，产品居于国内领先地位。公司是首家通过美国 FDA 食品接触物质审 批的国内企业，且为目前通过该项审批最多的中国企业。核心产品取得了全球聚 丙烯主流工艺装置 Novolen 以及 Unipol 的技术准入资格，体现了公司的产品技 术及质量已达到国际先进水平。

11、瑞丰新材

三季度盈利能力环比继续提升，积极开拓复合剂市场。 2023 年前三季度公司综合毛利率 34.46%，同比提高 6.4 pct，其中三季度单季 公司综合毛利率 37.47%，同比提高 7.04 pct，环比提高 3.52 pct。2023 年前三 季度公司费用率 11.25%，同比提高 2.13 pct，其中三季度费用率 9.94%，同比 提高 2.97 pct，环比下降 0.13 pct。公司持续获得第三方权威检测机构出具的更 低加剂量、更加节能的台架试验报告，为实现单剂向复合剂、中低端向中高端的 战略转型迈出坚实一步。公司加大复合剂产品的推广力度，加大对核心客户的开 发准入工作，加快复合剂产品的国际权威认证与客户内部的评价检测工作，在核 心客户准入方面取得突破，转型升级卓有成效。

全球润滑油添加剂市场空间大，行业壁垒高且竞争格局好。 根据克莱恩及上海市润滑油品行业协会统计，预计 2023 年我国润滑油添加剂需 求量将增至 112 万吨，全球需求量将增至 534 万吨，市场规模约为 185 亿美元， 公司未来发展空间广阔。润滑油添加剂技术壁垒和市场准入壁垒高，细分产品种 类繁多，复合剂配方千差万别，需要通过美国 API 认证，技术指标及产品质量要 求高；大型润滑油企业对添加剂供应商评审严格，会进行长期严格测试，有非常 苛刻的标准和定制化要求，一旦进入则倾向于长期合作。全球润滑油添加剂行业 竞争格局好，欧美四大跨国公司全球市占率达 85%，预计 2022 年公司全球市占 率 2%-3%，未来仍有较大提升空间。

复合剂转型进入收获期，持续扩产抢占全球市场份额。公司润滑油添加剂整体技术水平国内领先，部分技术国际领先，复合剂转型已经 进入收获期，目前我国润滑油添加剂行业仍被外资占据主导地位，实现国产替代 尤为重要，存在较大的进口替代空间。公司加快改扩建项目的建设，依托新乡生 产基地基础设施完备、配套工程齐全，产能扩建建设周期短、投资小的优势，通 过技改、扩建等工程，实现迅速提升产能，扩大产销规模，现有单剂产能超过 20 万吨/年，后续新建项目正在抓紧建设中，未来将形成超过 70 万吨/年的产能， 持续抢占全球市场份额，大幅提升公司未来成长空间。

12、亚钾国际

Q3 钾肥均价环比下滑，Q3 业绩环比下滑。 据百川盈孚，2023Q3 氯化钾市场均价 2524 元/吨，环比下滑 10.08%，2023Q3 受氯化钾均价环比下降影响，公司三季度单季业绩环比下滑，Q3 毛利率 54.67%， 净利率 31.59%，环比分别下降 4.59、0.65 pct。产量方面，10 月 27 日公司老 挝东泰矿区单日钾肥产量达 9116 吨，在东泰矿区 200 万吨/年产线基础上，突破 性地实现了 300 万吨/年产能的单日产量标准，标志着公司已迈入世界级钾肥供 应商行列，是亚洲第三大钾肥供应商，未来公司希望在稳定日产 9000 吨基础上 在提高 10%，达到 9900 吨，力争“2025 年实现 500 万吨/年”阶段性目标提升 实现。

冬储及春耕备肥需求来临，钾肥价格小幅探涨。 7 月中旬以来，受巴西钾肥需求提升价格上行、加钾受温哥华港口影响宣布减产、 黑海粮食协议中止以及氮肥、磷肥价格反弹使得钾肥性价比需求等因素影响，钾 肥价格触底反弹，自 7 月中旬的 2294 元/吨上涨至 8 月底的 2872 元/吨；8 月底 以来，巴西钾肥需求旺季结束，叠加国内东北市场需求暂无明显推进，钾肥价格 横盘整理；近期国内已逐渐进入冬储及春耕备肥阶段，钾肥价格小幅上涨，据百 川盈孚，目前国内钾肥市场均价为 2842 元/吨，较 10 月中旬的 2706 元/吨上涨 5.02%，国内钾肥港口自提价为 2600-2700 元/吨，11 月国内青海盐湖 60%晶官 方到站价调涨 100 元/吨至 2760 元/吨；国际钾肥价格相对稳定，东南亚地区大 红颗粒钾 390-430 美元/吨 CFR，粉钾 330-360 美元/吨 CFR。

公司是未来几年全球钾肥产能增量主要来源，扩产计划稳步推进。 供给上，Nutrien 宣布减产并无限期延长新增 300 万吨/年产能计划；必和必拓位 于加拿大的 Jansen 矿项目目前已完工 32%，预计将于 2026 年底上线。需求上， 俄罗斯终止黑海协议带动粮价上涨，提升农民钾肥使用意愿；巴以冲突引发市场 对以色列钾肥供应的担忧，但目前 ICL 在阿什杜德港的运营和装载暂没有受到影 响，可持续关注后续情况；国内冬储及春耕备肥需求来临，为钾肥价格提供有效 支撑。10 月 17 日公司与计划和投资部就老挝甘蒙省 500 万吨/年钾肥产能扩建 项目签订框架开发谅解备忘录，为公司钾肥项目落地提供支撑，公司第三个百万 吨项目计划在 23 年底建成投产，钾肥产能中期将提升至 500 万吨、远期将提升 至 700-1000 万吨。

13、国瓷材料

下游市场需求有所回暖，看好电子材料业务整体向好。 2023 年以来下游市场需求有所回暖，汽车电子等新兴应用领域快速增长，随着 下游扩建的新产能陆续释放，公司 MLCC 粉体产品销售有望改善；MLCC 产品 下游应用领域拓宽至充电桩、大功率逆变器、车载充电机等领域，新应用领域将 释放需求。公司电子浆料业务与 MLCC 粉体业务客户高度协同，成功突破 200nm 的高容网印浆料和辊印浆料，并形成批量销售。公司生产的纳米级复合氧化锆具 有卓越的综合性能，主要用于智能手表等智能穿戴领域，为提高客户端的供给份 额，公司强化了多彩纳米级复合氧化锆的产品验证和导入。前三季度公司经营性 净现金流 3.15 亿元，同比提高 70.66%，综合毛利率 36.90%，同比提高 0.45 pct， 期间费率 16.91%，同比提高 1.85 pct，其中三季度单季毛利率 35.7%，同比提 高 7.4 pct，环比下降 1.9 pct，费用合计 1.70 亿元，环比提高 15.2%，主要是管 理费用增加和汇兑收益减少。

催化材料业务保持较快成长，口腔业务成长空间大。 公司充分把握非道路国四排放标准升级的重要机遇，已实现主要客户的全面覆盖， 相关产品产销两旺；公司产品已成功应用于国内头部重卡客户的主力车型，超薄 壁 750/2 产品已通过多家乘用车客户验证。公司铈锆固溶体产品继续保持快速增 长，新研发的国六标准用 SCR 分子筛产品验证进展。公司牙科用纳米级复合氧 化锆粉体材料销售稳步增长，已顺利进入部分海外头部客户供应体系；氧化锆瓷 块业务在国内市场恢复了增长势头，在欧洲、拉美市场保持快速增长。公司持续 推进全球化业务布局，战略投资韩国 Spident 公司，将产品管线在牙医临床端进 一步延伸；战略并购全球口腔烧结设备领域头部企业德国 Dekema 公司，未来 公司将充分发挥与并购公司的技术协同性和客户协同性优势。

拓展新能源和精密陶瓷业务，增强未来成长确定性。 公司高纯超细氧化铝和勃姆石客户已覆盖国内外主流的锂电池厂商和主要的锂 电池隔膜厂商。随着新能源汽车 800V 高压快充技术的推广，公司陶瓷球已搭载 头部新能源车企的主力车型；在风电领域已实现批量供货，为满足陶瓷轴承球需 求的快速增长，国瓷金盛高端轴承球扩建项目（一期） 已建成并投产。公司通 过收购赛创电气完成了从陶瓷粉体、陶瓷基片到金属化的一体化产业链布局，将 公司氮化铝、氮化硅、氧化铝等陶瓷粉体和基片的技术能力与赛创电气金属化能 力相结合，持续推进国内陶瓷基板的进口替代进程和产业链的国产自主可控，国 瓷赛创在 LED、激光雷达领域已具备竞争优势，DPC 基板业务保持快速增长， 激光热沉等新产品进展顺利。

14、卫星化学

2023Q3 业绩环比大幅增长，收购嘉宏新材持续强链补链。 报告期内，公司各生产装置平稳运行，持续降本增效，业绩同比环比均实现大幅 增长。此外，公司全资子公司连云港石化拟以现金方式收购卫星控股和昆元投资 持有的江苏嘉宏新材 100%股权，嘉宏新材规划在连云港徐圩新区建设 90 万吨 烯烃原料加工及下游 HPPO、丙烯腈、ABS 装置、丙烯酰胺等高性能材料产业 链项目，有利于与公司产品形成协同，进一步强链补链延链。嘉宏新材现已建成 3 套 45 万吨/年 HP 装置、1 套 40 万吨/年 PO 装置及配套设施。

丙烯酸及酯均价环比提升，长期来看行业供需格局有望向好。 据百川盈孚，当前丙烯酸、丙烯酸丁酯市场价分别为 6050 元/吨、8950 元/吨， Q3 市场均价分别为 6194 元/吨、9478 元/吨，环比分别增长 3.89%、10.06%， 盈利能力有所回升，公司丙烯酸及酯产能国内领先，未来几年，丙烯酸及丙烯酸 丁酯行业新增产能有限，随着需求持续增长，预计行业供需格局有望向好，丙烯 酸及酯价格中枢有望上移，届时将进一步增厚公司利润。

加快布局高端新材料，未来成长可期。 报告期内公司α-烯烃和“乙烯四聚高选择性制高纯 1-辛烯中试技术开发” 科技 成果通过了由中国石油和化学工业联合会组织的成果鉴定会，认定该技术整体达 到国际先进水平，α-烯烃和 POE 工业化装置计划于 2024 年年底建成。此外， 公司规划在连云港徐圩新区建设 α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，涉及 mPE、POE、PAO、UHMWPE 等新材料；平湖新材料新能源项目计划于 2023 年底中交；嘉兴基地 26 万吨高分子乳液项目加快建设中；4 万吨/年 EAA 项目预 计 2025 年建成投产，并规划建设二期 5 万吨/年 EAA 装置，随着在建项目的陆 续投产，预计公司盈利能力将得到持续提升。

15、华特气体

受稀有气体价格回落和半导体需求低迷影响，2023 年前三季度业绩同比下滑。 公司业绩同比下滑主要系（1）2022 年稀有气体原料价格大幅上涨，导致稀有气 体价格和收入大幅上涨，2023 年稀有气体售价已回落至正常水平，产品收入同 比下降；（2）下游客户产能走低，大客户销售额同比下降及出口量减少。从三 季度单季来看，实现归母净利润 0.47 亿元，环比有所修复，预计随着下游半导 体行业需求复苏，公司业绩将持续修复。

电子特气国产替代空间广阔。 2023 年半导体行业呈现持续去库存特征，据 SEMI 预计，2024 年全球半导体设 备投资将快速回暖，随着半导体行业库存去化、需求回暖以及全球半导体产业链 向国内转移，预计将带动电子特气需求提升。当前我国仅能生产约 20%集成电路 所需电子特气，对应市场份额占比较小，国产替代空间广阔。

深化高端特气产品布局，盈利能力有望持续优化。 公司持续深化高端半导体材料业务布局，江西年产 1764 吨半导体材料项目持续 推进中；公司拟对江苏如东电子化学品生产基地项目追加投资 5 亿元（即总投资 额为 10 亿元），提供以高纯电子气体、湿电子化学品和前驱体为主，兼顾钢瓶 检测和处理等综合配套服务，建设完成后可生产 1.6 万吨湿电子化学品、1 万吨 超纯氨、8650 吨高纯氟碳类气体、1270 吨高纯碳氢类气体、6000 吨高纯氧化 亚氮、3000 吨高纯二氧化碳、300 吨羰基硫、10 吨乙硼烷、23 吨前驱体等，计 划于 2024 年 3 月底前开工，建设期为 2 年。此外，公司公告拟于广东省中山市 三角镇人民政府签订《华特半导体材料研发总部项目投资协议书》，拟投资 8 亿 元建设华特半导体材料研发总部项目，用于超净高纯特种气体生产，从而疏解佛 山总部部分产能压力。

16、联瑞新材

单季度业绩环比逐季向好，聚焦高端推出多种产品。 2023 年前三季度公司综合毛利率 39.9%，同比提高 0.2 pct，其中三季度单季毛 利率 42.8%，同比提高 2.8 pct，环比提高 3.3 pct。2023 年以来公司单季度收入、 净利润、毛利率环比均逐季提升，总体经营状况逐季向好。公司聚焦高端芯片（AI、 5G、HPC 等）封装、异构集成先进封装（Chiplet、HBM 等）、新一代高频高 速覆铜板（M7、M8 等）、新能源汽车用高导热热界面材料、先进毫米波雷达和 光伏电池胶黏剂等下游先进技术，持续推出多种规格低 CUT 点 Lowα微米/亚微 米球形硅微粉、球形氧化铝粉，高频高速覆铜板用低损耗/超低损耗球形硅微粉， 新能源电池用高导热微米/亚微米球形氧化铝粉。

新产能释放增强成长性，新项目更好的满足下游需求。 公司紧盯电子电路基板、EMC、LMC、UF、热界面材料等下游领域变化趋势， 不断优化产品结构，年产 9500 吨电子级新型功能性材料项目产线持续释放、年 产 15000 吨高端芯片封装用球形粉体项目开工率不断提高，增强公司成长性。 公司拟投资 1.28 亿元建设集成电路用电子级功能粉体材料项目，设计产能为 25200 吨/年，建设期 24 个月，项目建设完成将持续满足 5G 通讯用高频高速基 板、IC 载板、高端芯片封装等应用领域对集成电路用电子级功能粉体材料越来 越高的特性要求，进一步提升公司自动化智能化制造水平及生产效能。

球形硅微粉国产替代空间大，开拓新产品前景广阔。 日本企业占据全球球形硅微粉市场 70%份额，日本雅都玛垄断了 1 微米以下的 球形硅微粉填料市场，国产替代空间大。AI 行业发展驱动 HBM 放量，会带来封 装高度提升、散热需求大的问题，颗粒封装材料（GMC）中就需要添加 TOP CUT 20um 以下球硅和 Lowα 球铝，公司部分客户是全球知名的 GMC 供应商，配套 供应 HBM 封装材料 GMC 所用球硅和 Low α 球铝。公司加强高性能球形二氧化 钛、先进氮化物粉体等功能性粉体材料的研究开发，具有良好的发展前景。

 

编辑：520中国