2023年原料药板块Q3跟踪报告：原料药价格总体平稳，肝素报价环比下滑

抗生素及中间体：9月报价略有提升

7-ACA：根据Wind数据，2023年9月7-ACA报价450元/千克，环比上涨4.7%，同比下降6.3%。 6-APA、青霉素工业盐的报价分别为380元/千克、170元/BOU，环比分别上涨4.7%、4.1%。青霉素工业 盐价格从2020年开始持续上涨，价格在2021年10月至2022年8月维持在212.5元/BOU持续处于高位并保 持平稳，2022年10月下降至170/BOU，同比下降20%，6-APA同比上涨8.8%。 硫氰酸红霉素：根据Wind数据统计，硫氰酸红霉素的最新报价为530元/千克，环比上涨1.4%，同比上涨 7.1%。硫氰酸红霉素作为合成罗红霉素、阿奇霉素等大环内酯类抗生素的重要原料，因疫情加之全球环保 措施趋严导致许多厂商停产或减产，总体产能下降，同时欧洲发现硫氰酸红霉素既可以防止动物或家禽生 病又可以加快生长速度，需求提升，在供给下降需求增加的情况下，2020年开始硫氰酸红霉素价格开始不 断上涨，2023年9月价格相较于2020年2月上涨79.6%。

解热镇痛药：9月报价较为平稳

根据Wind统计数据，阿司匹林、扑热息痛9月价格分别为24.5元/千克（环比+4.3%，同比-12.5%）、 32.5元/千克（环比1.6%，同比-35%），布洛芬、安乃近、咖啡因的9月最新报价分别为175元/千克、 98 元/千克、150元/千克，环比均无变化，同比分别为下降1.4%、上涨6.5%、下跌26.8%。 扑热息痛自2020Q1价格出现大幅上涨以来，始终维持在高位。受新冠疫情发展的影响，许多人使用扑热息 痛缓解轻度的发热和疼痛等症状。这种情况导致扑热息痛的需求量上升。因为供应和生产的时间有限，供 给端无法立即增加，供不应求导致价格上涨。随着时间的推移，疫情扩散得到控制，药品的需求量减少， 且药品的生产和供应链恢复正常，导致扑热息痛价格回调。

激素类药：报价环比无变化

根据Wind统计数据，地塞米松磷酸钠和皂素的最新报价分别为9750元/千克和520元/千克，环比无变化， 与去年同期相比价格分别上下降22%、上升4%。 地塞米松作为一种广泛应用于临床的激素药物，在新冠疫情期间，被用于治疗重症和危重症患者，减轻炎 症和提高生存率，曾被视作新冠重症唯一有效药。随着新冠疫情的好转，新冠病毒毒性减弱，进入重症和 危重的患者比例逐渐减少；且新冠特效药价格进一步下降(国产新冠口服液每疗程价格在千元以内)，激素 类药物的需求量减少，导致地塞米松价格回落。

维生素：维生素市场总体平稳，VB2、泛酸钙、VA、烟酸价格环比下降

价格上涨品种：根据Wind统计数据，VB1在2023年9月报价分别为117元/千克，环比上涨1.7% 。 价格持平品种：根据Wind统计数据，其他维生素产品如VD3、叶酸、生物素、VB6在2023年9月报价分别为56.5元 /千克、200元/千克、41元/千克、147.5元/千克，环比保持不变。 价格下降品种：根据Wind统计数据，VB2、泛酸钙、VA、烟酸、VE在2023年9月的报价分别为95元/千克、73元/ 千克、76.5元/千克、45元/千克、67元/价格，环比下降9.5%、8.8% 、7.3%、5.3% 、4.3% 。

心血管原料药：药品报价相对稳定

根据Wind统计数据，截至2023年9月，马来酸依那普利、赖诺普利、缬沙坦、阿托伐他汀钙、厄贝沙坦最 新报价分别为825元/千克、2400元/千克、640元/千克、1300元/千克和640元/千克，环比均保持不变； 缬沙坦报价同比上涨2.4%，阿托伐他汀钙报价同比下降13.3%。 心血管类原料药相对稳定，阿托伐他汀钙价格自2020年12月以来始终保持1500元/千克，2023年1月上涨 至1525元/千克。缬沙坦价格从2021年3月保持625元/千克，2022年10月开始上涨，2023年1月上涨至 735元/千克；厄贝沙坦价格自2021年4月以来维持在640元/千克，2022年10月下降至625元/千克，2023 年1月上涨至635元/千克；赖诺普利的价格自2021年5月开始保持2400元/千克；马来酸依那普利价格从 2020年11月开始维持825元/千克，已持续31个月。

培南类：4-AA报价环比无变化

根据Wind统计数据，截至9月30日，4-AA的最新报价为1100元/千克，环比无变化，同比下降35.3%。 按单品种各生产企业历年销售占比看： 美罗培南：根据PDB数据库统计，2012年至2022年美罗培南的主要生产商为住友制药，每年占所有生产商销售比 例在50%左右。除住友制药以外2012年至2022年美罗培南的市场主要由海滨制药、瀚晖制药和欧意药业占据，其 中海滨制药每年销售额占所有生产商销售比例超过20%，是除住友制药外第二大生产商，瀚晖制药的占比持续下降， 2023H1瀚晖制药的美罗培南销售额占所有生产商销售比例2%，2023H1销售占比前三的生产商为住友制药(62.6%)、 海滨制药(11.5%)、欧意药业(5.9%)。

肝素：出口均价环比下降，近年价格处于高位

根据Wind统计数据，2023年9月肝素的出口平均价格为7058.7美元/千克，报价环比下跌24.8%，同比下 降35.4%。2023Q3我国肝素出口量为20.5吨，与去年同期相比下降42.5%。肝素出口价格自2020年11月 超过1万美元/千克以来，持续在1.2万美元/千克附近波动，最高出口价格为2021年6月的1.6万美元/千克。 此后出口价格震荡下行，2023年1月价格下跌到1万美元/千克以下。

肝素上游原料主要来源于猪小肠，我国拥有较高的生猪出栏量，生猪养殖和屠宰量占全球50%以上，猪小肠资源丰 富，是全球最大的肝素原料药出口国。根据国家统计局数据，2018年我国生猪出栏量为6.9亿头，2019年生猪出栏 5.4亿头，与正常年份相持平，2020年我国生猪出栏量为5.2亿头，2021年生猪出栏量为6.7亿头，2022年我国生猪 出栏量为7亿头。2019年全年生猪出栏量为5.4亿头(-21.6%)，主要受2018年下半年起非洲猪瘟疫情爆发影响； 2020年全年生猪出栏量为5.3亿头(-3.2%)，猪小肠供给端进一步紧缩；2021年全年生猪出栏量为6.7亿头(+28.9%)， 呈大幅回升状态。过去几年养猪行业去产能化，能繁母猪生猪存栏量从2014年开始持续下降，2019年首次跌破 2000万并于2019年9月达到最低点；2020年开始反弹，2022年12月能繁母猪存栏量为4390万头，逐步恢复到去 产能化最初时期水平。

原料药上市企业经营情况及个股涨跌幅

原料药板块共选取36家公司。2023年9月申万原料药指数上涨5%，跑输申万化学制药指数1.6%，跑赢申万医药指 数0.7%。2023年9月原料药板块涨幅排名前五的个股分别为：博瑞医药(+59.7%)、新诺威(+27.1%)、普利制药 (+13.5%)、吉贝尔(+11.6%)、美诺华(+11.4%)。2023年9月原料药板块跌幅排名前五的个股分别为：富祥药业(- 5.6%)、多瑞医药(-2.0%)、华纳药厂(-1.9%)、花园生物(-1.2%)、威尔药业(-0.9%)。

2023年以来申万原料药指数下跌8.8%，跑输申万化学制药指数8.6%，跑输申万医药指数1.8%。2023年以来原料 药板块涨幅排名前五的个股分别为：新诺威(+124.6%)、吉贝尔(+42.9%)、博瑞医药(+36.2%)、华纳药厂 (+29.7%)、威尔药业(+20.2%)。2023年以来原料药板块跌幅排名前五的个股分别为新华制药(-32.7%)、健友股份 (-29.2%)、美诺华(-27.6%)、同和药业(-22%)、华海药业(-21.6%)。

2023H1板块收入实现微增，盈利能力下降

原料药板块共选取36家公司，2023H1收入510.7亿元（+1.4%），归母净利润约60.6亿元（-20.1%），扣非归母净利 润约56.9亿元（-20.3%）；分季度看，板块2023Q1/Q2收入分别为263/247.7亿元（+6.2%/-3.3%），归母净利润分 别为30.9/29.7亿元（-19.8%/-20.3%），扣非归母净利润约28.2/28.8亿元（-20.6%/-20%）。2023H1原料药板块收 入端实现微增，在行业去库存周期、非法规市场价格竞争影响下盈利能力下滑。 从盈利水平看，利润端短期承压，2023H1原料药板块毛利率（34.7%，-1.6pp）、净利率（11.8%，-3.1pp）下滑明 显，其中销售费率（7.8%，-0.4pp）、管理费率（6.6%，-0.4pp）、财务费率（-0.5%，-0.2pp）持续回落；研发费率 （5.8%，+0.6pp）持续提升，主要由于企业持续加大研发投入所致。2023Q2利润端仍有承压，研发费率（6.4%，环 比+1.2pp）、管理费率环比持续提升（6.8%，环比+0.5pp），财务费率显著下降（-2.4%，-3.6pp）。随着外部环境 压力缓解，行业竞争格局优化、企业经营效率提升、费率下行、规模效应扩大将推动盈利能力提升。

2023H1收入微增，头部企业贡献约一半业绩

2023H1：原料药板块实现收入510.7亿元，21家样本公司 收入实现正增长，2家公司收入增速超过30%增长，2家公 司收入增速超过50%增长；2023Q2：实现收入247.7亿元， 16家样本公司收入实现正增长，1家公司收入增速超过 30%增长，1家公司收入增速超过50%增长。 从收入贡献看，2023H1新和成、普洛药业、新华制药、 浙江医药、国邦医药贡献比例为15%、12%、9%、8%、 5%；从净利润贡献看，新和成、普洛药业、新诺威、国邦 医药、拓新药业贡献比例为24%、10%、7%、6%、5%。

累计季度表现

2023年上半年收入实现微增，利润端受制于去库存周期、非法规市场价格竞争等因素略降。原料药板块2023H1收入总 额510.7亿元（+1.4%）；归母净利润总额为60.6亿元（-20.1%）；扣非净利润总额为56.9亿元（-20.3%）。收入端实 现微增、利润端短期承压，主要由于上半年国际客户去库存，Q1执行原有订单出货量仍较高、Q2出货量放缓，以及非 法规市场价格竞争激烈带来的原料药产品价格下滑等因素所致。

单季度表现

23Q2收入端增速转负，利润端明显承压。2023Q2实现收入247.7亿元（-3.3%），归母净利润29.8亿元（-20.3%）， 扣非归母净利润总额为28.8亿元（-20%）。2023Q1-Q2收入端增速由正（+6.2%）转负（-3.3%）、利润端明显承压， 预计下半年原材料成本下行持续缓解毛利率压力，汇兑收益等财务因素或将对制剂出口属性较强的公司净利润形成正向 贡献。

原料药产业是中国医药新制造核心发力点之一，具备自身产能升级与承接全球产业链转移的成长性，向高端创新药 CDMO拓展逻辑清晰，长期确定性高。近年奥翔药业、普洛药业、天宇股份等企业CDMO收入占比持续提升，其中 2022年奥翔药业CDMO收入占比达53%，天宇股份CDMO毛利率达50%以上，优异的M端能力为原料药企业带来 穿越周期属性的业绩弹性。 步入产能释放周期的原料药企业成长性值得关注。从在建工程来看，2023H1山河药辅、共同药业、悦康药业等企 业增速较高，均保持200%以上增速；从绝对值来看，新和成、普利制药、博瑞医药分别为49.3亿元、19.9亿元、 15.6亿元，创历史新高。从固定资产来看，2023H1博瑞医药、健友股份、普洛药业等企业高速增长，增速均超 50%；从绝对值来看，2023H1新和成、浙江医药、新华制药等固定资产均超30亿元。

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