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森萱医药研究报告：国资赋能，研发创新，拓展原料药及中间体多元发展。历经二十余载，首批北交所上市公司。江苏森萱医药2003年成立，前身为泰兴 市江腾医药化工厂，总部在泰兴。历经20多年发展，2014年新三板挂牌，2021 年首批北交所上市，旗下有精华制药南通等五家子公司，在江苏如东等多地设 生产基地。公司已获国家级“专精特新”认定、“高新技术企业”认定。2024 年还荣获“金牛小巨人奖”，持续聚焦原料药，谋求多元发展。

森萱医药股权结构明晰，国资控股72.31%。控股股东为精华制药，实控人为南通市 国资委。赋予公司资源、战略与管理优势，既提供资金等支持，又指引产业布 局，保障公司规范运作，推动公司高质量发展。

森萱医药做精原料药，做专中间体，做大新材料，布局创新药及仿制药。公司专注 于原料药、医药中间体和新材料的多元化发展，致力于成为国内一流、全球认 可的原料药制造企业。公司是国内二氧五环及二氧六环的最大供应商之一，凭 借其在化工中间体领域的竞争优势，不断优化医药中间体的产品结构，满足市 场的多样化需求。此外，公司积极布局创新药与仿制药领域，持续拓展业务范 围，增强市场竞争力。

2024Q3公司业绩稳健，多项目取得进展助力公司发展。截止2024Q3，公司虽 受需求下滑和印度产业调整影响，累计实现营收3.88亿元，归母净利润9136.67 万元，同比下滑分别为12.76%和11.57%，但整体发展依旧稳健。毛利率和净 利率分别为43.54%和24.11%。公司产品结构合理，近年原料药营收占比稳定 在50%以上。2024年公司多个项目取得进展，包括鲁化森萱三聚甲醛切片项目 投产、南通公司新药注册欧美市场及新原料药来特莫韦通过CDE评审。此外， 公司“年产40吨利托那韦、60吨琥布宗原料药”项目接近竣工，预计2025年 获批上市，展现出增长潜力。公司在客户关系管理方面表现出色，2023年公司 前五大客户销售占比达到27.27%，反映出良好的客户关系和稳定的销售渠道。 公司将持续拓展新兴市场，推动向专利原料药转型，实现更高质量发展。