健友股份研究报告：高速转型中的肝素龙头，生物药出海天地广阔.pdf

健友股份研究报告：高速转型中的肝素龙头，生物药出海天地广阔。肝素原料药市场边际改善，公司API业务有望稳健增长。2023受到下游企业去库存影响，肝素原料药需求端减弱，价格进 入下跌周期，公司于23年对API存货计提12.4亿元跌价准备，当前 随着供给端格局稳定+需求端去库存周期或接近尾声，肝素价格有望恢 复。公司作为肝素原料药龙头，相关业务收入体量及毛利率未来有望 回升。2024年公司拟转回存货跌价准备1.6-2.4亿元，我们认为若未来 肝素行业景气度向上，公司或有进一步进行减值冲回的可能，有望增 厚企业利润。

聚焦无菌注射制剂，海外制剂业务高速成长

健友股份注射剂产品矩阵丰富，主要包括低分子肝素制剂、抗肿瘤制 剂及其他高附加值品种。截至24H1公司及子公司共拥有100项境外药 品注册批件，33项中国药品注册批件。国内市场看，主要的核心品种 均已参与国家集采，看好后续借力集采及集采续标放量。海外市场看， 公司2019年通过收购Meitheal快速切入美国制剂市场，2024H1 Meitheal营收达到9.5亿元，同比增长17.8%，近年公司海外ANDA数 量快速增长，有望为海外制剂业务销售持续注入动能。

生物类似药出海天地广阔，自研+BD模式进一步打开成长天花板

随着全球多个重磅生物药专利陆续到期，全球生物类似药市场规 模有望快速增长。自研方面，截至23年公司多肽类制剂有4个产品 美国审批中、1个产品注册批生产完成、6个产品前期研发中。BD方 面，公司2024年购买阿达木单抗类似药取得美国生物类似药市场入场 券，近年来公司积极寻求外部合作，先后与海南双成、通化东宝达成 战略合作，取得白蛋白紫杉醇、甘精、门冬、赖脯三种胰岛素在美国 市场的独家商业化权益，未来随着生物类似药在美国市场获批，有望 助力海外制剂业务快速放量。