2023年股权投资市场专题研究：股权市场发生结构性变化，战略新兴产业成为投资主线

市场整体处于低活跃期，LP 结构发生长期改变

受到全球宏观经济与货币政策影响，当前中国股权投资市场处于低活跃期，美国市场 亦然。在投融资放缓背景下，LP 结构也出现趋势性改变，国资背景 LP 成为主流，以美元 为首的外币基金逐步退潮，而中东资本积极跟进，但人民币基金将长期占据主导。我们认 为，LP 结构长期性改变，或将对股权基金投资风格产生较显著影响，平衡 GP 与 LP 之间 的需求与预期将成为一级市场稳健发展的关键。

回顾近 10 年中国股权投资市场发展历程，主要可分为三阶段：1）2014 年及以前： 2009 年之前中国股权投资市场主要由外资 VC 参与，以美元基金为主导。进入 2009 年至 2014 年，随着创业板开板，本土 PE/VC 进入快速增长期，人民币基金规模不断扩大；2） 2015-2020 年：2018 年“资管新规”发布，2019 年科创板成立，伴随“双创”政策推进， 投融资保持高位；3）2021 年至今：整体正处于低活跃期。根据 IT 桔子数据，2021 年投 融资金额达到历史新高的 14462 亿元，但此后由于宏观环境扰动等因素，一级市场投融资 放缓，2023H1 股权投资交易共 2212 起，交易金额 3441 亿元，同比分别下降-29%/-26%。

对比美国的 PE/VC 市场，同样呈现募、投双降趋势，但在投融资规模上大幅领先中 国。根据清科研究中心数据，2018-2023H1 美国 PE/VC 的募资规模保持相对稳定，而投 资次数与金额在 2021 年达到阶段峰值后开始下滑。2021 年，美国 PE/VC 投资数量/投资 金额分别为 27641 次/103525 亿元，随后呈下滑趋势，2023H1 投资数量/投资金额分别为 12533 次/35415 亿元。2023H1 中国整体投融资规模不到美国的 1/10（中国 3441 亿元， 对比美国 35415 亿元），中国股权投资市场仍有极大的发展空间。

股权投资基金管理人或处于加速出清期。根据中国证券投资基金业协会数据，截至 2023 年 6 月末，在协会登记的存续私募股权、创业投资基金管理人 13208 家，较 2022 年末减少 1095 家。其中，存续私募股权投资基金 31333 只，较上年末（31525 只）减少 192 只；存续规模 11.15 万亿元，较上年末（10.94 万亿元）增加 0.21 万亿元；存续创业 投资基金 21415 只，较上年末（19353 只）增加 2062 只；存续规模 3.07 万亿元，较上 年末（2.83 万亿元）增加 0.24 万亿元。根据清科研究中心数据，2023H1 共 218 家基金 管理人完成登记，仅为去年同期的六成左右，同期注销机构数量达到 1313 家，约为当期 新登记管理人数量的 6 倍。 从募资端看，市场整体募资规模下滑，大额基金（规模 50 亿元以上）设立放缓。根 据清科研究中心数据，2023 年上半年，我国股权投资市场共有 3289 只基金完成新一轮募 资，募资总额达 7341 亿元，分别下滑 0.3%、23.5%。2023H1 募资规模在 50 亿元及以上 的股权投资基金仅 16 只，同比下滑约 30%。受大额基金设立放缓影响，上半年单只基金 的平均募资规模下滑至 2.23 亿元，同比降幅为 23.3%。中小规模基金数量占比仍然维持 在近年高点，市场中约 65.7%的基金募资规模不足 1 亿元人民币，但其募资总规模占比仍 然不及市场的 10%。

美元投资整体退潮，人民币成为主流，中东资本积极布局

1993 年，IDG 投资 2000 万美元与上海科委合作成立上海太平洋技术创投有限公司。 若以这个时间点计算，以美元为首的风险投资进入中国有 30 年，从互联网到移动互联网， 再到当前的 AI 与硬科技领域，美元 VC 的身影鲜有缺席。在过去中国经济体量、资本成熟 度尚不足的阶段，美元基金与人民币基金形成“双轨制”体系，具备相对独立循环的“募、 投、管、退”闭环，且具备海外退出渠道优势，因此发展迅速。 但近年来，外币基金募资规模呈现大幅下滑趋势，人民币基金是主流趋势。根据清科 研究中心数据，23H1 外币基金募资步伐延续下降趋势，共计 23 只外币基金完成募集，募 资规模约 422.28 亿元人民币，同比分别-35.4%/-54.9%。人民币基金募资节奏相对稳定， 23H1 共 3266 只人民币基金完成新一轮募集，同比小幅上升 0.5%，而募资规模达 6919.17 亿元人民币，同比下降 22.7%。根据标准普尔 2023 年 2 月发布的数据，美国 PE/VC 在 2022 年向中国投资 70.2 亿美元，较 2021 年的 289.2 亿美元大幅减少 76%。近期多家美 元基金品牌用更加本土化的中英文名和全球基金进行切割，包括红杉中国、蓝驰创投、GGV 纪源资本，都宣布在中国独立运营，希望规避潜在风险，并吸引人民币 LP。2023 年 9 月， 在华超过 30 年的知名美国私募股权公司之一华平投资，与江苏宜兴市签约，设立了其在 中国的首支人民币基金，专注于大健康产业投资，总规模我们预计 30 亿元。

我们认为，中企境外上市节奏放缓，叠加全球地缘政治与宏观经济扰动或是以美元为 首的外资基金规模下滑主因，但中国市场对外资的吸引力长期向好。一方面全球宏观经济 放缓，且美国加息周期带动资本回流本土，另一方面美国近年来出台一系列限制性政策， 也是美元对华投资规模下滑的直接因素。例如 2023 年 8 月 10 日，拜登政府签署了一项关 于“对华投资限制”的行政命令，旨在限制美国对半导体、量子计算和人工智能等敏感技 术领域的对华新投资，该行政命令将适用于美国在中国的私募股权、风险投资、合资企业 和绿地投资。商务部新闻发言人何亚东 9 月 15 日在例行记者会上表示，“根据商务部外资 统计，2018 年美国和欧盟实际对华投资合计为 744 亿元人民币，2022 年为 860 亿元人民 币，较 2018 年增长了 15.6%。总的看，中国市场对外资仍保持较强吸引力。”

美元资本出现分化，尽管以美国为代表的西方资本流入减少，中东主权基金正热情加 持中国市场，有望接力成为外币股权投资的重要力量。根据财联社报道，截至 2022 年， 中东主权财富基金的资产管理规模总额高达约 3.64 万亿美元，占全球主权财富基金总额的 三分之一。中东主流的主权财富基金包括阿布扎比投资局、穆巴达拉投资公司、沙特阿拉 伯公共投资基金（PIF）、卡塔尔投资局、科威特投资局等，截至 2022 年，以上机构资产 管理规模分别达 9930 亿/2760 亿/6000 亿/4500 亿/7500 亿美元。近年来，中东资本通过 二级市场买入、私募股权投资等方式加大了对于中国资产的布局力度。根据 Wind 数据， 截至 2023Q2，中东前两大主权基金阿布扎比投资局和科威特投资局共计出现在 62 家上市 公司前 10 大流通股股东名单中，二者合计持股市值超过 137 亿元。2022 年 2 月，沙特阿 拉伯公共投资基金(PIF)在中国香港开设中国办公室，PIF 在 2017 年-2021 年对华的股权 投资总额约为 122 亿美元，占其海外投资总额 20%。同时，2022 年“一带一路”中阿投 资贸易协会上，卡塔尔投资局曾表示，自 2016 年以来在中国投资了 100 亿美元。“过去 15 年，科威特投资局在中国的投资增长了近 50 倍，大中华区投资排在其全球投资规模第 二位。”

中东资本青睐中国新能源、互联网、生命科学、先进制造等新经济领域。例如对于新 能源汽车行业，中国是全球最大的新能源汽车市场，且在新型电池、电机、电控等核心技 术领域全球领先，并拥有在智能化、产品设计等领域极具创新的头部公司，因此吸引到中 东资本重仓加持。根据 IT 桔子，2020 年 8 月，小鹏汽车从卡塔尔投资局和穆巴达拉等一 批投资者处获得融资 4 亿美元，这是中国电动汽车较早获得的一笔中东投资。穆巴达拉还 通过注资软银愿景基金，在中国间接投资了不少明星项目，包括蚂蚁集团、字节跳动、滴 滴出行等。2023 年 6 月，中东资本更是在一个月之内密集投资中国新能源汽车产业。沙 特阿拉伯投资部与华人运通签署了一项价值 56 亿美元的协议；阿联酋阿布扎比政府旗下 投资机构 CYVN Holdings 投入 7.4 亿美元认购蔚来汽车股份；长城华冠与约旦私营公司签 署战略合作协议。在瞄准中国新能源汽车产业的同时，中东资本的身影还出现在光伏、石 化、生物医药、高端装备制造等优质赛道。包括跨境电商巨头 Shein 背后，也有中东资本 的参与。今年 3 月，沙特石油巨头沙特阿美以 246 亿元人民币买入中国荣盛石化 10%股 份，双方就原油采购、原料供应、化学品销售、精炼化工产品销售、原油储存及技术分享等方面进行合作。

中东资本持续加持中国市场已成为长期趋势，中国美元/双币 GP 在中东募资成为热潮。 中东主权财富基金一方面希望在财务上分享中国科技创新和产业转型红利，但通过资本谋 求经济合作、加深产业链合作更是中东资本看重的地方，并希望中国前沿产业的发展历程， 能够帮助中东主权财富基金在当地孵化扶持相关产业发展，实现产业转型。近年来，随着 能源价格上涨，中东国家 LP 管理规模水涨船高，成为本土美元/双币 GP 重点挖掘对象。 据投中网报道，在 2022-2023 年上半年，中国有近 200 家投资机构前往中东募资，若算上 企业，数量将超过 1000 家。 中东 LP 群体内部形成分化，投资风格亦有所不同。中东 LP 群体主要分为主权财富 基金、家族办公室、大型企业投资部等，主权财富基金投资风格通常稳健，在股权投资中 希望通过跨周期投资实现更高回报，且起投金额较大，通常通过 FOF 配置一级市场，但 近年来也开始倾向于多元化配置对冲风险；家族办公室则通常具备更高的风险容忍度，在 风投领域日益活跃；而大型企业投资部偏向于围绕自身产业链上下游布局，以产业投资为 主。整体看，中东 LP 整体专业性强，且看重项目长期想象力，这对于中国 GP 的过往业 绩、沟通能力与项目挖掘均提出较高要求。

国资 LP 成为主流，产业资本加速入局

国资 LP 是人民币基金的主要出资方，2023 年上半年出资金额占比超七成。从 LP 结 构来看，政府机构&政府出资平台&政府引导基金、产业资本、富有家族及个人是我国股权 投资市场新募人民币基金的前三大出资方。据清科研究中心统计，2023 年上半年，三者 的合计披露出资金额接近 5000 亿元人民币，占比达到 LP 披露出资总金额的 80.1%。其 中，国资是中国股权投资市场的重要支撑，2023 年上半年，国有控股和国有参股 LP 的合 计披露出资金额占比达 71.2%。此外，根据清科研究中心统计，募资规模越大的基金，其内部国资背景管理人的占比越高。以 2022 年为例，对于规模在 1 亿元以下的基金，国资 LP 占比约 30%；对于规模在 50~100 亿的基金，国资 LP 占比约 65%；而对于规模在 100 亿以上的基金，国资 LP 占比约 95%。 国资背景 LP 占比持续提升，这对于整体项目回报、风险控制以及产业落地不断提出 更高要求，投资的决策链条也会拉长。证券时报于 2023 年 6 月 29 日发表的《创投出资结 构生变衍生四大新问题！国资 LP 与市场化 GP 求取“最大公约数”》文章中写道：1）在 投资阶段上，如今多数市场化 GP 更聚焦早期投资，但多数国资 LP 在投资和招商上倾向 于中后期及成熟期项目。2）风险偏好上，市场化 GP 明显高于国资 LP。以政府引导基金 为代表的国资 LP，核心诉求是资金要安全、收益要保本，这也给 GP 较大的潜在管理与投 资压力。3）在投资周期上，定位为投早投小的科创基金，投资周期至少在 7-8 年，但据 不少 GP 反映，如此长的投资周期与政府相关领导任期有冲突，因此往往基金到了运行的 第三年，就被要求出业绩。4）在回报诉求上，不少地方政府引导基金将诉求锁定在投资 不亏损的情况下，实现招商引资的效益最大化，返投当地并为当地实现招商引资是国资 LP 的首要投资回报诉求。

国资背景资金占主导将成为长期趋势。受全球宏观环境影响，外资创投进入中国受限， 且民营资本短期内大规模增长较难。因此，高度关注并充分发挥国有资本主力军作用，将 成为中国股权投资的长期命题。以深创投、深圳高新投、合肥产投、元禾控股等为代表， 地方国资背景 GP 近年来投资数量与投资规模整体保持增长态势。国资 LP 带有强烈产业 战略诉求，“硬科技”投资成为聚焦。在当前国家重点发力硬科技的背景下，众多地方政 府均在积极发力半导体、新能源、先进制造等科技产业，从而引导 GP 投向这些领域，PE/VC 机构已成为国家聚焦战略新兴产业投资的重要手段。我们认为，在当前时点，对于 GP 投 资能力的要求已发生变化，国资更为关注产业招商引资的长期经济发展目标，而 GP 需要 在完成产业招引任务前提下实现基金整体收益最优。同时，国资 LP 需要实现国有资产的 保值增值，这或也与当前对于硬科技行业“投早、投小”的理念有所冲突。在当前募资端 难以绕开国资 LP 的背景下，市场化 GP 与国资 LP 如何在诉求上达成平衡或需要持续磨合， 而在这一过程中，对于 GP 的投资自由度、广泛性与积极性或造成一定潜在影响。

地方财政情况与经济体量对股权投资规模影响较大，按地域划分，股权投资热度依然 集中在经济与科技产业发达地区，安徽近年来表现亮眼。根据清科研究中心数据，23H1 江苏、上海依然分列股权投资案例数与金额首位，前五大地区合计投资额占比超 70%，股 权投资倾向于新兴产业发达地区，具有集聚效应。同时，地方财政相对富裕地区也能够支 撑更大规模国资 LP 进行股权投资。但在整体股权投资下滑的大势下，依托于合肥创新投 资、合肥高投、合肥产投等国资平台活跃，安徽在 23H1 实现了投资案例数 2.4%的增长。

产业资本 CVC 已成为市场重要力量，在投资回报方面表现突出。当前股权投资更加 注重产业生态和投资生态搭建，PE/VC 投资向纵深化方向发展，矩阵式的产业投资形态正 在形成，公司创始人不仅看重财务支持，更希望获得投资方在资源整合与商业订单上的支 持，因此具备所在行业产业链深刻理解与资源储备的产业资本方已成为市场重要力量。根 据清科研究中心数据，2023 上半年共有 9 家 VC/PE 机构收获 5 个及以上 IPO，其中出现了 4 家产业资本，分别是中芯聚源、哈勃投资、温氏投资、小米长江产业基金。

展望：战略新兴产业是投资主线

半导体、生物医药、新能源成为投资热点

新兴科技领域成为股权投资主线，半导体/集成电路为最火热赛道，生物医药与新能源 /新材料紧随其后。近年来，一方面由于经济结构转型需求，另一方面或也因为国资 LP 在 比例提升，GP 需要将资金更多投向“硬科技”这类国家重点发展领域，因为大部分投资 活跃地区的地方政府都在积极发力半导体、新能源、先进制造等科技产业。2023 年 10 月， 国务院国资委发布消息称，2023 年 1 至 8 月份，中央企业战略性新兴产业完成投资超 8400 亿元，同比增长约 30%，在推动产业升级的同时，有力带动上下游企业共同发展。 根据 IT 桔子数据，从 22Q1 至 23Q2，集成电路股权投资连续 6 个季度排名第一，6 个季度投融资交易总量为 998 起；其次为生物技术和制药，连续 5 个季度排名第二，6 个 季度投融资交易总量为 806 起；紧接着为新能源/新材料，6 个季度投融资交易总量为 708 起；医疗器械较为稳定，连续 6 个季度排名第 4。

“投早、投小、投硬科技”成为创投机构主流投资理念，半导体、卫星互联网、AI、 机器人、基础材料、基础软件、高端装备、生物技术等战略新兴产业有望持续成为股权投 资热点。在全面注册制背景下，定价更为市场化，A 股各板块定位更为清晰，资本市场服 务科技创新的作用将进一步强化。展望后续，我们认为股权投资核心赛道将聚焦在“强链 补链”的供应链安全/国产替代环节，包括高端 IC 设计、半导体设备/零部件、半导体材料、 基础材料、核心元器件、基础软件、高端装备制造等领域，以及技术革新带来的创新增量 场景，包括 AI、机器人、卫星互联网、新能源低碳技术、生物技术等前沿“硬科技”领域。 从投资收益角度来看，半导体、新能源与生物医药等行业二级市场估值相对较高，这 也是受到股权投资机构青睐的原因之一。根据 Wind 中信行业分类，半导体、电力设备及 新能源、医药板块 2018-2023 年至今的 PE（TTM）估值中枢分别为 75.1、40.2、39.7， 相对高于整体 A 股的 17.8x。另外，硬科技行业技术门槛高，面临相对较新的蓝海市场， 若能成功取得技术突破与商业化进展，想象空间大，能够带来较大投资收益。

从投资轮次看，处于扩张期的企业将延续市场高关注度，种子轮至 A 轮投资占比较高。 2023Q2，国内一级市场 A 轮及以前轮次的事件占比为 60%，近 6 个季度始终是主流，占 比保持在 59%-64%之间。B 轮-D 轮各轮投融资占比变动不大，而 2023Q2 的 C 及 D 轮交 易事件环比上升 1%。2023Q2 战略融资事件占比为 17%，与上季度持平，同比下滑 5%。 当前时点，股权投资机构为避免估值倒挂，或需要通过尝试投早期去取得更高的预期收益。

集成电路板块持续成为股权投资最热门赛道，下游智能汽车、消费电子、AI 等多元需 求以及国产替代逻辑加速推动。从投资轮次来看，投资机构仍青睐于在 A 轮及之前轮次进 入，从 2018 年至 2023 年至今，A 轮及以前轮次占比基本保持在 50%以上，这也与整体 “投早、投小”的思路保持一致。从半导体板块的细分投资方向来看，2023 年以来芯片 设计、半导体设备、材料等板块较为活跃，功率器件、传感器，以及包括 Chiplet 技术在 内的先进封装等亦受到持续关注。根据财联社创投通数据显示，2023 年 1-10 月，芯片设 计领域仍是股权投资最热门赛道，共发生超 250 起融资事件，融资总额超 150 亿元，涉及 MCU/SoC 芯片、模拟芯片、通信芯片、AI 芯片、存储芯片、显示驱动芯片等。在当前半 导体行业追求供应链安全背景下，半导体设备、材料环节也持续成为股权投资聚焦，2023 年 1-10 月均收获超 50 起融资，融资金额分别达约 13 亿/63 亿元。此外，包括 Chiplet 技 术在内的半导体封测与功率器件领域热度紧随其后，前 10 月分别收获 25/52 起融资，融 资金额分别达约 52 亿/26 亿元。

新能源行业整体投资规模同比放缓，早期投资仍火热，但中后期投资频次开始降低。 从二级市场来看，新能源行业由于此前投资投产过于集中，导致结构性的产能相对过剩， 板块回调明显。因此，目前股权投资倾向于投向早期、前沿领域布局，并具备技术&商业 化壁垒的企业，例如固态电池、电池回收/检测、钙钛矿、TOPCon 以及氢能等领域。 2018-2022 年，新能源板块股权投资热度迅速增长，A 轮及之前轮次保持增长，而 2023 年以来，板块投资热度整体有所放缓，同时在 A 轮及以后企业成熟期进入的股权投资占比 下滑。我们认为，这也反映了投资机构对于行业结构性产能过剩的担忧，早期介入布局新 技术的企业能够享受更低估值，也有望享受差异化竞争带来的投资红利。

一级市场大额融资主要投向半导体、新能源、生物医药等产业，2023Q2 新经济领域 单笔最高融资为 20 亿美元，融资金额 TOP 10 的事件均高于 10 亿元。Shein 作为快时尚 跨境电商品牌，在 2023 年 5 月完成了由红杉中国领投的 20 亿美元 G 轮融资，是今年以 来最大的单笔融资。其余大额融资主要聚焦在集成电路（以长飞先进半导体、奕斯伟计算 为代表，分别获得 38 亿元/30 亿元融资），新能源（以清陶能源、锂宝新材料为代表，分 别获得 27 亿元/25.8 亿元融资）等战略新兴产业。

新晋独角兽以集成电路、新能源、生物医药等新兴产业为主。独角兽的分布也能够看 出股权投资的热门集中度与新兴产业景气度。一家初创公司估值的提升，一方面是基于公 司的技术领先性、稀缺性以及商业化落地情况，另一方面则在于投资人是否持续在每一轮 融资中以更高估值完成股权投资接力。2023 年上半年，国内新晋独角兽 22 家，主要以新 能源、集成电路、新材料、机器人等新兴产业为主。我们认为，随着股权投资更为聚焦在 战略新兴领域，以半导体为代表的先进制造，以生物医药为代表的大健康产业，以及以新 型电池、储能技术、电池回收等为代表的新能源板块将成为长期资本热点。

23 年 IPO 整体数量变化不大，先进制造占比持续提升

IPO 是股权投资退出的主要途径，2023 年上半年 IPO 整体数量变化不大，但募资规 模下滑。根据清科研究中心数据，2023 年上半年，境内外上市中企共 218 家，同比上升 13.5%；IPO 融资额约合 2238.95 亿元，同比下降 29.1%。2023 年上半年，A 股上市共 173 家，占比超 80%，数量同比上升 2.4%，环比下降 32.2%；涉及总募资额 2069.03 亿 元，同环比分别下降 32.0%、24.5%；此外，对于海外市场融资，随着中美双方监管政策 逐步明朗，中企境外融资明显升温，上半年共 45 家中企赴境外上市，数量同比回升 95.7%， 环比下降 26.2%；IPO 融资总额约合 169.92 亿元，同比上升 46.8%，环比下降 75.7%， 规模仍远小于 A 股 IPO。

企业积极寻求多元化融资渠道，境外上市渠道持续畅通。2023 年 2 月 17 日，证监会 发布《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》，并同步发布五项配套监管指引（与《管理试行办法》合称“境外上市新规”），并自 2023 年 3 月 31 日起实施。“境外上市新 规”的发布与实施，标志着境内企业境外上市迈入统一的“备案制”新阶段。当前看，中 企境外上市主要增加了“数据安全审查”+“备案”两大新流程，随着境外上市合规政策 确定性增加，中企“出海”步伐也开始提速。 在政策+情绪提振下，中企境外上市有望逐步回暖。根据证监会披露信息，截至 2023 年 9 月 14 日，申报境外 IPO 及全流通备案企业数量达 107 家，中概股 IPO 市场也有所回 暖，截至 2023 年 9 月 19 日，今年分别有 24 家、15 家中资公司登陆美股市场、港股市场， 其中登陆美股市场公司家数已超去年全年水平。从行业属性来看，新经济、新消费、医疗 等领域企业较多，典型 IPO 案例包括知行科技、禾赛科技等，而如祺出行、极氪汽车、文 远知行等也已完成境外发行上市备案。值得一提的是，车车开曼公司于 2023 年 9 月 21 日赴美上市获批，系境外上市备案新规实施后首家获证监会放行的 VIE 架构企业。

IPO 企业的 PE/VC 渗透率近年来不断上升。根据清科研究中心数据，2023 年上半年， 中国股权投资市场共发生 1326 笔退出案例，同比下降 32.6%，被投企业 IPO 仍为 PE/VC 机构的主要退出方式，占比 77.8%，而并购/借壳退出以及老股转让等其他退出方式占比相 对较小，不到一半。从首发上市的 PE/VC 渗透率来看，2023 年上半年，139 家上市中企 获得 PE/VC 支持，总量同比上升 3.7%，环比下降 33.8%。分板块来看，科创板及创业板 PE/VC 支持 IPO 共 77 家，占比 55.4%，集中度相比 2022 年全年下降 8.2 个百分点；北 交所上半年共 20 家 PE/VC 支持 IPO，占比 47.6%，其中国家级或省级认定的“专精特新” 企业有 14 家，板块特色明显。

从 IPO 的行业分布来看，制造业占比达 60%，其中先进制造逐步取代传统制造成为 IPO 绝对主流。根据 IT 桔子数据，2023Q2，先进制造领域有 38 家企业实现 IPO，环比 增加了 52%，占比 36%；传统制造领域有 30 家企业实现 IPO，占比 28%；医疗健康领域 有 11 家企业实现 IPO，占比 10%；自 22Q1 起，先进制造领域企业 IPO 数量超越传统制 造企业，成为 IPO 主力军。传统制造主要以环保、化工、纺织、传统机械设备制造等为主， 而先进制造包括集成电路、新能源、新材料、智能装备、航空航天、机器人等众多新兴领 域。2023 年迄今完成 IPO 的先进制造案例包括海科新源、金杨股份、芯动联科、中科飞 测、中芯集成、裕太微等，主要以集成电路、新能源、智能装备等领域为主。

从 IPO 回报来看，2023 年上半年，境内科创板 IPO 回报较高，境内外市场的平均发 行账面回报水平趋近。根据清科研究中心统计，2023 年上半年，境内外市场的平均发行 账面回报水平逐渐接近。A 股平均账面回报水平为 4.58 倍，同比略有下滑，上半年境内 共有 2 家 IPO 企业贡献了超 50 倍回报，分别为裕太微、南芯科技，均为科创板上市。境 外市场平均账面回报水平为 4.20 倍，港股按各口径计算的回报倍数在 2.5 至 3 倍之间。 大额案例方面，上半年并无超百倍回报案例，仅有 3 家企业的早期投资者获得 50 倍以上 的回报，相比于 2022 年上半年的 10 家下降趋势明显。半导体及电子设备、机械制造两 大行业的表现较好，按发行价计算的平均回报倍数高于 5 倍，且上市后走势良好，按首日、 20 日以及 6 月 30 日价格计算的倍数均高于发行时的回报水平，这也印证股权投资机构 对于半导体等先进制造领域青睐的原因，或在于寻求退出时更高的潜在回报。

科技创新逐步进入“深水区”，随着 IPO 上市要求趋严，未来并购/借壳等或也成为一 级市场不可忽视的退出渠道之一。根据清科研究中心数据，23Q2 以制造业、企业服务、 医疗健康为代表的领域为并购主流，并购交易占比 65.09%。一方面，以上市公司为代表 的大企业希望通过并购快速扩充产品、技术、团队、客户、规模，以进一步加速产业整合， 另一方面，中小企业或将面临行业产能过剩与来自大企业的技术&商业竞争压力，从而无 法实现 IPO 转而接受被并购。参考相对成熟的美股市场，我们认为，股权投资机构需要寻 求更为多元化的退出途径，并购既能满足市场经济自由竞争发展到集中整合阶段的客观需 求,又具有资源整合、优化产业结构作用，其有望成为股权投资另一重要退出路径。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）