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股权投资市场专题研究：股权市场发生结构性变化，战略新兴产业成为投资主线。中国股权投资市场正经历几大结构性变化：1）美元资产流入减少，但中东资 本加持有望接力；2）国资背景 LP 成为主流，产业资本亦扮演重要角色。展望 后续，LP 结构发生长期性改变可能对股权机构投资方向带来系统性影响，“投 早、投小、投硬科技”将成为主流，战略新兴产业将愈发成为核心聚焦。后续 建议持续关注：1）“强链补链”与供应链安全：半导体设备/零部件/材料、基 础材料、核心元器件、基础软件、高端装备制造等环节；2）技术革新带来的 创新增量：AI、机器人、卫星互联网、新能源低碳技术、生物技术等前沿领域。

市场整体处于低活跃期，LP 结构发生长期改变。受到全球宏观经济与货币政策 影响，当前中国股权投资市场处于低活跃期，美国市场亦然。在投融资放缓大 背景下，LP 结构也出现趋势性改变，国资背景 LP 成为主流，以美国资本为首 的外币基金逐步退潮，而中东资本积极跟进，有望成为美元投资之后的另一大 重要力量，但人民币基金将长期占据主导地位。我们认为，LP 结构长期性改变， 或将对股权基金投资风格产生较显著影响，平衡 GP 与 LP 之间的需求与预期将 成为一级市场稳健发展的关键。

美元投资整体流入减少，人民币成为主流。根据清科研究中心数据，近年来外 币基金募资规模呈现下滑趋势，23H1 共计 23 只外币基金完成募集，募资规模 约 422.28 亿元人民币，同比分别-35.4%/-54.9%。人民币基金的募资节奏相对 稳定，23H1 共 3266 只人民币基金完成募集，募资规模达 6919.17 亿元人民币， 同比分别+0.5%/-22.7%。当前时点，人民币基金已成主流趋势，近期多家美元 基金用更加本土化的中英文名和全球基金进行切割，都宣布在中国独立运营并 吸引人民币 LP。

尽管美国资本退潮，中东主权基金热情加持中国市场，或有望接力成为美元资 本的重要力量。根据财联社报道，截至 2022 年，中东主权财富基金的资产管理 规模总额高达约 3.64 万亿美元，占全球主权财富基金总额的三分之一。近年来， 中东资本通过二级市场买入、私募股权投资等方式加大了对于中国资产的布局 力度。在 2017 年-2021 年，沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）对华股权投资总 额约为 122 亿美元，占其海外投资总额 20%。卡塔尔投资局表示，自 2016 年 以来在中国共投资了 100 亿美元。科威特投资局也表示，过去 15 年，其在中国 的投资增长了近 50 倍，大中华区投资排在其全球投资规模第二位。在投资方向 上看，中东资本青睐中国新能源、互联网、生命科学、先进制造等新经济领域。 一方面中东主权财富基金希望分享中国科技创新和产业转型红利，另一方面更 希望中国前沿产业的发展历程，能够帮助中东主权财富基金在当地孵化扶持相 关产业发展，实现产业转型。中东资本持续增持中国市场资产已成为长期趋势， 中国美元/双币 GP 中东募资亦成为热潮。

国资背景资金占据主导将成为长期趋势。据清科研究中心统计，23H1 国有控股 和国有参股 LP 的合计披露出资金额占到披露出资额的 71.2%。以深创投、深 圳高新投、合肥产投、元禾控股等为代表，地方国资背景 GP 近年来投资数量 与投资规模整体保持增长态势。国资 LP 带有强烈产业战略诉求，“硬科技” 投资成为聚焦。我们认为，国资更为关注产业招商引资的长期经济发展目标， 而 GP 需要在完成产业招引任务前提下实现基金整体收益最优。在当前募资端 难以绕开国资 LP 的背景下，市场化 GP 与国资 LP 如何在诉求上达成平衡或需 要持续磨合。同时，产业资本 CVC 在投资回报方面表现突出。产业生态搭建与 订单支持能力成为创始人们关注焦点。