2023年泰嘉股份研究报告：电源，开启全新空间！

1.泰嘉股份：“锯切+电源”双轮驱动，公司业绩稳步增长

1.1.泰嘉股份，“锯切+电源”双主业布局

泰嘉股份第一业务为金属加工锯切工具：公司成立于 2003 年，并于 2005 年公 司第一条双金属复合材料生产线投产；于 2009 年研发并产业化国家重点新产品硬质 合金带锯条，并于 2017 年 1 月 20 日在深圳交易所挂牌上市。公司于 2022 年 10 月中 旬完成美特森公司的收购，持续加码锯切业务，其目的是推进锯切业务“双五十”发 展战略。公司第一主业为金属加工锯切工具的研发、生产、销售和金属锯切技术服务， 主要产品为双金属带锯条。 第二主业电源业务：公司于 2022 年 9 月底完成对铂泰电子的重大资产重组，从 而获得罗定雅达和深圳雅达的控股权，快速切入消费电子电源业务，并凭借其技术、 品控、制程等优势，迅速开拓布局新能源光伏/储能电源业务，形成公司“锯切+电源” 双主业发展格局。

1.2.股权结构集中，围绕产业链深度布局

公司股权结构相对集中：公司董事长方鸿曾任湖南省农机研究所助理工程师、 工程师，湖南省机械设备进出口公司进口部经理、美国常兴总经理、泰嘉科技董事长、 上海衡嘉执行董事、泽嘉投资执行董事、中国香港邦中董事、泰嘉股份总经理。截至 2023 年 10 月 19 日，公司董事长直接控股长沙正元 100%股权，长沙正元持有公司 23.01%股权。

1.3.“锯切”业务稳定增长，“电源”业务蓄势待发

2022 年业绩爆发:公司业务稳定增长，公司 2022 年营收 9.78 亿元，同比增长 85.58%。2023 年 H1 收入 9.45 亿元，同比增速 227.85%。其本质原因是公司战略收购 美特森与资产重组铂泰电子，形成了“锯切”+“电源”的双主业。分业务来看： 锯切业务营收增长稳定：公司 2022 年锯切业务营收为 6.24 亿元，同比增速为 18.43%，公司 2023 年 H1 此项业务营收为 3.22 亿元，同比增速 11.8%,其本质原因是 产品国产化率进一步提高，“走出去”的步伐速度加快。纵观历史看，公司此项业务 营收增长稳定。 电源业务：公司 2022 年电源业务实为公司的起始之年。公司2022年营收为3.54 亿元，分业务来看，其中消费电子营收为 3.21 亿元，新能源电源及其他营收为 0.33 亿元。分别占比 90.68%、9.32%。其中消费电子业务受过去一年消费电子需求端持续 低迷影响所致。2023 年公司电源营收为 6.23 亿元，其中消费电子电源为 4.72 亿元， 新能源电源为 1.51 亿元，分别占比 75.76%、24.24%。我们判断下半年消费电子随着 行业复苏、大客户推出新品和结束库存清理，其电源业务有望逐步恢复。此外，新能 源业务公司正在正积极拓展新能源光伏电源、数据中心电源、站点能源电源等电源业 务。

1.4.锯切业务毛利较高，电源业务厚积薄发

锯切业务毛利较高，电源业务厚积薄发:锯切业务：公司属于锯切业务龙头公司。 根据公司公告，公司双金属带锯条销量处在国内第一，全球前三，公司带锯条产品市 场占有率仍在稳步提升。纵观历史，公司金属加工锯切工具毛利率基本处于 40%以上。 电源业务由于受到消费电子市场整体影响，短期出现下滑趋势，我们判断随着下游需 求逐渐转暖，且光伏电源、数据中心电源、站点能源电源等电源业务快速起量，公司 毛利率有望提升。 公司三费情况呈现下降趋势: 公司 2022 年销售费用率、管理费用率、研发费用 率分别为 3.04%、9.32%、4.00%，分别同比下降 2.26PCT、4.21PCT、1.31PCT，我们 判断原因为其兼并收购与拓宽公司业务线所导致，2023 年 H1 销售费用率、管理费用 率、研发费用率分别为 2.24%、6.15%、3.11%，整体呈现下降趋势。

公司三费情况呈现下降趋势: 公司三费情况稳定，2022 年公司销售费用率、管 理费用率、研发费用率分别为 1.69%、0.27%、0.25%，其中销售费用率与管理费用率 呈现下降趋势。公司持续加大 IT 研发投入，研发费用率稳重有升。

公司归母净利润呈现快速上升状态：公司 2022 年实现归母净利率 1.3 亿元，同 比增加 85.71%，其主要原因公司锯切业务的稳定增长与电源业务的快速扩张有关。 公司 2023 年 H1 归母净利润为 0.61 亿元，同比增速 45.88%，我们判断未来随着消费 电子随着行业复苏，其电源业务有望快速增长，同时随着公司定增落地，公司产能有 望进一步增加。此外，新能源业务公司正在积极拓展新能源光伏电源、数据中心电源、 站点能源电源等电源业务，随着未来公司业务板块逐渐完善，公司归母净利润有望快 速提升。

1.5.募集资金持续深化锯切业务，同时扩产电源项目

募集资金持续深化锯切业务，同时扩产电源项目: 公司 2023 年 6 月 19 日发布 《向特定对象发行股票募集说明书》。本次向特定对象发行股票募集资金总额不超过 60,805.62 万元（含本数），扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于投资以下项 目。

公司持续双金属带锯条产品产能：高速钢双金属带锯条产线建设项目实施 主体为美特森。项目实施后，公司预计新增年产 1,000 万米高速钢双金属 带锯条生产能力，进一步提升公司双金属带锯条产品产能，满足公司业务 发展和市场扩张需求，符合公司战略发展规划；硬质合金带锯条产线建设 项目实施主体为湖南泰嘉智能科技有限公司，项目实施后，公司预计年新 增 100 万米硬质合金带锯条的生产能力，满足切割难度大、硬度较高的金 属材料、高档木材等领域客户的需求，符合公司产线布局规划和整体发展 战略。

电源业务不断补充产品线，且持续扩充产线：新能源电源及储能电源生产 基地项目实施主体为雅达能源制品（东莞）有限公司。本项目拟在租用的 厂房中实施，对厂房进行装修改造并新购置设备搭建生产线，项目主要产 出为优化器、逆变器和储能变流器；研发中心建设项目实施主体为雅达能 源制品（东莞）有限公司，其目的是拟采购先进的检验、检测、测试设备 及配套软件，开展高端电源产品及关键制造技术的研发。其目的是满足计 算机、通信和其他电子设备制造业技术更新较快、产品升级迭代周期较短 的特点。 2023 年 8 月 29 日，泰嘉股份已经收到中国证监会出具的《关于同意湖南泰嘉新 材料科技股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》，同意公司向特定对象发行 股票的注册申请。公司向特定对象发行人民币普通股股票 37,557,516 股，每股面值 1.00 元，发行价格为 16.19 元/股，共计募集资金人民币约 6.08 亿元。

2.电源业务开启公司增长曲线第二极

2.1.雅达电子基因优秀

雅达电子基因优秀：华为技术于 2001 年剥离了电源部门（安圣电气），以 7.5亿 美元出售给了美国的艾默生公司（Emerson) 。而罗定雅达曾是世界 500 强企业美国 艾默生公司旗下子公司，后来出售给了全球知名的美国铂金基金(Platinum Equity)， 该基金的成立宗旨就是并购、运营再出售。2021年6月和8月铂金基金通过 Consumer HK 分别将罗定雅达和深圳雅达出售给铂泰电子。2022 年 9 月，公司完成对东莞市铂 泰电子有限公司的重大资产，泰嘉股份通过海容基金和长沙荟金合计持有铂泰电子 52.23%表决权，实现对铂泰电子的控制，并将铂泰电子纳入合并报表范围。截至 2023 年 10 月 19 日，泰嘉股份直接持有铂泰电子 56.23%的股权，通过长沙荟金间接 持有公司 7.26%股权，合计 63.49%股权。

目前从公司股权结构图中来看铂泰电子圈子控股三家子公司：其中 2021 年 6 月 和 8 月铂金基金通过 Consumer HK 分别将罗定雅达和深圳雅达出售给铂泰电子。雅 达能源制品成立于 2022 年 11 月 28 日，是上述项目定增主体之一。

罗定雅达：罗定雅达自成立日起即专注于电源产品，拥有接近 30 年的从业 经验和行业积淀，在历史上是全球电源行业头部企业-艾默生网络能源在中 国的主要生产基地之一。罗定雅达主要产品包括消费类电源适配器、开关 电源等，产品主要应用于消费电子、智能光伏等领域。具有深厚的技术储 备和产品生产能力，其产品并不局限于消费电子产品。

深圳雅达：子公司深圳雅达主要是为罗定雅达提供配套服务，且罗定雅达 和深圳雅达具备大客户资源优势，根据公司公告，罗定雅达和深圳雅达专 注于电源行业产品的大规模生产制造，其充电器年生产能力最高达到 1.6 亿只，全球出货量累计超过 20 亿只，具有长期稳定、大规模高质量生产的 历史记录。公司已经实现多年稳定、先进的大规模制造能力和良好的声誉。

雅达能源制品: 负责光伏设备及元器件制造；光伏设备及元器件销售；储 能技术服务；充电桩销售；电子元器件与机电组件设备制造；电子元器件 与机电组件设备销售；电子专用材料研发；电子专用材料制造；电子专用 材料销售等业务。

2.2.电源业务已成为公司第二成长曲线

雅达电子电源产品种类丰厚： 根据公司 2022 年 8 月 3 号发布的《重大资产重组 报告书(草案)》。公司电源类产品包含充电器及适配器、定制电源以及变压器等在内 的电源供应器产品，广泛应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、通信基站、工业 及医疗等行业。截至公司发布资产重组草案前，标的公司生产的产品型号超过 1,000 余种。其产品分类包括：充电器及适配器、定制电源、变压器等。

电源业务核心工艺具备相通性：从整体来看，核心生产环节主要为表面贴片和后 装配，因而工艺流程具有相通性。从新产品设计到量产交货。

纵观历史，公司核心客户对雅达电子业务贡献占比较大：从2020 年至2022年1- 4 月核心客户来说，前五大客户共占公司主营收入贡献超 98%。

目前，公司产品种类日益丰富：公司产品包括智能光伏、数据中心、储能电源、 充电桩、电源模块、消费电子，涉及智能光伏逆变器、智能光伏优化器、UPS 不间断电源、2096Wh 户外电源、扩展电源、阳台储能系统、家用储能电源、家用充电桩、 USB、电源模块、适配器等多种产品。

我们判断雅达电子(罗定)与华为合作进展顺利：根据公司 2021 年年报，基于公 司与雅达电子（罗定）有限公司的战略合作关系，为进一步保障雅达电子(罗定)与华 为终端的业务合作顺利开展，在综合考虑其资信状况后,公司向华为终端出具保证书， 为华为终端与雅达电子(罗定)开展业务过程中形成的全部债权提供最高额保证担保， 保证最高限额为 2,000 万元。此外，根据环球 tech 与 IT 之家 2023 年 1 月 23 日消 息，华为终端有限公司现申请了一款新的手机充电器入网，型号为 HW-200440C00， 由博硕科技（江西）有限公司以及雅达电子（罗定）有限公司代工，支持 20V 4.4A 的 88W 快充，而且还兼容之前华为主流的 66W / 40W 快充。

2.3.消费电子复苏在即，国产品牌产线突围

消费电子复苏在即：公司消费电子电源产品以有线充电器为主，主要应用于消 费电子行业，包括智能手机、平板电脑、智能电视等智能终端产品，市场化程度高。 随着科技的进步、应用的发展以及人们对以智能手机、平板电脑、智能穿戴设备、智 能家居为代表的消费电子产品追求越来越高的品质和功能，消费电子产品的更新换代 的速度越来越快，这也给全球充电产品市场带来更大的增长空间。根据“观研天下” 数据，2022 年全球有线充电器市场规模达到 114.31 亿美元；无线充电器市场规模 达到 15.64 亿美元；普通充电器市场规模达到 86.88 亿美元，占有线充电器市场的 76.00%；快充充电器市场规模达到 27.43 亿美元，占有线充电器市场的 24.00%。我 们判断下半年消费电子随着行业复苏、大客户推出新品和结束库存清理，其电源业务 有望逐步恢复。 国产品牌代工厂呈现正向突围模式：中国大陆地区成为全球消费电子产品制造 行业的主要承接地，国际知名的智能终端品牌企业纷纷在大陆设厂，导致充电器等智 能终端充电产品产能也逐渐向中国大陆集中。同样，今年来，国内手机品牌在激烈的 市场竞争中脱颖而出，荣耀、华为、小米、OPPO、vivo 等国内智能手机品牌强势崛 起。而随着国内智能手机行业集中度提升及品牌化发展，产能逐渐向行业内几家大型 龙头生产企业集中。

我们判断以华为 MATE60 为例的国产手机品牌呈现突围模式，国内电源代工厂有 望受益：根据 IDC 的数据，2018 年，全球智能手机出货量为14.05 亿台，其中华为手 机出货量为 2.06 亿台，占比为 14.7%，2019 年全年，全球智能手机出货量为 13.71 亿部，其中华为出货量为 2.41 亿部，占比为 17.6%。我们判断华为国产智能手机在 2020年受供应链问题影响销量快速下滑。然而2023年随着华为Mate 60的横空出世， 我们判断以华为为主的国产品牌呈现快速的正向突围模式，华为相关国产品牌销售量 与市场份额有望快速崛起，国内电源代工厂有望受益。

快充迭代升级有望提升手机充电器市场销量，同时手机充电器单价快速提升： 以华为京东自营官方旗舰店为例，华为手机充电器，22.5 W 价格为 59 元，66W 的为 149 元，88W 为 199 元，100W 的为 279 元，且随着手机版本型号的更新换代，手机电 源型号的价值量稳定提升。

2.4.光伏/储能电源从零到一

公司光伏/储能电源产品主要为光伏逆变器、光伏优化器和储能变流器，三者都 是光伏系统中的核心部件。其中光伏优化器：光伏优化器也被称为光伏功率优化器，光伏功率优化器采用 独特的软件算法，能实时追踪到单块组件的最大功率点。 光伏逆变器：光伏逆变器是光伏系统中的核心部件，最主要的功能是将光 伏太阳能板产生的可变电转换为市电频率交流电，供离网的电网使用。 储能变流器：储能变流器一般在光伏发电系统中搭配储能电池使用，在电 网负荷低谷期，把电网的交流电能转换成直流电能，给蓄电池组充电，具 有蓄电池充放电管理功能。

行业端方面，受益于光伏装机量的快速提升，光伏逆变器需求增大：根据中商 情报网数据，2022 年，我国光伏行业大基地建设及分布式光伏应用稳步提升，光伏 新增装机达 8741 万千瓦，同比增长 59.3%，再创新高，成为新增装机规模最大、增 速最快的电源类型。预计 2023 年我国新增光伏装机将达 9982 万千瓦，累计光伏装机 将达 50261 万千瓦。 另一方面，分布式光伏配套分散式储能已成为必要之举，有望带动储能变流器 的提升：分布式光伏发电具有波动性、间歇性、不稳定性等问题，随着并网新能源 装机规模不断增长，电网对灵活性调节资源的需求也越来越迫切。分布式光伏配建分 散式储能已成为必要之举。分布式储能可在用户端构建小型微电网系统，增强光伏并 网友好度，提升光伏自发自用率，有利于提升电网弹性和安全性。

华为是全球光伏逆变器领军企业，2022 年全球份额第一：根据 Wood Mackenzie 数据，2022 年全球光伏需求达到 201GW，从而推动光伏逆变器市场份额同比增长 48%。 而华为领跑全球光伏逆变器市场，其市占率全球第一，此外，华为、阳光电源、锦浪 科技、古瑞瓦特和固德威这前五大供应商 2022 年的出货量超过 200GW，占全球光伏 逆变器总出货量的71%，比2021年增长了8PCT，可以看出光伏逆变器存在龙头效应， 龙头公司更有望在竞争激烈的市场中脱颖而出。此外，华为本身成绩优异，2022 年 华为出货量同比增加 83%，彰显华为在光伏逆变器的龙头地位。 同时我们认为光伏逆变器的价格与功率之间呈现指数关系：根据 SMM 光伏视界 10 月 14 日数据，此周逆变器价格区间 20kw 价格 0.15-0.21 元/W，50kw 价格 0.14- 0.19 元/W，110kw 价格 0.13-0.17 元/W。

2.5.公司数据中心电源蓄势待发

公司数据中心电源蓄势待发： 根据公司 2023 年中报，正积极拓展新能源光伏电 源、数据中心电源、站点能源电源等电源业务。此外，公司定增项目研发中心建设项 目，其目的是拟采购先进的检验、检测、测试设备及配套软件，开展高端电源产品及关键制造技术的研发。其目的是满足计算机、通信和其他电子设备制造业技术更新较 快、产品升级迭代周期较短的特点。我们判断公司数据中心电源有望蓄势待发。 行业端受益于 AIGC 薄发及中国智能算力中心建设加速，数据中心高端服务器电 源有望快速增长：区别于超算中心，智算中心立足于赋能产业，可为大规模 AI 算法 和模型研究形成条件支撑，主要支持人工智能与传统行业的融合应用。由于利用超算 系统完成人工智能计算任务的成本高、效率低，我们认为从通用算力建设过渡到专用 算力是大势所趋。我们判断我国正处于智能算力中心的加速建设期，相关高端服务器 电源有望快速增长。

根据新浪新闻的消息，拜登政府计划阻止英伟达等出口高性能 AI 芯片：拜登 政府 10 月 17 日更新了针对人工智能（AI）芯片的出口管制规定，计划阻止英伟 达等公司向中国出口先进的 AI 芯片。根据最新的规则，英伟达包括 A800 和 H800 在内的芯片对华出口都将受到影响，新规将在向公众征求 30 天意见后生效。这些 限制还将影响 AMD 和英特尔等公司向中国销售的芯片，包括应用材料公司、泛林 集团和 KLA 等芯片设备厂商也受牵连。这是由于新措施扩大了向中国以外的 40 多 个国家出口先进芯片的许可要求，并对中国以外的 21 个国家提出了芯片制造工具 的许可要求，扩大了禁止进入这些国家的设备清单。

华为成为全球 AI 算力的第二极，国产数据中心电源有望深度受益：其中全栈全 场景 AI 芯片，构建智能计算架构核心昇腾 910 和昇腾 310 两款 AI 芯片均使用华为 的达芬奇架构，每个 AI 核心可以在 1 个周期内完成 4096 次 MAC 计算，集成了张 量、矢量、标量等多种运算单元，支持多种混合精度计算，支持训练及推理两种场景 的数据精度运算。 华为的全栈全场景 AI 解决方案日臻完善。主要基于昇腾系列处理器和基础软件 构建的全栈 AI 计算基础设施、行业应用及服务，包括昇腾系列芯片、Atlas 系列硬 件、芯片使能、CANN（异构计算架构）、AI 计算框架、应用使能等。算力是衡量单卡 性能的直观指标：参数方面，我们认为昇腾 910 芯片单卡算力已经可以与英伟达 A100 相媲美。

华为昇腾芯片，统一达芬奇架构助力 AI 计算引擎。昇腾 AI 芯片的计算核心主要 由 AI Core 构成: AI Core 采用了达芬奇架构，它包括了三种基础计算资源，矩阵计 算单元、向量计算单元和标量计算单元。这三种计算单元分别对应了张量、向量和标 量三种常见的计算模式，在实际的计算过程中各司其职，形成了三条独立的执行流水 线。我们认为本质上讲昇腾芯片属于专为 AI 而生的特定域架构芯片。

华为发布多款产品，助力国产 AI 生态 1、华为发布全新架构 AI 集群，支持超万亿参数大模型训练：在华为全联接大会 2023 上，华为推出全新架构的昇腾 AI 计算集群——Atlas900 SuperCluster。新集群 采用了全新的华为星河 AI 智算交换机 CloudEngine XH16800，借助其高密的 800GE 端 口能力，两层交换网络即可实现 2250 节点（等效于 1.8 万张卡）超大规模无收敛集 群组网。 2、华为发布“三力四总线”，打造智能世界数字基础大设施：华为发布“大算 力，大存力，大运力”解决方案，打造领先的 AI 大模型训练集群：算力方面，华为 通过架构和系统创新，构筑面向多场景的大算力平台，突破 AI 大模型训练的算力瓶 颈。存力方面，华为发布领先的 AI 知识库存储 OceanStor A800, 以创新架构构建高 性能数据存储。运力方面，华为发布业界首款高运力 DCN 星河 AI 智算交换机，和业 界容量最大的超宽全光智能 DCI 方案，以大规模，大容量网络运力释放大算力。3、华为发布星河 AI 网络解决方案，打造 AI 时代最强运力：2023 年 9 月 20日， 华为全联接大会期间，华为分享了对以大算力、大存力、大运力加速 AI 大模型打造 的发展愿景。新一代华为星河 AI 网络解决方案华为数据通信产品线总裁王雷正式发 布星河 AI 网络解决方案，为加速行业智能化转型提供强劲引擎。华为星河 AI 网络解 决方案，打造 AI 时代最强运力。

华为服务器构筑世界 AI 算力第二选择：华为目前已具备“端、边、云”的产品 布局： AI 服务器：华为 AI 服务器分为推理服务器和训练服务器：3000 系列和 9000 系列。训练侧，算力精度要求较高，Atlas 800 训练服务器（型号：9010）基于 Intel 处理器+华为昇腾 910 芯片， 具有超强算力密度、高速网络带宽等特点，AI 算力可达 2.24 PFLOPS @FP16。 AI 处理器：华为 AI 处理器有昇腾 310 和昇腾 910 两款：910 支持全场景人 工智能应用，昇腾 310 主 要用在边缘计算等低功耗的领域。与英伟达对比，昇腾 910 半精度算力（FP16）达 320TFLOPS，约为英伟达 V100 芯片算力（130TFLOPS） 的 2.5 倍，与英伟达 A100 算力（312 TFLOPS， 未采用稀疏技术）水平相当。

从信创到 AI，国产服务器需求火爆：从中国电信采购项目中标人披露来看， 非国产服务器中标金额为 57 亿元，国产 G 系列中标金额为 28 亿元，国产服务器 的份额和比重显著增加，此外我们判断，下游客户一般按年度制定预算计划，下 半年有望进入信创订单释放期。我们判断，信创国产服务器占运营商招标比重正 逐年增加，此外，我们判断中国电信成为运营商行业信创落地的前奏信号，相关 运营商信创招标有望落地加速。

AI 服务器电源未来有望迎来量价齐升： 数量：一般来说，AI 高性能服务器电源数量大于通用服务器，原因在于其性能 更高，我们以宝德单路服务器 PR1280C4 为例，其电源的参数为标配 300W，可选 450W 1+1 冗余电源，而 AI 服务器，我们以 NF5468A5 为例，NF5468A5 支持 4 个电源模组， 可以提供 1600W~3000W 功率的 80PLUS 铂金电源模块，效率高达 94%,可选 3+1 冗余或 者2+2冗余，多种组合的冗余电源设计，充分考虑了不同配置AI服务器的负载情况， 保障稳定性。价格：一般来说，电源功率越高，需要的价格越贵，电源功率与价格呈现高度 价格关系。我们判断，未来随着 AI 服务器对电源要求激增，未来对功率的要求会持 续高增，例如台达电预计未来 AI 服务器的电源功率需求，将提升至目前的 3 倍至 10 倍都有可能；而根据新浪财经，光宝科技表示，未来的 AI 服务器则需要 5500W 甚至 8000W 以上的电源。

3.锯切业务龙头公司，稳定业绩增长

3.1.公司龙头效应显著，国产品牌逐步进军中高端市场

公司历史悠久，且国内份额第一：公司成立于 2003 年，并于 2017 年 1 月 20 日在深圳交易所挂牌上市。公司第一主业为金属加工锯切工具的研发、生产、销售和 金属锯切技术服务，主要产品为双金属带锯条。公司目前的双金属带锯条销量处在国 内第一，全球前三。公司带锯条产品市场占有率仍在稳步提升。公司在带锯条行业形 成了一定的技术竞争优势和行业地位。 双金属带锯条——现代制造业的“工匠之手”：双金属带锯条是金属切割加工必 备的高效刀具，广泛应用于装备制造和重要机械部件加工，是现代制造业重要的工具 性耗材，涉及航天航空、核工业、军工等重要工业门类。高速钢和冷轧合金钢带的结 合的双金属带锯条，解决了早期使用的单金属带锯条无法同时满足锯齿硬度和锯背柔 韧的矛盾。与单金属带锯条相比，高速钢双金属带锯条锯齿硬度高，切割效果好，背 脊抗疲劳强、能承受较大张力，做到了齿材硬度和背材柔韧的统一，较大幅度提高了 带锯条的切割效率。而双金属带锯条的构成，使用两种以上材料：齿部材料为高速钢 或者硬质合金，背部材料为冷轧合金。

我们判断高速钢金属实为高端工艺制造：高速钢金属锯条应用于难加工的金属 材，硬质合金带锯条应用于高硬材料切割。高速钢 含有钨、钼、铬、钒、钴等碳化 物形成合金元素，合金元素总量达 10～25%，在高速切削产生高热情况下(约 500℃) 仍能保持高的硬度，具有良好的红硬性。硬质合金带锯条是以硬质合金为齿材，冷轧 合金钢带为背材，通过高频电阻焊将两种材料焊接在一起，经磨齿等工序制作而成的 高硬度带锯条。其与高速钢双金属带锯条相比，具有以下特点:1、硬质合金带锯条 齿部硬度高、耐磨性优；2、硬质合金带锯条切割效率高、精度高、寿命长。

双金属带锯条应用范围广泛，受单一行业波动的影响较小：公司上游行业主要 为高速钢、硬质合金钢、冷轧合金钢等钢铁行业；下游行业主要包括机械加工、汽车 零部件、钢铁冶金、模具加工、军工制造、轨道交通、大型锻造、航空航天、有色金 属、核电等行业。我们判断单个行业的波动对双金属带锯条的影响较小。此外，我们 判断制造业的整体水平和发展对双金属带锯条行业影响较大。 我国制造业总体规模和发展趋势，为双金属带锯条行业的持续稳定发展提供了 坚实的基础：高端制造业已经成长为推动我国经济发展的新引擎，航空装备制造、 核电装备制造、卫星装备制造、物联网相关装备、海洋工程装备和轨道交通装备等产 业受到政策倾斜，拉动上下游产业环节蓬勃发展，双金属带锯条产品需求日益增长。 根据人民网，2022 年我国制造业行业增加值规模为 33.5 万亿元，占 GDP 比重为 27.7%，位居各行业首位。制造业增加值占商品增加值比重为 58.62%。从制造业增加 值占世界比重来看，2022 年，我国制造业增加值占世界比重接近 30%，连续 13 年 位居世界首位。

国内锯切行业龙头效应优势显著：国内双金属带锯条行业竞争体现在高端产品 和中低端产品两个领域。根据公司 2023 年 6 月公司公告，高端产品领域主要表现为国外企业与少数几家国内企业的竞争，中低端产品领域主要表现为国内企业的竞争。 其中高端产品领域，随着国内生产工艺的提升，包括公司在内的一些企业已能生产高 端产品，并与国外厂商形成竞争。而中低端产品领域，龙头效应显著，进入壁垒较高， 领先企业凭借先进工艺和质量稳定性，稳固了市场地位，而小规模竞争者由于技术和 品牌限制难以构成威胁。根据公司 2023 年 6 月公司公告，公司在带锯条行业形成了 一定的技术竞争优势和行业地位。

3.2.锯切行业稳步发展，国产替代逐步释放

国产化趋势及增速明显：根据中国海关统计数据显示，2017 年至 2022 年我国双 金属带锯条的进口金额从 2,125.92 万美元下降至 1,418.46 万美元；而另一方面双金 属带锯条的出口金额从 1,652.93 万美元增至 6,681.09 万美元，复合年均增长率达 32.23%。2023 年，预计净出口额将进一步扩大，国内双金属带锯条领先企业“走出 去”的步伐速度加快。 行业逐步向“高精度、高效率、高可靠性和专用化”方向发展：作为国民经济 各工业部门的基础配套产业，双金属带锯条行业的产业关联度较高，对制造业各行业 提高生产效率、降低生产成本有着较为重要的作用。而提高加工质量和效率是锯切工 具持续追求的目标，随着被切材料多样性、锯切高效性、产品高可靠性的锯切需求变 化，未来我国双金属带锯条行业将朝着“高精度、高效率、高可靠性和专用化”的方 向发展。

公司协同发展“国际化”策略，海外市场有望维持高速增长：在国内，公司已 经完成了全国范围内的七大区域布局，设立了中国香港子公司，并在华东区和华北区 设立全资子公司并建立了物流配送中心和技术服务中心，拥有 400 多家产品经销服 务商，同时设立大客户部和电商团队以直销方式作为补充。在海外，战略入股德国百 年名企 AKG 公司，设立荷兰、印度孙公司，在欧洲市场布局多年，建立较为完善的 渠道体系，同时在加拿大、新西兰、日本、韩国、越南、新加坡、马来西亚、印尼、 泰国、 阿根廷、墨西哥等地拥有品牌独家代理或者品牌代理。目前与全球 50 多个 国家和地区的经销商建立了销售合作关系，全球化布局初现。 公司顺应国际化战略，海外占比持续提升：公司 2022 年出口销售 18,851 万元， 同比增长 65.67%。其中，硬质合金带锯条海外销售同比增长 161.57%。2023 年上半 年，公司海外营收为 36621 万元，海外营收占比从 2018 年的 17.9%上升至 38.74%，海外市场成为主要的业绩增长点。我们判断公司出口有望在公司内外协同下维持高速 增长，海外市场份额有望持续提升。

3.3.公司持续完善产品矩阵，募投项目持续巩固龙头地位

全资收购美特森，加码锯切主业：2022 年 10 月，公司为推进锯切业 务“双五 十”发展战略，以 1.15 亿元收购美特森 100%的股权。美特森成立于 2018 年 10 月，主营业务为双金属带锯条研发、生产和销售。美特森具备低投资成本和高运营效 率的经营优势，低制造成本和优质产品的性价比竞争优势，同时地处发达的工业大省 江苏沿海城市连云港，具有较好的市场地域优势、人才优势和人力资源成本的相对优 势，具有较大的发展潜力和成长空间。 公司产品锯切产品类型齐全：通过资源整合和协同发展，公司双金属带锯条年 产能规模超过 2,800 万米，其中，硬质合金带锯条年产能规模为 60 万米。公司目 前拥有 2 大品类， 7 大品牌，10 种规格，33 大系列，429 种齿型，基本覆盖带锯条 高端、中端、经济型产品。公司产品丰富，结构优良，高端产品的销售比例逐年增长， 为公司构建了基本的“护城河”，也为公司参与市场全面竞争提供了核心竞争能力。

募投项目持续跟进，传统业务规模扩大：本次发行高速钢双金属带锯条产线建 设项目拟新增高速钢双金属带锯条产能 1,000 万米，新增产能占目前产能的 36.50%； 本次发行硬质合金带锯条产线建设项目拟新增硬质合金带锯条产能 100 万米，新增 产能占目前产能的 113.64%。本次“高速钢双金属带锯条产线建设项目”将新增产能 1,000 万米，完全达产后公司高速钢双金属带锯条总产能将达到 3,800 万米。硬质合 金带锯条新增产能 100 万米达 188 万米。我们认为本次募投公司龙头地位有望进一步 加强。

编辑：火腿肠