2023年久立特材研究报告：高端化发展，不锈钢管龙头“久立”潮头

一、高端不锈钢管材领航企业

久立特材科技股份有限公司创建于 1987 年，位于浙江省湖州市，是一家专业生产工业用 不锈钢及特种合金管材、双金属复合管材、管件的上市公司。 公司建有世界先进水平的不锈钢、耐蚀合金、钛合金、高温合金无缝管(热挤压/穿孔+冷 轧/冷拔)生产线和 FFX 成型、JCO 成型等焊接管生产线，致力于为油气、电力、核电、 LNG 等能源装备及石化、化工、船舶制造等行业装备提供高性能、耐蚀、耐压、耐温的 不锈钢管及不锈钢、镍基合金、碳钢、合金钢等材料法兰、管件等。 公司是国家级高新技术企业，是国家认可委员会 CNAS 认定的钢铁实验室。为油气、火 电、核电、LNG 等能源装备及化工、煤化工、船舶制造、造纸、机械制造、制药等行业 装备提供优质可靠的产品。

（一）核心高管持股，企业发展动力充足

截至 10 月 20 日，久立集团股份有限公司直接持有久立特材 35.94%股份，为上市公司第 一大控股股东；久立集团-员工持股计划及周志江等 117 人持有久立集团 100%股份，且 周志江直接持有久立特材 1.7%股份，周志江为上市公司实际控制人。

公司除实际控制人周志江外，核心高管及核心技术人员合计持股 2869.73 万股，持股比 例 2.94%。

（二）研发为“基”，不断实现高端产品突破

自公司 1987 年成立以来，公司通过不断的技术改造和产品结构调整，已成为国内规模较 大的工业用不锈钢管制造企业，目前具备年产 15 万吨工业用不锈钢管的生产能力。 通过梳理公司发展历程可以看出，自 1996 年开始，公司先后在不同口径不锈钢焊管、核 电蒸发器传热 U 型管、金属复合管等领域实现突破。2011 年，久立特材研发中心落成， 并于 2017 年与钢铁研究总院、永兴特钢成立特种不锈钢及合金材料技术创新中心。公司 重视新产品生产的研发与应用领域突破，使得公司逐步成长为不锈钢管材领域的领航企 业。

（三）公司产品向高端化发展

自 2020 年半年度开始，公司在定期报告中公布当期公司用于高端装备制造及新材料领域 的高附加值、高技术含量的产品收入占营业收入的比重。该比例自 2020 年半年度时的 16%，上升至 2023 年半年度的 20%。

1、公司产品分类

公司从事的主要业务可以根据产品的生产工艺流程或者产品在下游应用领域进行简单的 区分。 以生产工艺流程区分，公司的主导产品大类主要分无缝管、焊接管、复合管及管件、法 兰。无缝管产品利用具有世界先进水平的热挤压工艺或者穿孔工艺进行开坯，接着进行 后续的冷轧或冷拔、及弯管等工艺；而焊接管产品则利用 FFX 成型、JCO 成型、ODF 成 型等先进工艺进行生产。

以产品下游应用领域区分，公司的主要产品可以分为蒸汽发生器 U 形传热管、镍基合金 油井管、精密管、超（超）临界锅炉用管、（超级）双相不锈钢管、仪器仪表管、双金属 复合管等。公司始终致力于为油气（包括 LNG）、化工及电力等能源装备行业提供高性 能、耐蚀、耐压、耐温的材料，至今已有多项产品实现替代进口，填补国内空白。

2、产品下游应用

公司产品下游应用广泛，主要集中于传统能源、新兴能源、高端制造、化学工程、海洋 环境和生物工程六大板块。

公司主要生产的工业用不锈钢管与民用不锈钢钢管相比，工业用不锈钢生产技术要求更 高、难度更大、在技术标准、产品试验及后续认证、工艺等方面存在较大区别。公司主 营工业用无缝管是以不锈钢钢钉或圆钢为原料，经热挤压或穿孔加工而成，产品主要应 用于高腐蚀、高温高压、低温低压环境，广泛应用在石化、天然气、制造业、航空航天 等领域；工业用焊接管是以不锈钢平板或卷板为原料经焊接加工而成，广泛应用于流体 输送领域。目前焊接管随着工艺进步，也可用于油气输送、电站冷凝器等高腐蚀、低温 高压等领域。

3、具备多重优势，公司开启高端化发展之路

研发方面，公司为高新技术企业。自设立以来，公司坚持走自主创新的道路，逐步形成 了以“久立特材研究院” 为核心，国家博士后科研工作站、浙江省院士专家工作站以及新 材料研发、焊接技术工艺研究、制管工艺研究、技术装备研究、检测技术研究、标准信 息研究等相关科研研究室和 CNAS 国家认可钢铁实验室等组成的企业研发创新平台，覆 盖不锈钢及特殊合金管道制造全程的完整的技术研发体系。公司聚集了一批高层次研发 人员，特聘院士为久立首席科学家，持续加大科研经费投入，进一步提高公司自主研发 和创新能力。在自主培养和外部引进各种技术人才的基础上，公司也十分注重加强与国 内外优秀高等院校、科研单位的技术合作，先后与中国工程物理研究院、中国科学院金 属研究所、北京钢铁研究总院、英国利兹大学、浙江大学、上海交通大学、西安摩尔石 油工程实验室等单位建立了良好的科研合作关系。 2023 年上半年，公司研发投入 1.55 亿元，同比增加 19.18%，占总营收的 4.12%。截至 2022 年，公司拥有研发人员 422 人，研发人员数量持续增加。

工艺方面，公司是国内少数几家能同时采用国际先进的挤压工艺和穿孔工艺进行生产的 企业，先进的装备和工艺提高了原材料成材率和产品品质。公司拥有钢挤压机组、柔性 成型连续焊接机组、各种类型热处理设备、冷加工成型和精整设备，以及无损探伤设备、 水压试验设备等先进生产和检测设备，生产控制系统采用了世界先进的控制软（硬）件， 实现了数据实时传输和控制。公司具备了生产油气输送用管、高品质超（超）临界电站 锅炉用管、蒸发器用 U 形传热管、超长传换热管、海水淡化用管、化工用管等众多产品 的能力。 2006 年 10 月，公司 3500 吨钢挤压机项目投产，是当时国内最大、单台挤压能力全球第 六的挤压机主体，助力公司实现了热挤压生产设备全流程自动控制和全流程清洁生产。 公司 3500 吨挤压机主要生产高端产品，推动无缝管产量增长。2014 年，公司推进挤压 机组生产能力升级改造及大修项目，并于 2015 年将挤压机能力上升至 4200 吨，进一步 提高公司高端产品的生产能力。

规模方面，公司通过不断的技术改造和产品结构调整，已成为国内规模较大的工业用不 锈钢管制造企业，目前具备年产 15 万吨工业用不锈钢管的生产能力。根据中国特钢企业 协会不锈钢分会统计，公司市场占有率多年位居国内同行业第一位，行业龙头地位和规 模优势明显，具备一定的产品议价能力。 客户优势：公司主要从事工业不锈钢管材，主要销售模式为“以销定产、适度库存”，与 下游客户主要是直供为主。同时，公司主要客户集中在石化、装备制造等大型企业，因 此下游客户对于公司产品的认证相对严格。但随着公司产品通过认证逐步增加，客户群 体逐步扩大，公司与下游客户粘性将逐步增强，有利于公司长期稳定经营。 截至 2023 年上半年，公司已成为中石化、中石油、中海油、哈尔滨电气、上海电气、东 方电气、国家电投、国家能源集团的合格供应商，也是英荷壳牌、埃克森美孚、英国石 油、道达尔、沙特阿美、巴西石油、巴斯夫、科思创、陶氏化学、杜邦、英威达、法玛 通、西屋、德希尼布、塞班、日晖、千代田、三星工程、现代等世界级知名企业的合格 供应商。

二、经营稳定，高端化发展增强公司抗周期能力

（一）产销稳中有升

随着公司近年来新产线的陆续投产，2014 年-2023 年，公司产能由 10 万吨上升至 15 万 吨。同时，公司积极拓展客户，丰富产品应用领域，公司产能利用率由 2014 年的 67%稳 步上升，并稳定在 90%左右，其中 2022 年产能增加导致当年产能利用率有所下滑。

产销量上，随着公司近年来新产线陆续投产，根据市场情况灵活调整优化产品结构，公 司产销量保持增长。2022 年，公司生产无缝管和焊接管 5.44 万吨和 6.32 万吨；销售无 缝管和焊接管 5.35 万吨和 6.09 万吨。较 2021 有所下滑，但考虑到 2022 年市场流通不畅， 境内与境外销售存在一定障碍影响，因此我们认为公司近年来的产销情况依然保持稳定， 且在市场流通逐步恢复背景下，公司 2023 年产销量有望恢复增长，根据公司 2022 年公 告称，公司 2023 年目标实现 13.62 万吨管材销量，管件 8000 吨。

（二）营收增加

近年来，随着公司产量增加，公司产品结构的调整使得公司产品售价呈现上升趋势。公 司实现量价齐升带来了营业收入的稳步增长。

从收入的量价关系上看，无缝管和焊接管合计销售量自 2014 年以来复合增长 6.84%；从 公司平均售价上看，根据公司公布的产销数据测算，公司无缝管平均售价由 2018 年的 44993 元/吨逐步上涨至 2022 年的 60326 元/吨；焊接管平均售价由 2018 年的 26073 元/ 吨逐步上涨至 2022 年的 33811 元/吨。

公司高端化产品的放量带来公司产品平均销售价格的抬升。相较于较为平稳的销量增长 来看，公司产品售价上升是营业收入增加的主要来源。未来随着公司高端产品比例进一 步提升，公司营业收入有望实现稳步上涨。

（三）高附加值产品+优异成本管控能力，助力公司稳定盈利

耐强腐蚀、耐高（低）温、耐高压等高性能、高品质的不锈钢管和特种合金管材，需要 含合金元素量较高的原材料。整体来看，镍价与不锈钢工业无缝管价格走势相似。公司 不锈钢产品的主要原材料为不锈钢圆钢、不锈钢卷板和不锈钢平板，是公司产品成本构成中最主要的组成部分。根据公告数据，公司产品原材料采购占成本比重较高，其中 2022 年无缝管成本中原材料占比 72.92%，焊接管成本中原材料占比 90.39%，且近年来随着公 司高端品种比例提升，对于原材料要求也更高，该比例呈逐年上升趋势。

公司产品主要采用“原材料*成材率+加工费”的成本导向型定价模式。公司通过优化产 品结构提高成材率，同时持续突破新产品及应用，增加产品附加值，提高产品议价能力， 实现中间加工费的稳定。 从利润率角度看，公司不锈钢管材整体毛利率维持在 25%左右，其中无缝管毛利率较高， 维持在 30%左右波动；焊接管维持在 20%波动。 管理方面，公司费用率持续下降。截至 2023 年上半年，公司三项费用合计 2.58 亿元， 占营业收入的 6.85%，在产销增加的同时，呈现下降趋势。

从吨钢毛利的绝对值看，除了受到 2021 年出口退税政策的影响，吨毛利有所下降外，公 司吨毛利维持增长趋势。我们认为，这种增长主要是来自于公司在产品结构优化及成本 管理的持续推进。根据公司产销数据测算，2022 年公司无缝管吨钢毛利约 19317 元，焊 接管毛利 7702 元。

综合而言，公司目前具备 15 万吨产能，目前产能利用率发挥仍有空间，在不考虑未来新 项目投资建设的情况下，公司仍然可以通过扩大市场份额，优化产品结构等方式实现产 销量增加；产品方面，公司通过提高附加值，一方面增强议价能力，稳定利润，可以实 现销售价格的稳步提升；另外，公司持续推进技术工艺优化、完善和标准化工作，通过 数字化技术推进项目管理和质量管理，提升焊接管等产品的生产效率和成材率，为公司 在降低生产成本方面起到积极作用。以上几个方面，有望助力公司业绩的稳步提升，为 公司带来成长性。

三、持续布局高端化产品，公司未来成长可期

按照公司公告口径，公司产品下游行业可分为石油、化工、天然气行业，电力设备制造 行业，机械制造行业以及其他不可分行业。其中，石油、化工、天然气占公司整体营收 比重最大，自 2017 年以来，营收占比始终维持在 50%以上。

（一）油气行业景气度尚佳，公司布局高端产品

1、油气资本性开支稳步增加，保证公司订单

2020 年，受疫情影响，原油产量下降。随后，全球各国陆续从疫情中走出，经济活动开 始复苏，带动了原油需求恢复，原油价格快速上涨。2022 年年初，俄乌冲突再次影响全 球原油供给，至 2022 年 3 月，欧佩克一揽子原油价格达到 128.27 美元/桶。进入 2023 年， 虽然油价有所回落，但随着沙特阿拉伯及俄罗斯宣布减产，国际油价整体维持高位震荡。 截至 2023 年 10 月 5 日，欧佩克一揽子原油价格均价为 82.33 美元/桶，仍位于除 2022 年 之外的高位。

一般而言，油气开发及勘探资本开支与国际油价呈正相关。国内客户而言，“三桶油”承 担了我国主要的油气开发与勘探任务，因此通过梳理“三桶油”资本性支出额与石油价 格关系可以看出，石油价格的上升将带动“三桶油”资本支出的增加。

因此，我们认为随着国际油价的高位运行，油气开采企业资本支出仍有望维持一定强度。 而石油、化工、天然气作为公司最主要下游，一定强度的资本支出将支撑公司产品需求。

2、油气输送保证我国能源安全，需求长期向好

根据统计局统计数据，截至 2022 年，我国管道输油、输气管道里程达到 13.64 万公里， 同比增长 3.97%。未来，随着我国进一步增强能源供应链稳定性和安全性需求，对于油 气输送管道需求仍有望保持增长。

政策上，2022 年发布的《“十四五”现代能源体系规划》指出，要“完善原油和成品油 长输管道建设，优化东部沿海地区炼厂原油供应，完善成品油管道布局，提高成品油管 输比例。加快天然气长输管道及区域天然气管网建设，推进管网互联互通，完善 LNG 储 运体系。到 2025 年，全国油气管网规模达到 21 万公里左右”。按照《规划》中数据口径 测算，“十四五”期间，我国输送油气管道里程复合增速要保持在 3.71%。

3、镍基合金油井管高壁垒，助力公司扩宽市场份额

油井管材是石油工业基础性材料，是石油勘探开发不可或缺的专用管材，其质量和性能 关乎石油行业的综合经济效益和安全利益。油井管按用途分为；套管、油管、钻杆等； 按生产工艺可分为：无缝油井管、焊接油井管。套管主要用于钻井过程中和完井后对井 壁的支撑，以保证钻井过程的进行和井后整个油井的正常运行；油管主要将油井底部的 油、气输送到地面；石油钻管主要用于连接钻铤和钻头并传递钻井动力。 2009 年，公司上市募集资金，投向“年产 3000 镍基合金油井管项目”，该项目已于 2012 年初实现投产。2017 年，公司发行可转换公司债券，募投“年产 5500KM 核电、半导体、 医药、仪器仪表等领域用精密管材项目”，并于 2021 年投产，该产线设备为通用设备， 具备生产油井管 10000 吨生产能力。因此，目前公司油井管产能达到 13000 吨。

上述产线均具备生产普通油井管及高端油井管能力，公司根据市场情况灵活调节产品结 构。而在油井管中，镍基合金油井管性能要求更高，生产技术难度大。国内外的研究表 明，Cr、Ni、Mo 等合金元素含量较高的镍基合金是抗 CO2 等介质腐蚀的理想材料，镍 基合金油井用管可使用于高温、高压、特殊介质腐蚀的条件下，具有很好的韧性、高温 持久强度、抗氧化性、抗蠕变性、抗腐蚀性以及焊接性能，适合高腐蚀、高温高压条件 下的油井开采需要。 生产方面，镍基高温合金的热加工性能差，冷加工硬化倾向大，因此其对加工工艺要求 较高。国外普遍采用热挤压工艺进行热加工，配合先进的冷加工工艺进行生产。公司利 用自身领先的钢挤压机组挤压出母管，配合合理的冷加工工艺和中间热处理工艺，实现 客户对产品性能的各项要求。

市场开拓方面，公司在 2021 年通过海外相关认证，助力公司高端产品成功进入海外市场。 未来随着公司获得更多客户认证，公司海外市场份额有望逐步增加。

（二）核电重启，订单有望加速

《“十四五”现代能源体系规划》指出，“要积极安全有序发展核电。在确保安全的前提 下，积极有序推动沿海核电项目建设，保持平稳建设节奏，合理布局新增沿海核电项目。 开展核能综合利用示范，积极推动高温气冷堆、快堆、模块化小型堆、海上浮动堆等先 进堆型示范工程，推动核能在清洁供暖、工业供热、海水淡化等领域的综合利用。到 2025 年，核电运行装机容量达到 7000 万千瓦左右。” 截至 2022 年，我国核电发电装机容量 5553 万千瓦，若要达成《规划》中目标，2023-2025 年核电装机容量复合增速需达到 8.02%，高于过去三年水平。

另外，根据中国核能行业协会 2020 年发布的《中国核能发展报告(2020)》显示，“预计到 2025 年，在运核电装机达到 7000 万千瓦，在建 3000 万千瓦；到 2035 年，在运和在建 核电装机容量合计将达到 2 亿千瓦。“十四五”及中长期，核能在我国清洁能源低碳系统 中的定位将更加明确，作用将更加凸显，核电建设有望按照每年 6—8 台持续稳步推进。” 截至 2020 年，我国商运核电机组数量为 49 个，“十三五”期间平均每年新增约 4 台机组。 可以看出，未来核电作为高效率、低碳能源，建设有望加速。

（三）航天材料项目投产，布局正当时

2017 年，公司发行可转换公司债券募集资金，投资建设“年产 1000 吨航空航天材料及 制品项目”，该项目主要采用高端轧机、矫直机、探伤机等进口和国产设备。凭借公司前 期在航空航天市场积累的先进经验，积极开发高温合金、钛合金、不锈钢等材质的航空 用管和异型管。该项目技术改造后将形成 1000 吨航空航天用管及异型管的生产能力。项 目产品定位以高质量管坯锻材为主，兼顾生产模具钢，主要面向航空航天用钢、制管用 钢、模具钢等。该项目已于 2021 年底建成投产。 根据公开信息整理，截至 2023 年上半年，波音公司储备订单 4800 余架，空客储备订单 7967 架，中国商飞 C919 型号飞机订单也已超过 1200 架，三家公司储备订单合计约 14000 架。以一架飞机平均单重 40 吨；管道系统包括油路管，污水管，空气管，仪表管等各种 系统，占飞机重量在 8%；仅统计空客、波音和中国商飞公司的飞机储备订单量合计约为 14000 架，订单在 5-6 年内消化进行测算，未来航空用管市场空间每年约为 7467-8960 吨。 目前该项目已经投产，销量有望随着下游客户认证逐步推进及相关管材产品的研发突破 而逐步提升，考虑到航空行业进入壁垒较大，公司在航空领域具有先发优势。

（四）合金公司发展助力公司稳定产业链上游

2014 年 5 月，公司召开了第三届董事会第三十次会议，会议审议通过了《关于公司控股 子公司湖州久立挤压特殊钢有限公司拟对外投资设立有限公司的议案》。公司的控股子公 司湖州久立挤压特殊钢有限公司决定出资人民币 5100 万元与永兴特种不锈钢股份有限 公司共同投资设立有限公司—湖州永兴特种合金材料有限公司，共同研发高品质特种合 金材料及制品，其中久立挤压特殊钢有限公司持股 51%。 2016 年 9 月，为进一步理顺公司股权管理体系，减少公司对外投资管理层级，公司决定 收购湖州久立挤压特殊钢有限公司持有的湖州永兴特种合金材料有限公司 51%股权。 2022 年 12 月，为促进合金公司的业务发展，公司与永兴材料、合金公司共同签署了《增 资协议》，公司持股比例由 51%增加至 68.50%。

合金公司主要从事高端领域用耐蚀合金、高温合金和特种不锈钢的研发及生产。在母公 司持续推进产品高端化的进程中，相应等级要求的原材料对保障高端产品质量是至关重 要的。合金公司的快速发展，将与母公司之间形成优势互补及协同效应。另外，公司高 端产品的研发、生产及销售，将有效扩宽公司整体产品品类。 2016 年以来，合金公司快速成长，营业收入 0.99 亿元上升至 2022 年的 6.43 亿元，2023 年上半年，合金公司实现营业收入 5.17 亿元，同比增长达到 139.76%。净利润方面，自 2016 年-2021 年间持续保持增长，2022 年后，由于设备、产线的投产转固，期初折旧摊 销费用较高。但我们认为，随着合金公司在产品研发、销售方面的持续进步，公司利润 仍有较大上升空间。

（五）收购国际领先复合管企业，国际竞争力进一步增强

2023 年 4 月 11 日，公司出资 90000 欧元购买了位于德国的久立欧洲公司，并于 2023 年 5 月 16 日支付增资款 1300 万欧元；久立欧洲公司以其购买的另两个全资子公司久立德 国公司、（现）EBK 公司为载体，购买了（原）EBK 公司的全部资产和负债包，原 EBK 公司的全部员工同时转入。（原）EBK 公司位于德国北威州的 Eisenbau Krämer GmbH， 是德国百年企业，主要从事冶金复合管的研发、生产和销售。公司收购 EBK 公司有助于 公司在复合管行业的开拓及海外市场的扩展。 2023 年 9 月 13 日，公司发布公告《关于全资孙公司签订管线钢管供应合同》称，公司 下属孙公司 EBK 与阿布扎比国家石油公司签订总长度 92 公里的管线钢管供应合同，合 同总价（含税）约为 5.92 亿欧元（折算人民币约 46 亿元）。我们预计，该订单有望在 2024 年-2025 年实现交付，届时公司利润有望增厚。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）