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久立特材研究报告：再论龙头还有哪些预期差？高质量、高速度的成长力，优秀的预期管理，铸就股价显著超额。久立特材是具有 全球竞争力的高端材料技术企业。近10年公司销量、营收、主业归母净利润复合增 速分别达8.5%、14.2%、22.3%。近5年公司市场预期管理优秀，股价显著跑赢沪 深300ETF。然而公司PE估值仍没有脱离13-15X的波动中枢。市场在担忧什么？ 公司哪些潜力没有被市场充分预期？

主业的认知偏差：全球酸性和深海油气是大势所趋，公司相对油气周期有自身 alpha。24年公司油气领域营收占比约63%，市场不乏对公司产品需求市场或萎缩 的担忧。从材料体系看，公司产品为不锈钢管和镍基合金管，主要面向深海和酸性 油气。深海油气方面，中东陆地、深海油田在全球待开采资源中成本最低，未来深 海和超深海油气产量或不断提升，且油井深度逐步增加；酸性油气方面，全球油气 酸性程度或逐年加重，中东油气同时含有硫化物和CO2，工况更为复杂，阿联酋也 正在开发世界最大之一的海上超酸性气田项目。酸性和深海油气市场主要在海外， 公司海外业务持续发力，高水平的国际化有望部分抵消油气资本开支周期波动。

成长的预期偏差：油气只是基础，公司或成长为镍基材料平台，未来在航空和核电 领域或还有更多惊喜。一代材料，一代装备，公司高水平建设合金公司以保障高端 镍基材料供给，且经营情况良好；引入中国工程院院士加盟建立研发体系，建设高 端材料系列试验平台，公司未来有望成长为镍基先进材料平台。公司产品深度参与 国内三代、四代核电技术，核聚变领域有望成为新增量；公司产品可用于民用航空 发动机附件外部管路等部件，发展空间较大。

商业模式认知偏差：公司管理层奉行不内卷、向外看、高端化、长期主义的经营战 略，打造百年久立。高端产品久立特材后来者居上，产品档次与海外龙头企业如 ALLEIMA的差距或将不断缩小；公司秉持低杠杆的稳健运营策略，后续高附加值、 高技术含量产品营收和占比或将不断提升，高端产品或加速放量；公司自由现金流 和现金储备充裕，公司通过分红+回购回报资本市场力度不断加大，未来高股息可 期。