2023年水晶光电研究报告：微棱镜成长可期，汽车业务再续动能

1 专精光学领域二十余载，多元化布局延续增长

1.1 坚守 5+3 战略布局，专精光学领域多点开花

我们看到，公司发展历程大体可分成四个区间： 1）2002-2006 公司生存期：2002 年公司成立，从光学器件起家，从事精密薄膜 光学产品研发、生产和销售，到 2006 年完成股份制改革，短短 4 年间公司从华 南市场拓展到日本市场，从建立应用于安防监控的 OLPF 生产线延伸至建立应用 于手机摄像头的 IRCF 生产线，在艰苦创业阶段成功在光学赛道立足。 2）2007-2014 公司成长期：2008 年公司成功在深交所上市，2009 年投资设立子 公司晶景光电，布局显示领域；2010 年，外延收购台佳电子，投资建设 LED 用蓝 宝石衬底项目，布局薄膜光学面板；2014 年，收购日本光驰引进镀膜工艺，并全 资收购夜视丽进军反光材料领域，七年间快速拓宽产品矩阵并新增2个新事业群。 3）2015-2018 公司发展期：2015 年，公司启动机制改革，推行阿米巴经营管理， 发布水晶《基本法》，进入快速发展关键时期，同时加快国际化推进步伐，到 2018 年底，公司已经将产品技术拓展至 3D 成像、生物识别、AR、反光材料等领域。 4）2019 至今：第二发展曲线开启，“5+3”发展战略逐步实施。2020 年公司研发 生产的 AR-HUD 首次获得国内高端汽车品牌认证，汽车电子同 AR 结合布局战略新 业务，成型五大产业和三大业务区的发展格局。

公司目前已经构建光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子（AR+）、 反光材料五大业务板块，大中华区、欧美区和泛亚太区三大市场板块，其中： 1）光学元器件为公司经营的“压舱石”业务，主要产品包括 IRCF、OLPF、微棱 镜等，公司开发的新型吸收反射复合型滤光片快速在智能机的中高端机型中应用 推广，市占率和盈利能力也大幅提高。 2）薄膜光学面板的主要产品为智能手表表盖、Lens Cover Glass 和后盖渐变色 膜片，此板块业绩持续创新高，一跃成为公司第二大基本盘，盈利能力也显著提 升，随着黄金线建设拉开公司智能制造序幕，毛利率将进一步提升。 3）汽车电子（AR+）方面，主要产品系 PGU、W-HUD、AR-HUD 和车载摄像头，公司 抓住新能源汽车起势窗口期，AR-HUD 产品量产出货，实现了车载光电领域的战略 卡位，开启了第二次成长新曲线。我们认为，公司汽车电子业务有望接棒传统消 费电子业务，成为公司新的增长点，在未来 AR 产业成为主流人机交互形式的道 路上，前瞻的 AR 产业布局将助力公司成为头部生产厂商。 4）半导体光学方面，公司布局形成 3D 元件和传感元件两条产品线，主要产品为 ITO 图形化元器件、近红外窄带滤光片和屏下指纹镀膜。我们认为，随着 DOE、超 声波屏下指纹等新产品的开发推进，配合晶圆加工技术、微纳加工技术和光刻技 术等持续开发，半导体光学业务创新发展将持续赋能。 5）反光材料方面，以登陆资本市场为目标，全面提升业务拓展与内部管理能力。 公司控股子公司夜视丽系国内反光材料龙头企业，主要产品为反光膜和反光织物， 随着 22 年全面搬迁至新厂区，夜视丽发展正式迈入反光材料滨海新时代。

1.2 管理层经验丰富，股权激励鼓舞信心

股权结构较为分散，控制权与决策权分离稳定经营环境。公司前十大股东合计持 股 26.84%，叶仙玉系公司实际控制人，其控股的星星集团为公司最大股东，持股 8.90%，深改哲新为星星集团一致行动人，持股 5.3%，整体股权结构较为分散。 公司实行控制权与决策权分离的政策，叶仙玉不参与公司经营管理，决策权移交 以林敏为首的管理团队，这种“两权分离”的非家族式管理，很大限度上避免了 家族企业的决策风险。

股权激励附加业绩考核彰显公司信心。截止目前，公司累计发布 7 期员工持股计 划，人员覆盖董监高及核心技术、业务骨干和管理人员，员工股权激励政策完善 且适度，自 2015 年起除 2018 年外每年至少一次，股权激励股份数占总股本比重 均未超 1%。其中第六期员工持股计划设定以 2023-2025 年为业绩考核年度，规定 2023-2025 年营收和净利润相较于 2021 年增长率均不低于 40%/60%/90%，对应营 收将达到 53.3/60.9/72.4 亿元，扣非归母净利润分别为 5.2/5.9/7.0 亿元。

董事长从业经验丰富，管理团队具备复合背景。董事长林敏毕业于浙江大学物理 系光学专业，同时拥有南洋理工大学和武汉理工大学 EMBA 硕士学位，工程师职 称，也是浙江省第十四届人大代表。在星星集团水晶光电从业年限达 21 年，从 总经理晋升到如今公司的董事长，管理从业经验丰富。团队方面，董秘熊波先生 曾任厚达智能董事长，现任公司副总经理兼董事会秘书，兼任北京朝歌数码科技 董事、浙江晶景董事、浙江财经大学硕士研究生社会导师等，具备较强的管理能 力。郑萍女士为公司副总经理兼财务总监，具备会计师职称，从 2000 年开始便 在星星集团从事财务部财务主办等工作。

1.3 毛利进入修复通道，研发成果转化可期

营收水平持续提升，净利增速进入平缓期。公司从上市以来，收入快速增长，从 2008 年的 1.85 亿元增至 2019 年的 30 亿元，CAGR 达 33.35%，从 2020 年开始智 能手机逐步踏入存量时代，多摄趋势基本稳定，消费电子整体增速放缓，不过归 功于公司积极开拓新产品，抓住汽车电子的增长机遇，营收稳定提升，2022 年公 司营收为 43.76 亿元，同比增长 14.86%，23 年上半年，受地缘政治、多国通胀 等宏观环境压力，叠加消费电子低迷的行业周期，公司营收 18.54 亿元，同比小 幅下滑-1.63%。扣非归母净利方面，呈现波动增长趋势，从 2008 年的 0.47 亿元 至 2022 年 5.09 亿元，CAGR 为 18.55%，在夯实消费电子业务基础，加大智能汽 车和 AR/VR 产业布局下，汽车电子迎来放量，公司业绩逆势增长，2022 年扣非归 母净利同比增幅达到 37.97%。

全球化战略大幅提升国外业务占比，汽车电子近年放量显著。我们看到，公司营 收结构方面，在公司“5+3”战略布局下，全球化进程明显，现已在日本、美国、 新加坡和以色列均有布局，积极拓展海外大客户，截止 23H1，国外业务占比提升 至 75.62%。按产业群分类方面，薄膜光学面板从 2021 年开始已经跃居公司第二 大主营业务，汽车电子（AR+）的占比近年扩增也较明显，截止 23H1，公司光学 元器件、薄膜光学面板、汽车电子（AR+）、半导体光学以及反光材料占营收比重 分别为 44.31%/37.55%/7.26%/3.41%/7.48%。

产品结构优化叠加良率提升，毛利率与净利率有望重回增长势头。近年来公司毛 利率和净利率呈现波动下滑趋势，2021 年受半导体光学毛利率下滑以及毛利率较 低的薄膜光学面板业务占比提升，整体毛利率和净利率降至 23.8%和 12.1%，随 后在 2022 年回升至 26.9%与 13.6%；23H1 方面，汽车电子（AR+）业务的毛利率 有明显降幅，带动整体毛利率和净利率略微降低至 25.6%与 10.1%。我们认为， 随着公司产品结构的升级优化（高毛利率产品以及车载、AR 产品占比提升等）， 叠加产品线爬坡后良率的提升，公司毛利率和净利率将逐步回升。

三费率中枢稳定，公司加快研发投入。管理费用率方面，从 2018 年的 8.15%下降 至 2021 年的 6.16%，管理体系优化效果彰显，2022 年公司股权激励成本摊销增 加较大，造成管理费用同比增加 52.64%，管理费用率小幅提升至 8.19%；财务费 用率方面，2022 年财务费用为-1.23 亿元，同比增长 377.30%，主要系 22 年度为 汇兑收益，21 年同期为汇兑损失所致。研发费用方面，研发费用率增幅明显，公 司保持较大的研发投入力度，2018-2022 研发费用从 2.09 亿元增至 3.33 亿元， 23H1 研发费用率进一步提升至 11.69%。此外，公司在 2022 年报中披露，其拥有 国内外有效专利 461 项，其中发明专利 54 项，实用新型专利 348 项，外观设计 专利 59 项。我们认为，公司研发投入的成果转化预计将体现在良率的提升和产 品结构的优化，进一步提升市场份额。

2 消费电子：手机微创新延续，积极开拓新市场

2.1 光学元器件：红外滤光片夯实基本盘，微棱镜开拓新市场

红外截止滤光片可截止近红外光，为手机摄像头模组中不可或缺的零部件。手机 摄像头主要由光学镜头、图像传感器 CMOS、VCM 和滤光片等部件组成。红外光和 紫外光会在可见光成像的靶面形成虚像，影响图像的颜色和质量，因此摄像头必 须使用红外截止滤光片（IRCF）实现红外光和紫外光的截止，从而消除其对成像 的影响，因而也是摄像头模组中的核心零部件之一。

中国红外截止滤光片市场趋于成熟，规模稳步增长。作为摄像头的重要光学部件， 受益于智能手机、车载摄像头等下游终端产品良好的发展态势，我国红外截止滤 光片的市场规模稳定增长，从 2014 年的 10.4 亿片逐步增至 2020 年的 16.9 亿 片，6 年 CAGR 达 8.43%。根据华经产业研究院的预测，2023 年我国红外截止滤光 片的市场规模将达到 21.6 亿片，同比增幅 8.5%。

红外截止滤光片行业集中度高，公司市场占有率高，行业地位稳固。红外截止滤 光片厂商主要集中于中国、日本与韩国，以中小企业为主，2020 年公司市占率 23.7%稳居业内第二，2022 年伴随升级产品量产，市占率稳步提升。根据水晶光 电公司 2023 年半年报，在成熟业务上，红外截止滤光片及其组立件产品通过制 程优化、管理提升、成本下降等措施保障业务稳定发展，单反相机业务继续保持 高市场占有率，创造销售、利润双升的佳绩。 以红外截止滤光片产品为代表的光学元器件业务为公司第一大支柱业务，公司行 业地位稳固、技术水平先进。光学元器件业务收入较为稳定，为公司第一大支柱 业务。公司主要提供红外截止滤光片及其组立件产品，红外截止滤光片可以根据 客户不同的应用需求，定制对应的基底和镀膜规格；红外截止滤光片组立件是通 过自动组立机设备将滤光片与结构件贴合组装组成部件，公司可以做到尺寸公差 小于±0.03mm，精度小于 25um。

在新品开发方面，吸收反射复合型滤光片为红外截止滤光片升级产品。通过使用 复合材料和新的镀膜设计，引入半导体光学工艺，提升产品光学、机械性能，产 品主要用于手机主摄像头，可大幅改善特殊场景中红色花瓣鬼影及色差问题。公 司目前是国内量产吸收反射复合型滤光片的龙头企业，吸收反射复合型滤光片正 在智能手机中高端机型中推广应用，2022 年已顺利导入国内市场主流终端，市场 占有率和盈利能力稳步提升。

潜望式镜头是手机实现高倍数光学变焦的重要组成部件。潜望式镜头将长焦镜头 横向排列，与广角镜头形成垂直布局，利用棱镜折射实现成像，在保证手机薄型 外观的同时，大幅增加摄像头焦距，实现高倍清晰变焦，能够满足用户对高清远 景的拍摄需求。

iPhone 15 Pro Max 首次搭载四重反射潜望式长焦镜头，工艺复杂，创潜望式镜 头新潮流。传统潜望式镜头设计方案为单颗棱镜，顶角 45°，光线垂直反射到 CMOS 上。iPhone 15 Pro Max 的四重反射潜望式长焦镜头选取双颗棱镜组成一个 平行四边形的整体，两边涂有高反射镀膜，棱镜顶角略小于 45°，镜组移到光路 起始段，使得光路最终在棱镜内发生 4 次反射。新方案有如下三点优势： 1）成像效果好：光在棱镜内经过折返，光程变长，焦距更长； 2）减少手机厚度:棱镜顶较小，Z 轴尺寸短； 3）充分利用摄像头空间:镜头厚度被摄像头突起抵消。 同时，为减少光投射损失以及鬼影产生，对棱镜表面做分区域处理： 1）在光线需要穿透棱镜的区域，镀 AR 抗反射膜以减少反射的发生； 2）对于光保留区域，涂黑棱镜表面以抑制外来杂光的影响。 此外，该颗四重反射潜望式长焦镜头亦继承了苹果摄像头在白平衡、肤色还原的 传统优势。

潜望式镜头现已覆盖多款机型，市场规模增长潜力大。根据 TSR 数据，2019 年全 球潜望式摄像头出货量为 1300 万颗，2020 年为约 3500 万颗，预计到 2023 年， 全球潜望式摄像头出货量将增长至 8000 万颗，CAGR 超 15%。现阶段，华为和 OPPO 是全球潜望式摄像头的主要应用厂商，其中华为是潜望式摄像头第一大应用厂商， 2019 年，潜望式摄像头在华为手机中的应用数量占全球潜望式摄像头总出货量的 77%，其次为 OPPO，其应用在全球总出货量中占 15%。 微棱镜是区别潜望式与普通摄像头的关键部件，市场需求随潜望式的普及而提升。 潜望式摄像头的零部件主要包括棱镜模块、镜头、CMOS 传感器和滤光片，相比普通 摄像头增加了棱镜模块。棱镜模块在潜望式摄像头零部件中价值量占比最高。根据设 计方案的不同，一个潜望式模组中通常需要用到 1-2 颗微棱镜，因此微棱镜的市 场需求也将随潜望式摄像头向中低端的渗透而不断增加。

公司微棱镜成功量产，切入北美大客户供应链，提供新增长动能。公司已于 22 年 成功进入北美大客户供应链并取得较高市占率，为满足大客户需求，公司也调整 募投资金用于扩建微型棱镜模块产能，未来大客户产品放量有望为公司光学元器 件业务注入新增长动能。除了潜望式摄像头，微型棱镜模块未来在车载、AR 眼镜、 投影仪等具备广阔应用空间，后续公司或利用自有资金增加微棱镜产能投资。 公司微棱镜业务规划目光长远，微棱镜技术水平业内领先。梳理公司从 2018 年 以来对于微棱镜业务的战略规划，始终坚持三个原则： 1）加强科研创新投入，积累专利与核心技术； 2）积极推进市场化横向应用，重视从研发到量产的变现能力； 3）把握国产替代时代机遇，作为优质国产企业开拓北美、韩国、越南海外客户市 场，推行客户结构化。 基于以上目光长远的战略规划原则，公司微棱镜项目前景潜力良好。公司凭借深 厚的设计和工艺积累，产品具有两方面性能优势： 1）精度高，利用双面研磨及叠层切割工艺对棱镜斜面进行预加工，产品面型精度 ＜0.1λ； 2）体积小，采用 45 度角双面镀膜夹具设计，产品双面达到反射率 R≤0.5%，通 光面积得到了充分利用。

2.2 薄膜光学面板：客户份额逐步提升，盈利能力持续改善

随着 5G 时代的来临，后盖被赋予了无线充电、NFC、触控等多样化功能，薄膜光 学面板成为新趋势。在早期后盖的材质多为塑料与金属，主要原因为价格低廉工 艺简单，可快速实现批量生产；而随着手机功能的多样化以及出货量的提升，玻 璃材质凭借着高产能、低成本、对信号无影响的特点日渐成为主流。摄像头保护 盖与手机后盖板通常为同一材质，能够起到防摔、防刮保护手机的作用。主流的 手机盖板材料中，光学复合材料因其硬度高、单价适中、性能优良而成为新趋势。

薄膜光学面板业务跃升公司第二大基本盘，份额与毛利逐步向上。公司的薄膜光 学面板产品主要包括智能手表表盖和手机摄像头镜盖、手机后盖渐变色膜。公司 于 2020 年成功进入北美大客户一级供应链，2021 年实现营收 9.5 亿元，同比增 长 112%，跃升成为公司第二大基本盘。凭借光学产业积累中精密光学冷加工、精 密光学薄膜与半导体光学等综合技术优势，公司在北美大客户端份额持续提升。 2022 年尽管手机终端需求下滑仍实现营收 15.7 亿元，同比增长 21%。伴随规模 扩张与良率爬坡，薄膜光学面板业务盈利能力快速提升，毛利率从 2020 年的 5.2% 跃升到 2023 年中的 35.9 %，业务占比从 13.9%增加至 36.8%，成为公司第二大业 务。未来伴随终端光学性能要求持续提升与产能逐步攀升，公司薄膜光学面板业 务份额与毛利有望保持较快增长。

公司拟从客户结构，产品结构与生产技术三方面布局薄膜光学面板业务。1）客 户结构方面，公司凭借质量、成本与服务优势不断增强北美大客户粘性，通过实 施黄金线打造先进制造力。2）产品结构方面，产品由平面产品逐步向非平面产品 与组件产品等延展，应用场景由手机端向汽车、智能穿戴、智能家居与游戏办公 等拓展。3）生产技术方面，公司利用光学镀膜积累经验进行差异化竞争，有效提 高研发制造能力与精益化管理能力。

2.3 半导体光学：3D 摄像渐成潮流，窄带滤光片优质供应商

3D 视觉技术目前处在早期发展阶段，目前使用场景主要集中在实验室和工业应用 中，自动驾驶是有望普及的重要场景。常见的 3D 感知技术分为三种：双目视觉、 结构光和 ToF，其中结构光和 ToF 方案较为成熟。苹果在 2017 年开始在 iPhone X 中搭载结构光模组，并于 2020 年的 iPad Pro 和 iPhone 12 Pro 中首次搭载了 基于 dToF 技术的雷达扫描仪，而主流安卓机型目前搭载 iToF 较多。

3D 感知的构成可分为发射端和接收端两部分。其中发射模组主要由 VCSEL 激光 源、准直镜头、DOE/Diffuser 组成；接收模组主要由窄带滤光片、光学镜头和红 外 CIS 组成。水晶光电在半导体光学方面的主要产品包括 3D 窄带滤光片、ITO 图 形化元器件、DOE/Diffuser、屏下指纹镀膜。公司在窄带滤光片具有传统优势， 市占率和技术水平全球领先；DOE/Diffuser 产品有望切入大客户供应链，并凭借 成本优势进一步扩大产品份额。

3 汽车电子：智驾时代来临，打造第二成长曲线

水晶光电聚焦光学赛道，由消费电子向车载光学、AR 元宇宙领域拓展研发布局， 打开二次成长曲线。受到新能源汽车产销放量的影响，随着终端汽车市场电动化、 智能化、网联化的发展，汽车电子未来发展具有广阔前景。智能座舱领域，随着 渗透率提升和产业链成熟，AR-HUD 成本进一步下降，下沉市场增长可期，公司构 建了海外、合资、国内客户多点开花的市场格局，实现车载 HUD 业务跨越式发展； 激光雷达作为智能汽车 L3 级别以上自动驾驶传感器的关键，车载激光雷达赛道 将呈现高速发展态势，渗透率将进一步提升，公司是国内首家玻璃基激光雷达视 窗片生产厂商，持续配合各激光雷达产商配套生产元器件产品；AR/VR 内容及服 务市场正在启动，公司携手以色列 Lumus 和美国 Digilens，形成折返式、衍射式、 反射式、Pancake (折叠光路)型的全技术路径布局。

公司的汽车电子（AR+）业务已经成为公司第二梯队主业，2022 年实现了 1.89 亿 元的营收，同比增长 55%，2023H1 营收 1.32 亿元，同比增长 96%，实现了 17.6% 的毛利率，上半年毛利率相对于去年同期下降主要因为收入增长来源由元器件逐 渐转型为 AR-HUD 总装业务，下半年随着出货量提升后预计毛利率水平会有一定 幅度的改善。

3.1 车载 HUD：引领 AR-HUD 技术突破，海内外市场加速渗透

W-HUD 是市场主流，AR-HUD 成长空间较大。HUD（Head-Up Display，抬头显示） 可以将行车状态、导航、辅助驾驶等信息直接投射在前挡风玻璃上，驾驶员无需 切换视线就能感知车辆信息，大大缩减盲驾时间、提升行车安全。回顾 HUD 发展 历程，从最初的 C-HUD 逐渐发展到 W-HUD，虽然 C-HUD 存在的安全隐患得以解决， 成像效果和尺寸也有所提升，但 W-HUD 仍没有从根本上解决成像距离近的问题， 因此 AR-HUD 应运而生，其通过虚拟现实技术将行车信息与实物相结合，可以实 现更远的成像距离和更好的成像效果。伴随第一款 AR-HUD 在 2020 年成功装车， 其与 ADAS 深度融合带来的智能化体验已经吸引众多厂商纷纷布局，虽然目前成 本较高，多装载于高端车型，渗透率较低，但未来在技术升级和降本趋势下，ARHUD 或将迎来大规模量产。

AR-HUD 加速渗透，中游整机厂竞争激烈。根据佐思汽研，2023 年 1-6 月中国市 场（不含进出口）乘用车前装标配 HUD 交付 87.9 万辆，同比增长 46%，前装搭载 率升至 9.5%；装配 AR-HUD 的乘用车 6.35 万辆，同比增长 81%。目前国内乘用车 市场已有超过 55 个品牌旗下车型提供 W/AR HUD 的标配或选装配置。随着 BOM 成 本下降，体验感提升，将加速产品市场推广，AR-HUD 配置将会进一步下沉至低价 车型，未来在中低端车型陆续搭载，预计在 2025 年渗透率达到 15%。

HUD 赛道愈演愈烈，公司在蓝海市场中获得竞争优势。2023Q1 中国市场 AR-HUD 供应商中排名前五的厂商分别是华阳集团、怡利电子、科龙科技、LG 和水晶光电。 公司是国内光电产业的领先企业，先进技术覆盖上下游全产业链的核心光电技术， 公司除了生产基于 TFT 和 DLP 的 PGU 外，具备量产 W-HUD 和 AR-HUD 整机的能力， 能够提供 TFT、DLP、LCoS、光波导等全套光学解决方案。在 AR-HUD 上，公司解 决了阳光倒灌这一难题,极大提升了 AR-HUR 的安全性,使得成本较低且安全可靠 的 TFT 方案 AR-HUD 得以推向市场。随着未来国产突破，价格下降，更多新车型 陆续搭载 AR-HUD，公司作为为数不多具有前装量产能力的厂商也能在这一蓝海市 场中分得一杯羹。

公司布局 HUD 市场多年，储备多个定点项目。公司从 2013 年组建研发团队开始， 到 2016 年进入后装市场，2020 年供货红旗 EHS9 正式进入 HUD 前装市场，利用公 司 PGU 光机集成光学模块优势，将公司领先的 AR 技术植入车载平视系统 HUD，实 现混合显示的驾驶体验效果。目前，公司在长安深蓝 S7 车型上实现 AR-HUD 全系 标配，新进长安马自达、吉利、东风等多家主机厂，获得十余个定点项目。目前 搭载有公司供 AR-HUD 车型在市场上销量状况都比较亮眼，红旗 E-HS9 在 23 年 8 月销量为 610 辆，2023 年累计销量为 4444 辆，在 SUV 中，月销量排名第 2 名， 年销量排名第 2 名；深蓝 SL03 最新 9 月销量为 6152 辆，2023 年累计销量为 53251 辆，在轿车中，月销量排名第 14 名，年销量排名第 14 名；深蓝 S7 23 年 8 月销 量为 10037 辆，自 2023 年 6 月上市以来累计销量为 18978 辆，在 SUV 中，月销 量排名第 8 名，年销量排名第 25 名。

技术优势获得海外车厂认可，海外业务迅速扩张。公司在 2023 年 5 月收到捷豹 路虎全球下一代 EMA 电气化平台多个车型的第三代和第四代多款 W-HUD 和 ARHUD 定点通知书，在 2025 年至 2029 年期间，每年向捷豹路虎及其关联公司捷豹 路虎(中国)投资有限公司供货 HUD 产品，生命周期内预计销售金额约 6 亿元人民 币。公司跳出元器件制造商的身份，展示了在 HUD 光学和系统设计尤其是应用计 算全息技术中的优势，展现了产品从单一器件到整体光学解决方案的转变，成为 国内首个进入海外头部整车厂的 HUD Tier1 供应商，获得多家海外主机厂的技术 交流机会，海外业务实现突破性进展，实现海内外同步扩张的市场格局。

3.2 激光雷达：自动驾驶核心传感器，提供多种光学零部件

ADAS 渗透率持续提升，驱动激光雷达普及。2022 年，中国新能源汽车市场渗透 率 25.6%，同比增长 12.1%。电动汽车渗透率已经达到一定水平，汽车厂商对智 能化的追求成为了新的竞争要点，重中之重就是智能驾驶。ADAS 是实现自动驾驶 的基础，ADAS 系统分为感知、决策、执行三大环节。其中感知层包含了摄像头、 毫米波雷达、超声波雷达、激光雷达等一系列传感器以及高精地图、卫星定位等 路侧辅助系统。激光雷达通过向目标发射激光束来探测信号，将目标回波与发射 信号进行比较来实现对周围环境的探测、跟踪和识别，相较其他感应方式，激光 雷达的精度高、测距远、获取信息全面，但相应成本也更高，且较容易受极端天 气的影响。

激光雷达被作为智能驾驶的重要卖点，逐渐布局上车。从 2021 年以来，小鹏、 蔚来、理想、极狐、智己等国内车企开始逐步推出搭载了激光雷达的车型，单车 搭载量在 1-4 颗不等，越来越多的厂商也在计划布局上车。但是由于成本等各方 原因，目前激光雷达主要应用于 L3 级别以上的自动驾驶，市场渗透率还处在较 低的水平，未来几年随着自动驾驶级别的提升、技术成熟以及成本下降，激光雷 达也将迎来更加广阔的发展前景。

把握降本提质市场需求，技术路线固态化演进。激光雷达包括发射、扫描、接收 和信息处理四个系统。根据扫描方式的不同，激光雷达可分为机械式、半固态（混 合固态）和固态三种。早期激光雷达企业以机械式为主，虽然技术相对成熟，但 是存在体积大、成本高的问题，装机量产上存在困难。半固态采用了棱镜、转镜、 MEMS 振镜等几种技术实现，技术比较成熟，是短期内市场上的主流；固态激光雷 达主要有 OPA 和 Flash 两种技术路线，结构最简单，集成度最高。激光雷达的技 术路线呈现出多元化态势，但从技术向产业化的转换主要取决于市场层面能否实 现装车量产，这又受到车规认证和生产成本的影响，其中最容易过车规的是固态 激光雷达，其次是半固态。总体而言，出于高产能、高性能、低成本的需要，激 光雷达的技术路线在向固态化方向演进，国内市场上，华为、大疆览沃等厂商也 都在沿着这个方向发展。

公司是激光雷达上游光学元器件厂商，价值量占比较大。激光雷达 BOM 成本主要 是硬件电子模块、光学模块、结构模块三部分，其中硬件电子模块约占总成本的 50%-60%，结构模块约占总成本的 25%，光学模块约占总成本的 10%-15%，包括反 射镜、透镜、棱镜、窗口玻璃等。公司是国内首家玻璃基激光雷达视窗片量产厂 商，除此之外还为不同的激光雷达方案配套棱镜、透镜、滤光片、扩散片等元器 件产品，产品布局多元。

激光雷达市场高速发展，为实现 L3 级以上辅助驾驶功能的重要传感器。Yole 报 告显示，2022年全球车载激光雷达市场格局中，禾赛科技以47%的份额遥遥领先， 紧随其后的是图达通、法雷奥、速腾聚创、大疆览沃等厂商。根据盖世汽车数据， 2023 年 1-5 月中国激光雷达市场份额前 4 名的厂商依次为禾赛科技、图达通、华 为技术和速腾聚创，占据了超过 99%的市场份额，集中度较高。根据佐思汽研数 据，2022 年中国乘用车市场（不含进口）前装标配激光雷达总量为 12.96 万颗， 配套车辆 11.14 万辆，同比增长 2667%。2023 年 1-7 月，中国乘用车新车激光雷 达安装量为 20.2 万颗，同比增长 523%。

光学元器件实现国产替代，公司竞争优势明显。激光雷达全产业链发展迅速，科 技创新水平高，虽然海外厂商布局早，在整机方面具有一定优势，但随着近年来 政策支持以及国内各大厂商加大投入和研发，在光学部件供应上已经实现赶超达 到国际领先水平，且在成本上具有优势，可以完全替代国外供应链。公司生产的 玻璃基激光雷达视窗片产品涉及到光学性能、电阻管控等各方面问题，要求提升 光学通光度、实现超低反射、严格控制衍射等，公司具备精密加工、光学镀膜的 先进工艺，在这一领域具有绝对技术领先优势，已经实现了多家车载雷达视窗片 头部客户量产交付，客户包括禾赛、大疆、图达通、华为等。

3.3 AR/VR：迎接元宇宙新时代，全技术路径多点布局

AR 市场的发展推动光学方案升级。根据维深信息的统计，2022 年全球 AR 出货量 为 42 万台，同比增长 45%；全球 VR 出货量为 986 万台。目前 AR 领域主流的光学 方案包括棱镜、自由曲面、Birdbath 和光波导。根据统计，2022 年全球范围内 Birdbath 光学方案 AR 出货占比为 49%，光波导占比 25%，自由曲面方案占比 20%， Birdbath 是目前 C 端 AR 眼镜产品最常用的模组。随着光波导技术的逐步成熟与 量产的实现，光波导方案凭借其轻薄的优势将抢占高端 AR 眼镜市场，而 Birdbath 光学方案则下沉至低端市场。 VR 光学方案技术主要经历了非球面透镜、菲涅尔透镜和 Pancake 方案三个阶段。 根据洛图科技监测数据显示，2023 年上半年 Pancake 在 VR 线上市场的市场份额 达到 78%，相较去年同期上涨 71%，增量主要来自 PICO 4 系列，菲涅尔则占比 15% 左右。相较于传统菲涅尔透镜方案，Pancake 方案的视场角相对较小，设备轻量 化、便携性优势显著，逐渐成为消费级 VR 光学的发展和进化方向，有望成为未 来 3-5 年 VR 升级的首选光学方案。

AR 业务多应用布局，公司发展可期。在行业应用领域，AR 光机模组已经实现小 批量的出货和销售，主要用于国内外的特定的行业，比如飞机维修、消防员、教 育等。消费电子领域，虽然还没有量产的产品发布，但是公司在反射光波导、衍 射光波导、折返式方案上都有研发布局，和国外方案商紧密合作，具备提供元器 件、成像模组和全套解决方案的能力，拥有一定行业优势。汽车电子领域，公司 在 AR-HUD 也有所部署，在红旗和长安不同型号的汽车上都已经量产交付，同时 取得海内外一众整车厂商的定点项目。

公司是国内领先的 AR 光学方案解决厂商，助力产业发展演进。在 AR 眼镜的方案 技术上，公司布局反射光波导、衍射光波导和 Birdbath 三条技术路径，可提供 AR 显示模组、光波导光学模组、高折射率晶圆等新型显示产品。公司自主研发的 Birdbath 方案成像效果良好，技术水平成熟，在业界受到普遍认可。此外，公司通过投资以色列科技公司 LUMUS 布局研发反射光波导，以 OEM 的形式与海外科技 巨头在衍射光波导上进行业务合作，同时和美国 Digilens 保持战略业务合作关 系,以 ODM 方式为其他客户提供产品。在衍射光波导方案中公司布局了表面浮雕 和全息光波导两大技术。目前公司合作的消费级海外终端客户包括 Apple、Meta、 Amazon、Microsoft、Google 等，建立了良好的市场优势。

在 VR 领域，公司的储备技术能够满足 VR pancake 方案对光学透镜的高要求。在 2022 年完成了 VR pancake 模组的技术开发，并且实现了小批量试产。此外，2018 年公司与德国原材料供应商肖特共同投资设立的合资公司浙江晶特光学，开发高 折射率晶圆产品应用于光波导 AR/MR 眼镜镜片，利用肖特在光学材料与超薄玻璃 领域的领军地位与自身出色的加工和涂层技术，提升设备性能。

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