2023年阳光保险研究报告：全生命周期战略布局，引领公司价值转型

1.阳光保险：全生命周期战略布局，引领公司价值转型

1.1 民营上市险企，市场份额排名前十

阳光保险集团股份有限公司是中国一家完全按市场化机制成立和发展起 来的民营保险服务集团。2005 年 7 月阳光财险成立，2007 年 6 月集团成 立。历经多年发展，目前已拥有财产保险、人寿保险、信用保证保险、资 产管理、医疗健康等多家专业子公司。2022 年 12 月 9 日，阳光保险在香 港联交所挂牌上市。

阳光保险成立 5 年便跻身中国 500 强企业、中国服务业 100 强企业，截至 目前已连续 13 年入选中国企业 500 强，连续 12 年被评为中国 500 最具价 值品牌，成为中国金融业的新锐力量。

银保渠道、传统寿险与车险为保费收入主力。截至 1H23，阳光保险实现寿 险保费规模 458.5 亿元，财险保费规模 219.3 亿元，寿险保费中银保渠道 以及传统型寿险为主要贡献；财险保费中车险与意健险为保费收入贡献的 主力。

寿险财险保费规模市占率均为前十。截至 2022 年，阳光保险寿险保费收 入 683 亿元，市占率 2.1%，行业排名第 9；财险保费收入 404 亿元，市场 份额 2.7%，排名第 7，寿险与财险业务均衡发展。

1.2 网点覆盖全国，打造差异化产品服务

阳光保险网点遍布全国，网点超 2000 家。公司通过遍布全国的分销和服 务网络向个人和团体客户提供多样化的保险产品及服务，截至 2022 年 6 月 30 日，阳光人寿和阳光财险拥有共 2,855 家分支机构，其中分公司 68 家，中心支公司、支公司及营销服务网点共 2,787 家，覆盖了中国全部省、 直 辖市、自治区、94.3%的地级市及 63.0%区县。同时，公司还拥有 2,083 家专属代理门店，进一步扩大了营业网点的覆盖范围。根据绩效新书最新 数据：当前阳光人寿共计 32 家分公司，阳光财险共计 36 家分公司，网点 与服务覆盖全国。

差异化产品服务，满足客户多元化需求。寿险方面：阳光人寿坚持价值发 展路线不动摇，积极探索发展新思路。基于对市场环境和客户需求变化的 深刻理解，落地“纵横计划”，打造“以客户为中心”的核心竞争力。通过 客户需求洞察、队伍转型升级、产品体系完善、服务体系构建、数字化创 新等方面，不断推进公司高质量健康发展。近 5 年，公司围绕客户需求提 供差异化服务，上线寿险产品超 400 款，主要以医疗险、重疾险、意外险 以及传统寿险为主。

新准则下保费收入与归母净利润稳健增长。2020 年至 2022 年在旧准则下， 阳光保险总保费收入增速维持在 5%以上，3 年 CAGR 为 7.3%。新准则下截 至 1H23，阳光保险在新准则下的保险服务收入为 302 亿元，同比增长 7.3%； 公司实现归母净利润 29 亿元，同比增长 9.0%。主因为经营过程中费用管 理改善，净利润增速高于保费增速。

新业务价值增速提升，内含价值稳健增长。2020 年至 2022 年，阳光保险 新业务价值分别为 28.89 亿元、30.15 亿元、30.18 亿元；公司内含价值 分别为 812 亿元、938 亿元以及 1013 亿元。截至 1H23，阳光保险新业务 价值为 26.8 亿元，同比增长 37%；公司内含价值达 1049.8 亿元，较 2022 年末增长 3.7%，新业务价值增速明显提升。

1.3 多元化股东结构，管理层背景资深

阳光保险大股东兼具民营企业、国有企业，股权背景多元化。国有企业包 括北京诚通等，民营企业包括江苏永钢、江苏天诚、七匹狼等。截至 2022 年末，阳光保险无实际控制人，前十大股东持股占比 41.82%，股权分散度 高，市场化程度较高。

员工持股计划增强士气，激励核心骨干与关键人员，提高公司人才吸引竞 争力。为增强员工士气和市场竞争力，阳光保险于 2015 年开始实施员工 持股计划，2016 年公司向员工持股计划发行及配发 4.41 亿股内资股，占 截至最后实际可行日期公司已发行股份的 3.83%。根据员工持股计划的规 定，员工持股计划的参与人员主要包括对公司整体业绩和中长期发展具有 重要作用的核心骨干、关键岗位人员。

管理层经验丰富，深耕保险市场。公司创始人、董事长、执行董事兼首席 执行官张维功先生曾任南京保监办主任、广东保监局党委书记、局长，中 国保监会最年轻的正局级干部。阳光保险集团及其旗下的阳光人寿、阳光 财险等多个业务板块的高管深耕市场，管理经验丰富。

2.寿险业务：全生命周期深入挖掘客户需求，渠道价值转型成效显著

2.1 深耕客户全生命周期需求，打造差异化寿险方案

全方位产品配置策略，满足客户全生命需求。阳光保险在寿险产品发布会 上，以“阳光要清晰地告诉客户，人的一生应该如何规划保险”为目标， 构建“三张保单保一生，五张保单全家福，七彩阳光满堂红”的全生命周 期产品配置策略，高度凝炼总结出满足人的一生中意外、健康、养老，以 及子女健康、求学、婚嫁，乃至家族财富传承、家庭财产安全等需求的保 险保障。

深度调研客户情况，深耕客户需求。阳光保险对客户全生命周期的生活现 状以及收支财富分析以及保险需求进行深度调研。从年轻到年老，穿越单 身时期、家庭组建期、家庭成长期以及家庭成熟期等周期，全面覆盖客户 从出生到死亡的全需求保障。

三张保单保一生。阳光保险的七彩阳光满堂红生命周期产品涵盖：最基本 的保障：1）意外险、寿险，保费低、保额高，避免意外伤残或者身故给家 庭带来的经济负担；2）成人健康险，一是医疗险，覆盖医疗费用，二是重 疾险，补偿生病后康复费用和收入损失；3）养老险，兼具保障与理财功能， 养老金+长期护理险的搭配让晚年生活保有生活质量与尊严。 五张保单全家福。在三张保单的基础上，加上为后代配置的两张保单，一 张是“怡健康”保障型健康险系列，另一张是“怡成长”储蓄型保险，旨 在解决后代在求学和婚姻等重大时点的资金储备。 七彩阳光满堂红。在五张保单的基础上，进一步面向高端群体，包括解决 代际传承的“宜传承”与保障家庭财产责任的“宜家财”。

阳光保险“三/五/七”不仅是阳光保险基于“客户思维”打造的产品配置 理念创新，更是为现代家庭提供的全景化一站式解决方案。“七张保单” 涵盖了全生命周期保险保障，穿越单身期、家庭组建期、家庭成长期、家 庭成熟期以及银发期全生命周期，从人身保障到财务保障，从个人到家庭， 全面满足客户保险产品需求，打造差异化的寿险配置服务，进一步提高客 户粘性。

寿险产品占人身险保费比重逐年提升。2019 年至 2022 年，寿险保费收入 分别为 379 亿元、441 亿元、497 亿元以及 566 亿元，占人身险保费收入 78.7%、80.0%、81.8%以及 82.9%。截至 1H23，寿险保费占人身险保费收入 已提升至 86.6%。

传统型寿险带动寿险业务板块增长，为 1H23 增长主力。截至 1H23，阳光 保险寿险业务总保费收入为 458 亿元，同比增长 9.0%，其中寿险保费收入 397 亿元 、健康险保费收入 59 亿元、意外险保费收入 3 亿元，同比分别 增长 11.4%、-2.9%以及-22.5%，寿险保费收入中传统型、分红型、万能型 寿险保费收入分别为 329 亿元、67 亿元以及 1 亿元，同比增长 52.5%、- 52.2%以及-1.0%。传统型寿险带动整个寿险业务正增长，在 3.5%预定利率 下调至 3.0%的背景下，传统寿险刚兑以及保本的稀缺属性依旧能持续满足 居民的财富管理需求，增长趋势有望延续。

2.2 银保渠道：价值转型，新单与 NBV 贡献主力

2.2.1 银保渠道保费收入逐年上涨

保费收入排名前五的产品主要销售渠道为银保渠道。截至 1H23，保费收入 排名前五的产品分别为阳光人寿臻鑫倍致终身寿险、阳光人寿金稳盈两全 保险（分红型）、阳光人寿阳光升 B 款终身寿险、阳光人寿臻爱倍致终身 寿险以及阳光人寿阳光升终身寿险，保费收入分别为 229 亿元、44 亿元、 37 亿元、24 亿元以及 12 亿元，占总保费 50%、10%、8%、5%以及 3%，大 多为传统型寿险，主要销售渠道为银保渠道。

银保渠道价值转型，保费收入占比逐年提升。2019 年至 2022 年，阳光保 险银保渠道保费收入分别为 263 亿元、325 亿元、391 亿元以及 453 亿元， 占总保费 54.6%、58.9%、64.2%以及 66.3%。截至 1H23，阳光保险银保渠 道保费收入 311 亿元，同比增长 5.2%，占总保费比重进一步提升至 67.7%。

2.2.2 银保渠道结构与价值大幅改善

阳光保险银保渠道新单保费结构大幅改善。截至 1H23，阳光保险银保渠道 趸交保费 57 亿元，同比 1H22 的 124.2 亿元大幅降低 54%，期缴保费合计 106.4 亿元，同比增长 52%，续期保费 147.2 亿元，同比增长 46%，长险期 缴保费增速高，平滑保费收入，大幅改善银保渠道保费结构。

银保渠道产能维持高增速。阳光保险银保渠道销售人数自 2019 年近 3600 人持续增长，截至 1H22，银保渠道销售人数已超过 5414 人，覆盖银保网 点最高超过 3 万个。截至 1H23，阳光保险银保渠道网均产能达 9.4 万元， 同比增长 31%；银保渠道人均产能 19 万元，同比增长 36%。

银保渠道增速高，价值贡献超六成。2021 年、2022 年阳光保险银保渠道 实现新业务价值 14.97 亿元、17.97 亿元,截至 1H23，银保渠道 NBV 为 16.77 亿元，同比增长 49%，银保渠道 NBV 贡献占总新业务价值 62.6%，为 公司新业务价值重要来源之一。

对比上市险企，阳光保险银保渠道布局更加深度。截至 1H23，银保渠道新 单占比：阳光保险（76%）＞新华保险（70%）=人保寿险（70%）＞太平人 寿（41%）＞太保寿险（36%）＞中国人寿（21%）＞平安人寿（11%）；银保 渠道新业务价值占比：阳光人寿（63%）＞人保寿险（42%）＞新华保险（28%） ＞太保寿险（19%）＞太平人寿（12%）＞中国人寿（11%）=平安人寿（11%）。 无论是新单还是新业务价值，阳光保险银保渠道的贡献相比其他上市保险 公司更高，银保价值转型效果显著。

阳光保险深耕银保渠道，价值率高于同业。截至 1H23，阳光保险银保渠道 价值率达 10.3%，从行业水平来看：平安人寿（18.3%）＞阳光人寿（10.3%） ＞中国人寿（9.5%）＞太保寿险（6.9%）＞人保寿险（3.5%）＞太平人寿 （3.4%）＞新华保险（2.7%），公司深耕银保渠道，价值率高于行业水平， 价值转型成效显著。

2023 年 8 月 22 日，国家金融监督管理总局向多家人身险公司送达《关于 规范银行代理渠道保险产品的通知》，明确要求银保产品备案，需在精算 报告中列明“费用假设、费用结构、佣金上限”。本次《通知》旨在积极推 动手续费下降，从行业层面严格限制险企银保渠道的费用成本，提升保险 公司的盈利性水平。下半年阳光保险有望在良性竞争中借助品牌优势、更 丰富的资源以及差异化的优质服务在银保渠道建设上更上一层楼，持续受 益于银保渠道的费用管理优化，加速银保渠道价值转型。

对比海外保险市场，我国当前银保渠道占比有望进一步提升。根据中国保 险年鉴，截至 2021 年，我国银保渠道保费占比为 33.5%，新单总规模保费 超万亿元。对比海外，欧洲作为银保市场发展较早的地区，银保渠道保费 占比超过 60%；东南亚等地区随着保险业对外放开程度加深，银保渠道迎 来高速发展，保费占比平均超过 30%。预计我国银保渠道未来占比将持续 提升，公司深耕银保渠道，有望持续受益于银保渠道的扩张。

2.3 代理人渠道增速回暖，精英化成效显著

2.3.1 保费增速回暖，结构优化

代理人渠道保费增速回暖。2019 年至 2022 年，代理人渠道保费分别为 150 亿元、158 亿元、151 亿元以及 158 亿元，截至 1H23，代理人渠道保费为 109 亿元，同比增长 28.8%，增速明显提升，代理人改革初见成效。

个险保费结构改善，续期与期缴保费为主要保费来源。截至 1H23，阳光保 险代理人渠道新单保费中：期缴保费为 30 亿元，同比增长 67.7%，占代理 人渠道总保费 27.7%，同比增长 6.4 个百分点。续期保费为 76 亿元，同比 增长 18.8%，代理人渠道保费结构持续改善。

2.3.2 代理人精英化，产能大幅提升

改革成效显著，人力降低人均产能大幅增长。阳光人寿代理人渠道坚持高 质量转型发展，实施差异化管理与队伍分层经营，提升队伍分客群经营能 力，致力于打造与客群相匹配的代理人团队。截至 1H23,阳光保险代理人 渠道月均人力为 5.5 万人，同比降低 15.8%，人均产能实现 2.6 万元，同 比增长 63%。

代理人队伍学历提升，精英化趋势持续。传统营销队伍方面，结合区域差 异化，全面升级优增优育体系，迭代增员画像、增员流程、增员工具和培 训训练等内容，新人质量持续优化，2023 年上半年新人人均产能 1.9 万 元，同比增长 95.0%；精英队伍方面，公司持续打造中心城市、省会城区 的精英队伍，人员素质、产能持续优化。2023 年上半年，精英队伍人力1,706 人，同比增长 13.5%，大专及以上学历占比超 80%，人均产能 5.7 万 元，为整体个险队伍的 2.2 倍。

阳光人寿代理人渠道人均产能大幅领先于行业。截至 1H23，个险月均产能 方面：平安人寿（2.9 万元）＞阳光人寿（2.6 万元）＞中国人寿（2.2 万 元）＞太平人寿（1.8 万元）＞太保寿险（1.7 万元）人保寿险（1.2 万元） ＞新华保险（0.8 万元）。主因公司优增优育以及精英队伍建设导致代理人 素质和产能有所提升。

个险新业务价值有望在 2023 年回升。2021 年、2022 年以及 1H23 阳光保 险个险渠道新业务价值分别为 14.33 亿元、11.52 亿元以及 9.08 亿元， 2022 年新业务价值同比降低 19.6%。1H23 公司代理人渠道实现新业务价 值 9.08 亿元，同比增长 17%，增速实现回升，个险渠道新业务价值 2023 年有望回升。

2.4 寿险业务质量持续改善

阳光人寿业务质量持续优化，保费继续率提升。截至 1H23，公司 13 个月 保费继续率 92.7%，同比提升 2.7 个百分点；25 个月保费继续率 85.6% ， 同比提升 9.1 个百分点。整体来看，寿险业务保费继续率较 2019 年有大 幅改善，业务质量持续提升。

截至 2022 年末，阳光保险新业务价值率为 8.7%，近 3 年保持稳定。对比 其他上市险企，公司新业务价值率较低，主因为公司银保渠道占比较高， 渠道费用较高。但长期来看，随着银保渠道“报行合一”的持续推进，公 司未来银保渠道费用将得到改善，新业务价值率有望持续提升。

3.财险业务：车险市占率排名靠前，非车综合成本率改善

财险保费收入近 400 亿元，车险增速稳定。2019 年-2022 年阳光财险分别 实现保费收入 398 亿元、375 亿元、409 亿元以及 404 亿元。其中，车险 实现保费收入 246 亿元、241 亿元、232 亿元以及 246 亿元；非车险实现 保费收入 152 亿元、134 亿元、178 亿元以及 157 亿元。

财险保费收入占总保费收入 32%，车险保费收入占财险保费收入近六成。 截至 1H23，阳光财险实现保费收入 219 亿元，同比增长 5.1%，财险收入 占总保费收入的 32%。其中，车险保费收入为 129 亿元，同比增长 3%，占 财险总保费收入 59%，非车险保费收入 91 亿元，同比增长 8.4%，占财险 总保费收入 41%，近年非车险保费收入占比有小幅上升。

阳光财险市占率第排名前十。截至 2022 年末，财险行业 84 家公司合计保 费收入约 14,794 亿元，同比增长 8.36%。其中阳光财险 2022 年全年实现 保险业务收入 404.1 亿元，市场份额为 2.7%，公司保险业务排名财险行业 第 7。

成本控制能力改善助力公司净利润市场份额排名行业第 4。截至 2022 年， 财险行业净利润合计 551 亿元，其中阳光财险实现净利润 16.0 亿元，占 财险利润份额 2.9%，排名财险行业第 4。利润市占率的排名高于规模市占 率排名主因为公司对综合成本率的控制能力改善。

阳光财险综合成本率持续改善，费用率下降幅度显著。2019 年-2022 年， 阳光财险综合成本率分别为 100.0%、100.7%、105.0%、99.9%，已实现承 保盈利。其中，赔付率分别为 56.8%、58.4%、66.6%、65.0%。2021 年综合 成本率上升主要是由于车险综改以及河南水灾。费用率方面，近 4 年阳光 财险整体的费用率分别为 43.2%、42.3%、38.5%以及 34.9%，费用控制效 果显著。阳光财险的手续费及佣金支出由 2021 年的人民币 5,242 百万元 减少 17.3%至 2022 年的人民币 4,334 百万元，主要由于监管关于互联网 产品等相关规定，意外伤害和短期健康险手续费及佣金率下降。

3.1 车险规模与利润市场份额名列前茅，持续受益于费控管理

车险保费规模增速高于行业平均，市占率小幅提升。截至 2022 年末，车 险行业保费规模合计约 8,316 亿元，同比增长 5.59%。其中，阳光财险车 险保费规模为 246 亿元，同比增长 6.27%，市场占有率为 3.0%，同比增长 0.02 个百分点，市占率排名全行业第 6。

车险承保利润占行业总利润 2.9%，排名第 5。截至 2022 年末，车险行业 总利润合计约 218.6 亿元，其中人保财险、平安产险、太保财险、国寿财 险、中华联合利润分别为 113.6 亿元、80.8 亿元、28.5 亿元、9.8 亿元以 及 2.4 亿元。阳光财险实现车险利润 6.4 亿元，占行业总利润 2.9%，利润 排名全行业第 5。除上述 6 家公司之外的财险公司车险利润合计占行业利 润-10.4%，财险行业头部集中趋势明显。

车险费用管理政策持续加强。2023 年 9 月，国家金融监管总局于近日下发 了《关于加强车险费用管理的通知》，要求全面加强车险费用内部管理，持 续健全商车险费率市场化形成机制，全面加强车险费用监督管理等。

1H23 行业 62 家公布车均保费的公司中，43 家财险公司车均保费同比下 降。平安产险、太保财险、国寿财险、人保财险、阳光财险、太平财险以 及众安财产车均保费分别为 3,000 元、2,824 元、2,767 元、2,537 元、 1,900元、1,400元以及969元。其中，阳光财险车均保费同比降低仅1.2%， 相比大多中小公司两位数降幅，市场化机制下头部险企车险业务受影响更 小，强监管背景下有望持续受益。

车险综合成本率呈先升后降趋势。2019 年-2022 年，阳光保险车险综合成 本率分别为 97.1%、97.8%、112.7%、97.4%，其中 2021 年综合成本率上升 主因一是人身损害赔偿城乡统一标准在全国各地陆续落地实施，导致有效 保单的赔款明显上升；二是机动车辆险赔付率出现阶段性显著上升，主要 是由于银保监会于 2020 年 9 月出台的行业车险综合改革的影响，导致车 均保费减少，风险保障程度与范围显著提高；以及 2021 年河南洪灾导致 损失和索赔增加。

阳光财险的综合成本率有望向上市头部财险看齐。截至 1H23，车险 COR： 阳光财险（98.3%）＞太保财险（98.0%）＞平安产险（97.1%）＞中国财险 （96.7%）；财险整体 COR：阳光财险（98.5%）＞平安产险（98.0%）＞太 保财险（97.9%）＞中国财险（95.8%），阳光财险综合成本率水平向头部财 险逐渐靠拢，未来有望向头部财险看齐。 承保盈利趋势有望进一步随费用管理优化延续。为优化综合成本率，阳光 保险采取了如下应对措施：一是升级优化“车险智能生命表”，依托大数据 和人工智能算法，持续提升定价能力；二是围绕目标客户定位，持续优化 对销售的指引，提升盈利业务发展能力，扩大可承保价值业务范围；三是 挖掘客户需求，提供多元风险保障，同时改善客户服务体验，以进一步提 升目标客户经营能力。

3.2 非车险快速增长，综合成本率优化

非车险快速增长，综合成本率低于 100%。2023 年上半年，阳光保险非车 险原保险保费收入 90.5 亿元，同比增长 8.4%，综合成本率 98.7%。其中 意外伤害和健康险、保证险、责任险、货物运输险保费收入分别为 30.8 亿 元、17.4 亿元、16.1 亿元以及 11.3 亿元，占非车险总保费 34%、19%、18% 以及 12%。

综合成本率全面优化，同比大多有大幅下降。截至 1H23，意健险、保证险、 责任险综合成本率分别为 94.8%、99.5%、98.3%，同比+0.1pct、-2.5pct、 -4.7pct，除意健险 COR 持平外均有所优化。 保证险方面，整体风险可控。阳光财险加快非融资性保证险业务发展，并 对融资性保证险业务继续保持审慎发展态度，进一步差异化融资性保证险 业务区域政策，着力提升新增资产质量，主动调整产品结构，收紧准入标 准，收缩业务规模，迭加宏观经济总体回升向好，实现客户逾期率下降， 整体成本得到有效改善。未来公司将强化趋势性风险分析，升级风险洞察 模型体系，强化全流程风控管理，持续调优业务结构和客群结构，夯实经 营稳定基础，整体综合成本率有望持续改善。

4.资产端：债券与股票配置提升，三方业务增长迅速

4.1 投资资产规模快速增长，固收为资产压舱石

阳光保险资产端规模快速增长。2023 年上半年，我国经济逐渐恢复常态化 运行，宏观政策持续发力。资产端配置上阳光保险一是加大长久期利率债 的配置力度，进一步拉长资产久期，有效管控期限缺口及再投资风险；二 是根据利率波动和资产供给灵活调整非标债权资产的配置节奏和品种策 略，稳定票息收益水平、强化成本收益匹配；三是维持合理权益仓位水平， 分散化、均衡投资的同时，重视对高分红价值股票的配置，控制组合波动， 平衡风险和收益。截至 2023 年 6 月 30 日，阳光保险总投资资产规模为 4,666亿元，较上年末增长9%；实现总投资收益76.9亿元，同比增长1.3%。

投资资产规模增长迅速，3 年 CAGR 为 24.3%。2019 年-2022 年，阳光保险 投资资产分别为 2,826 亿元、3,534 亿元、3,887 亿元以及 4,288 亿元，3 年 CAGR 为 24.3%，规模增长迅速。 1H23 阳光保险加仓固收。截至 1H23，阳光保险投资资产总规模达 4,666 亿元，同比增长 12%。上半年阳光保险固收类资产规模为 3,269 亿元，较 年初增长 13%，其中债券投资规模为 2,442 亿元，较年初增长 33%。1H23 公司政府债券占债券投资比例为 53.2%。

固收类资产占总投资资产 70%，为资产端压舱石。截至 1H23，固定收益类 资产占阳光保险投资资产 70%，其中债券投资、固收类理财产品投资占总 投资资产分别为 52.3%以及 11.1%。公司所持债权投资计划和信托计划信 用评级 94.3%为 AAA。从行业集中度看，目标资产分散于基础设施、不动 产、非银金融、制造业、公用事业等行业。权益类资产占总投资资产 21%， 其中股票、权益类理财产品以及权益型基金占总投资资产分别为 12%、6% 以及 1.2%。

4.2 综合收益率改善明显，持续受益于基本面修复

1H23 公司综合投资收益率较去年同期有明显改善。2019 年-2022 年，阳光 保险实现总投资收益率 5.8%、6.5%、5.4%以及 5.0%；实现净投资收益率 5.8%、5.2%、4.6%以及 4.1%，收益率下降主要受资本市场波动、市场利率 下行及减值计提增加等因素综合影响。1H23 新准则下实现总投资收益率 3.5%，净投资收益率 3.4%，阳光保险实现综合收益 135 亿元，综合投资收 益率 4.9%，同比增长 2.2 个百分点。

上半年综合投资收益率领先。对比上市保险公司的投资收益率，阳光保险 在资产端更灵活，1H23 公司综合投资收益率领先其他上市险企，权益类金 融资产占比 21%，随着资本市场预期修复，后续有望为公司带来更高的弹 性。

资本市场受益于政策，资产端预期修复。2023 年国内稳经济政策持续推 出，资产端修复预期增强，权益与利率有望企稳上行并带动估值修复，预 计公司资产端有望随行业基本面的修复持续改善。

4.3 三方业务增长迅速，规模占比近 50%

阳光资管大力发展第三方资产管理业务，为其他投资者提供专业化的资产 管理、投资顾问及服务，通过设立保险资产管理产品或定制化专户，帮助 客户实现资产稳健增值。截至 1H23，阳光资管受托管理资产规模 7,500.9 亿元，较上年末下降 0.9% ，其中受托管理第三方资产规模3,664.9亿元。

阳光保险受托三方业务占比逐年增长。2019 年-2022 年，阳光资管受托管 理第三方资产规模分别为 1,230 亿元、2,224 亿元、3,417 亿元以及 4,149 亿元，占受托管理资产总规模 31.2%、39.7%、52.3%以及 54.8%，截至 1H23， 受托管理第三方资产占比为 48.9%，主因受主动优化调整产品结构影响。 在大资管背景下，未来资产管理规模有望持续提升。

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