阳光保险（6963.HK）研究报告：高成长性的稀缺民营保险集团.pdf

阳光保险（6963.HK）研究报告：高成长性的稀缺民营保险集团。阳光保险定位为高成长性的稀缺民营保险集团。张维功董事长带领下， 集团启动“一聚三强”发展战略，聚焦保险主业核心能力及核心竞争力 提升：1）民营基因提升经营活力，市场份额相对较小，船小易调头， 规模具有一定增长潜力；2）高管拥有平均超过 25 年的行业经验；3） 聚焦保险主业全面均衡，注重价值创造和创新能力发展；4）构建保险 生态圈，以客户为中心，满足多元化需求。

阳光人寿：银保趸交稳规模，价值增长有韧性。新冠疫情持续蔓延，人 身险行业基本面持续下行，阳光人寿新单增速具备相对优势，得益于银 保趸交业务支撑新单基本盘，渠道贡献不断提升（1H22：70.2%，上市 同业平均：22.5%），同时期缴占比提升助推整体新单实现逆势增长，助 力连续两年 NBV 实现正增长。个险渠道专注价值转型，差异化经营策 略和代理人制度推动匹配市场需求并提升队伍产能。公司坚持推动回归 保障本源，近三年前五大产品由以分红型为主逐渐过渡至以传统寿险为 主。趸交占比较高拖累公司 NBV Margin（首年保费）（1H22：8.35%， 上市同业平均：17.20%），后续关注公司个险渠道价值创造能力提升。

阳光财险：ROE 提升有潜力，保证险发展提升非车竞争力。阳光财险 处于行业第二梯队，缺乏“老三家”规模经济。车险综改持续压制承保 量质表现，非车贡献拉动保费增速，2022 年得益于赔付率下行有望实 现首次承保盈利。我们认为公司 ROE 提升潜力主要来自于承保盈利改 善和投资杠杆的提升，有望从 2021 年 3.3%逐年提升至 2025 年 11.7%。 车险方面，公司面临头部险企竞争，以车险生命表为抓手，持续提升定 价能力；非车方面，保证险作为公司特色业务，近年来受宏观经济及客 群还款能力及意愿变化影响，COR 波动幅度较大，业务稳定性有待提 高。

阳光资管：投资绩效领先，管理结构多元。公司以资产负债匹配管理为 核心原则，强化战略投资与保险主业协同，得益于体量相对较小，资产 荒压力相对较小，净投资收益率水平优于主要同业，但其波动性高于同 业系权益市场和减值波动影响。公司涉房投资余额占比略高于同业 （1H22:5.6%，上市同业平均：3.9%），系底层房地产投资余额占比提升。