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阳光保险（6963.HK）研究报告：锐意进取、专注主业的保险集团。在上市寿险公司面临增长压力的 2021 年和 1H22，阳光保险的 NBV 分别同 比增长了 4.4%和 0.4%，远好于其他中资上市寿险公司（-24%和-25%）， 展现出强劲的增长韧性。其银保新单保费在 2021/1H22 分别同比增长了 10.5%/27.8%，有力地补了代理人渠道新单保费-20.4%/15.9%的增长。 1H22，银保渠道贡献了 83%的新单保费。截至 1H22，阳光保险拥有 6.2 万代理人。虽然活跃代理人的月均数量在 1H22 同比下滑 3.6%，但其产能 （年化标准保费）上升了 20.2%。寿险业务的新业务价值率（基于年化保费） 在 1H22 为 18.6%，在上市公司中处于中游。

财产险业务：承保表现稳步改善

阳光保险的财产险业务主要有阳光财险运营，阳光信用保证保险公司（阳光 信保）的规模较小。阳光财险的总保费在 2021/1H22 分别同比增长了 9%/3%。其综合成本率（COR）从 2021 年的 105.1%大幅改善至 1H22 的 98.8%。其车险 COR 同期从 112.7%改善至 97.1%，是整体 COR 改善的主 要原因。我们认为和公司提升承保质量的举措以及疫情下行业性的承保表现 好转有关。阳光保险计划通过加强定价和直销能力以拓展中高端车险市场。

房地产风险可控，估值具备吸引力

阳光保险的地产投资占总投资资产的比例为 5.6%（1H22），我们认为风险可控。 阳光保险 2021 年的 ROE 为 10.3%，亦处于上市保险公司（7%-14%）的中游。 我们预计 2022-2024 年的 ROE 为 9.6%-10.7%，ROEV 为 9.7%-14.3%。阳 光保险目前股价对应 0.41x 2023E PEV，我们认为具有吸引力。