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阳光保险研究报告：蹄疾步稳，成长性突出。阳光保险是一家成长迅速、布局全面的综合性民营保险集团。2004 年创始人 张维功先生离开原保监会进行创业，2022 年阳光保险港股上市。集团综合布 局寿险、产险、资管、医疗健康等领域，其中阳光人寿市占率排名第十二，阳 光财险排名第七（以 2020 年原保费收入计算）。公司在寿险、车险、非车险之 间积极运用交叉营销手段，深度挖掘客户价值，发挥协同效用促进保费增长。 同时科技投入超越行业水平，数字化转型实现赋能主业。

阳光人寿：银保驱动，NBV 增速领先行业。区别于其他人身险上市企业，阳 光人寿以银保渠道为主。差异化的渠道结构促成其错位竞争，在代理人改革进 程中为业绩提供安全垫。但同时，银保渠道为主的结构造成其整体新业务价值 率偏低。代理人渠道具备良好的销售保障型产品的能力，健康险占比达到 40%+。整体来看，阳光人寿传统险占比持续上升，挤占分红险空间，健康险 受渠道结构变动影响占比呈现小幅下滑，但仍维持显著高于 10%。凭借多元化 的布局，阳光人寿积极整合集团资源，构建“保险+服务”生态圈，有望为公 司打造第二增长曲线。

阳光财险：稳中向好，盈利能力边际改善。2023H1，阳光财险实现保费 219.29 亿元，同比+5.1%。由于公司尚处成长期，COR 波动较大，近期有所优化，2022 年至今实现承保盈利。车险方面，增速与行业趋势趋同，智能生命表提高定价 能力，助力 COR 改善，有望成为公司车险核心竞争力。非车险增速波动较大， 主要受到保证险影响，意健险补位贡献主要增速，重要性持续提升。随着非车 险险种自身风险出清及结构优化，非车险 COR 有所改善。同时，公司致力于 将智能生命表经验应用于非车险，未来有望成为财险发力的重要抓手。

阳光资管：投资稳健，第三方资产规模持续扩张。2019-2023H1 公司总投资资 产规模维持高增，同时第三方资业务也快速扩张，2023H1 在阳光资管受托管 理资金中占比达到 48.9%，较 2019 年+17.7pct。虽然净投资收益率持续下行， 但是总投资收益率在同业中保持较优水平，彰显公司资产主动管理能力。资产 配置上以固收为主，同时增配权益类资产，投资性房地产风险敞口较为可控。