2023年金卡智能研究报告：智能燃气表龙头，拓展水务等领域打开成长空间

1 金卡智能：流体计量领域龙头

1.1 智能燃气表龙头，深耕流体计量领域二十余载

智慧物联赋能终端产品，打造流体计量整体解决方案。公司于 1997 年成立于温州乐清， 起步于智能燃气表的研发和销售，自成立起公司在流体计量领域不断进行技术研发创新， 1998 年公司的第一代 IC 卡智能燃气表成功面世，2010 年公司的远程智能燃气监控系统应 用于上海世博会和上海环球金融中心，2013 年公司推出了行业内首款“物联网智能燃气表 系统”，将燃气计量与智慧物联相结合，对终端产品进行智慧赋能。时至今日，公司已发展 成为涉及燃气、水务、氢能计量等多领域的流体计量整体解决方案供应商。

1.2 感知+采集+应用，打造物联网综合解决方案

公司的物联网综合解决方案由感知层、采集层和应用层组成： 1、感知层——智慧终端。感知层位于物联网解决方案的底层，是实现万物互联的基 础。通过集成传感器、芯片、通讯模组，赋能传统设备，形成具有通讯和控制功能的智能 终端，为物联网解决方案提供数据入口。 2、采集层——金卡云 IoT 平台。采集层承载着连接感知层和应用层的功能，起着承 上启下的作用。采集层负责实现终端设备管理、连接管理、应用使能和数据分析，通过物 联网通信网络将海量业务数据采集到大数据平台，进行数据解析、存储、运算等处理，并 能提供开放的 API 接口，实现多场景的业务管理。 3、应用层——水务/燃气/氢能等领域计量解决方案。应用层位于物联网解决方案的顶 层，是物联网解决方案的最终实现环节。通过对采集层的数据进行计算、处理、分析和展 示，服务于特定场景的业务管理需求，实现企业各类业务的高效处理。

1.3 实控人持股比例 22.14%，股权结构清晰

杨斌先生直接和间接合计持有公司 22.14%股份，是公司的实际控制人。截止 2023 年 中报，公司的董事长兼总裁杨斌先生直接持有公司 14.62%股份，通过浙江金卡高科技工程 有限公司间接持有公司 7.52%股份，直接和间接共持有公司 22.14%股份，是公司的实际控 制人。

1.4 2022 年扣非归母净利润 2.8 亿元，同比增长 39%

营收端：2022 年公司营业收入 27.4 亿元，同比增长 19%。 公司主营业务为燃气和水务领域的智慧终端，受益于相关政策的影响，燃气表市场得 到提升，且公司在水务领域的超声水表新品逐渐获得市场认可进入放量期，2021 和 2022 年 公司的营业收入均取得了较好的同比增速。2018-2022年公司的营业收入分别为 20.4亿元、 19.7 亿元、19.3 亿元、23.0 亿元和 27.4 亿元，同比增速分别为 20.9%、-3.3%、-1.9%、 19.0%、19.0%。2018-2022 年公司营收 CAGR 为 7.7%。

毛利率：受产品毛利率及结构变化影响，整体毛利率有所下降。 分产品看，智能工商业燃气终端及系统的毛利率最高约 60%左右，智能水表终端及系 统的毛利率次之，约 40%左右，智能民用燃气终端及系统的毛利率较低约 30%左右。2021 年民用燃气终端和水务终端的毛利率均有较大幅度下降，2022 年毛利率最高的工商业燃气 终端的营收占比下降约 5pcts，在以上情况的综合影响下，2018-2022 年公司的整体毛利率 分别为 48.7%、47.9%、45.7%、40.3%、38.2%，处于下降通道中。

费用率：销售费用率维持在较高水平，后续降本空间大。 由于公司正处于水务市场的开拓放量期，销售费用率近几年整体呈上升趋势，2018- 2022年分别为 14.8%、14.9%、16.3%、17.0%、16.9%；管理费则从 2020年开始有所下降， 2018-2022 年分别为 5.2%、5.8%、6.4%、5.8%、4.5%；研发费用率则主要在 2020 和 2021 年较高，2018-2022年分别为 5.7%、8.2%、9.6%、9.3%、7.0%。2018-2022年费用率合计分 别为 25.7%、28.9%、32.3%、32.1%、28.4%。

盈利端：净利率相比 2020 年前水平尚有一定提升空间 。2018-2022 年公司的净利率分别为 24.3%、21.4%、5.5%、11.5%、10.0%，归母净利润 分别为 5.0 亿元、4.2 亿元、1.1 亿元、2.7 亿元和 2.7 亿元，2020 年受到外部冲击的影响公 司业绩同比下降 73.5%，2021 和 2022 年均有所回升，当前公司净利率在 10%左右，与 2020 年前的净利率水平相比还有一定差距，还有一定的提升空间。公司 2022 年扣非口径下归母 净利润为 2.8 亿元，同比+39%。

盈利能力：2021 和 2022 年 ROE 分别为 7.38%和 7.12%，较 2020 年的低点有所恢复 。2018-2022 年公司的净资产收益率 ROE 分别为 15.3%、11.7%、3.1%、7.4%、7.1%， 2020年受外部冲击影响公司的盈利能力有较大幅度的下降，2021和 2022年有所恢复。2022 年公司的 ROE 较 2021 年略有下降，主要是因为销售净利率下降所致。

2 智能燃气表行业：政策助力下 2022-2025 迎来集中改造期

2.1 2021 年 88 亿市场同比+15%，2017-2021 年 CAGR12%

2.1.1 我国智能燃气表历经三个发展阶段

智能燃气表制造商在产业链处于中游位置。燃气表产业链自上而下可分为上游（零配 件供应商）、中游（燃气表制造商）、下游（燃气运营商）和终端用户四个环节，其中金卡 智能等燃气表制造商位于中游环节，涉及产品包括膜式燃气表、智能燃气表和流量计等。 在智能燃气表的物理结构中包含较多的金属件和塑料件，其中智能模块是智能燃气表的关 键结构。

根据头豹研究院，我国智能燃气表行业的发展历程可以分为以下三个阶段：

1、起步阶段（1991-1999 年）

先锋电子于 1993 年率先研制出 IC 卡智能燃气表并在 1997 年实现量产，1996 年成立的 郑州安然也开始大批量推广 IC 卡燃气表，至此，IC 卡燃气表实现了在市场上的规模化应 用。1999 年，先锋电子自主研发了 IC 卡智能燃气表网络收费系统，实现了终端仪表的软件 系统赋能，提升了管理能力和工作效率。

2、探索阶段（2000-2011 年）

2000-2006 年期间先锋电子成功研发 CPU 卡智能燃气表和一体化智能燃气表，并实现 了智能燃气表的商用。2003-2006 年，郑州安然先后推出基于移动公网的抄表系统、民用和 工商业用远传抄数据监控系统和基于频射技术的无线远传抄表技术。2007-2010 年，新天科 技先后推出第一套无线自动路由抄表系统、基于 GIS 的智慧能源系统。

3、发展阶段（2012 年至今）

2013 年金卡智能推出中国首款物联网智能燃气表系统，各企业的智能燃气表销量实现 突破，2014 年先锋电子终端产品在线使用数量突破 1000 万台，2015 年威星智能超声波燃 气表年销量突破 10 万台。2017 年起各智能燃气表企业开始加强物联网技术应用，如金卡智 能在雄安区率先完成 NB-IoT 智慧燃气解决方案部署。

2.1.2 2021 年中国市场规模 88 亿元，IC 卡燃气表占比 63%

智能燃气表渗透率超 80%，市场以 IC 智能燃气表为主。智能化发展趋势在燃气表领 域日趋显著，智能燃气表的渗透率从 2009 年的 36%增长至 2020 年的 81.4%，平均每年增长 4.1pcts，根据 2021年数据，在当前的市场结构中 IC卡智能燃气表仍然占据主要位置，占比 约 63%，远传燃气表和其他类型智能燃气表分别占比 28%和 9%。

中国智能燃气表市场 2017-2021CAGR 为 12%，2021 年市场规模 88 亿元。根据智研咨 询数据，中国智能燃气表市场规模从 2017 年的 56 亿元增长至 2021 年的 88 亿元，除 2020 年外其余均逐年增长，2017-2021 年 CAGR12%，其中 2019 年增速最高为 31%。根据前瞻 产业研究院数据，2021 年全球智能燃气表市场规模预计为 81 亿美元，到 2026 年预计达到 109 亿美元，2021-2026 年 CAGR 为 6.3%。

2.1.3 竞争格局分散，金卡智能龙头地位显著

竞争格局分散，小企业数量占比 60%。我国有 1000余家燃气表生产企业，竞争格局可 分为三个梯队，第一梯队包括金卡智能、积成电子、威星智能等研发能力强、产品制造工 艺水平高、品牌影响力大的上市公司。智能燃气表市场较为分散，以数量占比约 60%的第 三梯队小企业为主，未来在产业升级背景下缺少研发能力的小企业将面临淘汰风险，集中 度有望进一步提升优化竞争格局。

金卡智能龙头地位显著。从产量上看：2021 年燃气表产量前三名分别是金卡智能、真 兰仪表和威星智能，金卡智能以 759.4 万台产量位列第一；从燃气表营收看：2021 年智能 燃气表营收前三名分别是金卡智能、威星智能和真兰仪表，金卡智能以 19.1 亿元位列第一。

金卡智能国内市占率约 22%，行业 CR3 约 39%。根据智研咨询，2021 年中国智能燃 气表市场约 88 亿元，金卡智能 2021 年智能燃气表营收为 19.1 亿元，由此粗略推算，金卡 智能国内市场占有率约 22%，威星智能和真兰仪表的智能燃气表营收分别为 11.0 亿元和 4.5 亿元，粗略测算市占率分别约为 13%和 5%，行业 CR3 约为 39%。

2.2 存量市场与增量市场并存，政策加速需求提升

燃气表市场是一个存量市场与增量市场并存的市场。 存量市场：之前安装过燃气表的房屋由于燃气表到期需要更换，产生市场需求 增量市场：之前尚未安装燃气表的房屋或新竣工房屋，需要进行首次安装 燃气表的存量市场和增量市场并不是独立存在的，而是存在转换关系的并存市场。

2.2.1 存量更换市场是燃气表稳定需求来源

根据中华人民共和国国家计量检定规程 JJG577-2012《膜式燃气表》规定，以天然气为 介质的燃气表使用期限一般不超过 10 年，以人工燃气、液化石油气等为介质的燃气表使用 期限一般不超过 6 年，需周期性地强制更新替换。在周期性强制更换要求下每年均有燃气 表进入换表期，存量更换市场构成了我国燃气表的稳定需求来源。 我们认为天然气供应量和用气人口数量可以作为燃气表存量更换潜在市场大小的代理 变量，根据城乡建设统计年鉴数据，我国城市天然气供应量从 2010 年的 487.6 亿平米增长 至 2021 年的 1721.1 亿平米，CAGR 约 12%；我国城市天然气用气人口从 2010 年的 1.7 亿人 增长至 2021 年的 4.4 亿人，CAGR 约 9%，且随着智能燃气表技术的不断发展，智慧化建设 趋势会进一步加速燃气表的更换速度，缩短实际存量更换周期。

在 10 年周期性强制更换的要求下，我国 2012-2021 年 10 年间产生的共约 6919.8 万套 竣工房将逐步进入换表期，若按照一户一表算，平均每年将带来约 690 万台的存量更换需 求。

2.2.2 城镇化率将继续提升带来增量需求

我国常住人口城镇化率持续提升，从 2015 年的 57.3%增长至 2022 年的 65.2%，平均每 年增长 1.1pcts，根据联合国经济和社会事务部《World Urbanization Prospects 2018》预测， 我国 2030 年人口城镇化率将达到 70.60%，2050 年达到 80.00%。 城镇化率提升→用气户数增加→新增燃气表需求。城镇化率的提升将增加我国的天然 气用气户数，带来燃气表的新增需求，我国城镇化率还有较大的提升空间，燃气表的增量 市场会随着城镇化率的提升逐渐释放。

2.2.3 政策助力燃气表需求加速扩张

2020 年工信部和发改委出台相关政策支持通过物联网技术加快推进基础设施的智能化 建设；2021 年中央政府、国务院出台相关政策加快燃气网络建设，国务院安全生产委员会 发布相关政策进行排查保障燃气安全；2022 年国务院办公厅对燃气领域的老化改造有了更 加落地的措施指引，规定 2025 年起要基本完成城市燃气管道等老化更新改造任务。相关政 策的出台有力促进了物联网技术的发展进程及燃气领域的下游仪表需求规模，有助于智能 燃气表行业需求提升，特别是《城市燃气管道等老化更新改造实施方案（2022-2025 年）》 明确规定了基本完成老化改造的时间，使 2022-2025 年成为存量更换市场的集中改造期。

2.3 市场空间测算：2022-2027 年 CAGR 约 15%

智能燃气表市场规模=智能燃气表需求量×智能燃气表价格 关键假设：

①智能燃气表需求量

根据青岛积成公开发行说明书和智研咨询数据，我国 2017-2021 年智能燃气表需求量 分别为 2748 万台、3302 万台、3788 万台、4050 万台和 4348 万台，2017-2021 年的需求量 CAGR 约为 12%。我们认为 2022 年 6 月国务院办公厅发布的《城市燃气管道等老化更新改 造实施方案（2022-2025 年）》加快了存量更新速度，使 2022H2-2025 年成为燃气表集中改 造期，对燃气表需求量有提前释放作用，因此我们假设 2022-2027 年我国智能燃气表的需 求量增速分别为 15%、20%、18%、18%、10%、8%；对应的智能燃气表需求量分别为 5000 万台、6000 万台、7080 万台、8355 万台、9190 万台和 9925 万台。

②智能燃气表价格

根据智研咨询数据，2017-2021 年我国智能燃气表的市场规模分别为 56 亿元、67 亿元、 80 亿元、77 亿元和 88 亿元，结合①中的需求量数据，可测算得到 2017-2021 年智能燃气表 平均单价分别为 204 元、203 元、211 元、190 元和 202 元，价格整体较为稳定，因此我们 假设 2022-2027 元智能燃气表平均单价均为 200 元/只。

根据测算，2022-2027 年中国智能燃气表市场规模分别为 100 亿元、120 亿元、142 亿 元、167亿元、184亿元和199亿元，行业增速分别为14%、20%、18%、18%、10%、8%， 2022-2027 年的行业 CAGR 约为 15%。

3 智能水表行业：2021 年百亿市场，2027 年预计超 400 亿元

3.1 2020 年水表需求量 7495 万台，其中智能水表渗透率 47.5%

我国水表技术的发展经历了三个阶段：①2003 年以前为发展初期，国内水表为传统机 械式水表，其原理为流体冲击机械叶轮从而产生转速、记录流量，其原理简易，具有精度 低、易磨损、寿命短等缺点。②2003 年以来，随着传感器、远程通讯、无线射频等技术的 发展，将机械装置与机电转换相结合的智能机械水表应运而生。③2013 年以来，业内厂商 将电子传感技术应用于流体计量领域，生产出了性能优异的电子式水表。 智能机械水表和电子式水表统称为智能水表，目前我国水表存量中仍以传统机械水表 为主，智能水表存量较少。

从计量原理上看，智能机械水表和传统机械水表并无本质区别，只是在机械装置的基 础上加装了其他辅助装置，而电子式水表则颠覆了传统的流量计量方式，在水表技术发展 史上具有重大意义。电子式水表包括射流水表、电磁水表和超声水表，但前两种类型的水 表处于概念阶段，尚未成熟应用，目前电子式水表主要为超声水表。

水表整体市场需求逐年增长。受益于一户一表、三供一业、定期强检轮换、阶梯水价 收费等产业政策的推动，2012-2020 年我国水表整体市场需求量呈逐年增长态势，其中 2013-2015 年的增速较高，之后增速较低，2020 年的总需求为 7495 万台。

智能水表需求量增长较快，渗透率快速提升。我国智能水表的需求量从 2009 年的 571 台增长至 2020 年的 3536.9 万台，增幅近 6 倍，年均复合增长率达 18%，远高于水表总需求 增速，智能水表的需求量渗透率从 2009 年的 12.7%提升至 2020 年的 47.2%，平均每年提升 3.14pcts。

智能水表渗透率将近 50%处于中期阶段，对标智能燃气表有较大提升空间。智能燃气 表和智能水表均属于公用事业终端智能化发展的阶段性产品，二者技术属性和应用属性具 有一定的相似性，智能化是社会发展的必然趋势和目标。根据先锋电子和青岛积成公开发 行说明书，我国燃气系统的起步较早，截止 2020 年智能燃气表的渗透率已经达到 81.4%， 而与燃气表同属于公用事业终端产品的智能水表 2020 年渗透率尚不到 50%。参考智能燃气 表发展历程，智能水表渗透率具有较大提升空间。随着智慧水务系统建设、智慧城市建设 等政策的推动，智能水表最终有望实现对机械水表的大规模替代，渗透率对标智能燃气表 达到 80%以上。

3.2 竞争格局较分散，2021 年行业 CR5 约 28%

智能水表企业众多，竞争格局较分散。我国智能水表企业数量众多，仅 2019 年就成立 482 家，行业竞争格局较为分散，其中头部企业包括宁水集团、新天科技、三川智慧、山 科智能等，宁水集团为行业龙头，产品线覆盖最全，智能水表销量和收入均位列第一，其 次为新天科技和三川智慧，2021 年智能水表营收在 5 亿以上。

2021年行业 CR5 约 28%。根据前瞻产业研究院数据，2021年智能水表市场规模约 100 亿元，结合各公司 2021年智能水表收入规模，粗略测算可得行业 CR5 为 28%，分别为宁水 集团（9.8%）、新天科技（5.2%）、三川智慧（5.1%）、山科智能（4.0%）和青岛积成 （3.7%）。

2017-2021 年中，2019 年的行业 CR5 最高，2019-2021 年 CR5 下降约 15pct。从历史数 据看，我国智能水表行业的集中度从 2017-2019 年有较大提升，CR5 从 29%提升至 43%， 但随着新增智能水表企业越来越多，市场竞争加剧愈加激烈，行业 CR5 从 2019 年开始转 降，2021 年降低至与 2017 年齐平的水平。

智能水表性能要求提高，研发能力弱、技术自主性低的小企业有望出清供给侧，改善 竞争格局。2022-2023 年，发改委和住建部已出台三项政策助力控制管网漏损率，明确表示 要在 2025 年前将城市供水管网漏损率降到 9% 以下。2023 年 5 月 25 日，中共中央、国务 院印发《国家水网建设规划纲要》并发出通知要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。 文中明确提出要通过“加快智慧发展”等途径推动我国水网的高质量发展，在加快智慧发展 方面，具体包括加强水网数字化转型、提升水网调度智能管理水平和完善水网监测体系三 条政策指引。 我们认为，一系列相关政策对于智能水表的计量精度以及配套智慧系统的终端数据收 集、处理与应用能力提出了更高的要求，研发能力弱、技术自主性低的小企业有望出清供 给侧，改善竞争格局，行业集中度有望提升。

3.3 2027 年市场规模预计超 400 亿元，2022-2027 年行业 CAGR 约 21%

2021 年我国智能水表市场达 100 亿元。根据前瞻产业研究院数据，2017-2021年我国智 能水表市场规模分别为 38 亿元、46 亿元、54 亿元、77 亿元和 100 亿元，2017-2021 年行业 CAGR 为 27%，其中 2020 年增速最高为 43%。2022-2027 年的市场规模预计分别为 156 亿 元、189 亿元、228 亿元、278 亿元、339 亿元和 409 亿元，2022-2027 年行业 CAGR 预计为 21%。

4 公司分析：水务业务渐入佳境，智慧系统实现数据增值

4.1 燃气表市占率全球第一，水务领域带来新增长点

受益于在相关政策推动下燃气表下游市场的增长，公司的民用燃气终端及系统收入快 速增长，民用和工商业用燃气终端及系统业务收入合计从 2020 年的 16.7 亿元增长至 2022 年的 22.1 亿元。根据构 Omdia 对 2021 年市场调查数据显示，公司智能燃气表市场占有率居 全球第一。根据公司官网资料披露，截止 2022 年 12 月，公司物联网智能终端销售量达到 3500 万只，市占率 13.5%，排名全球第一。

公司于 2017 年投资设立子公司——浙江金卡智能水表仪表有限公司，进军水务领域， 经过三年布局，2020年公司水务领域业务开始创收。2020-2022年，公司的智能水务终端及 系统业务营业收入分别为 0.6 亿元、1.1 亿元和 1.8 亿元，2020-2022 年复合增长率为 73%， 逐步实现了智能水表产品的规模化生产和销售，水务业务营收占比也从 2020年的 3.0%提升 至 2022 年的 6.7%，目前，公司已与超过 500 家客户达成业务合作关系。当前智能水表的渗 透率仍处于中期阶段，展望未来有望对标智能燃气表达到 80%以上，公司的智能水表及智 慧水务业务有较大的空间，水务领域的收入占比将不断提升，为公司带来新的收入增长点。

4.2 打造智慧燃气生命线解决方案，助力燃气安全

住房和城乡建设部部长倪虹表示：在深入推进试点和总结推广可复制经验基础上，我 国将全面启动城市基础设施生命线安全工程。城市基础设施生命线是指城市的燃气、桥梁、 供水、排水、供热、综合管廊等与城市功能和民众生活密不可分的城市基础设施，就像人 体的“神经”和“血管”，是城市安全运行的保障。城市基础设施生命线安全工程，是城市 更新和新型城市基础设施建设的重要内容。要推进配套建设物联智能感知设备，逐步实现 对城市基础设施生命线运行数据的全面感知、自动采集、监测分析、预警上报。 金卡智能基于终端产品及金卡云 IoT 平台优势，以统一数据中心、统一业务集成服务、 统一门户的方法打造了“智慧燃气安全生命线解决方案”。该方案以管网 GIS、BIM 为基础， 通过对厂站、应急站管网、车辆、人员等 20 多项要素的处理，从一张图、报警感知、风险 预测等 9 大方面进行应用，做到“纵向到底、横向到边”助力燃气安全。

据瑞安新闻客户端报道：金卡智能与瑞安市政府达成合作，通过密闭空间可燃气体监 测仪终端，并结合“金卡燃气安全生命线监测预警系统”，辅助城市燃气安全管理，助力瑞 安市政府提升城市安全运行管理水平。金卡智能的燃气生命线解决方案依托前端仪表实现 了对燃气参数的实时感知和在线监测，降低了发生燃气安全事件的概率。

4.3 发挥测流技术优势，布局氢能计量

氢能作为来源丰富，用途广泛的二次能源和清洁能源，是我国双碳目标背景下化石能 源的重要替代能源之一，国家对于氢能的发展给予了高度的重视。根据中国氢能联盟发布 的《中国氢能源及燃料电池产业白皮书》预测，到 2050 年氢能在我国能源体系中的占比将 达到 10%，氢气年需求量将达到 6,000 万吨，国家战略支持下氢能市场发展空间巨大，为 计量技术提供广阔的应用场景。

中国氢能产业链包括制氢、储运氢、加氢、能量转换、用氢等环节，氢能计量仪表将 在氢能产业链各个环节中发挥计量和监测作用。金卡智能基于多年积累的测流技术经验自 主研发了 TBQM 型气体涡轮流量计、TUS 型气体超声流量计、T3RM 型三转子腰轮流量计 等普遍适用于氢能计量场景的产品，携手行业践行全球脱碳。我们认为，在双碳目标下氢 能需求量快速提升的确定性较高，氢能计量市场尚处于蓝海阶段，金卡智能提前卡位氢能 计量领域，具有明显的先发优势。

4.4 开放优质数据接口，实现业务增值盈利

据公司 2022 年报披露，公司将基于数字化平台的大量数据和优秀性能探寻更多的可行 性商业模式，如向用户提供拓展和定制化服务，通过订阅费或开放数据 API 接口等形式获 取开放服务收益等，实现数据的“增值”，使盈利模式更加多元化。 API 是应用程序编程接口，由一组用于集成应用软件和服务的工具、定义和协议组合 而成，根据数世咨询，API 的经济模式主要有四种形式：

我们认为金卡智能年报中的“大量数据和优秀性能”分别属于数世咨询定义的链接数 据和链接能力两种 API 经济模式，金卡云 IoT 平台可实现亿级设备快速接入，金卡智能已 成为行业内稀缺的数据资源库，开放数据 API 接口将实现数据增值，为金卡智能带来全新 盈利增长点。

编辑：火腿肠