2023年星宇股份研究报告：星光不负赶路人

一、基本情况：内资优质车灯零部件企业

(一) 深耕车灯三十年，夯实增长基石

历史：与优质客户共成长，三阶段见证企业腾飞。公司深耕车灯行业三十载，专注于汽 车（主要是乘用车）车灯的研发、设计、制造和销售，围绕丰富客户资源与提高产品同 步设计开发能力并重的双驱发展路径，成长历经三大阶段：

1) 阶段一（1993-2010 年）：1993 年公司于武进县成立星宇车灯厂，深度绑定自主品牌 奇瑞汽车。后续发展中不断提高自身研发生产能力，陆续斩获一汽大众、一汽丰田、 上汽大众等合资客户，2007 至 2010 年营收从 4.5 亿元增长至 8.7 亿元；

2) 阶段二（2011-2020 年）：合资车企以成本和质量为导向的本土化采购策略日益明确， 同时优质自主品牌车企迅速崛起，公司凭借在内资车灯企业中领先的同步设计开发 能力，合资、自主客户进入放量阶段，2011 年至 2020 年营收从 11 亿元增长至 73 亿元，CAGR+23%，归母净利从 1.7 亿元增长至 11.6 亿元，CAGR+24%；

3) 阶段三（2021 年之后）：公司加速产品智能化升级和新能源客户开拓，成立了研究 院和上海、武汉等地研发中心，并与华为、地平线分别在智能光业务、“行泊一体” 领域展开合作，2022 年在塞尔维亚工厂的投产也为公司开启了出海之路。作为车灯 行业巨头，随着客户结构和产品结构的进一步优化，公司有望不断扩大市场份额和 公司规模，发展前景广阔。

股权结构较为集中，实控人周晓萍女士与其父合计持股 54.3%。公司实际控制人周晓萍 女士是公司灵魂人物，于 1993 年创办武进县星宇车灯厂，管理经验丰富。截至 2023 年 6 月 30 日，周晓萍女士与其父直接持股 48.11%，通过常州星宇投资管理有限公司间接持 股 6.19%，合计持股 54.3%。公司拥有 9 家全资子公司：吉林星宇、佛山星宇、日本星宇、 塞尔维亚星宇主要负责产品的生产制造与销售；星宇智能、星宇智行负责技术研发；欧 洲星宇、香港星宇负责市场开发及客户关系维护；常州星航负责进出口业务等。

(二) 聚焦车灯主业，产品结构持续优化

产品覆盖全套车灯总成，车灯产品营收占比超 90%。公司产品主要包括车灯类、三角警 示牌类和控制器。 1) 车灯：为公司核心主业，2022 年合计营收 75.2 亿元，占公司总营收 91.2%，毛利率22.3%，车灯类产品主要分为： a) 前照灯：用于提供远、近光，照明车辆前方道路，单车价值量和毛利率最高， 2022 年销量 703 万只，单车价值量 400-2000 元，毛利率约 20%-30%； b) 后组合灯：安装于汽车尾部，灯体包括尾灯、倒车灯、制动灯、后转向灯和回 复反射器，单车价值量仅次于前照灯，2022 年销量 1459 万只，单车价值量 400-1000 元，毛利率约 15%-25%； c) 雾灯：小灯的一种，分为前雾灯和后雾灯，在小灯中单车价值量较高，单车需 配套 4 个雾灯，单车价值量 100-300 元； d) 其他小灯：包括门灯、阅读灯、化妆灯、下车灯等，标准化程度高，附加值较 低，均价十几元/只。

2) 三角警示牌：由塑料反光材料做成的被动反光体，单车价值量一般 10-20 元/个，营 收占比常年低于 0.5%，毛利率 2.0%； 3) 控制器：是公司 2021 年推出的新产品，是集电源管理、供电输出、CAN/LIN 通讯、 故障管控于一体的新一代智能控制器，目前处于发展早期，主要用于满足车灯自研需求。 公司正在加强车灯控制器 HCM/RCM/LCU 以及行泊一体域控产品的开发，目前营收占比 0.1%，毛利率 3.6%，中长期有望贡献增量。

产品结构持续优化，高毛利率、高附加值的前照灯、后组合灯占比提升。 1) 早期以小灯产品切入客户供应体系：2012 年小灯销量 2479 万只、销量占比 78%， 后组合灯销量 502 万只、销量占比 16%，前照灯销量 202 万只、销量占比 6%； 2) 绑定客户后重点获取前照灯、后组合灯核心项目：2022 年小灯销量 3654 万只、销 量占比降低至 63%，后组合灯销量 1459 万只、销量占比提升至 25%，前照灯销量 703 万只、销量占比提升至 12%。公司在产品质量和稳定性得到客户认可后，进入 了与客户深度合作阶段，高毛利率、高附加值的前照灯、后-组合灯项目占比提升。

核心车灯产品均价提升带动毛利率上行，2021 年后毛利率稳定在 22%左右。受益于产品 结构优化叠加车灯升级，公司车灯产品均价从 2012 年的 39 元/只稳步提升至 2022 年的 129 元/只。公司早期前照灯、后组合灯技术尚不成熟，产品质量和良率不稳定，加上低 价拓客策略，2012 至 2016 年毛利率从 25.9%下滑至 21.0%；2016 年起公司瓶颈期已过， 随毛利率更高的前照灯、后组合灯占比提升，2020 年整体毛利率增长至 27.3%；2021 年 后受芯片等原材料涨价及合资客户销量下滑影响，毛利率下滑至 22%左右。

(三) 客户优化及产能扩张打开成长空间

客户：合资成长期已过，新能源客户放量在即。公司早期以奇瑞起家，随后积极开拓合 资、自主和新能源客户，2011 年一汽大众超过奇瑞成为第一大客户，2014 至 2019 年前 五大客户销售占比从 77%降低至 65%，客户结构越来越多元化，形成了自主-合资-外资新势力全方位客户体系。2021 至 2022 年，高占比合资客户销量下滑，公司战略转型切 入小鹏、理想、蔚来等新能源车企供应体系，新能源客户后续有望贡献主要增量。

产能：稳步扩张，塞尔维亚工厂投产开启出海之路。公司生产基地集中在江苏常州、吉 林长春和广东佛山，各地理论车灯产能分别为常州（5620 万只）、长春（600 万只）、佛 山（600 万只），常州工厂主要辐射华东华中及其他地区整车厂，长春工厂主要满足一汽 大众配套需求，佛山工厂主要辐射华南地区整车厂，本地配套能力强，可以快速响应客 户需求。2022 年 12 月，公司在欧洲的塞尔维亚工厂投产，来自欧洲主机厂的项目陆续 进入批产阶段，2022 年实现营收 180 万元，达产年预计新增营收约 1.24 亿欧元。此次建 厂可以帮助公司全面进入欧洲中、高端汽车品牌的供应商体系，公司有望开拓欧洲市场， 进一步发展壮大。同时，公司智能制造产业园模具工厂和智能制造产业园五期项目正在 建设中，达产后可以进一步提高模具自制率，实现有效降本，并拓展星环灯、格栅灯两 大新型车灯品类。

二、转舵：车灯业务再度杨帆

伴随电动智能变革，车灯智能化驱动行业规模持续扩张。前照灯向 ADB、DLP、Micro LED 方向升级，尾灯向 OLED 方向升级。车灯均价预计有望从 2022 年单车 3200 元增长至 2025 年 4200 元左右，国内市场规模从 2022 年 654 亿元扩张至 2025 年 858 亿元/CAGR+9%， 星宇车灯产品的单车价值有望获得进一步提升。 提高新能源客户占比，激活增长潜力。公司加大力度开发新能源客户，目前已进入理想/ 蔚来/小鹏/吉利及某国际新能源车企供应体系。凭借技术积累、成本控制与本土化服务综 合优势，公司有望加速获取新能源项目，优化产品结构，我们预计 2H23-24 年新能源业 务占比有望突破 20%/40%。

(一) 行业扩容：ASP 持续提升构筑市场空间

ASP 提升路线 1：光源升级，从卤素到 LED。汽车车灯光源经历了煤油灯——乙炔灯— —白炽灯——卤素灯——氙气灯——LED 灯——激光灯的技术升级演变，每一次升级都 伴随着光线强度、耐用度、照明效果等性能的提高以及能耗的减少，单车价值量从卤素 灯的 1200-1800 元提升至 1 万美元以上。根据易车网、懂车帝统计主流车型车灯光源配 置测算得到，2022 年国内市场配置 LED 车灯的乘用车占比 75.4%，配置激光车灯、氙气 车灯、卤素车灯的乘用车分别占比 0.3%、0.6%、23.7%。

LED 车灯已成为主流，但尚存在渗透空间。同卤素灯、氙气灯相比，LED 车灯更加节能 环保、使用寿命更长、反应速度更快、可以灵活设计组合；而同激光大灯相比，LED 灯 性价比明显。凭借性能和成本的综合优势，根据集邦咨询统计，2017 至 2022 年全球 LED 前照灯渗透率已从 12%提升到 72%，且 2022 年新能源汽车 LED 前照灯渗透率高达 92%， 伴随新能源汽车的蓬勃发展，LED 车灯渗透率仍有一定上升空间。

ASP 提升路线 2：智能化升级，场景多元化。伴随电动智能变革，汽车车灯也从单一照 明功能往智能化方向演进，前照灯方面，AFS、ADB、DLP、Micro LED 等智能前照灯 不仅可以根据需要自动控制车灯开关，也能成为辅助驾驶、人车交互的一部分；尾灯方 面，OLED 尾灯更具个性化、互动性和安全性。智能车灯逐步渗透将推动车灯单车配套 价值持续增长，车灯行业迎来新一轮发展机遇。 AFS（自适应前照灯）能够根据天气、环境、道路状况调整照明模式，达到更佳的照明 效果。传统照明系统单一的照明模式在复杂路况与特殊场景面临许多难题，转弯、加减 速与上下坡时存在照明盲区，车辆交汇与遇到行人时灯光眩目等。而 AFS 可以帮助车辆 实现乡村道路、高速公路、城市道路、恶劣天气、大灯随动转向、仪表盘故障指示、旅 行七种模式的照明，满足不同情景下的照明需求。 原理：AFS 由传感器、电子控制单元（ECU）、车灯控制系统和前照灯四部分组成。工作 时，传感器将信号通过控制器局域网络（CAN）传入 ECU 中，ECU 处理完数据后，向 车灯控制系统输出前照灯转角指令，使前照灯转过相应的角度，光束随着汽车前进方向 和车身姿态的变化而转动，消除驾驶员在夜间或恶劣天气下行车的视野盲区，能够保证 驾驶员和道路行人的安全。对于带有变道辅助及 NOA 功能的车辆，AFS 前照灯对于 ADAS 的前向感知有更好的配合效果。

由 AFS 衍生出的 ADB（自适应远光灯）更利于提升夜间会车的安全性，是未来的主要 发展方向。传统的前照灯需要手动切换远近光灯，但大多数驾驶员在会车时不愿意频繁 切换或者过早切换，导致前方视野受限。ADB 前照灯能够自动切换远近光灯、调节远光 束的分布，在扩大驾驶员视野的同时，避免对其他道路用户产生眩光。

原理：ADB 由摄像头、控制器、光源模组驱动器、光源模块组、传输线路等组成。ADAS 的出现大大促进了 ADB 的应用，通过车载摄像头采集图像并将图像信号输入，ADB 系 统会实时计算判断前方来车的位置与距离，并将指令发送到前车灯系统，控制远光灯组 内相应的 LED 颗粒变暗或者熄灭，避免对前方车辆产生眩目影响，提升驾驶的安全性， 另一方面，ADB 车灯还可以提升 ADAS 系统的夜间图像识别能力。 矩阵式 ADB 依靠数颗 LED 光源实现更加精细的照明分区，技术壁垒相对较高。ADB 有 矩阵式和像素式两种实现途径，目前矩阵式 ADB 成本更低，应用更加广泛。矩阵式 ADB 的光源模块组为数颗 LED 矩阵光源，每颗 LED 与光照区域一一对应，根据控制器指令 控制单颗 LED 亮暗完成光型变化，可以实现随动转向、精确照明、控制照射范围、动态 转向灯、大灯提醒行人等多项功能。LED 光源普遍为 12~100 颗，光源数量越多，ADB 分辨率、精准度越高，但也对光学系统设计、系统散热结构、控制算法能力提出了更高 要求。

DLP（高清数字大灯）：更高端的像素式 ADB。DLP 即颗粒更多、分区更细的矩阵式 ADB， DLP 技术主要基于数字光处理器件（DMD），DMD 由近百万个微反射镜组成，每个反射 镜都可以独立翻转角度，每秒钟可以翻转 5 万次，光束的传播路径和亮度范围随微反射 镜的角度变化而变化，从而实现精准控制。DLP 前照灯单灯拥有上百万像素，可以根据 驾驶条件、路况等信息形成所需的各种光型分布，不仅可以精确化解决眩目问题，还具 有高清成像投影功能，支持道路投影、行人预警、车道光线引导，实现辅助驾驶和信息 交互。但 DMD 由德州仪器（TI）垄断，成本高昂，成本下探进展相对缓慢。

新一代智能前照灯 Micro LED，兼具矩阵式 ADB 和 DLP 优势。Micro LED 像素大灯基 于 Micro LED 光源自发光特点进行矩阵式微结构处理，同时在芯片衬底整合矩阵式 CMOS 控制电路，实现对芯片上每个独立微结构区域的单独开、关及电流调节功能，使 每个微芯片结构直接成为大灯光型中可独立控制的单颗像素。相比普通矩阵式 ADB 前照 灯，Micro LED 可独立控制的像素点高达 1~3 万颗，可令远光灯实现更高像素的投射， 更加能够保证行车安全；同时 Micro LED 可以抛却冗余 DLP 投影模块，相比 DLP 前照 灯体积更小、重量更低、能耗更低、更具低成本量产潜力。 看好高价值量智能大灯加速渗透，带动车灯单车价值量持续增长。普通 LED 大灯单灯价 值量 800-1500 元，矩阵式 ADB 大灯单灯 1500-3000 元，DLP 大灯单灯高达 6000-8000 元。目前 DLP 大灯主要搭载在奔驰 S 级、智己 L7、智己 LS7 等 30 万元以上高端车型， 用于打造差异化，渗透率 2023 年 1-7 月累计 0.8%，预计还需要进一步降本后才可实现更 多应用。而 ADB 大灯已从奥迪 A6L、奔驰 GLC、极氪 009 等 30 万元以上车型下沉至别 克君威、别克昂科威、传祺 GS8、上汽大众途观 L 等 20 万元以下车型。根据汽车之家、 懂车帝、公司官网、智能汽车俱乐部公布的前照灯配置资料，统计测算得到，国内乘用 车市场 ADB 前照灯渗透率从 2020 年的 0.5%提升至 2022 年的 3.5%，2023 年 1-7 月累计 的 ADB 前照灯渗透率为 7.6%，2023 年 ADB 大灯将在超过 70 款车型上实现量产。

OLED 比 LED 发光更均匀、光学效率更高。OLED 是面光源，光在有机荧光粉层中均匀 产生，无需额外反射器或光学零件进行光扩散，即可轻松实现均匀度大于 0.8 的平面照 明效果，光学效率高、功耗低、可靠性好，而 LED 是点光源，形成面光源效果需要借助 各种光学散射方案，这不仅会带来光学效率的损失，点亮效果也不够均匀稳定。

OLED 可帮助尾灯实现个性化、互动性和安全性。OLED 可以对每个发光分区单独设计 形状、独立控制和激活，组合形成各式图案，在造型上为车辆提供更多设计弹性，打造 差异化。OLED 还具有车灯信号、交互显示功能，例如在满足当前法规的前提下，向其 他道路使用者发出危险的早期警告或者车况路况信息（道路湿滑、交通拥堵结束、红绿 灯状况等），大大提高汽车行驶的安全性。并且 OLED 技术相比 DLP 等数字车灯技术， 无需使用大量像素，可以抛却复杂的电子驱动模块，降低生产成本。 OLED 尾灯或将成为最具潜力的尾灯方案。OLED 尾灯 ASP 介于 LED 尾灯与激光尾灯 之间，LED 尾灯单车价值量 800-1000 元，而 OLED 尾灯在 2500-3000 元（2018 年奥迪 TT RS 搭载的 OLED 尾灯售价高达 15000 元）。凭借发光均匀、光效高、造型多样、多分 区控制等突出性能优势，众多面板企业（京东方、翌光科技、壹光科技、铼宝、LGD、欧司朗等）及车灯企业（海拉、法雷奥、星宇、华域视觉、延锋彼欧、曼德光电等）都 在积极布局 OLED 尾灯，目前 OLED 尾灯已应用于 BBA 的多款车型，星宇携手翌光打 造的国内首款 OLED 尾灯也在红旗 H9 实现量产。并且应运而生的柔性 OLED 技术，能 够将可变形的 OLED 板融入车灯的自由曲面设计中，实现更加复杂的造型设计，在良率 提高和降本后，OLED 尾灯有望替代 LED 尾灯，迎来广阔增长空间。

国内车灯市场空间 2025 年预计超 850 亿，2030 年预计超 900 亿。根据我们测算，2022 年普通 LED 车灯、ADB 车灯、DLP 车灯单车价值量分别约 3500、6000、20000 元，渗 透率分别为 72%、3.5%、0.1%，假设 ADB 车灯渗透率有望从 2022 年的 3.5%提升至 2025 年的 25%，DLP 车灯渗透率有望从 2022 年的 0.1%提升至 2025 年的 2.5%，考虑到比亚 迪、长城各自由子公司弗迪精工、曼德光电自制车灯，除去比亚迪、长城车灯规模后， 国内车灯规模有望从 2022 年的 654 亿元提升至 2025 年的 858 亿元，2030 年预计扩容至 939 亿元，2022 至 2030 年 CAGR+4.6%。 全球车灯市场空间 2025 年预计超 400 亿美元，2028 年预计超 450 亿美元。根据 QY Research，全球车灯市场规模有望从 2022 年的 357 亿美元提升至 2025 年的 409 亿美元， 2028 年预计扩容至 476 亿美元，2022 至 2028 年 CAGR+4.9%。

(二) 竞争分析：长期被合资验证的竞争实力

全球市场小糸占据龙头地位，国内车灯企业逐步崭露头角。全球车灯行业主要玩家有小 糸（日）、马瑞利（欧）、法雷奥（欧）、海拉（欧）、斯坦雷（日）、华域（中）、星宇（中）， 由于下游主机厂集中度较高，对零部件质量要求严格，仅在有限的名单中选择供应商， 少数行业领先者占据了较大的市场份额，车灯行业呈寡头垄断局面，2021 年 CR 5 为 65%， 小糸占据 21%市场份额，马瑞利、法雷奥、海拉、斯坦雷四家各占 9%-12%。主机厂与 供应商配套关系深厚，从 2015 年到 2021 年行业前五供应商格局稳固，华域、星宇份额 提升至 5%和 3%。

中国市场有望从一超多强走向两超多强。国内市场呈现一超多强格局，2021 年华域市占 率 22%，份额第一，星宇市占率 14%，位于行业第二。公司凭借成熟的车灯同步设计开 发能力、严格的成本控制体系和多元化的优质客户资源，有望持续提升竞争力，抢占更 多份额，让国内车灯市场从一超多强走向两超多强。

竞争要素分析：技术研发与成本控制强者方能胜出。 1) 传统合资客户： 过去传统车企的车灯配套看重研发与利益关系，外资占据市场主要份额。车灯制造涉及 材料学、光学、电子学、机械工程等跨学科知识和技术，需要车灯企业具备极强的设计 能力和同步开发能力，外资车灯企业起步较早，技术大幅领先于国内，且外资车灯企业 多与整车厂存在股权联系或其他利益关系，整车厂通常会优先体系内供应商，因此过去 配套市场长期被外资占据。 内资供应商技术成熟后，传统客户份额的抢夺进入成本端的比拼。随着内资供应商技术 储备日益成熟，与外资差距逐渐缩小，华域、星宇等内资车灯厂切入供应链中，凭借本 土化和成本优势，抢占外资车灯份额，在上汽大众、一汽大众等合资车企中都占据了主 要份额。现在头部内资供应商基本能满足合资车企对于车灯技术的要求，随着行业竞争 更加激烈，合资车企生存环境更加艰难，降本诉求显著加大，成本端性价比的比拼将更 加激烈。

2) 新能源客户： 当前要进入新能源客户的车灯配套体系，重点在研发与销售服务能力。首先，智能化能 力是当前新能源车企竞争的重要因素，新势力等车企多数坚持较高智能化研发投入，对 于车灯差异化、智能化要求较高，倾向与技术、人才储备雄厚的龙头企业合作，华域、 星宇的研发储备领先其他内资车灯企业。同时，新能源车企车型迭代速度加快，对研发 周期提出了更高要求，内资企业研发机构设在国内，没有技术输出限制，研发周期短且 能够快速响应客户同步开发需求。 预计新能源份额的抢夺也将步入内资供应商更擅长的成本端性价比的竞争。随行业内卷 加剧及新能源车企话语权提升，势必会进一步压价降低采购成本，此时具有成本优势的 企业会存在更大的降价空间。因此，我们看好具有突出成本优势与丰富智能化技术积累 的优质本土车灯供应商。

1) 研发优势：持续投入巩固技术壁垒。公司深耕行业三十年，高度重视研发投入，2015 年以来，研发人员数量/研发费用保持在零部件行业前 15%/20%以内，且持续增长， 研发人员数量从 2015 年的 457 人增长至 2022 年的 1532 人、CAGR 达 18.9%，研发 费用从 2015 年的 1.0 亿元增长至 2022 年的 5.2 亿元、CAGR 达 26.2%。

经过多年钻研和积累，公司前瞻性技术和产品布局走在市场前列。公司已成功研发第一 代和第二代 ADB 前照灯、第二代 OLED 尾灯、高清数字大灯等前沿车灯，并持续加强 基于 DMD 技术的 DLP 智能前照灯、基于 Micro LED 技术的 HD 智能前照灯、基于 Micro LED/Mini LED 技术的像素显示化交互灯、车灯控制器 HCM/RCM/LCU 及行泊一体智能 驾驶相关产品的开发。2023 年上半年公司独立平台车灯控制器已量产供货，基于 DMD 技术的 DLP 智能前照灯预计 2023 年底可实现量产，基于 Micro LED 技术的 HD 智能前 照灯预计 2024 年达量产水平。同时公司积极与虹软科技、华为、地平线、欧冶半导体、 一径科技等合作，推动智能车灯、自动驾驶产品研发进程，进一步加深技术壁垒。

2) 成本优势：设备国产化+零部件自制+规模优势降本。生产成本方面，公司 2022 年 营业收入达到 82 亿元，处于汽零行业前 16%，创收体量位列国内车灯行业第二，规 模效应之下能够较好摊薄生产成本，同时公司采购国产设备进行生产，折旧摊销占 营收比处于行业低位。公司有自己的生产线自制电子元器件和模具，智能制造产业 园模具工厂建成后，零部件自制率可以进一步提高，加速降本增效进程。管理成本 方面，外资企业、国有企业综合管理成本通常较高，星宇作为民营企业，管理成本 优于国外竞争者和华域视觉。

较强盈利能力和灵活管理体系助力新项目拓展。从净利率看，公司盈利能力较强，近年 净利率在汽零行业前 25%，2022 年星宇 11%>斯坦雷、华域、小糸 5%~6%>法雷奥、海 拉 1%~3%，高利润率对应更大的低报价空间；其次，相比于国有企业、外资企业，星宇 作为民营企业，管理体系更加灵活，可以根据市场变化及时调整策略，如在竞标重要项 目时，公司有能力以价换量，牺牲一定利润率抢夺份额。

3) 人效指标表现优异且持续提升。公司人均创收基本在 90-110 万元，处于行业前 30-40% 水平，从 2015 年 65 万提升至 2022 年 112 万，CAGR 达 8.1%；人均净利在 10 万元 以上，处于行业前 20%左右，从 2015 年 8 万提升至 2022 年 13 万，CAGR 达 7.4%。

4) 人员费用控制较好。公司薪酬占营收比重稳定在 9%-13%，薪酬占总成本比重稳定 在 11%-14%，长期处于行业靠后水平，人员费用控制得当。

(三) 新机遇：新能源客户将成为下一增长极

下游格局重塑，绑定新能源客户是市占率提升的关键。国内乘用车格局正在重塑，燃油 车销量从 2018 年的 2216 万辆降低至 2022 年的 1675 万辆，CAGR-6.8%，而新能源车销 量增长迅猛，从 2018 年的 105 万辆增长至 2022 年的 648 万辆，CAGR 达 57.5%。星宇 总营收增速从 2018 至 2020 年的 20%左右收敛至 2021、2022 年的 10%以内，核心原因即 受到传统客户销量增长疲软影响，公司核心合资客户一汽大众、上汽大众、东风日产乘 用车销量分别从 2018 年 204/207/129 万辆降低至 2022 年 180/132/91 万辆。2023 年上半 年上汽大众、一汽丰田、广汽丰田、东风日产乘用车销量持续下滑，同比分别-12.1%/-7.7%/-9.5%/-27.6%。我们预计 2030 年新能源渗透率有望提升至 60%，新能源乘 用车销量达到 1620 万辆，新能源市场将成为汽车零部件企业抢夺份额的关键战场，客户 结构优化是否成功将决定公司能否步入下一快速成长阶段，从 2023 年上半年看，公司客 户结构已经步入优化进程，营收增速回升至 19%。

公司前期新能源发展相对缓慢，新能源项目多由外资车灯企业配套。当前蔚来、小鹏、 理想、极氪、特斯拉等新能源车企主要由海拉、马瑞利、小糸、法雷奥、华域、常诚等 企业供应车灯，配套格局相对分散、格局未定，公司此时仍存在入局机会。

公司过往客户结构丰富，未来新能源客户开拓潜力大。从现有配套关系可知，主机厂通 常选择分散配套，以降低供应链风险，因此新能源整车厂也会寻找更多优质供应商。公 司拥有多元化的客户结构基础，与多家国内外头部整车厂形成了稳固深厚的配套关系， 客户涵盖德系、日系、美系以及自主品牌。凭借被合资、自主客户认可的较强竞争优势， 公司有望打破新能源车企现有配套体系，加速获取新能源项目，为营收贡献较大增量。

经营展望：新能源客户开拓顺利，2H23-24 年收入占比有望突破 20%/40%。公司 2022 年起新能源客户拓展取得较大突破，已进入理想汽车、蔚来汽车、小鹏汽车、吉利汽车 及某国际知名新能源车企供应体系，公司作为理想汽车战略合作伙伴 2022 年荣获理想汽 车最高奖项“理想 TOP 奖”，设计开发能力与生产制造优势深受客户认可。2022 年上半 年，公司承接新能源车型项目数量占比约四成，1Q23 新能源业务收入占比提升至 5~6%。 我们预计 2H23-24 年进入快车道，新能源业务占比有望突破 20%/40%。

三、加速：布局行泊一体，注入成长新动能

(一) 行泊一体市场前景广阔，2030 年行业空间有望达到 298 亿元

行泊一体较行泊分离方案有明显优势。行泊一体方案是把行车辅助和泊车辅助功能共用 一个域控制器，实现传感器深度复用、计算资源共享。优点在于不仅可以大大降低成本， 让中低端车型也有望实现高阶智能驾驶功能，还能提高用户智驾体验，在行车时可以调 用鱼眼相机，提高拥堵跟车、加塞等情况下的车辆通过率，在泊车时可以调用前视摄像 头，提升车辆前向的感知能力，识别路上的障碍物。

群雄逐鹿、百花齐放，共同推进行泊一体规模化落地。芯片供应商、自动驾驶公司、车 企、传统汽车电子头部企业都争相布局行泊一体市场，多个行泊一体方案先后量产。一 汽、上汽、广汽、奇瑞、吉利、理想、蔚来等几十家车企已计划将行泊一体应用到后续 诸多重磅车型中。

成本优化是主旋律，价格下探后行泊一体有望成为汽车的标配。当前已量产的行泊一体 方案以中高算力为主，搭载主力为 30-35 万元中高端车型。今年以来，更低成本方案遍 地开花：福瑞泰克发布的中央计算平台解决方案（包括高性价比行泊一体解决方案以及高性能自动驾驶解决方案），以 5V5R 全系统方案主打高性比价比，整套产品售价低于 3000 元；黑芝麻智能目前支持 10V NOA 功能的行泊一体域控制器 BOM 成本能够控制在 3000 元人民币以内；易航智能基于 TDA4 的单 SoC 行泊一体 Lite 方案，域控制器成本可 以控制在千元左右。未来行泊一体有望加速渗透，覆盖 10 万-25 万元的中低端主流车型， 成为汽车标配。 市场空间：2030 年行泊一体装配量有望达到 1091 万套，市场空间有望达到 298 亿元。 2022 年为行泊一体元年，高工智能汽车研究院监测数据显示，中国市场（不含进出口） 乘用车前装标配行泊一体域控方案交付 77.98 万辆，同比增长 99.63%，2023 年上半年行 泊一体域控方案交付 61.07 万辆，同比增长 113.98%。据佐思汽研测算，预计 2030 年行 泊一体渗透率将达到 51%，装配量 1091 万套，行业空间 298 亿元，其中低算力方案装配 量达到 502 万辆，装配率 37%；中算力方案装配量达到 327 万辆，装配率 68%；高算力 方案装配量达到 262 万辆，装配率为 86%。

(二) 凭借研发基础与客户资源优势，星宇有望占领一席之地

车灯域控研发基础与主机厂客户资源丰富，星宇上榜行泊一体竞争力 TOP 10。公司在汽 车电子领域研发基础丰富，2015 年即启动了汽车电子和照明研发中心的建设，2016 年 成立子公司星宇智能，专攻电子元件、智能驾驶、车载电子领域，2021 年公司在控制器 领域已有产品量产，2023 年成立子公司星宇智行，主要从事智能化相关软件、技术的开 发，2023 年上半年，公司独立平台车灯控制器已实现量产供货。另一方面，智能车灯的 电子元器件、通信模块数量增加，对电控单元、软件算法复杂度提出了更高的要求，极 大提升了行业电子化、软件化技术门槛。而星宇从 2015 年至今在智能车灯领域不断取得 重大突破，再次印证了公司在智能制造及汽车电子技术研发的较强竞争力。高工智能汽 车研究院发布的《2023 年度中国市场本土行泊一体系统方案供应商竞争力 TOP 10 榜单》 中，星宇股份成功上榜。

先发入局已有项目即将量产，长期看好公司汽车电子业务发展。2023 年 2 月，公司与地 平线达成战略合作，由地平线提供芯片平台和算力支持，星宇在此基础上，自研域控系 统功能及算法的开发。其基于地平线单颗征程®3 车规级芯片研发的轻量级行泊一体域控 方案（L2+级别行车辅助+泊车辅助）已获得国内某头部车企正式定点，预计年内量产。公司还将进一步扩充智驾产品序列，其搭载单征程®3 芯片的智能视野控制器的开发工作 正同步进行中，相较传统的智能摄像头，将融合视觉感知技术和智能灯光控制，赋予车 灯更强的感知和交互能力；其搭载多块征程®系列芯片的高算力计算平台产品也已蓄势 待发，将支持领航辅助驾驶、记忆泊车、智能灯光控制等高阶智驾及智控应用。公司持 续拓展汽车车灯的智能边界，在智能化驾驶前沿技术领域不断探索和努力，凭借自身前 装经验、供应链体系和客户资源优势以及地平线芯片和感知算法的加持，汽车电子业务 有望为公司的中长期业绩增长注入新动能。

编辑：火腿肠