2023年白酒行业半年报总结：逐步复苏中的分化发展

板块报表分析：稳定增长，不乏超预期亮点

白酒上市公司财报指标：各价位段龙头营收增速普遍拔尖板块

白酒板块23H1实现营收2154.35亿同增16.54%，地产酒龙头增速领先版块（20.65%），其次为高端酒（16.70%），次高端（11.49%）；白酒板块23Q2实现营收838.66亿同增17.84%，地产酒龙头增速领先（22.06%），其次为次高端酒（21.93%），高端酒（16.95%），高端地产酒龙头整体在去年22Q2基础上依旧实现稳健增长，次高端增速环比抬升部分得益于22Q2低基数效应； 个股表现来看，高端酒中贵州茅台、泸州老窖，地产酒中口子窖收入增速较为超预期； 22Q2开始地产酒增速领先于板块，反馈出消费场景逐渐放开和需求逐步好转的大背景下，强动销属性叠加宴席等高周转消费场景的恢复带来报表端的强健；

白酒上市公司财报指标：板块销售收现良好

白酒板块23H1销售收现2080.04亿同增18.79%高于板块收入增速，地产酒收现增速最快（24.55%）和收入增速趋势一致；其次为高端酒（20.46%）、次高端（13.15%）； 白酒板块23Q2销售收现900.58亿同增8.60%，次高端增速最快（24.86%）、其次为地产酒（23.24%）、高端（4.2%）； 次高端、地产酒23Q2销售收现增速快于营收增速，高端慢于营收增速，整体次高端和地产酒受益于场景恢复和低基数影响，高端回款频繁单月回款周期带来季节间波动。

白酒上市公司财报指标：净利增长趋势与营收一致、地产酒领先

白酒板块23H1实现净利润亿元同增19.41%，地产酒增速领先版块（22.36%），其次为次高端酒（19.79%）、高端（19.26%），趋势和营收一致； 白酒板块23Q2实现净利润亿同增19.80%，次高端增速最快（35.93%）、其次为地产酒（25.27%）、高端（17.68%）； 整体净利润增速仍快于收入，其中贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒较为超预期；

白酒上市公司财报指标：龙头毛利率净利率均稳定提升

毛利率层面，综合去年全年和今年一季度来看，高端酒一直稳定提升，背后主要来源于品牌力催生的结构稳定提升（茅台酒的吨价和非标1935等提振、老窖的1573Q1稳定增长等）； 地产酒毛利率上半年提升明显主要由于稳定的结构提升尤其是今年上半年较为火爆的宴席场景，腰部中高档产品拔升明显； 次高端主品受宏观和行业beta影响下中高档品类放量或部分影响毛利率； 净利率层面，23Q2次高端同比提振明显，主要由于销售费用率的同比下降，一方面是对于价盘的控制渠道费用管控更为规范，另一方面得益于费用结构的调整、经销商的费用支持转向终端，地产酒和高端较为稳定。

产业层面表现：供给：行业不断出清，渠道良性收缩； 需求：宴席带动中高端迅速恢复、商务场景仍在修复；

供给、产业链条来看，库存消化到报表端仍需传导：

上半年白酒产量下降：根据国家统计局发布的数据，2023年1-6月，全国规模以上企业白酒产量209.7万吨，同比下降14.8%。 白酒基础消费出现明显分化：据中国酒业协会发布的《2023中国白酒市场中期研究报告》，今年以来，白酒基础消费出现了明显的结构性分化，流通端、供给侧都出现不同程度内卷态势； 上半年龙头酒企增速更强：茅汾泸、古井规模增速都超过20%，远高于平均速度（16.71%），全年维度茅台一年销售额净增加超过200亿、五粮液一年增加接近100亿，相当于再造一个龙头企业。

供给端，集中度提升明显：

1.酒厂层面的集中度提升： 根据国家统计局发布的数据，2023年1-6月，全国规模以上企业白酒产量209.7万吨，同比下降14.8%。2.产品层面的集中度提升：头部高端次高端品牌不断向下挤压式推出产品布局多场景多价格带： 今年上半年，五粮液推出尖庄荣光、舍得推出藏品十年、汾酒推出玻汾献礼版、洋河推出百元以下蓝瓷天蓝瓶、古井贡推出古井贡酒怀旧版、金种子推出头号种子，上海贵酒推出了最®酒等战略性产品。3. 渠道的集中度提升： 经销商层级贡献较多回款蓄水池，在最近的工作总结和开门红沟通来看厂家对于优商的重视程度不断提高，各价格带头部去年任务完成质量较好、今年增速规划较为积极； 河南百荣终端店的大幅出清、今年任务普遍给到大商均体现供给端的集中度提升； 经销商数量来看，头部占有量增速明显，舍得新增247家、汾酒新增138家、洋河新增215家，渠道资源不断向龙头靠拢。

需求来看，宏观政策利好消费：

1-6月社会消费零售总额同比增长8.2%环比一季度加速、其中烟酒类增速8.6%，限额以上餐饮增速23.5%，消费明显恢复。 房地产政策暖风频吹： 8月31日晚中国人民银行、金融监管总局联合发布房贷政策调整，涉及①全国统一首付比例下限；②下调二套住房利率下限、③存量房贷利率可通过贷款置换降低等重点内容。结合前日广州、深圳等城市放开“认房不认贷”，我们预计政策有望进入密集落地期； 政策面催化，情绪面提振，地产端有望持续修复，当前经营周期缓和，估值弹性有望放大。

消费场景来看，宴席带动中高端迅速恢复、商务场景仍在修复：

二季度以来虽然白酒消费进入淡季，除了挺价及渠道去库存工作的顺利进行外，端午和谢师宴也带来宴席、送礼等部分消费场景的小高潮，而中高端价位段和宴席场景占比高的单品此间表现良好，尤其“五一”期间，受益于婚宴市场爆发开瓶率、动销提振明显。红花郎官方也发布上半年翻番的业绩，再次印证了次高端在当前市场环境中的开瓶能力。 相较宴席市场的火爆和竞争，商务尤其是中小企业商务用酒需求乏力，也导致除了飞天、青20等少数次高端以上产品二季度价格向上外，价格走弱产品偏多； 我们认为随着中秋国庆假期的临近，白酒消费将迎来传统旺季、预计板块景气度将持续抬升，当前或是逆势布局机会，长期来看我们认为整体白酒行业复苏节奏仍符合前期判断：当前需求端处于弱修复阶段，全年消费动能及经济复苏趋势下，中秋国庆前后旺季更旺，全年基本面改善预期不变。

价格带来看，宴席带动中高端迅速恢复、商务场景仍在修复：

分价格带来看，宴席和送礼占比较高的次高端恢复较好，地产酒春节以来修复较好，中高端产品普遍放量显著，一方面得益于宴席和三四线送礼的火爆、一方面得益于部分次高端产品的消费降级； 二季度次高端、高端部分产品开瓶乏力，并由此引发了高端酒渠道流通价下滑、厂家密集走访市场、加强终端动销拉动等一系列市场举措； 低端上市公司整体乏力，除了顺鑫农业白酒表现低迷外，酒鬼酒湘泉系列收入下滑了76.69%； 整体终端渠道观望程度较高、对于近期价格提升或稳定品种打款意愿程度更高；中高档地产酒宴席的消费升级明显、放开后二三线城市及乡镇的送礼场景预计火爆，看好地产酒的消费场景火热带来库存消化和全年进度顺利推进；旺季有真实动销尤其是宴席消费场景产品线的高端次高端品牌，如老窖特曲、汾酒预计表现也有望超预期。

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