2023年A股中报分析：全A盈利磨底，可选消费与TMT环比改善

一、全 A 盈利增速持续走弱，大盘盈利增速优势回落

1.1 全 A 盈利增速已连续走弱五个季度

1）利润增速方面，全 A 两非的归母净利润增速已经持续下行六个季度。以累计同 比口径来看，全部 A 股 2023Q2 归母净利润同比增速为-4.41%，全部 A 股 2023Q1 归 母净利润累计同比增速为 1.34%。全部 A 股 2023Q2 归母净利润增速相较今年一季度 环比下降 5.76pct。全部 A 股（非金融两油） 2023Q2 归母净利润同比增速为-10.11%， 全部 A 股（非金融两油） 2023Q1 归母净利润累计同比增速为-6.64%。全部 A 股（非 金融两油） 2023Q2 归母净利润增速相较今年一季度环比下降 3.47pct。 2）营收增速方面，全部 A 股 2023Q2 营业收入累计同比增速为 2.57 %，较今年一 季度环比下降 1.25pct ；全部 A 股（非金融两油）2023Q2 营业收入累计同比为 3.49%， 较今年一季度环比下降 0.40 pct。

1.2 大盘相较小盘的盈利增速优势高位震荡

大盘相较小盘的盈利增速优势高位震荡。我们以沪深 300 指数代表大盘股指数（大 市值指数），以中证 500 指数、中证 1000 代表小盘股指数（中小市值指数）。从累计同 比增速来看，沪深 300 指数 2023Q2 归母净利润同比为-0.39%，中证 500 指数 2023Q2 归母净利润同比为-18.13%，二者的差距为 17.74pct。沪深 300 指数 2023Q1 归母净利 润累计同比增速为 5.84%，中证 500 指数 2023Q1 归母净利润累计同比为-9.18 %，二 者的差距为 15.02pct。过去一年间，大盘相较小盘的盈利增速优势高位震荡。

1.3 多数板块盈利增速仍下探，仅科创板低位改善

盈利增速方面，科创板负增长幅度收窄。主板 2023Q2 归母净利润同比为-3.57%， 较今年一季度的增速环比下降 6.03pct；创业板 2023Q2 归母净利润同比为-3.64 %，较 今年一季度的增速环比下降 6.60 pct；科创板 2023Q2 归母净利润同比为-40.92%，较 今年一季度的增速环比回升 8.53 pct，是所有上市板中唯一一个实现净利润增速环比改 善的板块。 营收增速方面，各板块营收增速均实现正增长。主板 2023Q2 营业收入同比增速为 2.16 %，较今年一季度的增速环比下降 1.36 pct；创业板 2023Q2 营业收入同比增速为 10.15%，较今年一季度的增速环比下降 1.12pct；科创板 2023Q2 营业收入同比增速为 4.25%，较今年一季度的增速环比回升 4.15 pct，是所有上市板中唯一一个实现营收增 速环比改善的板块。

1.4 可选消费与 TMT 板块盈利增速均实现环比回升

营收增速方面，1）上游周期板块 2023Q2 营业收入同比增速为-3.97%，较今年一 季度的同比增速环比下降3.40 个百分点，上游周期板块的营收增速连续七个季度回落， 不过最近一期的降幅已明显收窄。2）中游制造板块 2023Q2 营业收入同比增速为 9.75 %， 较今年一季度的累计同比增速环比下降 0.33 个百分点，是连续第九个季度回落，且降 幅继续收窄。3）TMT 板块 2023Q2 营业收入同比增速为 0.08 %，较今年一季度的同比 增速回升 0.08 个百分点。4）金融地产板块 2023Q2 营业收入同比增速为-6.11%，较今 年一季度的同比增速环比回升 0.46 个百分点。5）必选消费板块 2023Q2 营业收入同比 增速为 6.31%，较今年一季度的同比增速环比下降 0.95 个百分点。可选消费板块 2023Q2 营业收入同比增速为 12.31%，较今年一季度的同比增速环比回升 7.93 个百分 点，且是连续两个季度环比改善。

利润增速方面，1）上游周期板块的盈利增速继续大幅回落，2023Q2 归母净利润同 比增速为-32.82%，较今年一季度的同比增速环比下降 10.89 个百分点，降幅相较上期 有所转弱。2）中游制造板块 2023Q2 归母净利润同比增速为 9.75%，较今年一季度同 比增速环比下降 6.55 个百分点。3）TMT 板块 2023Q2 归母净利润同比增速为-9.03 %， 较今年一季度的同比增速环比回升 4.87 个百分点。4）金融地产板块 2023Q2 归母净利 润同比增速为 4.76 %，较今年一季度的同比增速环比下降 5.39 个百分点。5）必选消费 板块 2023Q2 归母净利润同比增速为-3.81 %，较今年一季度的同比增速环比下降 7.51 个百分点。可选消费板块 2023Q2 归母净利润同比增速为 17.31 %，较今年一季度的同 比增速环比改善 9.04 个百分点。

整体上看，营收增速方面，可选消费板块改善幅度最大、TMT 板块与金融地产板块 小幅改善。利润增速方面，仅可选消费与 TMT 板块的盈利增速有所改善，其中可选消 费板块的盈利增速已实现连续两个季度改善，TMT 板块的盈利增速为过去五个季度以 来首次改善。

从各板块单季度盈利占全 A 的比例来看，金融板块的盈利占比最大。2023 年二季 度，上游周期/中游制造/TMT/金融地产/必选消费/可选消费单季度扣非净利润占比分别 为 13.63%/12.32%/7.95%/47.32%/6.55%/5.37%。 从趋势上来看，金融地产板块单季度扣非净利润占全 A 的比例持续从高位回落，由 2023Q1 的 52.89%下降至 2023Q2 的 47.32%。TMT 板块单季度扣非净利润占全 A 的 比例由 2023Q1 的 4.24%扩大至 7.95%，连续两个季度占比扩大。上游周期板块的单季 度扣非净利润占全 A 的比例由 2023Q1 的 15.37%下降至 13.63%。必选消费单季度扣 非净利润占全 A 的比例由 2023Q1 的 9.12%下降至 6.55%。可选消费板块单季度扣非 净利润占全 A 的比例由 2023Q1 的 3.52%扩大至 5.37%，相较历史同期已实现低位回 升。

二、周期盈利增速继续从高位回落，可选消费环比改善

2.1 周期行业盈利增速延续高位回落，黄金营收增速小幅回升

营收增速方面，多数周期行业营收增速延续回落，不过降幅收窄。 1）仅黄金与工业金属的营收增速小幅回升，其他行业的营收增速悉数下降。黄金 行业、工业金属行业 2023Q2 营收累计增速相较 2023Q1 分别环比改善 2.64pct、0.54pct。 2）营收增速环比回落幅度最大的行业是煤炭开采行业与稀有金属行业，这两个行 业 2023Q2 营收累计增速相较 2023Q1 分别环比下降 15.23pct、10.78pct。 3）多数行业的营收增速回落幅度在 5 个百分点左右，相较上期 15 个百分点的回落 幅度明显收窄。

盈利增速方面，多数周期行业的盈利增速继续回落，且净利润增速的回落幅度普遍 大于营收增速的回落幅度。 1）仅金属非金属新材料、钢铁行业的盈利增速小幅回升，这两个行业 2023Q2 净 利润累计增速相较 2023Q1 分别环比改善 0.41pct、0.21pct。其中钢铁行业净利润增速 已连续三个季度维持在-70%以下。 2）净利润增速环比回落幅度最大的行业是煤炭开采行业，其 2023Q2 净利润增速 相较 2023Q1 净利润增速环比下降了 60.63pct。其次是稀有金属、石油开采行业 2023Q2 净利润增速相较 2023Q1 净利润增速分别环比下降了 17.87pct、16.67pct。 3）多数行业的净利润增速回落幅度在 20 个百分点以内，相较上期 50 个百分点的 回落幅度收窄。

2.2 中游制造业延续分化，水泥制造受益于成本下降而盈利改善

营收增速方面，一级行业中机械设备与国防军工的营收增速环比提升。 1）营收增速环比边际改善幅度最大的行业是通用机械与国防军工，这两个行业 2023Q2 营收累计增速相较 2023Q1 营收增速分别走高 6.96pct、6.92pct。其次是专用 设备、基础建设行业 2023Q2 营收累计增速相较 2023Q1 营收增速分别走高 2.54pct、 0.04pct。 2）营收增速环比回落幅度最大的行业是玻璃制造行业，其 2023Q2 营收累计增速 相较 2023Q1 营收增速下降 9.10pct。其次是水泥制造、电源设备行业 2023Q2 营收累 计增速相较 2023Q1 营收增速分别下降 4.89pct、3.37pct。 3）其他多数行业的营收增速波动幅度在±5 个百分点以内。

盈利增速方面，水泥制造行业利润增速明显改善。 1）所有中游制造行业中，约半数细分行业的盈利增速企稳回升。水泥制造、专用设 备、国防军工行业 2023Q2 净利润累计同比增速相较 2023Q1 分别改善 35.14pct、 14.87pct、13.07pct。 2）净利润增速环比回落幅度最大的行业是电源设备、房屋建设，这两个子行业 2023Q2 净利润累计增速相较 2023Q1 净利润增速分别环比下降 30.80pct、11.62pct。 3）其他多数行业的净利润增速回落幅度在±10pct 以内。

2.3 传媒行业营收增速继续改善，电子行业盈利增速小幅回升

营收增速方面，传媒、计算机、电子行业营收增速均出现小幅回升。 1）光学光电子、传媒行业 2023Q2 营收累计同比增速相较 2023Q1 分别环比改善 7.71pct、5.00pct。其次是半导体、计算机行业 2023Q2 营收累计同比增速相较 2023Q1 分别环比改善 2.73pct、1.59pct。 2）其他细分行业营收增速环比回落幅度均在 3pct 以内。电子制造、通信运营、元 件、通信设备行业 2023Q2 营收累计同比增速相较 2023Q1 分别环比下降 2.54pct、 2.42pct、2.14pct、1.51pct。

盈利增速方面，电子行业各细分行业的盈利增速出现普遍改善。 1）电子制造、通信设备行业盈利增速改善幅度较大，其 2023Q2 净利润累计同比 增速相较 2023Q1 分别环比改善了 14.14pct、8.48pct。其次是光学光电子、半导体、元 件 2023Q2 净利润累计同比增速相较 2023Q1 分别环比改善了 4.41pct、4.26pct、1.99pct。 值得关注的是，电子行业各细分行业的盈利增速出现普遍改善。 2）盈利增速环比回落幅度最大的行业是计算机行业，其 2023Q2 净利润累计增速 相较 2023Q1 净利润增速环比下降 563.02 个百分点，主要源于计算机行业 2023Q1 净 利润增速一度由负转增至 566.92%。其次是传媒行业 2023Q2 净利润累计增速相较 2023Q1 净利润增速环比下降 14.35 个百分点。

2.4 除农林牧渔外，多数必选消费行业盈利增速底部震荡

营收增速方面，农林牧渔行业营收增速降幅较大。1）所有必选消费行业中，医疗器械的营收增速边际回升幅度最大，其 2023Q2 营 收累计增速相较 2023Q1 环比提高 7.97 个百分点，主要源于医疗器械行业营收增速在 2023Q1 大幅负增长。其次是生物制品、白酒、纺织服装行业营收增速小幅改善，这三 个行业 2023Q2 营收累计增速相较 2023Q1 分别环比提高 1.42pct、0.67pct、0.35pct。 2）营收增速环比回落幅度最大的行业是农林牧渔、商业贸易，这两个行业 2023Q2 营收增速相较 2023Q1 营收累计增速分别环比下降 6.63 个百分点、3.35 个百分点。 3）其他多数行业的营收增速波动幅度均在±3pct 以内。

盈利增速方面，农林牧渔盈利增速继续大幅下行。 1）所有必选消费行业中，医疗器械、生物制品、乳制品行业盈利增速边际回升，这 三个行业 2023Q2 净利润累计增速相较 2023Q1 净利润增速分别环比提高 10.22pct、 8.74pct、5.81pct。 2）净利润增速环比回落幅度较大的行业是农林牧渔、调味发酵品、医药商业，这三 个行业 2023Q2 净利润累计增速相较 2023Q1 净利润增速分别环比下降 64.33pct、 41.88pct、20.25pct。

2.5 可选消费板块多数行业盈利改善，汽车行业改善幅度最大

营收增速方面，多数行业营收增速均出现改善，汽车整车营收增速改善幅度最大。 1）除轻工制造行业外，其他可选消费行业营收增速均出现明显改善。具体来看，轻 工制造行业 2023Q2 营收累计同比增速相较 2023Q1 环比微降 0.05pct。 2）营收增速改善幅度最大的行业是汽车整车、休闲服务、汽车零部件，这三个行业2023Q2 营收累计同比增速相较 2023Q1 分别环比改善 17.80pct、12.85pct、9.47pct。

盈利增速方面，休闲服务净利润增速大幅上升。 1）除家用轻工行业外，其他可选消费行业净利润增速均出现明显改善。具体来看， 家用轻工行业 2023Q2 营收累计同比增速相较 2023Q1 环比下降 6.79pct。 2）盈利增速改善幅度较大的行业是休闲服务、汽车整车、汽车零部件，这三个行业 2023Q2盈利累计同比增速相较2023Q1分别环比改善140.70pct、20.32pct、18.15pct。

三、盈利能力：ROE 延续回落，板块分化加剧

3.1 销售净利率拖累全 A ROE 延续回落，消费板块ROE 明显回升

全 A 净资产收益率延续回落。全部 A 股在 2023Q2 的 ROE(TTM)为 7.86%，较 2023Q1 的 8.20%环比下降 0.33pct，已连续回落四个季度。全部 A 股（非金融两油） 在 2023Q2 的 ROE(TTM)为 6.38%，较 2023Q1 的 6.80%环比下降 0.42pct。整体上 看，2023Q1 全部 A 股 ROE(TTM)的环比回落幅度继续扩大。 分板块来看，可选消费板块 ROE 明显改善，中游制造板块 ROE 小幅改善。 1）可选消费板块 ROE 出现明显改善。可选消费板块 2023 年二季度的 ROE(TTM) 为 6.85%，较 2023 年一季度的 6.21%环比增加 0.64pct。 2）中游制造板块 ROE 小幅改善，已连续改善四个季度。中游制造板块 2023 年二 季度的 ROE(TTM)为 7.39%，较 2023 年一季度的 7.33%环比增加 0.06pct。

3）TMT、必选消费板块的 ROE 降幅放缓。TMT 板块 2023 年二季度的 ROE(TTM) 为 4.28%，较 2023 年一季度的 4.39%环比下降 0.10pct。必选消费板块 2023 年二季度 的 ROE(TTM)为 8.08%，较 2023 年一季度的 8.28%环比下降 0.19pct。虽然 TMT 板块 与必选消费板块的 ROE 仍在下降，但降幅相较上期已明显收窄。 4）上游周期板块 ROE 降幅较大。上游周期板块 2023 年二季度的 ROE(TTM)为 9.23%，较 2023 年一季度的 11.00%环比下降 1.77pct。

从 ROE 的杜邦三因素来看，销售净利率和资产周转率均对 ROE 的表现构成拖累， 前者拖累程度更大。全部 A 股（非金融两油）在 2023Q2 的销售净利率为 3.67%，较 2023Q1 的 3.87%环比下降，且降幅相较上期有所扩大；全部 A 股（非金融两油）在 2023Q2 的资产周转率为 0.601，较 2023Q1 的 0.607 环比下降 0.006；全部 A 股（非金融两油）在 2023Q2 的权益乘数为 2.868，较 2023Q1 的 2.869 环比持平。

分行业来看， ROE 改善幅度较大的行业为休闲服务、汽车、食品饮料、家用电器，这四个行业 2023Q2 的 ROE(TTM)较 2023Q1 分别环比增加 1.98pct、0.83pct、0.68pct、0.59pct。 ROE 下降幅度较大的行业为有色金属、化工、农林牧渔、采掘、钢铁，这五个行业 2023Q2 的 ROE(TTM)较 2023Q1 分别环比下降 2.29pct、2.01pct、1.57pct、1.48pct、 1.32pct。 ROE 连续多期走高的行业有建筑装饰、电气设备、家用电器、商业贸易、食品饮 料、休闲服务、公用事业。 ROE 连续多期走弱的行业有化工、钢铁、有色金属、建筑材料、轻工制造、医药生 物、电子、计算机、银行。 ROE 在 2023Q2 首次环比改善的行业有机械设备、纺织服装、交通运输、通信、 国防军工。

3.2 全 A 毛利率延续走低，可选消费毛利率明显改善

2023 年二季度，全部 A 股（剔除金融两油）的毛利率（TTM）为 17.27%，较 2023 年一季度环比下降 0.23 个百分点。从趋势上来看，全部 A 股（剔除金融两油）从 2018 年 Q2 之后就持续回落，目前已经降至 2014 年以来最低水平。

编辑：520中国