2023年建筑行业专题报告：一带一路将迎多重催化，新疆为首资产注入为基

1. 一带一路复盘：股价规律、行情节奏和龙头选择

1.1. 2014-2015 年：中国中铁涨 936%，中国电建涨 684%，中 国交建涨 598%

1.1.1. 宏观：2014 年 11 月至 2015 年连续 6 次降息 5 次降准，一带一 路拉动海外需求

一带一路倡议 2013 年首次提出。据普华永道报告，2016 年一带一路 66 国七项核心基础设施领域项目及交易总额 4940 亿美元，其中中国占投 资总金额的三分之一。

2014-2015 年：(1)2014 年底的中央经济会议再度提出“努力保持经济稳 定增长”；(2)2015 年虽继续施行“积极的财政政策和稳定的货币政策”， 但货币政策实际中性偏宽松，并实行多次降息降准史无前例(2014 年 11 月起至 2015 年连续 6 次降息 5 次降准)。

社融增速、M2 增速等数据好转，基建投资受到清查地方债及十二五末 期等因素影响，保持 20%左右增速变动不大。

社融增速：2014 年波动较大且明显下滑，2015 年波动亦较大 但逐步反弹，2016 年明显提升；2014-2016 年社融累计增速 为-5/-6/16%；

M2 增速：从 2014 年 4 月的 14.7%下滑至 2015 年 6 月的 10.1%，后明显反弹，最高反弹至 2016 年 1 月的 14%，后有 所滑落；2014-2016 年 M2 累计增速为 12.2/13.3/11.3%； 

基建投资增速：2014 年清查地方债使得基建增速没有在本轮 宽松周期明显反弹。基建增速 2014 年整体保持稳定，但受到 清查地方债及十二五末期等因素影响，2015 年有所下滑；从 广义基建增速看，2014-2015 年为 19.8/17/%。2014 年 10 月 财政部下发文件，要求地方对政府性债务进行清理甄别，历 时三个月后将地方债规模定格为 15.4 万亿元(2014 年末)，因 纳入预算是为显性债务。这意味着中央对此前融资平台举借 的债务认账，也意味着未纳入的债务财政不再兜底。

1.1.2. 微观：指数涨 290%新高，中国中铁涨 936%(PE 最高 38 倍)/中 国电建涨 684%(PE 最高 53 倍)

宽松周期叠加一带一路主题推动下，建筑指数涨幅 290%创历史新高(同 期沪深 300 涨幅 157%)，涨时 11 个月。

指数涨幅：2014 年 7 月至 2015 年 5 月建筑指数(SW 建筑指 数)涨幅超过 290%，一带一路指数涨幅超过 375%，迎来大牛 市行情。本轮行情为历史上涨幅最高。

海外新签：2014 年 10 月海外新签增速由负转正，2015 年 2 月累计增速 40.8%首创新高，2014 年 12 月海外单月新签首次 突破 2000 亿元。

基建央企最受益行业发展，新签订单、净利增速明显好转：

海外新签增速及占比：建筑央企及一带一路国际工程公司订 单增速 2014 年 6%、2015 年 11%。其中中国电建 2014-2015 新签订单增速 13/38%，中国中铁 2/29%，中国铁建-3/15%， 葛洲坝 16/32%，中国中冶 29/22%。中材国际 2014-2015 海外 订单占比由 75%增至 93%，新签增速由-45%增至 31%。

净利增速：建筑央企由 2014Q4 的 1%提升至 2015Q1 的 13%，有温和提升。

本轮行情，建筑央企涨幅高于中证一带一路指数、申万建筑行业指数和 沪深 300，具有显著超额收益。其中中国电建、中国中铁、中国交建以 及中国铁建在 2014Q4 涨幅较大，分别为 163%、198%、194%以及 191%； 中国中铁、中国交建以及中国铁建在一带一路政策背景下充分受益， 2014-2015 涨幅分别达到 936%、598%以及 628%。

1.2. 2017 年第一届峰会：中材国际涨 72%，中钢国际涨 61%， 北方国际涨 59%

1.2.1. 宏观：财税体制改革、营改增等加上前期降准降息宽松周期开启， 一带一路第一次峰会举办

2017 年 5 月 14 日-15 日，首届“一带一路”国际合作高峰论坛在北京举 行。29 个国家的元首和政府首脑，140 多个国家、80 多个国际组织的 1600 多名代表出席论坛。会议强调要将“一带一路”建成和平之路、繁 荣之路、开放之路、创新之路、文明之路。论坛期间，中国政府与蒙古 国、巴基斯坦、尼泊尔、新加坡、马来西亚等 11 个国家签署了“一带一 路”合作谅解备忘录。各国政府、地方、企业等达成一系列合作共识、 重要举措及务实成果，主要涵盖政策沟通、设施联通、贸易畅通、资金 融通、民心相通 5 大类，共 76 大项、270 多项具体成果。“一带一路” 合作的领域越来越宽广，程度越来越深入。

2016H2-2017H1：(1)2014Q4 至 2016Q3 期间 GDP 增速有所放缓，2014 年 11 月-2015 年 6 次降息 5 次降准+货币政策中性偏宽松+PPP 模式加速 推广，2016 年财政上加快财税体制改革、全面推开营改增改革等，宽松 周期开启；(2)基建增速基本较平稳，由 16%提升至 22%，生态环保受益 政策支持力度大幅增强故反弹较强。

1.2.2. 微观：建筑指数涨 22%，中材国际涨 72%，中钢国际涨 61%

2016 年建筑指数大涨 66%(同期沪深 300 指数涨15%)，涨时约 11个月。

指数涨幅：建筑指数(SW 指数)从 2016 年 6 月到 2017 年 5 月 涨幅约 66%，上涨时长约 11 个月。一带一路指数上涨 34%， 增速较为平稳。

海外新签：2016H2 海外新签涨幅较大，2016 年 12 月单月新 签额突破 3000 亿美元，2017H1 海外新签累计增速大幅上 升。

基建央企最受益行业发展，新签订单、净利增速明显好转：

新签订单增速：建筑央企由 2015 年 11%提升至 2016 年 23%、2017 年 21%，有明显提升。其中 2016/2017 年中国化学订单增速分别为 12/35%，中国交建 12/23%，中国中铁 29/26%。

净利增速：建筑央企整体增速由 2016Q2 的 12%提升至 30%。

2016 年一带一路指数略低于建筑行业指数，2017 年涨幅有所增加，略 高于建筑行业指数，2017.01-2017.06 最大涨幅 13%。除中国铁建外，其 余建筑央企 2016H2 涨幅均由负转正，其中中国建筑、中国交建、中国 铁建 2016Q4 涨幅较大，分别为 44%、35%以及 30%；2017.01-2017.06 中材国际与中钢国际涨幅最高，分别达到 72%和 61%。

1.3. 2019 年第二届峰会：北方国际涨 123%，中钢国际涨 108%， 中工国际涨 68%，中国海诚涨 112%

1.3.1. 宏观：2019 年 3 次降息 3 次降准，一带一路第二次峰会进入高 质量发展时期

2019 年 4 月 25 日至 27 日，第二届“一带一路”国际合作高峰论坛在北 京举行。包括中国在内的 38 个国家的元首和政府首脑等领导人以及联 合国秘书长和国际货币基金组织总裁共 40 位领导人出席圆桌峰会。来 自 150 个国家、92 个国际组织的 6000 余名外宾参加了论坛。有关国家 和国际组织在交通、贸易、科技、文化、智库等领域同中方签署了 100 多项多双边合作文件。企业家大会吸引了 80 多个国家和地区的政府官 员、国际组织和机构代表、商协会代表、中外企业家共 800 多人出席。 中外企业对接洽 谈并签署合作协议总金额超 640 亿美元。中方发起的合作倡议、签署的多双边合作文件、多边合作平台、投资类项目及中外地 方政府和企业开展的合作项目等，共计 6 大类 283 项。一带一路进入高 质量发展阶段。

2019 年，“一带一路”建设进入高质量发展时期。4 月，第二届“一带一路” 国际合作高峰论坛在京举行。本年对沿线国家非金融类直接投资 150.4 亿美元，占比进一步提高；完成对外承包工程营业额 979.8 亿美元，增 长 9.7%。从顶层设计到行业倡议，到国际合作到地方规划，相关政策、 方案、规划持续发力，共建“一带一路”总体布局。

2019 年：货币政策呈稳健中性趋向、财政政策力度加大。货币政策保持 稳健中性趋向，空间有所收窄；财政政策力度较大。人民币汇率弹性增 强，释放了贬值压力，外汇风险处于可控范围。家庭、企业与政府三大 部门的债务率均有所上升。

M2 和社融规模增速与名义 GDP 增速匹配。基建投资增速放缓。

M2 增速：M2 增速稳步提升，2018-2020 年累计同比增速 8.14% /8.56%/ 10.66%。

社融增速：2018 年社融波动较大且明显下滑，2019 年趋于稳 定，2020 年稳中有升；2018-2020 年社融累计增速 14.41% /13.07% /14.64%。

基建投资增速：受地方政府隐性债务监管制约及政府转型影 响，2018 年，全国基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水 生产和供应业)同比增长 3.8%，较去年同期同比减少 15.2 个 百分点，2019 年维持增速，2020-2021 增速缓慢，三年分别 同比增 3.8% /0.9% /0.4%。

1.3.2. 微观：建筑指数上涨 32.7%，北方国际涨 123%，中钢国际涨 108%

第二届“一带一路”峰会背景下，政策逐步加码，建筑板块迎来新一轮投 资机会，助推海外订单落地。建筑指数涨幅 32.7%(同期沪深 300 涨幅 23.4%)，海外新签增长迅速。

指数涨幅：2019 年 1 月 31 日，推进“一带一路”建设工作领导 小组会议召开，建筑指数低点反弹，至 4 月涨幅超过 30%，一 带一路同期涨幅 28.99%，均在 4 月 19 日达最高 PE 值 26.57/16.84，会议期间指数略有下降，会后指数迅速回落。

海外新签：2019年3月海外新签增速由负转正，同比增47.7%。 4 月营业额增 4%，会后重回负值，2019 年 4-6 月增 4/-0.6/- 0.9%。

建筑央企受益一带一路及行业发展，新签订单增速稳中有升，2019Q1- Q4 增 1/3/-2/7%。其中中国中铁-65/196/69/12%，中国中治 7/42/14/19%, 中国交建 4/17/149/111%。

本轮行情，建筑央企、一带一路国际工程公司大幅上涨。其中多个一带 一路国际工程公司涨幅超 40%，相较沪深 300 指数获得明显超额收益。 分别为中钢国际 42.07%，中材国际 40.59%，北方国际 45.70%，中国海 诚 62.92%。涨势在 Q2 回落。

1.4. 2022-2023H1：中特估国企改革一带一路催化，建筑央企 与国际工程公司涨幅大

1.4.1. 行情：建筑行业 2022Q4、2023 年 3-5 月经历一短一长两次上涨 行情

建筑指数最高涨幅 34%，经历一短一长两次行情，涨时分别为一个月和 两个月，相对沪深 300 超额收益显著。

上涨幅度：建筑指数(SW 建筑指数) 2022 年 10 月底-12 月初 月行情上行，2023 年 3-5 月加速上涨，期间建筑指数收盘价 最高涨幅(2022 年 10 月 31 日至 2023 年 5 月 8 日)达到 34%。 而 2022Q4-2023 年 5 月沪深 300 指数最高涨幅(2022 年 10 月 10 日至 4 月 20 日)为 17%，行情区间早于建筑指数。2022Q4 行情最大的亮点来自建筑央企，期间最高涨幅(2022 年 10 月 31 日至 12 月 6 日)达到 24%；2023 年 3-5 月行情最大亮点来 自于一带一路企业，期间平均涨幅均超过 50%，涨幅远大于 建筑指数和沪深 300 指数。

1.4.2. 原因：中国特色估值体系概念提出，一带一路催化国际工程公司 上涨

建筑央企第一轮行情：中特估概念提出，基建央国企估值迎来重塑期， 建筑央企股价与估值实现显著回升。

2022 年 11 月 21 日，中特估概念首次被提出，下一个交易日 8 家 建筑央企股价均获得不同程度上升，建筑央企指数单日涨 6.4%， 助力第一轮建筑行业涨势。

2022 年 12 月 2 日，中特估被纳入新一轮央企三年行动计划，建筑 央企指数在下一个交易日单日涨 8.2%，第一轮行情达到顶峰。

建筑央企第二轮行情：国资委要求推进央企高质量上市，新一轮国企改 革政策陆续推出，建筑央企股价迎来强势上升期。

2023 年 1 月 5 日，国资委表示 2023 年将中央企业的考核经营指标 由“两利四率”优化为“一利五率”，新的考核要求中加入了对央 企 ROE、营业现金比率两个指标的考核。

2023 年 2 月 23 日，国资委表示将实施新一轮国企改革深化提升行 动；28 日，国资委召开专题会议，要求统筹推进中央企业高质量 上市，建筑央企第二轮上涨行情开启。

2023 年 3 月 16 日，证监会表示将加速推动建设中国特色现代资本 市场，助力深化国资国企改革，国企改革和特色估值政策继续推 升建筑央企主升浪。

2023 年 4 月 7 日，国常会进一步稳定市场预期，建筑央企第二轮 涨势持续。

一带一路国际工程公司行情：一带一路利好外交活动与政策举措频出， 一带一路企业行情获得大幅上涨。

2023 年 3 月 5 日，国家财政部表示 2023 年外交支出预算为 548.26 亿元，同比增加 12.2%。

2023 年 3 月 10 日，沙特伊朗中国北京恢复双方外交关系，一带一 路指数下一个交易日单日涨 2.13%。

2023 年 5 月 19 日，首届中国－中亚峰会举行，中国同中亚五国达 成系列合作共识，为一带一路企业再注增长活力。

1.4.3. 个股：北方国际最高涨 148%，龙建股份最高涨 121%，中工国 际最高涨 97%

一带一路迎来十周年，下半年将举行第三届“一带一路”国际合作高峰论 坛，一带一路主题外交活动、政策陆续推出，相关公司股价涨幅明显。

一带一路公司 2022Q4 小幅上涨，2023Q1 涨幅较大，2023Q1PE 整体上升。

2022Q4 龙建股份/中钢国际/中材国际/中工国际/新疆交建/陕 建股份涨幅达 31/18/4/4/4/2%。2023Q1 整体股价涨幅较大，7 家一带一路公司股价均上涨，其中北方国际涨幅最大达 77%， 龙建股份/中工国际/中材国际/中钢国际/新疆交建涨幅 36/33/30/24/21%。

2023Q1 一带一路公司 PE 估值提高，其中北方国际涨幅最大， 约为 77%，PE 从 2023Q1 最低 9.2 倍上升至 2023Q1 最高 19.4 倍；中材国际 PE 从 2023Q1 最低点 7.7 倍上升至 2023Q1 最高 点 10.6 倍。

2. 边际变化：一带一路建设成果丰硕，前 7 月对沿线 国家进出口同比增长 7.4%

2.1. 一带一路建设成果丰硕，推动全面对外开放格局形成

一、深化政策沟通，广泛国际共识不断凝聚。

战略合作对接持续扩容。政策沟通是共建“一带一路”的行动先导 与重要保障。倡议提出以来，我国与有关国家和国际组织充分沟通 协调，形成了共建“一带一路”的广泛国际合作共识。截至 2023 年 6 月底，我国已与 152 个国家、32 个国际组织签署了 200 多份共建 “一带一路”合作文件。在全球层面，“一带一路”倡议同联合国 2030 年可持续发展议程有效对接，形成了促进全球共同发展的政策合力。 在区域层面，“一带一路”倡议与《东盟互联互通总体规划》、非盟 《2063 年议程》、欧盟“欧亚互联互通战略”等区域发展规划或合 作倡议有效对接，达成促进互联互通、支持区域经济一体化进程的 共识。

高峰论坛沟通卓有成效。经过夯基垒台、立梁架柱，共建“一带一路”各种体制机制建设逐渐成形。在共商共建共享原则下，我国着 力打造共商国际化平台与载体，“一带一路”国际合作高峰论坛成为 “一带一路”框架下最高规格的国际合作平台。2017 年和 2019 年， 我国先后成功主办两届“一带一路”国际合作高峰论坛。首届高峰 论坛期间，29 位国家元首、政府首脑等领导人出席，来自 140 多个 国家、80 多个国际组织的 1600 多名代表参会，形成 5 大类 279 项 具体务实成果。这些成果已经全部按计划进度落实完成，其中部分 成果转入常态化工作，将持续予以推进。第二届高峰论坛吸引更多 国家和国际组织参与，取得更丰硕成果，并提出构建全球互联互通 伙伴关系，开启高质量共建“一带一路”新征程。

二、加强设施联通，互通互联水平不断提升。

经济走廊建设取得明显进展。六大经济走廊是“一带一路”的支柱 和区域经济合作网络的重要框架，包括中蒙俄、新亚欧大陆桥、中 国—中亚—西亚、中国—中南半岛、中巴和孟中印缅经济走廊。六 大经济走廊建设亮点纷呈，为建立和加强各国互联互通伙伴关系、 畅通亚欧大市场发挥了重要作用。新亚欧大陆桥、中蒙俄、中国— 中亚—西亚经济走廊经过亚欧大陆中东部地区，不仅将充满经济活 力的东亚经济圈与发达的欧洲经济圈联系在一起，更畅通了连接波 斯湾、地中海和波罗的海的合作通道。中国—中南半岛、中巴和孟 中印缅经济走廊经过亚洲东南部这一全球人口最稠密地区，连接沿 线主要城市和人口、产业集聚区。中巴经济走廊是共建“一带一路” 的旗舰项目，建设起步早进展快，第一阶段的 22 个优先项目已基本 完成。根据巴基斯坦计划委员会不完全统计，中巴经济走廊第一阶 段早期收获项目已创造约 3.8 万个工作岗位，75%以上为当地就业， 其中能源项目吸纳 1.6 万名巴方工人和工程师就业，交通基础设施 建设创造约 1.3 万个工作岗位。自 2021 年起，中巴经济走廊顺利进 入第二阶段的建设，双方合作的项目寻求多领域、多方向布局。

基础设施项目有序落地实施。聚焦“六廊六路多国多港”主要架构， 一批标志性项目取得实质性进展。铁路方面，中老铁路全线开通运 营，雅万高铁、中泰铁路建造稳步推进。公路方面，中巴经济走廊 “两大”公路顺利完工并移交通车，中俄黑河大桥建设竣工。航空 方面，国际民航运输航线网络不断拓展。作为我国与“一带一路” 沿线国家互通互惠互联的有效载体，中欧班列连通中欧物流的作用 进一步凸显。尤其是 2016 年统一品牌以来，通过陆续实施霍尔果 斯、阿拉山口、二连浩特、满洲里等口岸站扩能改造工程，启动郑 州、重庆、成都、西安、乌鲁木齐等 5 个城市枢纽节点的中欧班列 集结中心示范工程建设，中欧班列的口岸和通道运输能力得到有效 提升。截至 2023 年 7 月 29 日中欧班列累计开行达万列，发送货物 108.3 万标箱增 27%。

三、提升贸易畅通，经贸投资合作不断拓展。

国际贸易保持快速增长。“一带一路”倡议提出以来，我国与“一带 一路”沿线国家贸易往来日益密切，已成为 25 个沿线国家最大的贸 易伙伴。辐射“一带一路”的自由贸易区网络加快建设，我国与 13 个沿线国家签署 7 个自贸协定，与欧盟、新加坡等 31 个经济体签 署了“经认证的经营者(AEO)”互认协议。此外，“丝路电商”成为拓展经贸合作的新亮点和新引擎。  双向投资实现互惠共赢。在合作机制的扎实推进下，双向投资及合 作总体保持稳定增长。2013-2021 年，我国对沿线国家直接投资累计 1613 亿美元，年均增长 5.4%，“一带一路”沿线国家已成为我国企 业对外投资的首选地；沿线国家在华投资设立企业 3.2 万家，实际 累计投资 712 亿美元；我国在沿线国家承包工程新签合同额累计约 1.1 万亿美元，完成营业额 7286 亿美元，涵盖交通、电力等领域。

合作园区建设蓬勃发展。与“一带一路”沿线国家的境外合作工业 园区项目稳步推进，成为经贸合作重要载体。一大批园区凭借自身 优势迅速发展，如中白工业园、泰中罗勇工业园、中国印尼综合产 业园区青山园区、中柬西哈努克港经济特区、中国埃及泰达苏伊士 经贸合作区、中国埃塞俄比亚东方工业园等，在承接中外企业合作、 解决当地民众就业、带动东道国经济发展等方面发挥了积极作用。

四、扩大资金融通，金融体系建设不断完善。

金融机构协同能力逐步增强。包括我国在内的 29 个国家财政部门 共同核准了《“一带一路”融资指导原则》，其宗旨是发挥好政府和 市场两种力量，推动沿线国家、国际组织、金融机构、投资者共同 参与，建设长期、稳定、可持续、风险可控的多元化融资体系。我 国与国际货币基金组织建立联合能力建设中心，为共建“一带一路” 国家优化宏观经济金融框架提供智力支持；与世界银行、亚洲基础 设施投资银行、亚洲开发银行等共同成立多边开发融资合作中心， 推动国际金融机构及相关发展伙伴基础设施互联互通。

多边金融合作支撑作用显现。在各方共同努力下，亚洲基础设施投 资银行、丝路基金等多边金融合作机构相继成立，为“一带一路” 建设和双多边互联互通提供投融资支持。截至 2021 年 10 月，亚投 行的成员数量由启动运营时的 57 个增至 104 个，成员数量仅次于 世界银行，覆盖亚洲、欧洲、非洲、北美洲、南美洲、大洋洲六大 洲。截至 2021 年末，亚投行已批准 158 个项目，累计投资总额达 319.7 亿美元。截至 2020 年末，丝路基金签约以股权投资为主的各 类项目 49 个，覆盖“一带一路”沿线多个国家，70%的签约资金运 用于电力电站开发、基础设施建设、港口航运、高端制造业等大型 国际合作项目。

2022 年“一带一路”经贸合作迈出了新步伐，成果主要体现在：

贸易投资较快增长。2022 年，我国与“一带一路”沿线国家贸易规 模创历史新高，货物贸易额达 13.8 万亿元，同比增长 19.4%，高于 整体增速 11.7 个百分点。我国与沿线国家双向投资也迈上新台阶， 涵盖多个行业，其中对沿线国家非金融类直接投资是 1410.5 亿元， 沿线国家对华实际投资是 891.5 亿元，同比分别增长 7.7%、17.2%， 高于整体增速 0.5 个百分点和 10.9 个百分点。

项目建设扎实有效。全年在沿线国家承包工程新签合同额是 8718.4 亿元，完成营业额 5713.1 亿元，分别占承包工程总额的比重是 51.2% 和 54.8%。中老铁路、匈塞铁路等重点项目建设运营稳步推进，一 批“小而美”的农业、医疗、减贫等民生项目也相继落地。境外经 贸合作区提质升级，截至 2022 年底，我国企业在沿线国家建设的合 作区已累计投资 3979 亿元，为当地创造了 42.1 万个就业岗位。中欧班列全年开行超过 1.6 万列，同比增长 9%。陆海新通道建设翻开 新篇章，中国和新加坡共同建设国际陆海贸易新通道合作规划实施。 这些高质量合作项目有力促进了所在国的经济社会发展，给当地民 众带来了实实在在的获得感。

合作领域不断拓展。新能源、节能环保、新型基础设施建设等领域 合作蓬勃展开，我国全年与相关国家签署绿色发展、数字经济、蓝 色经济等领域投资合作备忘录达到了 31 个，为共建“一带一路”拓 展了更大的发展空间。“丝路电商”朋友圈不断扩大，建立双边电子 商务合作机制的伙伴国已增加到 29 个。另外，还有“非洲好物网购 节”“买在金砖”等特色电商活动成为合作新亮点。

机制平台更加完善。积极发挥多双边经贸机制作用，深化沟通对接， 与相关国家新建了 12 个贸易、投资和服务贸易合作机制。中非合作 “九项工程”以及与东盟国家共建的经贸创新发展示范园区等重点 合作有序推进。中国—东盟博览会、中国—亚欧博览会、中国—中 亚经贸合作论坛、中拉基础设施合作论坛等展会论坛成功举办。

2.2. 前 7 月对沿线国家进出口同比增长 7.4%高出整体增速 7.0 个百分点

2023 年前 7 月我国对一带一路沿线国家进出口同比增长 7.4%高出整体 增速 7.0 个百分点。(1)据海关统计，2023 年前 7 个月我国货物贸易进出 口总值 23.55 万亿元同比增长 0.4%，其中出口 13.47 万亿元增长 1.5%， 进口 10.08 万亿元下降 1.1%。(2)其中我国对“一带一路”沿线国家进出 口 8.06 万亿元，同比增长 7.4%高出整体增速 7.0 个百分点，占我国外贸 比重同比提升 2.2 个百分点至 34.2%，国际市场更加多元化。(3)前 7 个 月我国对东盟进出口 3.59 万亿元同比增长 2.8%，东盟占我国外贸总值 的 15.3%。对中亚五国进出口 3316.9 亿元同比增长 35%，保持快速增长 态势。对拉丁美洲、非洲分别进出口 1.92 万亿元和 1.14 万亿元，同比分 别增长 5.5%和 7.4%。(4)据商务部，前 7 个月我国企业承接服务外包合 同额 12639 亿元，执行额 8527 亿元，同比分别增长 15.5%和 16.0%。

截至 2023 年 7 月 29 日中欧班列累计开行达万列，发送货物 108.3 万标 箱增 27%。(1)据新华社，截至 2023 年 7 月 29 日中欧班列累计开行达 10000 列，较去年提前 22 天破万列，累计发送货物 108.3 万标箱，同比 增长 27%，呈现量质齐升的良好态势。(2)近年来中欧班列、西部陆海新 通道、中老铁路等持续发力，我国与沿线国家互联互通水平大幅提升。 上半年我国以铁路运输方式对沿线国家进出口增长了 23.8%，高于对沿 线国家整体增速 14 个百分点，连续 12 个月保持两位数增长。以公路运 输方式对沿线国家进出口增长 63.6%，高于对沿线国家整体增速 53.8 个 百分点，连续 5 个月增速超过 30%。

2023 年是中巴经济走廊启动 10 周年。据环球网，10 年来，中巴双方坚 持共商共建共享，形成以走廊建设为中心，以瓜达尔港、能源、交通基 础设施、产业合作为重点的“1+4”合作布局，累计为巴基斯坦吸引直接 投资 254 亿美元，创造就业岗位 23.6 万个。目前，瓜达尔港建设持续推 进，已经具备全作业能力，正朝着物流枢纽和产业基地的目标稳步前进； 中巴能源合作成效显著，风电、水电等众多清洁能源项目落地生根，供电量已达巴基斯坦全国的近 1/3；喀喇昆仑公路二期升级改造项目、拉合 尔轨道交通橙线项目等交通基础设施运行良好并发挥重要作用；拉沙卡 伊特别经济区项目一期正式完工，标志着中巴产业合作取得又一新突破； 两国联合研究的新型杂交小麦、辣椒、芝麻等长势良好。

2023H1 一带一路对外投资与上年同期持平。2020、2021 年一带一路沿 线国家非金融类对外直接投资额分别为 178、203 亿美元，同增 18%、 14%，2022 年投资额为 210 亿美元，同比增长 3%，2023H1 投资额为 116 亿美元与上年同期持平。一带一路贸易额指数自 2015 年起整体上升，由 2015 年 90 上升至 2023 年 7 月 200，上升趋势明显。贸易额指数分洲际 主要以蒙俄、中亚、欧洲、东南亚领先，北非指数较为落后。

2023H1 国际工程业务完成额增 0.1%/新签额降 8.6%。受疫情等影响， 2020 年国际工程业务完成额 1559 亿美元下跌 10%，增速近两年逐渐修 复，2021 年完成额 1549 亿美元，同比降低 0.6%，2022 年完成额 1550 亿美元，同比持平，2023H1 完成额 707 亿美元，同比增 0.1%。新冠疫 情背景下，2020、2021 年国际工程新签合同额为 2555、2585 亿美元， 同比增速-1.8%、1.2%，2022 年 2531 亿美元，同比下降 2.1%。2023 上 半年或受美元加息等因素影响国际工程业务新签额仍有所承压。

3. 未来驱动催化一：预期新签订单和毛利率双升

3.1. 订单：2023H1 北方国际新签增 81%，中国电建/中材国际 /中钢国际海外新签增 57%/205%/96%

2023H1 北方国际新签订单同比增长 80.8%，中材国际同比增长 68.0%。2023H1 多数建筑央企与国际工程公司新签订单均实现了正向 增长，其中中国能建/中国中冶/中国化学/中国建筑/中国交建/北方国际/ 中材国际均实现了两位数以上增长，分别同比增长 21.2/19.1/13.9/11.3/10.6/80.8/68.0%。

2023H1 中国电建/中材国际/中钢国际海外新签同比增 57%/205%96%。 上半年部分建筑央企与国际工程公司海外新签订单增速明显提速，实现 大幅增长，2023H1 中国电建海外新签订单同比增加 57%占 17%，中材 国际增 205%占 53%，中钢国际增 96%占 58%。

一带一路相关公司海外订单占比显著低于疫情前水平，修复提升空间大。 2023H1 境外订单中国交建占 16%(最高占 31%)，中国铁建占 6%(最高占 15%)，中国化学占10%(历史最高占60%)，中国电建占17%(最高占36%)， 中国能建占 25%(最高占 31%)，中材国际占 53%(最高占 90%)，中工国 际占 74%(最高占 93%)。一带一路相关公司海外订单占比显著低于疫情 前水平，修复提升空间大。此外，上半年受美元加息等因素影响，一带 一路订单增长在一定程度上承压，预期下半年随着这些因素影响减弱、 以及一带一路事件的密集催化，相关海外订单有望继续放量。

3.2. 毛利：央企、国际工程公司疫后修复有望带来毛利率弹性

央企、国际工程公司毛利率受疫情冲击，疫后修复有望带来毛利率弹性。 2022 年海外毛利率中国化学 10%(历史最高 14%)，中国交建 10%(最高 15%)，中国电建 10%(最高 14%)，中国铁建 8%(最高为 13%)，中国建筑 5%（最高为 12%），中材国际为 17%(最高为 20%)，中工国际为 8%(最 高为 27%)，中钢国际为 7%(最高为 18%)。现疫情修复，国际业务将逐 步恢复，毛利率有望提升。北方国际 2022 年毛利率大幅增加，由 2021 年 14%提升至 2022 的 17%，发展势头良好。

3.3. 业绩：2023H1 一带一路相关公司业绩展现出较强韧性

2023H1 一带一路相关公司业绩展现出较强韧性。中材国际 2023H1 归母 净利润 13.68 亿元，同比增长 6.53%，中钢国际 2023H1 归母净利为 3.43 亿元，同比增长 29.39%；中工国际 2023H1 归母净利为 2.71 亿元，同比增长 9.14%。

一带一路公司 2022 年营收、净利润增速整体上有所下滑。2023Q1 归母 净利润均为正增长。

在营业收入方面，一带一路公司 2022 年营收增速整体上有所 下滑。其中，龙建股份/中材国际/陕建股份营收增速较 2021 年 放缓，同比降低 17/12/12pct；新疆交建营收出现负增长，营收 同比减少 32%；中钢国际营收增速最高，达 18%，同比增加 11pct。2022Q4 陕建股份/龙建股份/中钢国际/中工国际营收增 速同比提高 28/27/13/13pct。2023Q1 北方国际/中钢国际营收增 速高，达 95/68%，除新疆交建外均实现营收正增长。

在归母净利方面，2022 年归母净利润增速回落，2022Q4 陕建 股份/新疆交建/中材国际/中钢国际/龙建股份归母净利润增速 均超 60%，分别为 515/63/62/62/50%，同比提高 609/-85/- 149/119/15pct。2023Q1 归母净利润均为正增长，实现稳步提升， 其中新疆交建/北方国际/中钢国际/中工国际归母净利润增速 超 50%，分别为 79/85/62/56%，同比增加-37/30/57/47pct。

一带一路公司 2022 年净现比均为正值，多家公司净现比转正营收质量 改善，2023Q1 净现比整体提高。2022 年一带一路公司经营净现金流均 为正值，其中，中工国际、龙建股份、陕建股份净现比由负转正；龙建 股份从 2021 年的-4.7 上升到 2022 年的 2.9，净现比明显改善；中材国际 /北方国际/新疆交建净现比下降 0.8/1.2/6.5。2023Q1 净现比整体提高， 反映出一带一路催化下相关公司营收质量提升。

2022 年一带一路公司 ROE 变化差异较大，部分公司受到疫情影响 ROE 下降，2023Q1 整体上升。中钢国际、北方国际、陕西交建 ROE 下跌， 2023 年第三届一带一路峰会叠加疫情宽松，盈利能力有望反转。2022 年 陕建股份毛利率 20.7%保持首位。中材国际/中工国际/龙建股份/新疆交 建 2022 年 ROE 提升，同比增加 1.7/0.4/3.4/2.7pct，股东价值创造能力有 所改善。2023Q1 一带一路公司 ROE 整体上升，中材国际/中钢国际/北 方国际/中工国际/新疆交建分别提高 0.2/1.1/0.8/0.4/0.1pct，2023 受益一 带一路峰会有望进一步提高。

4. 未来驱动催化二：下半年将迎来第三次峰会等催化

7 月 24 日政治局会议提出要精心办好第三届“一带一路”国际合作高峰 论坛，一带一路催化在即。(1)政治局会议强调要持续深化改革开放，切 实提高国有企业核心竞争力。要活跃资本市场，提振投资者信心。(2)要 多措并举，稳住外贸外资基本盘。要增加国际航班，保障中欧班列稳定 畅通。(3)要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸 规则，推动改革开放先行先试。要精心办好第三届“一带一路”国际合 作高峰论坛。

9 月 9-10 日二十国集团领导人第十八次峰会在印度首都新德里举行。

9 月 13-14 日香港将举办第八届“一带一路高峰论坛”。论坛将探讨共建 “一带一路”倡议带来的新机遇、新协作、新市场，特别是中东地区的 机遇。论坛同时设置多个专题论坛探讨热门议题，包括绿色金融、大湾 区绿色科技、集融资、数码货币及数码科技应用等；特设“金融专章”， 以及“青年专章”，就“一带一路”初创企业及青年机遇进行探讨。

2023 年为上海自贸区十周年，中国已形成拥有 21 个自由贸易试验区及 海南自由贸易港的自贸区体系，构建起全方位、多层次的开放创新格局。 2013 年 8 月 17 日，中国(上海)自由贸易试验区正式设立。此后，中国自 由贸易试验区建设加速推进。十年间，中国已形成拥有 21 个自由贸易试 验区及海南自由贸易港的自贸区体系，构建起全方位、多层次的开放创 新格局。十年来，在上海自贸区的引领下，中国自由贸易试验区累计形 成 278 项制度创新成果，涵盖投资便利化、贸易便利化、金融开放创新、 事中事后监管等多领域。2023 年 6 月，国务院印发《关于在有条件的自 由贸易试验区和自由贸易港试点对接国际高标准推进制度型开放的若 干措施》，部署在上海自贸区等外向型经济发展水平较高、应用场景丰富、 监管能力较强的自由贸易试验区率先试点对接相关国际高标准经贸规 则，稳步扩大制度型开放。

据财政部，2023 年外交支出预算数为 548.36 亿元，比 2022 年执行数增 加 59.53 亿元，增长 12.2%。外交支出增加年份，海外新签合同和营业 额往往也大幅增长且增速高于外交支出增速。

“十四五”规划和 2035 年远景目标纲要明确提出推动共建“一带一路”高 质量发展。未来一带一路将持续加强与国际和区域发展议程对接，落实 好已签署的共建“一带一路”合作文件，巩固扩大共建“一带一路”朋友圈。 全力推进国际经济合作走廊建设，推进陆上大通道建设。巩固提升中欧 班列发展成效，稳步推进与共建“一带一路”国家签订双多边航空运输协 定。着力构筑互利共赢的产业链供应链合作体系，扩大双向贸易和投资 拓展投融资渠道，进一步健全多元化投融资体系。

5. 未来驱动催化三：以上市公司为平台开展并购重组

5.1. 政策背景：以上市公司为平台开展并购重组，助力提高核 心竞争力、增强核心功能

6 月 14 日国资委召开中央企业提高上市公司质量暨并购重组工作专题 会。会议要求下一步中央企业要把握新定位、扛起新使命，充分发挥市 场在资源配置中的决定性作用，以上市公司为平台开展并购重组，助力 提高核心竞争力、增强核心功能。证监会从资本市场监管角度对央企控 股上市公司进一步通过并购重组提质增效、做优做强提出期望和建议。

6 月 21 日国资委党委召开扩大会议，提出要加快发展战略性新兴产业和 未来产业。支持中央企业牵头建立更多的创新联合体，加大重点技术布 局和全链条融合创新力度，推动基础研究、应用研究、产业化全链条融 合发展，打造一批世界级战略性新兴产业集群。

7 月 13 日至 14 日国资委举办中央企业负责人研讨班以更大力度更实举 措做好国资央企工作，不断提高企业核心竞争力增强核心功能：要切实 用好提高企业核心竞争力和增强核心功能“两个途径”，主动对标世界 一流企业。下半年经济工作要咬定实现“一利五率”“一增一稳四提升” 的目标不动摇，加快打造高端化差异化竞争优势，引领带动行业发展， 增强市场信心。充分发挥有效投资的关键作用，推动国家“十四五”规 划重大工程和企业重大投资项目落地，力争项目早开工、早投产、早见 效；坚持眼睛向内、管理挖潜，加大全产业链、全价值链降本节支、扭 亏治亏力度，持续提升经营创现能力。要切实强化企业科技创新主体地 位，加快锻造国家战略科技力量。

7 月 18 日全国国有企业改革深化提升行动动员部署会议召开，要求坚定 不移做强做优做大国有企业。(1)以服务国家战略为导向，以提高核心竞 争力和增强核心功能为重点，扎实推进国企改革深化提升行动，坚定不移做强做优做大国有企业。(2)要完善国企考核评价机制，引导国企从技 术供给和需求牵引双向发力，强化科技创新和成果转化应用，更好服务 实现高水平科技自立自强。要优化国有经济布局结构，促进国企突出主 业、聚焦实业，发展壮大新兴产业，加快传统产业转型升级。推动国企 提升公司治理现代化水平、构建新型经营责任制、健全收入分配机制、 完善市场化运营机制。

8 月 16 日召开的国务院第二次全体会议再次强调，要“深入实施新一轮 国企改革深化提升行动”。

8 月 18 日证监会表示推动央企加大上市公司并购重组整合力度，将优质 资产通过并购重组渠道注入上市公司。证监会表示，下一步将坚持问题 导向，顺应市场需求，深化并购重组市场化改革。一是适当提高对轻资 产科技型企业重组的估值包容性，支持优质科技创新企业通过并购重组 做大做强。二是优化完善“小额快速”等审核机制，延长发股类重组财 务资料有效期，进一步提高重组市场效率。三是出台上市公司定向发行 可转债购买资产的相关规则，丰富并购重组支付方式。四是推动央企加 大上市公司并购重组整合力度，将优质资产通过并购重组渠道注入上市 公司，进一步提高上市公司质量。

8 月 18 日证监会也表示要进一步推动中国特色估值体系建设。提高上市 公司投资吸引力，更好回报投资者。一是制定实施资本市场服务高水平 科技自立自强行动方案。建立完善突破关键核心技术的科技型企业上市 融资、债券发行、并购重组“绿色通道”。二是强化分红导向，推动提 升上市公司特别是大市值公司分红的稳定性、持续增长性和可预期性。 研究完善系统性长期性分红约束机制。通过引导经营性现金流稳定的上 市公司中期分红、加强对低分红公司的信息披露约束等方式，让投资者 更早、更多分享上市公司业绩红利。三是修订股份回购制度规则，放宽 相关回购条件，支持上市公司开展股份回购。四是深化上市公司并购重 组市场化改革。优化完善“小额快速”审核机制，适当提高轻资产科技 型企业重组的估值包容性，丰富重组支付和融资工具。五是进一步推动 中国特色估值体系建设。突出扶优限劣，研究对于破发或破净的上市公 司和行业，适当限制其融资活动，要求其提出改善市值的方案。六是统 筹好一二级市场平衡。合理把握 IPO、再融资节奏，完善一二级市场逆 周期调节。此外，在支持北交所高质量发展、推出企业境外上市“绿灯” 案例、进一步推动 REITs 常态化发行方面也将推出务实举措。

5.2. 资产注入预期：背靠实力雄厚央企大平台，上市公司参与 业务整合空间大

背靠实力雄厚央企大平台，上市公司参与业务整合空间大。北方国际大 股东北方工业是我国军贸事业开拓者领先者与“一带一路”建设的重要 团队。中工国际为国机集团工程承包板块现存唯一上市公司。中钢集团 划转入宝武集团，成为宝武系旗下公司。新疆交建大股东新疆交投为新 疆综合交通运输体系建设最重要的投融资主体和平台。中国海诚大股东中轻集团为国内轻工行业具备完整产业链的大型创新型企业集团。

中国交建、中钢国际近期分别进行资产重组。中国交建将下属三家设计 院拆分至祁连山，中钢国际随中钢集团划入中国宝武。央国企资产重组 后，公司高质量发展水平有望进一步提升。

四川路桥资产注入过程：为进一步拓展公司工程施工业务范围，弥补铁 建、房建、市政等细分市场短板，提升公司在铁路方面的施工能力，增 强公司核心竞争力，四川路桥多次注资重组，成果逐步显现。

第一批资产注入一个月内最高涨幅 39%：四川路桥收购了川铁集团 持有的川铁建公司 51%股权，同意全资子公司路桥集团收购城乡集 团持有的航焱公司 51%股权，并由路桥集团收购城乡集团持有的臻 景公司 51%股权，此次划转于 2021 年 9 月 29 日前完成工商变更登 记。自公告日期 2021 年 2 月 23 日至 3 月 22 日的阶段高点，四川 路桥一个月内涨幅达到 39%，涨幅较大。

第二批资产注入一个多月内最高涨幅 40%：四川路桥通过发行股份 及支付现金的方式购买四川省交通建设集团股份有限公司(交建集 团)95%股权、四川高路建筑工程有限公司(高路建筑)100%股权及四 川高速公路绿化环保开发有限公司(高路绿化)96.67%股权，此次划 转于 2022 年 11 月 18 日完成工商变更登记手续。公司于 2021 年 9 月 30 日发布关于筹划发行股份购买资产相关事项的停牌公告，停 牌自 9 月 30 日起，10 月 21 日复牌。自复牌日至 12 月 1 日的阶段 高点，四川路桥在一个多月内涨幅达到 40%。

自 2021 年 2 月 23 日开启资产注入以来，四川路桥股价延续上涨态 势，至 2021 年 12 月 1 日累计涨幅达到 160%，震荡约一年后 2023 年再次明显上涨，至 2023 年 4 月 28 日累计涨幅 230%。

5.3. 再融资：多家央国企再融资成长性、业绩有望进一步提升

近 3 年，多家央国企通过定向增发、配股等方式进行再融资，成长性、 业绩有望进一步提升。其中，中国化学于 2021 年 9 月 6 日完成定向增 发，共募集资金 100 亿元，用于重点工程项目建设和借款偿还；中国电 建于 2023 年 1 月 13 日完成定向增发，共募集资金 133.96 亿元，用于 EPC 项目、投资、采购、补流、借款偿还；中国交建 2023 年 1 月 13 日 公告发行优先股募集不超过 300 亿用于补流；中国能建于 2023 年 2 月 16 日首次公告定向增发并已获上交所受理，计划募集不超 150 亿元资 金，用于新能源、双碳、补流；中国中冶 2023 年 6 月 22 日公告募集不 超过 150 亿用于补流；中国海诚于 2023 年 8 月 9 日资金募集完毕，共 募集资金 4.13 亿元，用于数字化转型升级建设、“双碳”科创中心项目。

5.4. 股权激励：部分央国企实施股权激励，公司员工积极性、 公司竞争力有望增强

部分央国企实施股权激励，公司员工积极性、公司竞争力有望增强。8 家 建筑央企中中国交建、中国化学、中国中铁、中国建筑近 3 年分别公告 了股权激励计划，其中中国化学业绩目标为 2023-2025 年扣非净利复合 增速(以 2021 为基数)不低于 15%，为四家公司中最高；中国建筑 ROE 目标为解锁的上一年度 ROE 不低于 12.0/12.2/12.5%，为四家公司中最 高。国际工程公司中中材国际股权激励考核 2022-2024 年归母净利复合 增速(以 2021 为基数)不低于 15.5%，ROE 不低于 14.9/15.4/15.5%。

编辑：maoren