2023年中材国际研究报告：工程、运维、装备协同发展，“一带一路”、数字智能驱动成长

1、振兴水泥工业，打造“走出去”标杆

1.1 水泥技术装备工程系统集成服务商，“一核双驱、三业并举”促发展

全球最大水泥技术装备工程系统集成服务商，担当工业振兴重任。中材 国际前身可追溯至 1953 年，根据“一五”建设需要，在水泥等重工业 大力发展背景下，国家成立重工业部设计院，后更名为建筑材料工业部 北京水泥工业设计院，主要承担为我国培养水泥人才、研发水泥技术与 装备、设计国内基础水泥厂/线任务；2001 年，通过整合水泥设计和工 程优势，公司组建成立；2022 年，公司上榜 ENR“全球最大 250 家国 际承包商”，位列中国上榜企业第 11 位、全球上榜企业第 44 位。截至 2022 年底，公司水泥技术装备与工程主业全球市场占有率连续 15 年保 持全球第一。结合历史沿革和业绩情况，按三阶段对公司进行复盘分析。

阶段 1：赴沪上市，行业龙头。2001 年，公司创立大会在北京友谊宾馆 召开；2005 年，公司在上交所上市；2008 年，公司水泥技术装备与工 程服务国际市占率跃居全球第一；

阶段 2：两“材”重组，集团化优势突显。2016 年，中国建筑材料集团 有限公司与公司原间接控股股东中国中材集团有限公司战略重组为中国 建材集团有限公司（以下简称“中建材”），中建材成为公司新间接控 股股东。自此，公司进入迅速扩张期，2016-2021 年，公司营收由 190 亿元增至 365 亿元，CAGR 高达 13.8%；

阶段 3：内生外延，巩固优势。2021-2022 年，公司持续收购整合优质 资产，一方面，进一步完善产品矩阵，巩固行业龙头地位；另一方面， 不断推进智能化、数字化转型，优化业务结构。

工程服务：2021 年，公司向中建材收购南京凯盛国际工程有限公 司（以下简称“南京凯盛”）98%、北京凯盛建材工程有限公司（以 下简称“北京凯盛”）100%、中材矿山建设有限公司（以下简称 “中材矿山”）100%股权。其中，北京凯盛、南京凯盛主营水泥 工程总承包业务，中材矿山主营矿山工程总承包与采矿服务。

运维服务：2022 年，公司收购中建材智慧工业科技有限公司（以 下简称“智慧工业”）100%股权，强化公司运维服务业务资源和 能力，完善公司运维服务市场布局；同年，公司收购安睿智达（成 都）科技有限公司（以下简称“安睿智达”）。

装备制造：2022 年，公司收购浙江博宇机电有限公司(以下简称“博 宇机电”) 51%股权；2023 年 2 月，公司收购完成合肥水泥研究设 计院有限公司（以下简称“合肥院”）100%股权。合肥院主营以 水泥为特色的无机非金属材料领域技术和装备研发、生产和销售， 以及提供配套技术服务。

2022 年，公司提出“一核双驱，三业并举”发展战略、推动转型。以 工程技术服务为核心：巩固提升水泥、矿业 EPC 市场地位与盈利能力， 积极拓展绿能环保项目、工业工程等多元工程领域；大力发展以水泥和 矿山为基础的现代运维服务业；数字智能与高端装备驱动发展：数字智 能方面，统一数字智能业务平台，加快打造水泥智能工厂、智慧矿山等 核心数字化产品，打造产业生态圈，打开市场空间，实现服务创收；高 端装备方面，统一装备业务平台，打造若干装备领域世界级单项冠军或 隐形冠军。加快打造全球备品备件加工、采购、仓储服务中心，构建“产 品+服务”系统解决方案业务模式，与属地运维服务协同发展。

实控人为国务院国资委，控股股东为中国建材股份有限公司。公司实际 控制人为国务院国资委，第一大股东是中国建材股份有限公司，持股比 例 41%。旗下合肥院、天津水泥工业设计研究院有限公司（以下简称“天 津院”）等主营装备业务，天津院、北京凯盛、邯郸中材建设有限责任 公司（以下简称“邯郸中材”）、中材建设有限公司（以下简称“中材 建设”）、成都建筑材料工业设计研究院有限公司（以下简称“成都建 材院”）、苏州中材建设有限公司（以下简称“苏州中材”）、中国中 材海外科技发展有限公司（以下简称“中材海外”）等主营水泥工程总 承包业务，智慧工业、中材国际智能科技有限公司（以下简称“中材智 科”）、中材智能科技（成都）有限公司（以下简称“中材智科（成都）”） 主营运维业务，中材矿山主营矿山运维和采矿工程业务。

高管团队具备丰富生产管理经验，公司实现穿透管理。公司董事会及高 管层中，1 人具备高级工程师资格，7 人具备教授级高级工程师职称， 拥有过硬的工程专业知识和产业经验，保障公司业务平稳顺利发展。公 司实现穿透管理，即高管层实现越级管理、层层留痕，保证公司方案顺 利推行，实现公司运转良性循环。

1.2 工程、运维、装备三位一体，营收稳步提升

公司工程、装备、运维三位一体、协同发展。2022 年，公司实现营收 388.19 亿元，同比稳增 6.25%，其中工程服务实现营收 230.58 亿元（同 比-5.24%），占比 59.40%，装备制造、运维服务两项业务营收分别为 47.34 亿元（同比-2.98%）/90.94 亿元（同比+15.49%），营收占比分 别 12.19%/23.43%。公司积极拓展运维服务业务，2022 年，公司主营 业务收入中运维服务业务收入占比达到 23.43%，较 2021 年占比上升 5.69pct。

工程服务贡献主要毛利，运维服务毛利占比速增。横向业务构成看，2022 年，公司实现毛利 65.86 亿元，同比增加 5.75%。其中，工程服务实现 毛利 28.65 亿元，占比 43.50%，贡献主要毛利；装备制造实现毛利 11.14 亿元，毛利占比 16.91%；运维服务实现毛利 20.58 亿元，毛利占比 31.24%；纵向趋势看，2018-2022 年，运维服务毛利占比由 3%提升至 31%、增长较快，装备服务毛利占比由 12%提升至 17%，工程服务毛利 占比由 81%降至 44%。

1.3 利润稳步增长，经营性现金流转正

公司营收及归母净利润整体呈高增态势。营收端，2018-2022 年，公司 营收由 215.0 亿元增至 388.2 亿元，CAGR+15.9%，2022 年，营业收 入同比增长 6.3%；利润端，2018-2022 年，公司归母净利润由 13.7 亿 元增至 21.9 亿元，CAGR+12.6%，2022 年，归母净利润同比增长 21.1%。

费用管控成效显现，负债水平稳降。2022 年，公司期间费用率为 5.9%， 同比下降 1.1pct。2018-2022 年，公司期间费用率下降 0.4pct，其中， 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 -0.5/-0.6/+0.9/+0.7pct，销售费用和管理费用管控成效良好。2018-2022 年，公司资产负债率由 70.5%稳步降低至 64.7%，资本结构得到优化， 资产周转率由 0.7 倍提升至 0.9 倍，ROE 和销售净利率以 2020 年为分 界点、呈现先下降后回升态势。

存货、应收账款周转总体平稳，经营性现金流量表现良好。2018-2022 年，公司存货和应收账款周转天数分别由 72.4/50.8 天波动降升至 77.6/58.8 天；现金流方面，2018-2022 年，经营/投资/筹资活动现金流 量分别由-16.2/-12.3/-1.3 亿元变动至 9.2/-9.9/-4.5 亿元，经营性现金流 量由负转正、表现良好，2022 年，经营活动现金流量较 2021 年下降 13 亿元，主要受当年国内水泥市场行情回落及境外业主因美元加息升值、 外汇短缺等因素影响付款进度所致。

2、工程主业：水泥工程领军企业，业务结构持续优化

2.1 2023-2025 年，全球水泥工程年均市场空间有望达 590 亿元

水泥工程产业链包含从水泥生产线建设所需原料、设备到水泥制造商完 整供需流程。上游为原材料及设备供应商，提供包括钢材、焊条、油漆 等水泥生产线建造材料及立磨、辊压机、预热器等水泥装备；中游为水 泥生产线制造商和运维商，对生产线进行设计施工和提供运营管理服务， 移交至下游水泥制造商手中。

政策端：政策推动改造升级，实现数字低碳发展。“双碳”背景下，能 耗管控、环保排放等政策仍在持续加强，2022 年 2 月 11 日，国家发改 委等四部门联合印发《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南 （2022 年版）》，要求到 2025 年，水泥行业能效标杆水平以上熟料 产能比例达到 30%，能效基准水平以下熟料产能基本清零；2022 年 11 月 8 日，工信部等四部门联合印发《建材行业碳达峰实施方案》，提出 “十四五”期间水泥熟料单位产品综合能耗降低 3%以上，2030 年前建 材行业实现碳达峰。绿色低碳、数字经济、智能制造倒逼水泥行业转型 升级。

需求端：技术改造降低生产能耗，提升企业核心竞争力。随着全面提升 “绿色低碳”发展水平成为趋势，一些企业新建生产线、进行新技术和 新装备应用。以 C 公司一条 4500t/d 熟料线为例，该综合节能改造项目 应用目前水泥行业最先进的工艺、技术、装备及材料。1）改造内容： 原料磨改为辊压机、预热器改为高效低 NOx 预热器、原三代篦冷机改为 高热回收效率第四代篦冷机等；2）改造效果： 控制 NOx 排放浓度（标 况下）在 500mg/m 3左右，熟料标准煤耗下降 9.2kg/t，熟料综合电耗下 降 7.9 kg/t；3）经济效果：熟料标煤耗下降 8.5%，熟料综合电耗降低 14.0%，每年直接经济效益 3335 万元。节约氨水消耗 2412 吨/年，按照 单价 550 元/吨计算，直接经济效益 132 万元。

全国水泥熟料投产产能呈下降趋势，其中臵换项目占比回落、产能下降。 据水泥大数据研究院统计，2020-2022 年，全国熟料投产生产线由 26 条降至 12 条，投产产能由 3816 万吨降至 2195 万吨；23H1，全国熟料 投产生产线 8 条，对应产能 1132 万吨，同比基本持平；2020 年/2022 年/23H1，全国熟料投产产能中臵换项目占比分别 60%/超 90%/86%， 即分别达到 2290/超 1976/974 万吨，23H1，臵换项目占比回落，每年 投产产能呈下降趋势。

我们测算：2023-2025 年，全球水泥工程年均市场空间有望达 590 亿元 /年。其中，国内方面，臵换（新建）、技改市场空间分别 88 亿元/年、 134 亿元/年；国外方面，新建（中性情况下）、技改市场规模分别 218 亿元/年、150 亿元/年。

国内方面，我们测算：2023-2025 年，国内（不含港澳台）水泥工 程年均臵换/技改市场空间分别为 88/134 亿元/年。短期看，产能臵 换仍有需求，中长期看，老线技术改造空间广阔、有望接棒发力。 受水泥行业产能臵换政策及绿色化、智能化升级影响，国内水泥工程需 求主要来自于产能臵换（新建）和技术改造。依据政策对水泥能耗限额 要求，我们基于“臵换/技改产能*对应投资单价”公式计算相应市场空 间。

（1）各等级综合能耗熟料产能：根据中国水泥协会，截止 2022 年底， 国内（不含港澳台）前 50 家大企业集团水泥熟料设计产能共 14.2 亿吨， 占全国总产能 77%，据此算得：全国水泥熟料设计产能 18.4 亿吨。据 中国标准化研究院资源环境研究分院，2021 年修订版《水泥单位产品能 源消耗限额》调研统计工作显示，统计样本（占全国总量 50%）中，1/2/3 级综合能耗熟料（即熟料综合能耗分别≤100/107/117kgce/(t 熟料)）产 能分别占比 5%/20%/75%。据此比例算得：1/2/3 级综合能耗熟料、其 他熟料产能分别 0.92/3.69/13.83/4.61 亿吨；

（2）臵换/技改产能：根据《水泥行业节能降碳改造升级实施指南》（以 下简称“指南”），到 2025 年，水泥行业能效标杆水平以上的熟料产 能比例达到 30%，能效基准水平以下熟料产能基本清零，即 1 级综合能 耗熟料产能比例达到 30%、综合能耗低于 3 级的熟料产能清零。根据上 文计算，2020 年/2022 年/23H1，全国熟料臵换项目投产产能分别 2290/ 超 1976/974 万吨，呈下降趋势，因此假设 2023-2025 年每年能效基准 水平以下熟料臵换产能 1500 万吨/年（3 年共 0.45 亿吨），假设按照 2： 1 产能臵换比例（《水泥玻璃行业产能臵换实施办法》对产业结构调整 目录限制类水泥产能以及跨省臵换水泥项目规定的最低比例），合计将 清零 0.9 亿吨产能；假设技改不改变熟料整体产能、新建 0.9 亿吨产能 均为 1 级综合能耗，为达到 1 级综合能耗熟料产能比例 30%的目标，还 需将 4.03 亿吨熟料产能技改为 1 级水平；

（3）臵换/新建项目投资单价：选取国内 3 个水泥生产线 EPC 项目，算 得：臵换项目年产能投资单价均值为 584 元/吨；选取国内 3 个水泥生产 线技改项目，算得：年产能投资单价均值为 100 元/吨；

（4）水泥工程市场空间：假设 3 年内臵换/技改产能建设均匀实施，按 照“臵换/技改产能*对应投资单价”，算得：2023-2025 年，国内（不 含港澳台）水泥工程 3 年合计臵换/技改市场空间分别为 263/403 亿元， 水泥工程年均臵换/技改市场空间分别为 88/134 亿元/年。

国外方面，我们测算：2023-2025 年，中性情况下，境外水泥工程 年均新建市场空间为 218 亿元/年，水泥工程年均技改市场空间为 150 亿元/年。增量需求看，新建需求主要来自非洲、中东和东南亚 等“一带一路”沿线国家；存量需求看，技改需求主要来自碳减排 压力较大的发达国家。

（1）增量新建需求方面，基于“GDP*固定资产投资占 GDP 比重*水泥 投资占固定资产投资比重”公式计算相应市场空间：

1）“一带一路”重点国家 GDP 总额：基于《2022 年“一带一路”国 家基础设施发展指数报告》研究的 63 个“一带一路”重点国家，我们 剔除其中涉及到的俄罗斯、捷克等欧洲国家，得到 39 个来自非洲、中 东、东南亚等地区国家。算得：2022 年，39 个国家 GDP 总额为 91 万 亿元（少数几个国家 2022 年 GDP 数据缺失，则以 2021 年同比计算其 数值，以此类推）；

2）固定资产投资占 GDP 平均比重：经计算，2018-2022 年，我国固定 资产投资占 GDP 比重分别为 53%/52%/52%/48%/48%，2021-2022 年， 该比重稳定在 48%，保守假设，39 个国家固定资产投资占 GDP 比重为 24%；

3）水泥投资占固定资产投资比重：根据数字水泥网可得数据计算，2009 年/2010 年/2011M1-8/2012M1-7/2013 年，我国水泥投资占固定资产投 资比重分别为 0.9%/0.8%/0.5%/0.4%/0.4%，2012M1-7 和 2013 年，该 比重稳定在 0.4%。假设乐观、中性和保守情况下，39 个国家水泥新建 投资占固定资产投资比重分别 0.2%/0.1%/0.05%；

4）“一带一路”重点国家水泥新建市场空间：按照“GDP*固定资产投 资占 GDP 比重*水泥投资占固定资产投资比重”，算得：乐观、中性和 保守情况下，2023-2025 年，39 个国家水泥年均新建投资总额分别为 437/218/109 亿元/年。

（2）存量技改需求方面，基于“待改造生产线数量*单线技改投资额” 公式计算相应市场空间：

1）待改造生产线数量：根据中材国际公告，截至 2022 年底，境外水泥 熟料生产线约 2400 条，其中非新型干法 700 条，其余 1700 条新型干 法线中，20 年以上生产线约 1000 条，其中 400 条生产线位于碳减排压 力较大的欧美国家；

2）单线技改投资额：上文选取的 3 条国内水泥生产线技改项目平均合 同额为 2 亿元，保守假设境外水泥熟料单线技改投资额为 1.5 亿元；

3）发达国家技改市场空间：假设位于碳减排压力大的欧美国家生产线 在 3 年内改造 300 条，按照“待改造生产线数量*单线技改投资额”， 算得：2023-2025 年，境外 3 年合计技改市场空间 450 亿元，年均市场 空间 150 亿元/年。

2.2 业务结构优化，主业竞争实力增强

工程服务业务布局广泛，涵盖水泥、矿山、绿能环保工程等多领域。公 司工程服务业务以 EPC 工程总承包服务为主，同时采用工程咨询和设 计、成套技术装备供货（EP）、设备安装、工程建设管理等模式。公司 拥有完整新型干法水泥工程产业链，旗下有多家水泥专业甲级设计研究 院和工程建设公司，通过“一揽子”系统解决方案服务全球业主，成为 全球水泥矿山工程市场极具竞争力总包商。同时，公司积极把握境内外 新建及存量产线绿色低碳需求，充分发挥境内外大型工程承包经验，着 力发展绿能环保工程与多元化项目工程总承包。

积极把握境内外新建及存量产线绿色低碳，工程建设业务稳健发展。收 入端，2018-2022 年，公司工程服务营收从 176.0 亿元增至 230.6 亿元， CAGR 达 7.0%，毛利率从 18.4%降至 12.4%；项目端，2018-2022 年， 公司工程服务新签额由 265.8 亿元增至 314.4 亿元，CAGR 达 4.3%； 23H1，公司新签工程服务合同额 295.8 亿元，同比增长 103.0%，为公 司持续稳定发展提供有力保障。

有序推进并购整合，提升协同价值创造能力。公司于 2021 年收购南京 凯盛、北京凯盛、中材矿山，于 2023 年 2 月收购合肥院。业务端看， 北京凯盛在节能技术改造、特种水泥等水泥工程创新领域均有布局；南 京凯盛与多家国内外著名建材集团针对熟料水泥生产线进行业务合作， 该公司在聚焦于国内水泥市场同时，积极开发优质境外项目，业绩遍布 全国各个区域及东南亚、东欧、中东等地区；根据中材国际前次重组时 中建材出具的关于避免同业竞争的承诺，合肥院仅承担存量水泥整线工 程业务、不再新增该类业务，本次收购完成后同业竞争问题得到解决。 中材国际与南京凯盛、北京凯盛商业模式相同主体众多，重组并入后发 挥公司之间协同效应，主业竞争实力得到有效增强；盈利端看，2022 年，中材矿山/南京凯盛/北京凯盛/合肥院（22M1-8）扣非净利润占中材 国际扣非归母净利润比重分别为 19.24%/7.70%/2.95%/9.23%。

3、运维服务：收购智慧工业完善布局，加速转型运维服务商

3.1 水泥和矿山运维市场空间广阔

水泥和矿山运维服务市场空间可观。水泥运维服务主要包括第三方运营、 备品备件和维修业务，非洲、中东、越南、印尼、缅甸等地区对水泥运 维服务需求较大。据麦肯锡数据，2021 年，全球备品备件市场约 340 亿元，运维服务市场需求近 100 亿元，2023-2027 年，备品备件及运维 服务市场规模将保持稳定，预计 400-450 亿元/年；矿山运维服务即矿山 开采过程中运营、维护方面相关服务，2022 年，全国砂石骨料需求量为 159 亿吨。据麦肯锡数据，国内水泥石灰石和骨料矿第三方工程运维市 场规模预计将从 2020 年 230 亿元增长至 2025 年 280 亿元。

3.1.1 2023-2025 年，全球水泥运维年均市场规模有望达 459 亿元

我们测算，2023-2025 年，全球水泥运维存量市场空间总体持平，年均 市场规模 450 亿元/年。基于 2023-2025 年全球水泥生产投资额，我们 测算，2023-2025 年，全球水泥运维年均增量市场空间为 9 亿元/年。可 得：2023-2025 年，全球水泥运维年均市场规模为 459 亿元/年。

近年，全球水泥市场趋于成熟，水泥消耗量趋于稳定，相应产量规模基 本保持稳定，预期未来几年全球水泥产量仍将维持既有规模，因此，水 泥产线运维存量市场将维持稳定。预期 2023-2025 年全球水泥运维存量 市场将保持固定市场规模。据此，我们测算 2022 年全球水泥运维存量 市场规模，以预测 2023-2025 年全球水泥运维存量市场空间：

（1）单个水泥产线年均运维收入：根据公司年报，2022 年，公司在执 行水泥运维生产线 48 条，实现收入 25.04 亿元，平均每条水泥产线实 现运维收入约 0.5 亿元，以此作为单个水泥产线年均运维收入；

（2）全球具有运维价值的产线数量：根据公司 2022 年年报，目前我国约 1600 条水泥熟料生产线正在运行中，其中约有 1400 条运行年限达十 年以上；境外约有 2400 条水泥熟料生产线，其中非新型干法 700 条， 其余 1700 条新型干法线中，20 年以上生产线约 1000 条。考虑到具有 新型设备和新型智慧系统生产线才具有运维价值，我们假设：国内运行 生产线中，运转 10 年以下生产线具有运维价值，即国内有 200 条生产 线具有运维价值；境外运行产线中，运行 20 年以内新型干法生产线具 有运维价值，即境外有 700 条生产线具有运维价值。因此，全球一共有 900 条水泥生产线具有运维价值；

（3） 全球水泥运维存量市场空间：基于“既有运维价值产线数量*单个 产线年度运维收入”公式计算相应市场空间。结合上文测算“单个水泥 产线年均运维收入”和“全球具有运维价值得产线数量”，可算得：2022 年，全球水泥运维存量市场规模为 450 亿元/年；

基于前文对 2023-2025 年境内外水泥投资测算结果，我们测算得到： 2023-2025 年，全球水泥运维增量年均规模为 9 亿元/年：

（1）新建水泥产线投资单价均值：选取国内 3 个水泥生产线 EPC 项目， 算得国内新建水泥产线投资单价为 12.43 亿元/条；根据前文测算，境外 新建水泥产线投资单价均值为 20.3 亿元/条；

（2）根据前文测算，2023-2025 年，国内（不含港澳台）年均水泥工 程臵换市场空间为 88 亿元/年，境外水泥工程新建年均市场空间为 218 亿元/年（基于中性情况）。基于国内新建水泥产线投资单价为 11.03 亿 元/条、境外新建水泥产线投资单价均值为 20.3 亿元/条，可算得， 2023-2025 年，国内新建水泥产线年均数量为 8 条/年，境外新建水泥产 线年均数量为 11 条。因此，2023-2025 年，预计全球新建水泥产线年 均数量为 19 条/年。基于前文测算，单个水泥产线年均运维收入为 0.5 亿元/年，可得：2023-2025 年，全球水泥运维增量年均市场容量为 9 亿 元/年；

（3）根据前文测算结果，2023-2025 年，全球水泥运维存量年均规模 为 450 亿元/年，全球水泥运维增量年均规模为 9 亿元/年，可得： 2023-2025 年，全球水泥运维年均市场规模为 459 亿元/年。

3.1.2 绿色矿山建设叠加设备升级，国内矿山运维市场有望持续成长

矿山运维服务生产环节主要包括凿岩、爆破、装车、运输、破碎及输送、 矿石均化等，服务期限多为 3-5 年。结算方式看，一般根据分包商从事 的工序以及完成的工程量进行计算，穿孔工序、爆破工序、铲装工序、 运输工序等存在对外分包的供需一般均以一个月为结算周期，以合同单 价结算。合同单价看，多数石灰岩、砂石骨料项目采矿单价约 7-15 元/ 吨。

绿色矿山建设叠加设备升级，国内矿山运维市场有望持续成长。2022 年，全国砂石骨料需求量为 159 亿吨，产量为 174 亿吨，同比均有所下 滑。国内安全矿山、绿色矿山建设持续推进，矿山设备向自动化、大型 化、智能化以及节能化方向发展，叠加矿山行业专业维护操作人才缺失， 矿山运维服务市场需求有望持续释放。据麦肯锡数据，国内水泥石灰石 和骨料矿第三方工程运维市场规模预计将从 2020 年 230 亿元增长至 2025 年 280 亿元。

3.2 运维业务持续整合优化，营收新签增速亮眼

运维业务主要涵盖水泥生产线运维、矿山运维、数字智能服务和固废资 源化利用四个领域。水泥运维：公司为业主负责原/燃材料供应、水泥销 售等；矿山运维：公司为石灰石、砂石骨料或有色金属矿山客户提供矿 山开采服务；数字智能化：依托现有水泥行业资源，公司开展水泥和矿 业数字化产品服务业务；固废资源化利用：公司积极开展固体废弃物处 臵和综合利用业务。

运维服务营收高增，新签合同增速亮眼。2018-2022 年，公司运维服务 营收由 8.8 亿元增至 90.9 亿元，CAGR+79.28%，毛利率从 15.6%增至 22.6%，新签合同额从 2.3 亿元增至 146.9 亿元，CAGR+182.70%（2021 年，公司合并以矿山运维为主业的中材矿山，开拓矿山运维服务；2022 年，完成智慧工业 100%股权收购，不断加快运维服务布局）。2022 年， 公司运维业务营收同比增长 15.5%，新签合同额同比增长 66.0%。

矿山运维服务方面，2022 年，公司执行项目 246 个，实现营业收 入 53.46 亿元，同比增长 10.55%；新签订单额 74.53 亿元，同比 增长 33.64%。公司未来将致力于提升国内石灰石矿山运维的市场 份额，拓展国内骨料矿项目，同时充分利用公司全球运营优势，积 极拓展海外市场，提高市占率；

水泥运维服务方面，2022 年，公司执行水泥运维生产线 48 条，实 现营业收入 25.04 亿元，同比增长 37.19%；新签订单额 65.4 亿元， 同比增长 734%。年提供水泥产能 8248 万吨。公司通过提升核心 装备份额和数字化、智能化改造等方式，增加客户黏性，与水泥企 业开展更全面的合作。

完成智慧工业股权收购，完善全球运维服务业务布局，加快转型运维服 务商。2022 年，公司现金收购中建材智慧物联有限公司持有的智慧工业 100%股权。智慧工业从事水泥生产线运维服务，覆盖生产线调试、生产 运营、技术支持、专家咨询、人员培训以及工程优化等水泥厂全流程全 方位的技术服务和支持，现有提供生产线运维服务的境外水泥生产线共 计 13 条，主要分布在中东、北非等国家，拥有沙特分公司、约旦办事 处等 8 家海外分支机构，建立沙特、伊拉克、埃塞等维修中心，以维修 技术输出为主要方式，除现有多名维修中心常驻人员外，可随时从中国 派遣人员总计 100 人以上，提供高技术维修服务。此次收购加强公司在 水泥技术装备及工程服务领域的全产业链优势，进一步完善公司运维服 务市场布局。

4、高端装备：存量更新打开增长空间，收购合肥院完善布局

4.1 水泥装备技术壁垒高，存量市场更新打开市场空间

国内水泥生产线核心装备基本实现国产化。国内企业水泥生产一般采用 新型干法水泥生产技术，主要以悬浮预热外预分解技术为核心，具有优 质、高产、节能、环保等特征。新型干法水泥生产技术一般可以分为生 料制备、熟料煅烧和水泥制成三个工序，生产线主要装备包括辊压机、 立式磨、预热器、回转窑、提升机、输送机等。早期国内水泥生产线核 心装备主要依赖国外进口，近年来，随着国内装备制造企业在工艺设计、 零部件选用、加工制造等方面相继攻克技术难关，现已基本实现核心装 备国产化，设备功能达到世界先进水平。

海内外主要水泥装备商产品各有侧重，品牌、产品力等构筑企业核心竞 争力。水泥专用设备制造海外厂商主要包括史密斯、伯利休斯、洪堡等， 国内厂商主要包括天津院、中信重工、利君股份、冀东装备及和泰机电 等，以上厂商设备制造业务各有所侧重。水泥厂单个项目投资大、周期 长、建设成果直接影响投产后长期效益，除少数头部企业具备水泥专用 设备资产能力外，其余大多数通过市场化招标形式采购，供应商品牌、 产品力、历史合作、报价等多方面因素共同构成设备制造厂商核心竞争 力。中材国际方面，截至 2022 年 8 月 31 日，公司旗下合肥院有效发明 实用新型专利共计 600 余项，2019 年以来新申请专利累计超过 350 项。 公司拥有全流程、全规模、高品质全套高端水泥技术装备，主要指标达到世界领先水平，辊压机、立式磨和钢丝胶带提升机等装备专业化程度、 技术含量、工艺水平高。

营收及利润规模方面，中材国际远超其他国内水泥专用设备制造厂商。 营业收入方面，2022 年，中材国际装备制造业务营收达到 388.19 亿元， 规模远超国内其他水泥设备制造厂商；新签订单方面，2022 年，中材国 际装备制造业务新签合同 56.12 亿元，yoy+16.7%；毛利率方面，和泰 机电和利君股份毛利率处于行业领先水平， 2018-2022 年，毛利率均超 过 41%，中材国际毛利率维持 16.05%以上；净利润方面，中材国际凭 借营收体量优势，2022 年净利润达到 21.94 亿元，规模处于行业绝对龙 头位臵。

水泥专用装备制造智能化、绿色化推动利润率上升，国内水泥厂商海外 投资产能持续增加。从利润端看，我国专用设备利润总额稳定在 2000-3000 亿元，2011-2016 年，税前利润率波动下降；产能限制政策 推出后，2018 年，我国专用设备利润总额下降至 2035 亿元，同比减少 18%，但利润率开始上升，2020 年，利润总额占营收比重达到峰值 9%。 “十三五”期间，国家对装备制造高端化提出新要求，顺应制造业智能化、 绿色化、服务化、国际化发展趋势，水泥专用装备制造未来将通过提高 系统能力、升级关键技术等方式来推动利润率上升；从投资端看，根据 中国水泥网数据，2022 年，国内水泥企业海外投资产能继续增长，达到 4679.3 万吨，同比增加 4%，2019-2022 年，CAGR 达 6.1%。

2021-2025 年，全球水泥装备市场规模预计 350-400 亿元/年，存量更 新改造有望成为下一增长极。2018-2020 年，受水泥行业“去产能”结构 性调整政策影响，水泥专用设备产量及水泥熟料生产线数量持续下滑。 2021 年，我国水泥专用设备产量/熟料生产线数量分别为 40.3 万吨/1629 条，yoy 分别+3.2%/1.2%，产量步入平稳增长期。2022 年以来，国家 相继出台多部针对建材行业节能降碳政策，推广节能降碳水泥装备应用。 在水泥装备全球市场需求平稳背景下，存量市场节能降耗改造、更新迭 代将占据装备需求更大比例，装备在存量改造市场中有望成为下一个增 长极。据麦肯锡预测，2021-2025 年，水泥装备全球市场规模预计每年 约 350-400 亿元。

4.2 装备制造营收稳健增长，收购合肥院完善产业链布局

装备制造业务营收及新签增长稳健。公司装备制造业务范围主要包括水 泥技术装备、矿业破碎及物料处理装备研发、设计、加工制造、技术服 务等，核心产品包括立磨、辊压机、预热器、回转窑及采矿工程设备等。 2018-2022 年，公司装备制造业务营收由 22.3 亿元增至 47.3 亿元， CAGR 达 20.7%。2018-2022 年，公司装备制造业务新签合同额由 39.1 亿元增至 56.1 亿元，CAGR 达 9.5%；23H1，新签合同额 39.2 亿元， 同比增长 19.0%。

收购合肥院和博宇机电股权，丰富产品矩阵。进展方面，截止 23Q1， 公司完成合肥院 100%股份及博宇机电 51%股权收购。公司装备产品体 系得到完善，业务半径从水泥向矿业、化工、冶金等行业扩张。公司方 面，合肥院是中国建材行业重点科研院所和甲级设计单位，具备为不同 规模水泥生产线提供粉磨装备、热工装备、环保装备、粉粒状物料输送 设备、钢网架、自动化控制和计量装臵完整技术、装备设计和生产建设 能力，主要装备类产品包括辊压机、立式磨等核心装备。22M1-8，合肥 院实现营业收入 30.7 亿元，2021 年，合肥院装备业务毛利率为 29.5%。 博宇机电是全球散装物料输送设备行业头部企业、全球装机功率最大输 送设备设计者与制造商。

收购合肥院，进一步丰富公司装备产品矩阵。合肥院装备产品与天津院 形成优势互补，进一步丰富装备产品矩阵，新增气体输送装备（螺旋输 送泵）、皮带机及其他输送设备、煤粉称、物料计量及定量给料装备。 重组后，公司装备业务在水泥领域品种最全、规模最大、品质高端，破 碎机、辊压机、立磨、篦冷机、预热器、胶带提升机、熟料输送机市场 地位领先，进一步扩大公司在专业设备制造领域的优势，极大提高公司 水泥装备业务市场竞争力，更好配合水泥产线智能化升级业务需求。

成立中国建材装备集团、组建中建材装备研究总院。2023 年 2 月 16 日， 中国建材装备集团在合肥揭牌，中建材技术装备（合肥）研究总院正式 启用。中国建材装备集团和中建材装备研究总院组建后，将进一步提升 公司装备业务影响力，推动装备业务从“工程带动”向“带动工程”转 变。此外，新组建公司将成为中国建材装备业务整合载体，助力技术装 备产业链优化，提升装备核心技术水平，提升装备全球市场占有率，真 正实现 1+1＞2 重组效应。

5、三重驱动：“一带一路”、数字智能、股权激励

5.1 坚持国际化战略，“一带一路”助力海外业务拓展

中材国际境外新签合同额稳步提升，“一带一路”催化海外需求。公司 境外业务核心区域主要包括东非、西非、东南亚、中东等地区。新签额 看，伴随海外地区基础设施和房建市场水泥需求快速增长，中材国际境 外新签合同额持续高增。2018-2022 年，公司境外新签额由 221.5 亿元 增至 242.3 亿元，CAGR +2.3%，23H1，境外新签额高达 215.6 亿元， 同比高增 205%，新签众多“一带一路”重大项目，如俄罗斯莫尔多瓦 日产 3000 吨熟料水泥生产线合同、沙特阿拉伯南方省水泥公司（SPCC） 吉赞厂三号线 5000TPD 水泥生产线工程总承包合同等；分布看， 2018-2022 年，公司境外新签额中，亚洲其他地区、非洲、中东、东南 亚 、 欧 洲 地 区 占 比 分 别 由 10%/53%/11%/26%/1% 变 动 至 29%/27%/24%/18%/1%，整体看，亚洲其他地区和中东地区提升明显。

坚持“全球化、属地化、多元化”发展定位，建立完善属地区域性服务 网络。历史复盘看，2018-2022 年，公司主营业务境外营收由 161.1 亿 元增至 166.4 亿元，2020 年，受疫情影响营收降幅明显，2021-2022 年，境外业务恢复态势良好，营收同比分别 2.0%/23.1%。截至 2022 年 年底，公司拥有大约 1800 名外籍雇员，超过 1000 名优秀海外项目管理 人员，一国一策推进属地经营；发展规划看，“十四五”期间，公司以 “境外收入稳步增长，打造 5+10 属地大利润平台”为目标，积极拓展 海外市场业务：（1）继续发挥传统水泥 EPC 业务压舱石作用；（2） 打造高端装备研发智造平台，推动装备业务从“工程带动”向“带动工 程”转变；（3）打造新运维体系，推动运维体系全面转型；（4）结合 属地需求，打造属地化产业，推动产业布局、区域布局属地化。

5.2 中材智科构建数字化解决方案，贯彻推进公司数字化转型战略

统一数字化平台，赋能公司业务发展。公司制定《中材国际“十四五” 数字化战略规划》，规划“54321”数字化战略蓝图框架：以打造五大 数字化能力为目标，坚持“四统一”的转型路线，构建三类应用平台，搭 建两层基础架构和一套治理体系，全面建设数字中材国际：

架构方面，公司整合所属单位智能工厂力量，组建中材国际工业智 能科技有限公司，打造中材国际统一数字设计、智能装备、智慧建 造、智能工厂、智慧矿山、智慧运维全产业链一体化数字生态系统；

发布标准方面，公司联合天山股份共同编制发布智能工厂、智慧矿 山建设指南及评价标准，填补水泥行业智能化数字化建设标准空白；

实践方面，2022 年公司完成水泥智能工厂项目 27 个，其中新建智 能工厂 5 个，智能化升级改造工厂 22 个。围绕新一代智能工厂数 字化转型要求，以工厂级智能制造为基础，实施数字化转型区域化 部署，在智能巡检、优化控制等应用场景进行实践。

南京凯盛更名中材智科，致力数字智能战略转型。2023 年 7 月，中材 国际控股子公司南京凯盛更名为“中材国际智能科技有限公司”（以下 简称“中材智科”）。更名后中材智科将开启数字化战略转型，集合中 材国际数字智能相关业务和资源，建设统一的数字化和工业智能化业务 平台。数字化转型成果方面，中材智科于 2022 年提出智能水泥工厂解 决方案。该方案覆盖“全流程物料管控”、“全流程质量管控”、“全流程生产管控”、“全生命周期设备运维”、“全流程安环管控”五大 功能模块。通过智能化技术应用，公司最大程度实现水泥工厂绿色化、 智能化，显著提高生产效率，降低运营成本与能耗。

5.3 连续实施两期股权激励，锚定业绩成长确定性

实施两次股权激励计划，强化业绩增长信心。2017 年和 2021 年，公司 实施两次股权激励计划。从行权/解除限售条件看，2017 年股权激励计 划提及，以 2016 年为基期，2018-2020 年，公司净利润 CAGR 均不低 于 18%，ROE 分别不低于 8.9%/9.6%/10.3% 。2021 年限制性股票激 励计划提及，以 2020 年为基期，2022-2024 年，公司净利润 CAGR 均 不低于 15.5%，ROE 分别不低于 14.9%/15.4%/16.2%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）