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中材国际研究报告：主动升级，放眼全球。

业务结构主动升级，超越水泥 EPC

公司为全球领先的水泥工程综合服务商，主营水泥 EPC、装备 制造、运维，25H1 收入占比分别为 58.0%、10.7%、28.8%，25Q1- Q3 工程/高端装备制造/生产运营服务新签订单分 别 为 335.9/38.1/34.4 亿元，同比分别+38%/79%/-2%。装备业务“双 外”延伸逻辑持续兑现，截至 25H1，公司装备业务行业外/境 外收入占比达 37%/51%。公司收购合肥院后完善产品矩阵，2024 年公司辊压机全球市占率第一，熟料输送机/篦冷机国内市占 率达 85%/70%。我们测算 2024 年水泥装备市占率约 20%，较 EPC 业务的市占率水平仍有较大提升空间。

连续十八年分红回馈股东，高股息性价比凸显

公司自上市以来连续十八年分红，2024 年分红比例/静态股息 率分别为 40%/4.8%。根据 2024 年 7 月公告，2024-2026 年分红 比例不低于当年实现可供分配利润的 44%/48%/53%。根据我们 的盈利预测，公司现价对应 26 年的股息率有望超 6%。

非洲、中东基建景气向上，境外订单占比近 70%

从 2024 年新签海外订单结构看，中东占比 37.2%、非洲 27.4%、 欧洲 16.3%。我们测算中东+非洲重点地区的年均新建需求约 24 亿美元。复盘出海历程，公司经历过“出海风浪”，持续深耕属 地化布局、积累丰富经验，2022-2025H1 公司海外业务重回增 长趋势。25Q1-Q3 公司新签合同金额 598.82 亿元，同比+13%， 其中境外订单占比达 69%。