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中材国际研究报告：一核双驱+国际化打开长期成长空间。中材国际：全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，提供研发设 计、装备制造、土建安装、矿山服务、生产运维等“一站式”系统集成 服务。工程主业是公司业绩压舱石，业务结构转型，国际化发展取得卓 著成果，2023年工程、装备、运维业务分别贡献毛利的47%/21%/26%。 公司提出2024-2026年如无重大投资计划或现金支出等事项，每年现金 分红不低于可供分配利润的40%，持续稳定现金分红回报股东。

水泥工程市场：“一带一路”沿线贡献新建EPC需求，国内外存量技改 与运维市场空间广阔。（1）国内水泥行业低碳减排改造任务紧迫，数字 化转型带来水泥工业数字智能改造需求，按照2025年能效达到标杆水 平产能比例超过30%的目标，仍有约3亿吨产能存在技改升级的需求。 （2）海外：“一带一路”基建高景气支撑新建EPC需求，减碳趋势下 存量技改需求有望加速释放。全球水泥产能延续低速增长，一带一路地 区基建需求升温，其中东南亚地区和西亚北非国家基建景气度表现抢 眼，中东、非洲等国近年来水泥产量增速较快，有望持续贡献EPC增量 需求。发达地区市场受减碳政策影响，存量老线升级改造的潜力较大， 欧洲等存量市场技改需求空间可观。

中材国际：立足水泥工程产业链优势，一核双驱+国际化打开长期成长空间。 （1）工程业务：公司成功把握疫情后海外市场机遇，2023年以来境外 新签EPC重大项目集中落地，驱动新签工程订单加速增长，在手未完 合同额持续上升。（2）装备业务：整合完成后公司加速聚合内外部资源， 打造世界一流材料装备平台。加强与工程板块、属地公司的协同发展， 提升境外收入占比，不断提高装备自给率和市场占有率，发布了《工程 和装备协同管理办法》，2023年装备境外业务收入占比提升至25%，外 行业收入占比提升至32%。（3）生产运营服务：矿山运维存量市场份额 持续提升，在国内水泥石灰石矿山、骨料需求下行、矿山投产节奏放缓 的背景下，公司2023年、2024年一季度分别新签矿山运维合同79.75 亿元、26.33亿元，同比增长7%/32%，公司拥有开采其他露天矿的技术 储备，矿山运维业务向行业外和海外开拓已有显著成果，新签“两外合 同”16个。在海外工程订单高增长的带动下，公司水泥运维业务有望保 持较快增长，数字化、智能化业务持续向集团外、境外和外行业拓展， 开拓新应用场景。（4）立足国际化属地化运营优势，参股协同中材水泥 拓展境外基础建材投资，有望形成境外基础建材投资新一成长曲线。