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中材国际研究报告：国际水泥工程龙头，三业并举焕新机。全球水泥工程龙头，资历深厚，经营稳健。公司主营水泥工程服务、装备制 造、水泥产线及矿山运维服务，定位全球最大水泥技术装备工程系统集成服 务商，全球市占率连续 15 年第一。公司于 2001 年成立，2005 年上市，控股 股东为中国建材股份，实际控制人为国资委，近五年平均 ROE 约 15%，毛利 率约 17%，净利率约 6%，在手订单 956.9 亿元。

水泥行业存量时代到来，技改需求主导。我国水泥行业始于 1949 年，产量 由 66 万吨发展到 2014 年 24.9 亿吨，生产工艺由湿法回转窑到新型干法， 不断成熟。2014 年至今，水泥产量不增反降，产能利用率不足 60%，已进入 产能过剩的存量时代。但水泥工程需求仍在，一是淘汰落后产能，减能置换 需求，二是存量产线的绿色化、智能化技术改造需求。于境内，我国既是水 泥生产大国，也是碳排放大国，水泥行业减排压力较大，当前在运行水泥产 线 1600 条，10 年以上 1400 条，改造空间大。于境外，在运行水泥产线 2400 条，非新型 700 条，20 年以上 1000 条。

公司三业并举，积极转型装备制造和运维综合服务商。1）工程服务：作为 公司主业，2021 年同控合并以水泥工程承包为主业的南京凯盛、北京凯盛， 进一步夯实地基。2）装备制造：抢抓水泥行业转型升级机遇，强化高端装 备驱动发展，当前已实现合肥院 100%股权和博宇机电 51%股权收购。3）运 维服务：公司水泥产线及矿山运维同步发展，2022 年完成智慧工业 100%股 权收购，业务占比逐步提升。

坚定国际发展道路，深耕“一带一路”国家。自 2013 年“一带一路”倡议 提出，公司在沿线国家开拓深耕。截至 2022 年底，公司业务涉及 75 个“一 带一路”国家，合同金额近 3000 亿元，承接水泥生产线 281 条，年产能近 5 亿吨。2022 年，公司境外业务实现营收 166.4 亿元（+25.3%），占总营收比 例 43%。2023 年上半年，境外新签合同额 215.6 亿元（+205%）。