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中材国际研究报告：工程、运维、装备协同发展，“一带一路”、数字智能驱动成长。水泥技术装备工程系统集成服务商，业务指标势头良好。公司实控人为国务院国资委， 控股股东为中国建材股份有限公司，于 2005 年在上交所上市。公司主要从事工程服务、 装备制造、运维服务，2022 年，工程服务/装备制造/运维服务营收占比分别 59.40%/ 12.19%/23.43%。业务营收稳中有升，利润稳步增长：营收端，2018-2022 年，公司 营收由 215.0 亿元增至 388.2 亿元，CAGR+15.9%；利润端，2018-2022 年，公司归 母净利润由 13.7 亿元增至 21.9 亿元，CAGR+12.6%。

工程主业：水泥工程领军企业，业务结构持续优化。1）市场空间：我们测算，2023-2025 年，全球水泥工程年均市场空间有望达 590 亿元/年。其中，国内方面，臵换（新建）、 技改市场空间分别 88 亿元/年、134 亿元/年；国外方面，新建（中性情况下）、技改 市场规模分别 218 亿元/年、150 亿元/年。国内方面，短期产能臵换仍有需求，中长期 老线技术改造空间广阔、有望接棒发力；国外方面，增量新建需求主要来自非洲、中 东和东南亚等“一带一路”沿线国家，存量技改需求主要来自碳减排压力大的发达国 家；2）公司业务：公司拥有完整的新型干法水泥工程产业链，旗下有多家水泥专业甲 级设计研究院和工程建设公司，通过“一揽子”系统解决方案服务全球业主，2018-2022 年，公司工程服务营收从 176.0 亿元增至 230.6 亿元，CAGR 达 7.0%，新签额由 265.8 亿元增至 314.4 亿元，CAGR 达 4.3%，23H1，新签额 295.8 亿元，同比增长 103%； 3）公司布局：公司有序推进并购整合，于 2021 年收购中材矿山、南京凯盛、北京凯 盛，于 2023 年 2 月完成收购合肥院。2022 年，中材矿山/南京凯盛/北京凯盛/合肥院 （ 22M1-8 ）扣非净利润占中材国际扣非归母净利比重分别 19.24%/7.70%/2.95%/9.23%。

运维服务：收购智慧工业完善布局，加速转型运维服务商。1）市场空间：我们测算， 2023-2025 年, 全球水泥运维年均市场规模有望达 459 亿元/年；据麦肯锡数据，国内 水泥石灰石和骨料矿第三方工程运维市场规模预计将从 2020 年 230 亿元增长至 2025 年 280 亿元；2）公司业务：公司运维业务主要涵盖水泥生产线运维、矿山运维、数字 智能服务和固废资源化利用四个领域。2018-2022 年，公司运维服务营收由 8.8 亿元 增至 90.9 亿元，CAGR 高达 79.28%，毛利率从 15.6%增至 22.6%，新签合同额从 2.3 亿元增至 146.9 亿元，CAGR 高达 182.70%（2021 年，公司合并以矿山运维为主业 的中材矿山，开拓矿山运维服务；2022 年，完成智慧工业 100%股权收购，不断加快 运维服务布局；2022 年，公司统计口径调整，将备品备件业务从装备制造业务转移至 运维服务业务）；3）公司布局：2022 年，公司收购中建材智慧物联有限公司持有的 智慧工业 100%股权，进一步完善运维服务市场布局。智慧工业现有提供生产线运维服 务的境外水泥生产线 13 条，主要分布在中东、北非等国家，拥有沙特分公司等 8 家海 外分支机构，建立沙特、伊拉克等维修中心。