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中材国际（600970）研究报告：全球水泥智能制造龙头，“一核双驱”迈向新未来。全球水泥工程服务龙头，正式开启多元转型。1）公司定位全球最大的水泥技术、装备、 工程、服务系统服务商，业务遍及 80 个国家，连续 14 年保持全球市占率第一。历经 数十年发展，公司已正式开启多元化转型、步入“绿色智能”新阶段。2）2022 年，在 宏观经济出现较大波动的情况下，公司订单仍保持稳健、体现业务实力。其中，1-9 月， 公司运维服务、装备制造分别新签 94、43 亿元，同比分别增长 90%、25%，表现亮 眼，验证积极转型成效。3）同时，作为积淀深厚的国有企业，公司一直重视投资者回 报，分红比例近 10 年均超过归母净利润的 30%。2022 年 4 月，公司限制性股票激励 计划首次授予部分完成登记，净利润层面，2022、2023、2024 年复合增长率不低于 15.5%；ROE 层面，2022、2023、2024 年分别不低于 14.9%、15.4%、16.2%，彰显 公司发展信心。

降本增效需求迫切，千亿级存量市场加速开启。1）根据 On Field Investment Research 统计，2022 年预计全球水泥需求同比上涨约 1%，总体平稳，存量时代或将逐步到来； 而受能源、物流、原材料、劳动力等多重因素影响，水泥行业成本压力陡增。我们认 为，存量技改、智能制造将成破局之路，近年来政策引导力度亦明显加大。2）从市场 空间而言，我们认为以技术改造、运维服务、装备迭代等为代表的存量市场，总体年 需求或超千亿元，市场有望正式进入加速期。

产业积淀首屈一指，“一核双驱”战略确立。1）公司作为材料工业世界一流服务商， 自身在水泥产业的行业 Knowhow 及核心卡位优势明显，集“天时地利人和”于一身。 我们认为，公司将以智慧 EPCM 为核心，通过数字智能和高端制造双轮驱动，带动业 务的协同发展，在主导产业上做优做强、逐步扩大属地经营，并在第二赛道持续突破。 2）EPCM：发展根基与压舱石。目前全球市场新线建设、产能置换稳健释放，老线升 级改造的需求旺盛，预计水泥 EPC 主业将长期稳定发展；同时公司亦在加快向运维服 务商转型，专业服务能力得到业主高度认可。3）数字智能：卡位核心、Knowhow 深 厚、放量在即。水泥行业目前智能化渗透率低，发展空间广阔；而智能制造的改革恰 恰需要公司对业务逻辑和流程深度了解、且具备丰富的实践和产业资源，公司先发优 势和竞争壁垒明显。随着槐坎南方标杆明晰、智能工厂接连落地，公司数字智能战略 地位确立、推广正当时。4）高端装备：性能全球领先、市占率提升空间广阔。水泥产 线的机器设备在早些年间以进口居多，而公司拥有大量配套自主知识产权的国际水准 水泥专业装备和自动化控制技术装备，可以利用与工程总承包业务的协同优势带动产 品销售。目前，公司高端装备性能已得到国际高度认可；2023 年 1 月，公司拟收购合 肥院，也有望实现装备产业的再升级，公司正向中国及全球一流的水泥装备平台快速 迈进。