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中材国际研究报告：水泥综合服务全球龙头，“运维+装备”打开成长新空间。水泥技术装备工程系统集成服务商，业绩增速靓丽。公司实控人为国 务院国资委，控股股东为中国建材股份有限公司，于2005年在上交所 上市。2021-2023年追溯后归母净利润CAGR达17.4%。

工程主业：国内更新空间足，海外新建需求强。23年公司工程服务业 务营收267亿元（同比+8%）。国内看，短期产能置换仍有需求，老线 技改空间广阔。我们预计24-25年国内置换（新建）/技改年均市场空 间分别为88/207亿元。境外看，增量建设需求主要来自非洲、中东和 东南亚等地区，技改需求主要来自减排需求强的发达国家。24-25年境 外水泥EPC增量年均市场空间约200-250亿元。

运维服务：水泥+矿山并行，内生外延协同出海。水泥产线运维：未来 5年全球备品备件及运维服务年均市场规模预计为400-450亿元，23 年公司营收41亿元（同比+2%），市占率为9%-10%，收购智慧工业， 完善海外产线运维版图；矿山运维：国内水泥石灰石和骨料矿运维年均 市场规模预计约280-300亿元，23年公司营收65亿元（同比+22%）， 市占率为22%-23%；布局有色金属等“水泥外”露天矿山运维业务， 增资中材水泥，有望协同出海。

高端装备：攥指成拳新格局，“一内两外”大空间。全球水泥装备年均 市场空间预计约350-400亿元，23年公司营收72亿元（同比+2%）， 市占率为18%-21%。发展空间看，（1）成立装备集团，解决集团内同 业竞争，提升装备自给率；（2）推广装备产品水泥外行业应用；（3）头 部竞对艾法史密斯退出，海外装备市占率有望提升。