2023年中期建筑建材行业报告：回归下的修复与成长

回归下的修复与成长主观点：

1.1 2023年上半年基建增速虽降，但依然较好

2023年1-5月地方政府专项债发行低于去年同期水平，额度平稳。 2023年1-5月地方政府专项债累计额度为1.90万亿，同比下降 6.73%，从4月份同比高增15.67%变为负增长。2023年是回归的一年，基建依然保持着较高的增速。 2023年1-5月基建累计投资增速达到9.53%，不含电力为7.5%， 依然保持较高的增速。

1.2制造业投资增速仍好但逐月回落，呈现回归态势

2023年1-5月制造业固定资产累计投资增速为6%，虽然增速逐月 回落但仍然保持较高的增速。2022年制造业固定资产投资占比约为31.48%。

1.3 稳杠杆后时代地产投资增速继续下降，处回归态势

2023年1-5月房地产固定资产投资为4.57万亿，虽然同比 下降7.2%，但基本上和2020年的4.59万亿的投资额水平 相当。2023年1-5月累计房地产新开工面积为3.97亿平方米，同比 下降22.60%，而施工面积为77.95亿平方米，同比下降 6.20%。“保交楼”政策推进地产竣工情况同比高增。随着保交楼政策推进，2023年房地产竣工情况同比改善突出。2023年1-5月全国房地 产竣工面积为2.78亿平方米，同比增长19.60%，从1月份增速转正以来，增速逐月提升。

1.4地产继续拖累固定资产投资增速下降，建筑工程投资影响大

2023年1-5月房地产固定资产投资中建筑工程投资额为2.53万亿 (占房地产固定资产投资额的比重为55.47%)，同比下降10.9%。2023年全国固定资产投资依然保持正增长,1-5月份累计固定资 产投资为18.88万亿，同比增长4%，较4月份下降0.7个百分点， 增速呈现逐月回落的态势，同比增速略低于疫情前2018年和 2019年的增速水平。

1.5 2023年上半年地产拖累下建筑建材需求依然疲弱

传统建筑建材需求依然疲弱。2023年建材的需求在地产的拖累下，继续呈现出疲弱的态势。2023年1-5月全国水泥累计产量为7.71 亿吨，同比增长1.9%，其中5月单月水泥产量仅为1.96亿吨，同比下降-0.4%。浮法玻璃行业的生产线开工率虽然从2023年3月份开 始有所回升，但开工率依然不高，低于80%。行业需求总体上依然处于较弱的态势当中。

2. 地产行业投资虽下滑，但正走向长期健康发展轨道

2023年1-5月房地产销售额为4.98万亿元，同比增长8.4%，同比增速从3月转正后，保持持续的正增长。其中，住宅销售额从2023 年初以来一直保持正增长，2023年1-5月商品住宅累计销售额为4.51万亿元，同比增长11.90%。

2.1 需求刺激政策效果有所显现

甚至从同口径的住宅销售面积看，2023年也出现微幅的正增长。2023年1-5月商品住宅销售面积为4.07万亿平米，同比增长2.30%， 从2023年3月就已经开始转正。2023年上半年需求刺激政策效果虽然低于市场预期，但是效果确实正在逐步显现。

2.2 保交楼政策作用表现突出，地产需求改善会提升效果持续性

2023年1-5月房地产累计竣工面积为2.78亿平方米，同比增长19.6%，而2022年还同比下滑15%。保交楼政策主要是针对一些烂尾 楼项目，以保民生防风险为主要目标。所以，在市场机制的影响下虽然会存在不同的困难和问题，但是随着地产需求的改善，也会 进一步破解保交楼中的各种问题，让保交楼政策效果具备持续性。

2.3 地产自身造血功能开始恢复

地产低迷->影响行业良性自循环->地产企业风险进一步暴露->地产行业悲观预期->抑制购房意愿->地产行业更加低迷。 循环没有收敛，会越来越差。但是从2023年以来我们看到地产行业的自身造血功能开始恢复，上述的负反馈循环开始收敛。2023 年1-5月房地产企业资金来源于地产销售的累计个人按揭贷款为1.04万亿元，同比增长6.5%；定金和预付款为1.99万亿，同比增长 4.4%，地产行业自身造血功能开始逐步地得到恢复。

2.4 全面的政策和丰富的政策工具储备保证地产行业长期健康发展

从“保交楼”到“三支箭”等供给端的一系列防 风险政策，防范了地产行业在向长期健康轨道上 发展的过程当中一些局部和个别情况引发系统性 风险，对地产行业的健康回归提供安全垫，房地 产行业正在向长期健康发展的轨道上发展。

政策的前瞻性和系统性起到了稳房价、稳地价和 稳预期的作用。短期起到了防风险的作用。长期 则保证地产行业从原先粗放式的发展阶段向高质 量、改善性的更高居住需求的新发展阶段过渡。 房地产的问题关系到民生和经济大盘的风险，所 以，保证地产行业的长期健康发展是首要的问题， 更多更丰富的政策工具和储备确保了房地产行业 的长期健康发展。

3. 地产新阶段和存量房时代建议继续关注消费建材

3.1 保交楼带来阶段性需求的改善

保交楼带来阶段性需求的改善。2023年保交楼政策效果显著，前瞻性和针对性的政策解决了烂尾楼的痛点。同时，也有较多的待 完工项目楼盘需要去“保交”去竣工。 从2016年以来，我们可以看到房屋销售面积和竣工面积的剪刀差，每年都很大。即使有保交楼政策的2022年，房屋销售面积和竣 工面积的剪刀差也达到4.96亿平方米，2020年最高时达到8.49亿平方米。其中，商品住宅的销售面积和竣工面积的剪刀差更大，最 低的也是2022年的5.21亿平米，最高是2020年的8.9亿平米。从2016年到2022年房屋销售面积和竣工面积的剪刀差值合计达到 48.54亿平米，商品住宅销售和竣工面积的剪刀差合计为52.20亿平米。

3.2地产行业正进入新发展阶段：改善和存量房的时代

中国人口已达到峰值阶段。2022年随着中国人口生育率的下降，人口自然增长率已经为负值，达到-0.6%。中国人口的总人数开始 出现下降，2022年底中国人口总人数为14.12亿,较2021年减少85万人。当前中国人口处于峰值区域阶段。

3.3 消费建材受益于地产新发展阶段

消费建材不但受益阶段性保交楼政策带来的阶段性需求释放，能够更好地平滑前期新开工不足带来的需求影响。 同时从长期看，中国进入到存量房时代，消费建材的长期需求更稳定。叠加消费升级带来消费建材更大的需求 空间。 特别是一些优秀和龙头的消费建材企业，拥有高标准的产品品质、得到市场认可的品牌力以及完善成熟的销售 渠道。在房地产行业风险释放，回归长期健康发展的轨道上，会进一步提升这些优秀和龙头公司的成长确定性。 同时，棚户区改造、城中村改造和危旧房改造等也都会带来消费建材需求增量。我们继续建议关注消费建材的 相关行业像装饰管材、板材、涂料、瓷砖、石膏板等。

4.继续着眼行业集中度的提升、业绩改善和建筑央企的资产优化

建筑建材行业最大的发展趋势是行业集中度的提升，是优秀和龙头公司市场占有率的提升。这是中国经济发展、中国房地产行业 发展和建筑建材行业发展的阶段所决定的。

4.1 建筑建材行业盈利水平仍处历史低位，等待市占率提升和业绩弹性

2023年的一季度上市公司数据看，公司盈利水平虽然略有改善，但仍处于历史最低水平区域。海螺水泥作为水泥行业龙头公司2023 年1季度毛利率仅为16.50%，较去年第四季度提高2.62个百分点，相对于去年四季度的20多年的历史最低，属于次新低。旗滨集团作 为浮法玻璃龙头公司，2023年1季度毛利率水平为13.41%，较去年第四季度提高3.60个百分点，也是10多年的历史次新低。

4.2 一带一路等政策继续优化央企建筑公司资产带来估值改善

出口影响符合预期，2023年1季度基建继续拉动内需。从2023年1季度的情况看，最终消费和支出对于GDP的拉动为3%，资本形成 总额对GDP的拉动是1.6%，而货物和服务净出口的拉动是-0.1%，基本上符合我们前期的预期。其中，基建累计投资2023年1季度增 速依然保持10.82%较高的增长，继续起到了拉动内需的作用。 下半年基建拉动内需的作用仍然需要。2023年下半年，受美欧经济的影响中国总体出口情况依然相对较弱。消费持续性乏力，地产投 资依然在下滑，所以，作为财政政策中最直接的内需拉动方式，基建拉动内需的作用仍然需要。

5. 2023年下半年在行业需求回归底部的情况下，关注业绩估值修复和成长

地产和基建变化影响需求的情况下，带来建筑建材行业的修复和成长

地产投资虽然仍在下滑，但总体正在向长期健康发展轨道改善，特别是保交楼政策效果明显。上半年政策的效果虽然不及市场预 期，但是确确实实地把地产行业从无收敛的负反馈循环向正反馈方向推动。毕竟，中国的房地产行业已经过了粗放式发展的阶段， 改善性和高品质的住房才是供给端的真正意义所在，保证地产长期健康发展才是政策的最终目标。 基建虽然受投资增速下降以及地方政府资金压力的影响，但是仍保证了较好的增长，特别是地产景气度回落还没有结束的情况下。 中央政府的政策在基建发力的过程当中的作用正在变大，央企作为国家资产，提升资产价值能够更好地为政策发力打开空间。 

2022年建筑建材行业经历了需求的大幅下滑，行业盈利水平处于历史低位，2023年上半年虽然略有改善，但依然处于底部区域。 随着地产行业逐步向长期健康发展轨道上演进的情况下，2023年下半年将带来建筑建材优秀和龙头公司的业绩估值修复和成长。 

继续建议关注消费建材等优秀和龙头公司的成长以及央企公司资产优化

建筑建材行业最大的趋势就是行业集中度的提升，特别是优秀和龙头在当前的环境下更能够较好地提升自身市占率的水平，成长 性更确定。消费建材不管是从短期保交楼政策的推进还是从存量房需求的释放，以及消费升级等，需求相对稳定且持续。在基建 拉动内需和“一带一路”政策的推进下，央国企资产优化还在继续，有利于估值的提升。  我们继续坚持一直以来观点：继续看好消费建材受益地产调控下阶段需求的平稳以及地产新发展阶段的需求的持续性和优秀公司 确定的成长性，关注装修管材、瓷砖、涂料和石膏板等；继续关注水泥、减水剂和防水材料等，等待地产探底后的新周期变化； 看好建筑央企公司资产结构和质量优化带来的估值修复。

编辑：520中国