2023年豪鹏科技研究报告：深耕电池二十载，迈入快速扩张期

1. 盈利预测

与市场不同的观点：市场认为消费电池需求仍较疲软，公司的业绩增长 潜力有限。而我们认为公司产品体系全面具备增长的潜力：1）消费电池 需求有望迎来复苏。智能手机换机周期在 3 年左右，2020 年及 2021 年 第一批 5G 手机用户有望在 2023 年下半年到 2024 年迎来新一轮换机， 2023 年下半年苹果等新机型的推出也将刺激需求。笔电方面，疫情期间 居家办公或上课需求提前透支了笔电消费，2024 年也将迎来换机周期。 此外，VR 等新型可穿戴设备也有望带动消费电池需求增长。2）公司的 客户结构持续优化，市场份额不断提升。在笔电领域，凭借惠普的成功 经验，公司有望进入其他头部公司供应链；在手机领域，公司当前份额 较小，有望通过逐步开拓二线品牌打开市场；在便携式储能领域，公司 有望在 GOAL ZERO 的基础上开拓更多客户。

聚合物软包锂离子电池：该产品的应用领域包括笔电、手机、无人机等， 公司客户包括惠普、MSI、大疆等。随着消费电子产品的需求逐渐好转， 公司有望充分受益。此外，公司产品获惠普等头部笔电厂商高度认可， 公司有望加速进入其他厂商供应链，从而实现业绩较快增长。我们预计 公司 2023-2025 年聚合物软包锂离子电池营收增速分别为 35%/30%/25%， 毛利率分别为 21.5%/22%/22.5%。

圆柱锂离子电池：该产品的应用领域包括小动力、便携式储能等，公司 现有客户包括索尼、哈曼、飞利浦、松下、博朗、GOAL ZERO 等国际 一线品牌。其中便携式储能近年来发展迅速，需求保持较快增长，公司 在该领域积累深厚，有望贡献增量收入。我们预计公司 2023-2025 年圆 柱锂离子电池营收增速 分别为 30%/25%/20% ，毛利率 分别为 19.5%/20%/20.5%。

镍氢电池：尽管该市场较成熟，但公司进一步聚焦大容量、高技术规格、 高制作工艺、高毛利的产品领域，包括车载 T-Box、备用电源等。公司 目前已经拥有比亚迪、广汽埃安、吉利、一汽红旗等优质客户。我们预 计公司 2023-2025 年镍氢电池营收增速保持在 15%左右，毛利率稳定在 15.5%左右。 我们预计 2023-2025 年公司实现营业收入 45.51/57.38/70.02 亿元，同比 增长 30%/26%/22%，归母净利润 1.13/2.80/3.88 亿元，2023 年同比下滑 29%，2024-2025 年同比增长 148%/38%，EPS 为 1.38/3.43/4.74 元。

结合公司行业和业务特征,选取同样以消费电池为主要收入来源的珠海 冠宇和欣旺达作为可比公司，采用 PE 和 PB 两种估值方法： 1） PE 估值法：由于可比公司珠海冠宇亏损业务对短期业绩冲击较大使 PE 偏高，故参考 2024 年行业平均估值水平 18.2XPE，给予公司 2024 年 18.2XPE，对应的合理估值水平为 62.43 元。 2） PB 估值法：参考 2023 年行业平均估值水平 2.32XPB，给予公司 2023 年 2.32XPB，对应的合理估值水平为 68.37 元。 结合 PE 和 PB 两种估值方法，基于审慎性原则，给予公司 2024 年 18.2X PE，对应目标价为 62.43 元。

2. 深耕电池领域多年，保持稳健发展

2.1. 专注电池领域二十余载

专注电池领域二十余载。公司创立于 2002 年，经过 20 年沉淀深耕电池 行业，2022 年在深圳证券交易所主板上市。公司致力于锂离子电池、镍 氢电池的研发、设计、制造和销售，公司现有产品包括聚合物软包锂离 子电池、圆柱锂离子电池及镍氢电池。产品覆盖笔电、手机、可穿戴设 备、智能家居、个人护理、便携式储能、车载 T-Box 等多领域，获得全 球诸多知名品牌商的认可并建立长期紧密合作，部分品牌客户代表如惠 普、索尼、大疆、哈曼、罗技等。

起步于镍氢，发展于锂电，产品多元化布局。公司 2002 年推出高容量、 低自放电、宽温等产品，在镍氢电池领域确立了领先地位，2008 年开始 发展锂电软包电芯，并在 2011 年开始发展锂电模组，为为客户提供整体 电源解决方案。公司在 2015 年通过国际主流笔电品牌客户审核认证， 2016 年开始批量供应，自此锂电业务全面发力，不断拓宽产品应用领域， 实现快速发展。

公司股权结构稳定。公司控股股东及实际控制人为潘党育，直接持有公 司 1732 万股，合计持有公司 27.60%的表决权，前十大股东控股比例为 57.01%，股权结构稳定。股权激励目标明确，助力公司长期发展。公司已实施股权激励，以 28.48 元/股的授予价格向符合授予条件的 207 名激励对象授予 194.48 万股 限制性股票。按照股权激励业绩考核目标，公司 2023-2025 年营业收入 将达到 45/55/70 亿元，实现较快增长。

2.2. 经营业绩稳步增长

公司营业收入实现较快增长。2019-2022 年期间公司分别实现营收 20.71/26.24/33.18/35.06 亿元，年均复合增长率 19.18%，归母净利润 1.51/1.67/2.54/1.59 亿元。2023H1 由于下游消费需求低迷，营业有所下 滑，在利润端，汇率波动导致的远期外汇合同公允价值变动收益及远期 外汇合同结算产生的投资收益对业绩的扰动较大。随着下游需求修复及 公司新产品新客户的开拓，按照股权激励业绩考核目标，2023 年将实现 营收超 45 亿元，同比增长超 25%。

三大主营业务齐头并进。公司主要产品为聚合物软包锂离子电池、圆柱 锂离子电池和镍氢电池，分业务营收占比保持相对稳定，2022 年分别为 52.04%/30.58%/17.37%。2022 年毛利率有所修复。2022 年聚合物软包锂离子电池毛利率下降 3.17pcts，但圆柱锂离子电池毛利率上升 4.28pcts，镍氢电池毛利率上升 3.76pcts，带动整体毛利率小幅修复。2019-2022 年，期间费用率分别为 16.61%/19.55%/15.07%/14.40%，持续 改善。 公司重视创新研发， 2019-2022 年 ， 研 发 费用 分别达到 1.10/1.48/1.81/2.15 亿元，复合增长率为 25.03%。研发费用率分别为 5.31%/5.64%/5.46%/6.13%，比例稳定增长。

2023 年公司重视新产品新客户拓展，费用率有所增长。为了完成股权激 励业绩考核目标，公司会在储能等新产品开发，以及笔电手机等领域新 客户开拓方面加大投入，公司 2023H1 各项投入均大幅增加，我们认为 公司未来两到三年内将会持续加大投入，费用率将会保持在较高水平。

3. 消费电池复苏与新兴领域拓展带动电池需求上行

3.1. 政策支持电池产业健康快速发展

政策推动和规范了电池制造行业的发展。锂离子电池和镍氢电池与可再 生能源、新材料、现代电子信息、装备制造、新能源汽车等多个战略性 新兴产业关联紧密，市场空间广阔。在政策的支持下，电池产业将保持 快速发展。

锂电池出货高速增长，市场空间广阔。2022 年全球锂离子电池总出货量 957.7GWh，同比增长 70.3%，其中汽车动力电池出货量为 684.2GWh， 同比增长 84.4%；储能电池出货量 159.3GWh，同比增长 140.3%；小型 电池出货量 114.2GWh，同比下滑 8.8%。2022 年，中国锂离子电池出货 量达到 660.8GWh，同比增长 97.7%，在全球锂离子电池总体出货量的占 比达到 69.0%。根据 EVTank 预测数据，全球锂离子电池出货量将在 2030 年达到 6080.4GWh，2022-2030 年的复合增长率达到 22.8%。

3.2. 消费市场有望迎来回暖

笔记本电脑、手机等消费电子产品需求有望复苏。根据 TrendForce 和 IDC 数据，2022 年全球笔记本电脑出货量约为 1.86 亿台，智能手机出货 量约为 12.06 亿部，同比均有一定幅度的下滑。2023 年 H1 由于行业整 体仍处于去库存阶段、消费端需求偏弱，但已出现改善的积极迹象。中 国信通院数据显示，自 2023 年 2 月以来，我国手机连续四个月出货量 实现同比正增长。在笔电市场，TrendForce 预测 2023 年 Q2 出货量环比 增长 10%以上，重回正增长。

消费电子行业或将于 2024 年迎来强劲复苏。1）智能手机换机周期在 3 年左右，2020 年及 2021 年第一批 5G 手机用户有望在 2023 年下半年到 2024 年迎来新一轮换机，叠加 2023 年下半年苹果等新机型的推出，2024 年手机消费有望进一步复苏。TechInsights 预计 2024 年 5G 智能手机渗 透率将增长至 72%、并将恢复两位数的增长。2）自 2020 年以来，居家 办公或上课需求提前透支了个人电脑的消费， 2024 年也将迎来换机周 期，叠加 AI 热潮的带动， IDC 预计全球笔记本电脑出货量也有望再次 呈现双位数的年增长率。

可穿戴设备带动消费电池需求增长。根据 IDC 数据，可穿戴设备 2022 年出货量为 4.92 亿部，2023 年出货量预估为 5.23 亿部，2027 年达到 6.45 亿部，年复合增长率为 5.4%。其中据 IDC 预计，2023 年智能手表 将呈现恢复性增长，出货量将增长 3.5%。VR、AR、MR 等创新性技术 可穿戴设备处于初兴阶段，根据 IDC 数据，2022 年 AR/VR 的全球出货 量达 970 万台，2023 年出货量将同比增长 31.5%，预计 2026 年出货量 将达到 3510 万台。随着索尼 PS VR 2、苹果 MR、Meta Quest 3 等主要 产品的推出以及 AIGC 在内容端、交互中持续创新， XR 产业有望迎来 更快增长，带动消费电池需求进一步增长。

3.3. 新兴应用场景催生增量电池需求

电子烟替代卷烟，市场规模增长显著。随着人们对吸烟相关健康问题的 认识不断提高，电子烟代替传统卷烟的的需求增加。此外电子烟产品的 多样性也吸引了大量消费者。根据 Mordor Intelligence 预测数据，电子烟 市场在 2022-2027 年的复合年增长率将达到 16.90%。根据艾媒咨询预测 数据显示，中国电子烟内外销市场增速明显，预计 2023 年外销市场规模 达 2498.4 亿元，内销市场规模达 454.3 亿元。相应的电子烟电池需求也 将迎来快速增长。

中国智能家居处于爆发期。随着人民可支配收入的提高和对高品质家庭 生活的不断追求，智能家居产品的需求持续增长，中国正处于智能家居 的全面智能爆发期。根据艾瑞咨询测算，2022 年中国智能家居市场规模 为 4517 亿元，其中以智能摄像机、智能门锁为代表的 AI 属性智能品类 增速较快。随着智能家居行业的高速发展和细分产品智能化、可移动化 趋势推动，锂离子电池的需求将迎来新的增长点。

机器人智能化技术突破，千亿市场规模带动电池需求提升。智能机器人 可以通过感知理解行为环境，在与环境的交互中积累经验，形成在复杂 环境中执行任务的能力，未来将对生产生活提供强大助力。目前传统机 器人行业进入智能化转型期，协作机器人的出现使得机器人与人可共享 工作空间，人机协作方式更进一步，更加高效灵活的特性催生了庞大的 需求。此外，在特斯拉的带动下，人形机器人的商业化进程有望加速， 推动机器人市场规模持续增长。根据艾瑞预测，2025 年中国智能机器人 市场规模接近千亿。

便携式储能继续保持高增长态势。2022 年出货量为 4GWh，同比增 207.7%。据中国化学与物理电源行业协会预测，全球便携式储能电源市 场规模将从 2021 年的 111.3 亿元增长至 2026 年的 882.3 亿元，2026 年出货量有望达到 3110 万台。便携式储能当前的主力市场在欧美地区， 中国则是发展潜力巨大的市场。

3.4. 镍氢电池在部分细分应用领域受青睐

镍氢电池具备安全性高、适用温度范围广等特点。镍氢电池广泛应用于 民用零售、个人护理、储能及混合动力汽车等领域；随着车联网的兴起， 镍氢电池作为车载 T-Box 电源的主流方案，发展前景广阔。 车载 T-Box 是智能网联汽车的关键零部件之一。其配置的备用电源需 确保外部电源断电后，车载 T-Box 的安全通讯、数据传输等功能正常运 行。我国新能源汽车领域的快速发展必将成为驱动车载 T-Box 行业市 场规模迅速扩大的源动力，而镍氢电池以良好的可靠性、循环寿命长、 宽温等特性被众多 T-Box 厂商作为最佳的备用电源。

4. 消费领域有望再突破，探索储能打开天花板

4.1. 技术积淀深厚，公司获多领域头部客户认可

公司自研掌握核心技术，构筑护城河。公司通过自主研发掌握了“高能 量密度电池技术”“电池电解液技术”“高温电池技术”“电池快速充放电 关键技术”“高安全电池关键技术”等行业关键技术，其中“高电压高能 量密度锂电池关键技术研发及产业化应用项目”获得深圳市科技创新委 员会评定的“科技进步二等奖”；消费类电子产品用氢镍蓄电池荣获国家 工业和信息化部及中国工业经济联合会评定的“制造业单项冠军产品” 殊荣。 此外，公司还与中南大学、哈尔滨工业大学、华南理工大学和南方科技 大学等知名高校建立了密切的合作关系。产学研相结合帮助公司在底层 机理分析、新型材料预研、前瞻性技术布局等方面更进一步。公司形成 了“生产一代、研发一代、储备一代”的完整研发体系。

截至 2022 年 12 月 31 日，公司已获得授权专利 399 项，其中境内发明 专利 108 项，境外发明专利 2 项，境内实用新型专利 270 项，境内外观 设计专利 18 项，境外外观设计专利 1 项。 公司高度重视研发投入，确保产品不断迭代升级。公司有望借此保持在 笔记本电脑、可穿戴设备等现有市场的竞争力，并逐步扩大份额，还有 望开拓更多细分市场，如太阳能街灯、智能家居等。公司充分挖掘市场 潜在空间，实现加速成长。

公司凭借深厚的技术积累，形成了涵盖多个领域的产品结构。公司现有 产品包括聚合物软包锂离子电池、圆柱锂离子电池及镍氢电池。其中中 型聚合物软包锂离子电池主要应用于笔记本电脑及周边产品、智能家居、 安防设备、智能手机等领域；小型聚合物软包锂离子电池主要应用于可 穿戴设备及电子烟等领域；圆柱锂离子电池主要应用于便携式储能、蓝 牙音箱、移动支付终端、智能家居、个人护理、医疗设备等领域；镍氢 电池主要应用于民用零售、个人护理、车载 T-Box 等领域。

公司聚焦服务世界五百强和各细分行业前十名品牌商。凭借深厚的技术 积累和不断的技术迭代，公司获得了多领域头部客户的认可。目前，公 司已经与惠普、MSI、罗技、索尼、哈曼、百富、大疆、飞利浦、松下、 博朗、迈瑞、谷歌、佳明、GOAL ZERO、GOPRO、亚马逊、金霸王、 劲量、吉利、红旗、广汽埃安等国际知名企业建立了稳固的合作关系。 优质的客户基础也公司长期稳步发展奠定了基础，有望形成示范效应， 例如在笔电领域，对惠普供应的成功经验有望复制在其他厂商上，加快 验证进程，从而快速扩大市场份额。

4.2. 需求回暖叠加市场开拓，带动公司订单量显著增长

走出低谷，在手订单大幅增长。受 2022 年消费电子的需求低迷影响， 公司 2022 年在手订单金额同比下滑 24%。得益于公司大客户战略、前 期市场开拓以及 2023 年行业逐步复苏，截至 2023 年 3 月 31 日，公 司在手订单合计 17.31 亿元，较 2022 年 12 月 31 日增长 46 %，将支 撑公司营业收入增长重新提速。

产能利用率有望逐步恢复。受春节假期、行业需求依旧偏弱等因素影响， 2023 年 1-3 月公司产能利用率较低，聚合物软包锂离子电池、圆柱锂 离子电池和镍氢电池的产能利用率分别为 53.2%/49.49%/74.53。但随着 在手订单增多，公司产能利用率有望明显回升，从而减轻折旧摊销压力， 盈利能力有望显著提高。

老厂搬迁新厂投建，助力公司扩大市场。公司坚持大客户战略，持续聚 焦新的品牌客户开拓，通过引进新品牌客户推进订单转化，有利于支撑 公司产能消化。参考公司2023-2025年股权激励考核目标45/55/70亿元， 我们认为公司有望成功开发新客户，以实现收入的快速增长，公司未来 产能扩张将进一步满足大规模订单需求。此外，老厂搬迁与新厂整合可 有效提高生产管理销量，从而进一步实现降本增效，度过前期高投入的 市场开拓期后，公司业绩有望量利齐升。

4.3. 加码储能，探索打开成长天花板的第二增长曲线

储能市场增速快、空间大。新型储能是建设新型电力系统、推动能 源绿色低碳转型的重要装备基础和关键支撑技术，是实现碳达峰、 碳中和目标的重要基础。得益于国内外市场刚需、政策红利、技术进 步与成本控制等多方面驱动因素，锂电池储能行业由起步期迈入高 速扩张阶段，未来仍有广阔成长空间。EVTank 数据显示，2022 年 全球储能市场高景气度发展，储能锂电池出货量达 159GWh，同比 增长 140.3%。

公司便携式储能营收快速增长。公司已在便携式储能领域布局多年， 已实现对全球市占率第三的 GOAL ZERO 批量供货。 2019-2021 年 便携式储能的营收分别为 3482/13557/15104 万元，占比分别为 1.69%/5.2%/4.6%。公司将在便携式储能上加大投入，享受市场容量 快速扩大的红利，募投项目中的圆柱类产品就主要涉及备用电源、 电动工具、便携式储能等产品。

公司向工商业储能、大储等领域延伸探索。在储能系统、大型储能 电芯领域，公司将重点在软件系统研发、储能电芯电化学平台搭建、 产品分析及应用场景研究等领域加大投入。公司为开拓储能市场积 极储备，我们认为凭借公司在电池技术上的积累和便携式储能上的 经验，公司有望成功打入工商业储能、大储等空间更大的市场，从而 打开公司成长天花板。

编辑：520中国