2023年国际医学研究报告：医疗服务旗舰，蓄力起航

1 公司概况：区域综合医院翘楚，打造医疗服务旗舰

国际医学前身西安市解放百货商场始建于 1956 年，于 1986 年 12 月改制为股份有限公 司。公司股票“陕解放 A”于 1993 年在深交所挂牌交易。2011 年，西安高新医院以收购方 式进入体内，开始进军医疗领域。2018 年转让全资子公司开元商业有限公司 100%股份，彻 底转型为纯医疗服务型企业。目前，国际医学运营西安高新医院、西安国际医学中心医院、 西安国际医学中心医院北院区等大型综合性医疗机构，探索发展“综合医疗+特色专科”创 新模式，打造行业领先的提供全生命周期医疗健康服务的健康管理集团。

公司股权结构清晰。公司第一大股东是陕西世纪新元商业管理有限公司。

传统零售业务收入放缓业绩不佳，转型医疗开启新增长曲线。 1）收入端：2013-2017 年公司营业收入增长缓慢，2013-2017CAGR 为 4.5%，主要由于公司零售业务受困于消费 疲软、运营成本上升，传统百货增长持续回落。2018 年 3 月，公司转让全资子公司开元商 业 有 限公司 100% 股 份 ， 剥离 零售 业务 。 2019-2021 年 营 业 收 入迎 来快 速增 长， 2019-2021CAGR 达 19.7%。2012-2018 年为公司“零售+医疗”双主业发展阶段，其中医 疗板块占比持续上升，从 2013 年占比 12.3%提升至 2017 年占比 16.4%；零售板块持续萎 缩，从 2013 年占比 85.1%下滑至 2017 年占比 81.4%。自 2018 年处置零售业务后，公司转 型为纯医疗服务型企业，现医疗服务营业收入占比超 99%。2）利润端：2013-2017 年公司 归母净利润增长缓慢，2013-2017 归母净利润 CAGR 为 15.6%，其中，2014 年公司实现归 母净利润 3.5 亿元，扣非后归母净利润 2.5 亿元，系公司出售所持有的西安银行股份有限公 司全部股份共计 1.6 亿元影响所致。2018 年公司以 33.6 亿元对价转让全资子公司开元商业 有限公司 100%股份，实现归母净利润 21.8 亿元。2020 年公司转让汉氏联合公司股份共计 7.8 亿元，实现归母净利润 0.5 亿元。公司业务全面转型医疗服务后，由于业务扩展成本上 升与业务规模效应尚未体现，出现亏损，但呈改善趋势。 受疫情影响业绩承压，2023Q1 迅速恢复。2022 年公司营业收入达 27.1 亿元，同比下 降 7.2%，主要由于突发事件及疫情影响所致。随着疫情防控放开，经历 2022Q4 疫情高发 期后，2023Q1 患者处于免疫期，2023 年一季度受疫情影响小，业绩快速恢复，此外由于 2022Q1 由于突发事件造成的低基数，2023 年一季度业绩增速较快，营业收入 10.6 亿元， 同比上升 247.4%。2023Q1 亏损 0.8 亿元，同比改善 82.6%。

医疗服务营收持续增长，中心医院、高新医院为中流砥柱。2013-2022 年医疗服务营收 快速增长，其中 2022 年医疗服务实现营业收入 26.4 亿元。医疗服务营收主要来自西安高新 医院与西安国际医学中心医院。

转型后利润率波动大，期间费用率呈下降趋势。2013-2017 年，公司毛利率、净利率与 期间费用率保持稳定，其中 2014 年销售净利率上浮系由公司转让股份所致。公司全面转型 医疗服务后，由于业务扩展成本上升与业务规模效应尚未体现，毛利率、净利率下降，而期 间费用率短期内上升。1）毛利率与净利率：2019 年，公司毛利率下降至 14.3%，净利率下 降至-41.6%，主要系由 2019Q4 中心医院开诊，运营时间短，新增医疗服务规模的业绩贡献 尚未在本年度经营中充分体现。2020 年，公司毛利率下降至-9.2%，净利率上升至 2.2%。 毛利率进一步下降系由新冠疫情在西安市暴发，医院各项业务指标大幅下滑所致。净利率大 于毛利率系由公司转让汉氏联合公司股份所致。2021 年，公司毛利率回升至 1.5%，净利率 下降至-28.9%，毛利率上升主要系由疫情部分缓解，公司经营规模有效扩大，业绩贡献进一 步展现所致。2）期间费用率： 2019 年后，期间费用率呈现下降趋势，从 2019 年 45.8% 下降至 2022 年 31.6%，主要系由业务增长，管理费用增长慢于营业收入增长，管理费用率 随之下降所致。其中 2020 年，财务费用率增长至 9.4%(+5.2pp)，主要系由公司及子公司利 息支出增加影响所致。

医疗服务板块毛利率高，静待新扩张医院扭亏重回高位。在“零售+医疗”双业务发展 阶段，医疗服务为公司主要业务中的高毛利业务，2019 年前医疗服务业务毛利率保持在 25% 以上，零售业务毛利率维持在 16.5%左右。2019-2022 年，医疗服务板块毛利率下降，系与 高新医院二期、西安国际医学中心医院与商洛医院新院区的投用带来较大的营业成本相关。 待新拓展医院的门诊与住院人次爬升，规模效应体现后，医疗服务板块有望恢复扩张前 25-31% 的毛利率水平，公司期间费用率下降至 20%以内。

2 区域品质医疗需求旺盛，三级综合医院迎来增长机会

2.1 医疗需求不断增长，医疗资源结构性失衡

我国老龄化进程逐步加深，助推医疗需求不断增长。国家统计局数据显示，65 岁以上 人口从 1953 年的 4.4%增长至 2022 年的 14.9%。据弗若斯特沙利文统计，平均预期寿命由 2005 年的 73 岁增加至 2015 年的 76.3 岁，预期将在 2025 年达到 79.4 岁，我国老年人口 数量将持续增加。

医疗服务市场规模不断扩大，综合性医院收入规模持续增长。医疗需求促使医疗服务市 场规模与综合性医院收入规模不断扩大。根据《2022 中国卫生健康统计年鉴》，全国医院诊 疗人次从 2011 年的 22.6 亿增长到 2021 年的 38.8 亿人次；全国综合医院平均收入从 2011 年的 1.7 亿元增长到 2021 年的 5.4 亿元。其中 2020 年，全国医院诊疗人数下降 13.5%，综 合医院平均收入增速仅为 1.6%系由 2020 年全国新冠疫情大流行所致。二者均在 2021 年实 现了恢复，并保持持续增长的态势。

医疗资源结构性失衡，三级医院病床使用率维持高位。全国医院数量每年增长较为稳定， 三级医院增长相对更快。全国医院总数量自 2011年的 20580家增长到 2021年的 33295家， 年复合增长率为 4.9%；全国三级医院占比在持续提升，从 2011 年占比 6.4%增长到 2021 年占比 9%。在三级医院数量快速增长的背景下，三级医院病床使用率依旧高居不下。 2011-2021 年三级医院病床使用率常年保持在 95%以上。其中 2020 年各级医院病床使用率 出现下滑系与全国新冠疫情大流行导致诊疗人次下降与医院床位新增综合所致，在 2021 年 各级医院病床使用率实现部分恢复。三级医院病床相对紧张体现医疗资源结构性失衡，国内 能提供高质量医疗服务的三级医院依旧无法满足日益增长的医疗需求。

2.2 政策支持社会办医，民营医院迎来发展契机

近年来国家积极推进社会办医准入扩容，历年政策鼓励社会办医。2014 年，国家卫计 委发文，切实将社会办医纳入区域卫生规划统筹考虑，持续提高社会办医管理与质量水平。 2015 年，国务院发文进一步放宽社会办医准入，并对社会办医持续持支持态度，支持优质 社会办医扩容。《2022 年中国卫生健康统计年鉴》显示，中国民营医院数量已从 2015 年的 1.5 万家迅速扩张至 2021 年的 2.5 万家。根据《2021 年中国卫生统计年鉴》，我国公立医院 承担约 84%的门诊人次，公立医疗资源紧张。自 2010 年起，政府鼓励社会资本进入医疗服 务领域，鼓励有能力的社会资本做大做强，并在之后的十年间一直给予民营医疗服务机构政 策方面的优待与支持，因此涌现出一批优秀的民营医疗服务机构。2021 年 8 月，政府出台 政策，强调社会办医机构专业技术人员在职称申报、审评方面应与公立机构人员享受同等待 遇，将进一步促进人才在民营机构就业，进一步鼓励了社会办医。

2.3 西北五省优质医疗资源不足，西安成为优质医疗资源高地

西北五省因经济发展水平制约，在医疗资源配置上相对不足，民营医院更为稀缺。根据 《2022 年中国卫生统计年鉴》，2021 年陕西省、甘肃省、青海省、宁夏回族自治区和新疆 维吾尔自治区的三级医院数量在 31 个省份中分别位列 19、24、25、29 和 30 名，而三甲医 院数量排序分别为 19、28、23、24 和 29 名，医疗资源相对稀缺。而民营医院方面，甘肃、 青海、宁夏和新疆四地三级民营医院仅拥有 1 至 2 家，陕西民营医院三级医院比例也仅为 2.4%，远低于全国民营三级医院占比 9%的水平，西北五省的优质民营医疗资源更为稀缺。

西安市人口持续流入 GDP 稳步增长，为医疗服务成长构成坚实支撑。2011-2021 年间， 西安市总人口和 GDP 都保持一定的增长，2022 年出现负增长。2022 年，西安市常住人口 达到 1299.6 万人，人口超越郑州与武汉。2022 年，西安市 GDP 达到 11486.51 亿元。

西安市汇集优质医疗资源，为西北医疗资源高地。2021 年，西安市拥有三级医院 46 所， 三级甲等医院 27 所，三级医院与三级甲等医院省内占比超过 50%。西安市三级医院数量超 过青海与宁夏两地，三级医院占比在西北五省具有显著优势。在西北五省医疗资源相对不足 的背景下，西安作为西北地区唯一的国家级中心城市，汇聚了优质的医疗资源。

优质医疗资源的稀缺性导致西安三级医院的供需矛盾凸显。西安市的三级医院数量多且 医疗服务能力较强，床位供给持续提升。三级医院床位数从 2015 年的 24088 床增长到 2021 年的 39465 床。但市内依旧存在医疗资源结构性失衡情况。西安市卫生健康事业发展统计公 报显示，西安三级医院的床位利用率仍处在常年供不应求状态，床位利用率居于 100%以上。 其中，2020 年受新冠疫情大流行影响，三级医院床位利用率首次出现下降，随后又恢复上 升趋势。这表明西安市仍有大量疑难危重症的诊疗需求未被满足，西安三级医院的供需矛盾 凸显。

3 打造综合医院优质标的，特色专科助推消费医疗转变

3.1 聚焦三个核心院区，打造省内优质医院网络

在陕西省内打造优质综合医院。公司旗下有西安高新医院与西安国际医学中心医院，均 为三级或以上医院。同时公司已投入试运营的西安国际医学中心医院北院区，也是一所按三 级甲等医院标准建设，集医疗、科研、教学、培训、康复于一体的全球超大专业医学中心。 公司以西安市内高新医院与西安国际医学中心医院为基础，可向中西部其他区域辐射，开启 医联体合作。

布局互联网医院，持续推进医疗服务水平与国际先进水平接轨。西安国际医学中心医院、 西安高新医院于 2021 年 12 月与“世界最佳医院”排名第一的妙佑医疗国际签约，成为妙佑 医疗联盟成员医院（Mayo Clinic Care Network Member），可与妙佑医疗的专家无缝对接， 携手工作，全方位评估疾病，帮助患者解决复杂的医疗难题。

3.2 西安高新医院：二期扩建迎床位爬坡，辅助生殖获批助力增长

中国首家社会办医三级甲等医院，办医实力雄厚。西安高新医院于 2002 年 6 月投入运 营，是一所集医疗、教学、科研、预防、保健、康复为一体的股份制综合医院。为中国首家 社会办医三级甲等医院，2009 年 8 月通过陕西省卫生厅三级甲等综合医院评审，2017 年 6 月顺利通过三甲复审。医院占地面积 5.65 万平方米，总建筑面积 17 万平方米，开放床位 1500 张，设有临床、医技科室 55 个，神经内科为国家临床重点专科建设项目。 获批开展 IVF试运行，辅助生殖中心蓄势待发。 2022 年 10 月 10 日，西安高新医院获 批 IVF/ICSI-ET（常规体外受精胚胎移植及卵胞浆内单精子显微注射技术）试运行资质。此 次获批，西安高新医院将成为陕西省内第六家能够提供第 I、II 代辅助生殖技术的医疗机构， 也是省内首家获此资质的非公立医疗机构，大大加快生殖医疗中心的业务发展。西安高新医 院生殖中心总建筑面积 1.9 万平方米，建成后具备 4 万例 IVF 周期运行能力，能推动医院整 体业绩增长。

晚婚晚育现象日益突出，“三孩政策”助长辅助生殖需求。我国婚姻登记平均年龄逐年 走高，2021 年 20-24 岁结婚登记人群占比下降至 16.6%。据国家统计局统计，从 1990 年至 2020 年，我国育龄妇女平均初婚年龄推迟 6 岁，从 22.2 岁提高到 28 岁，并有继续走高趋 势，相应平均初育年龄预计也有所推迟。近年，“三孩政策”推动释放 30 岁以上产妇及 35 岁以上高龄产妇生育意愿。高育龄妇女面临难以受孕的困扰，进而增长了对辅助生殖服务的 需求。

辅助生殖政策审批严格，区域相关医疗资源稀缺。我国辅助生殖机构牌照按照每 300 万 人口设置 1 个机构，相比美国市场，中国辅助生殖市场具有更为严格的政策壁垒，牌照审批 标准严格、流程长。2021 年 3 月，陕西省印发布《陕西省人类辅助生殖技术配置规划 （2021-2025 年）》，规划新增 10 所辅助生殖医疗机构，以满足区域资源需求。截止到 2021 年 6 月 30 日，陕西省内仅有 10 所辅助生殖医疗机构，低于全国各省市平均数量 18 所；省 内单机构覆盖人口数 395 万人，大于国家规划标准 300 万人与全国平均覆盖人数 258 万人。 陕西省以及西北五地的相关医疗资源较为稀缺，处于供不应求的状态，西北五省的辅助生殖 诊疗业务有较大发展潜力。西安高新医院作为陕西省第一家能够提供第 I、II 代辅助生殖技术 的非公立医疗机构，投入运营后有望为公司快速发展带来新增量。

扩张后床位数量增加接诊能力提升，2022 年受疫情影响出现下滑。2015 年，高新医院 一期合计 808 张床位，实现满负荷运营；2020 年 12 月，医院二期正式投入使用，扩建后西 安高新医院合计拥有 1500 张床位。自 2015 年医院满负荷运营后，单床产出依旧保持增长 态势，随着特色科室打造与辅助生殖中心投入运营，依旧有较大提升空间。2018-2021 年， 医院门诊量与体检人数保持增长，住院量在二期开放后快速增长。2022 年，受疫情影响， 医院实现门诊量 86.7万人次（-15.9%），体检 4.9万人次（-27%），住院量 4.1万人次（-4.2%）， 均同比出现下降。

收入保持快速增长，扩建前享有稳定利润率。1）收入端：2013-2022 年收入 CAGR 达 11%，2022 年收入 9.9 亿元，同比下降 14.4%，业绩受疫情、舆情影响大。2）利润端：除 去 2015 年，医院新成立血液科、肿瘤放疗科及消化介入科，该年度科室、病房改造相关费 用上升而净利润下降，2012-2019 年净利润保持增长态势，2013-2019 年净利润 CAGR 达 21.2%。在实现满负荷运转后，2015-2019 年医院毛利润率与净利润率保持在 26%与 14%左右。2020 年受新冠疫情影响，医院实现净利润 0.6 亿元，同比下降 48.2%。2021 年由于 高新医院二期投入使用费用上升而病床使用率仍待进一步爬升，医院实现净利润 0.41 亿元， 同比下降 32.6%。2022 年受疫情、舆情事件影响，净利润-0.6 亿元，业绩亏损，预计在 2023 年消除疫情等不利影响后，业绩可恢复正常水平。

3.3 西安国际医学中心医院：特色专科集群最大单体医院，打造中 西部医疗高地

西安国际医学中心医院为目前国内已建成的超大型单体医院。医院于 2019年 9月开诊， 作为西安国际医学城核心项目，是一家按照 JCI 国际认证标准和三级甲等医院标准建设的现 代化综合性医院。医院是西北大学附属医院、陕西中医药大学附属医院，建筑面积 53.5 万 平方米，床位 5037 张。医院内设心脏病、胸科、消化病、肿瘤、血液病、脑科等大型专科 医院。专家团队中有长江学者 2 人，任省级以上主流学术团体主委、副主委、常委的 300 余 人，60%以上的专科医院院长、科室主任等学科带头人来自省内外知名的部队三甲医院。

西安高新区快速发展，构建西安国际医学城。西安高新区为 1991 年 3 月国务院首批批 准成立的国家级高新区之一。2022年实现地区生产总值（GDP）3104亿元，同比增长 15.8%， 在全省占比 9.9%，在全市占比 28.2%。2021 年 8 月，西安高新区正式发布《关于建设“四 个高新”推动高质量发展迈出更大步伐的实施意见》，建设实力高新、科创高新、品质高新、 幸福高新。其中 2022 年谋划“幸福高新”项目 90 个，涵盖住房、养老、教育、医疗、乡村 振兴等项目。西安国际医学城即为“幸福高新”项目之一，承担着未来高新区医疗服务职能， 并随着高新区的快速发展建成西部医疗高地。

地铁直达院区，为百姓就医提供便捷途径。 2020 年末，西安地铁 5、6、9 号线同步开 通。其中，6 号线一期终点站即为西安国际医学中心站，西安国际医学中心站 C 出口通过闸 机后步行 20 米即可到达医院，为门诊提供方便。

全面推进军改停止有偿服务，部队医院人才外流提供时机。2015 年初冬，中央军委改 革工作会议作出全面停止军队开展对外有偿服务的重大决策。2016 年 2 月，中央军委下发 全面停止有偿服务活动的通知，明确用 3 年左右时间，分步骤停止军队一切有偿服务活动。 其中至 2017 年 12 月，医疗、科研、幼儿教育、通信等 12 个行业已完成停偿任务。全面停 止有偿服务之后，军队医院使命更加清晰，地方业务量有所缩减，医疗人才流动成为常态。

尽享军改红利推进人才建设，特色专业科室实力领先。医院医师中具有高级技术职称的 人员占 20%以上，硕士、博士学历人员占 50%以上，在省级以上学术团体任主委、副主委 及常委 300 余人。开诊以来，医院相继引进了一大批顶尖人才和领军人才：从知名三甲医院、 军队医院引进的医护人员占 85%。全院医疗技术骨干和重要管理服务岗位有退役军人 180 名，其中退役军官 110 人，500 余名员工具有在军队医学院校、军队医疗卫勤单位学习工作 的经历。通过吸纳顶尖人才，形成人才虹吸效应。

配备世界一流医疗设备，助力医院学科建设。医院配置多个全国/西部/西北/陕西首台设 备，共有医疗设备 6000 余台（套）。其中医院于 2020 年 10 月获得“质子放射治疗系统” 配置许可，成为西北唯一一家获得许可的医疗机构，将在肿瘤等急危重症救治、疑难疾病诊 疗等方面发挥引领示范作用。

开诊后住院量快速攀升，待床位爬升有望实现扭亏。医院于 2019 年 9 月 25 日正式开 诊，目前医院仍处于快速扩张期，床位使用率仍处于低位，医院仍处于亏损状态，有望于 2023 年年底前实现单月盈亏平衡。

3.4 商洛国际医学中心医院：出售股权整合核心资源，实现收益优 化资产结构

托管原商洛市第二人民医院，迈出区域扩张第一步。商洛国际医学中心医院由妇女儿童 医院、康复医院和以神经、肿瘤、心胸、消化、骨科，眼科中心等特色专科为主的综合医院 组成。商洛国际医学中心医院（原商洛市第二人民医院）于 2017 年 Q4 并表。新院区于 2021 年 3 月正式开诊，总床位 1800 张，实现从二级医院向三级医院的飞跃。医院配备有国际一 流，全国领先的各类医疗设备，如西北首台美国 GE 公司 730 医用血管造影机。为提升当地 的医疗服务配套能力，同时聚焦优质资产，优化资产结构，实现上市公司盈利，根据公司公 告，2022 年 10 月 21 日，公司与商洛交投签订《股权转让合同》，将商洛国际医学医疗中心 股份以 1.7 亿元的价格出售给商洛交投，达到一定的资产增值目的，并降低公司负债水平， 减少财务费用支出。双方确认，2022 年 10 月 1 日后的期间损益归属于商洛交投。

3.5 西安国际康复医学中心医院：助力构建国际医学城，建设专业 康复医学中心

西安国际康复医学中心医院即西安国际医学中心医院北院区，为西安国际医学城核心项 目之一。医院将创建国内外一流的国际化专科医院群，为患者提供与国际同步的最先进的一 流医疗服务。院区由三栋塔楼组成，分别是妇儿医院、康复医院及中医老年骨科医院，每栋 塔楼 1200 张床位，共计 3600 张床位。北院区由我国著名脊柱外科专家贺西京教授任院长， 技术团队主要来自国内大型三甲教学医院，北院区医生中，硕士博士研究生以上学历占比 44.38%，担任国际学会副主委 1 人，享受国务院特殊津贴专家 3 人，国家及省级学会主委、 副主委 25 人。医院聚集了国内省内一流的专家团队。 康复医疗行业前景广阔，广泛需求孕育千亿市场。康复医学与预防医学、临床医学和保 健医学一同被世界卫生组织称为“四大医学”。当下康复需求患者包含老年人、慢性病患者、 残疾人群体、术后人群与自闭症儿童等。伴随中国持证残疾人数量增长与康复需求释放以及 老年化程度加深，我国的康复医疗市场再次加快增长步伐。2021 年，我国康复医疗市场达 1011 亿元。

政策引导推动康复医疗行业高速发展。近年来，多部门发布多个政策，引导推动康复医 疗行业高速发展，涵盖人才培养，医疗设备与医联体构建等各个方面。2022 年 5 月，国务 院印发《“十四五”国民健康规划》，鼓励建立社会组织、家庭相衔接的精神障碍社区康复服 务模式，提升基层医疗卫生机构康复护理服务能力。

民营资本逐步介入康复医院，综合医院资源配置仍有缺口。近年来社会办医力量进入康 复医院领域，民营康复医院数量从 2010 年的 118 家增长至 2021 年的 628 家，民营医院已 成为康复医疗领域不可缺少的部分。2011 年颁布《综合医院康复医学科基本标准（试行）》 明确要求，预期综合医院康复医学科室床位达到 5%的水平。截至 2021 年，医院康复医学 学科床位合计 26.87 万张，占比 3.6%，仍有 1.4%的缺口。

康复医学中心医院已进入试运营阶段，依托国际医学的品牌效应与中心医院的引流、互 补，康复医学中心医院的 3600 张床位有望进入快速爬坡阶段，进一步打造特色专科，提升 公司的盈利能力。

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