2025年一脉阳光研究报告：AI赋能，第三方医学影像龙头发展加速

一、国内第三方医学影像服务龙头，三大业务协同发展

（一）十余年耕耘医学影像服务行业，三大业务协同发展

一脉阳光成立于 2014 年，是中国唯一一家为整个医学影像产业链提供全面医学影像服务 及价值的医学影像平台运营商与管理者，2024 年 6 月在香港联交所主板成功上市成为“中 国医学影像服务第一股”。公司拥有国内最多的医学影像中心，截至 2025 年 6 月 30 日， 公司在国内已运营 115 个影像中心，共有 33 张有效的第三方医学影像中心许可证（截至 2024 年 6 月 30 日全国仅有 161 张）。公司拥有 700+影像设备，包含多款高端影像设备， 合计提供超过 600 项 CT/MR 检查项目，每日生成 2-3 万例标准化医学影像数据。

公司业务分为三类，分别是影像中心服务、影像解决方案服务、一脉云服务。影像中心 服务包括在自有影像中心提供影像检查及诊断等服务、为业务伙伴的影像中心提供运营 管理服务，公司的影像中心可分为四类，即旗舰型影像中心、区域共享型影像中心、专 科医联体型影像中心及运营管理型影像中心。影像解决方案服务包括设备选择及配置、 基础设施改造服务、培训服务、维修及保养服务、一脉云平台有关服务。一脉云服务模 块主要包括医学影像业务流程模块、运营管理模块、数据及 AI 模块。一脉云服务能够帮 助医疗机构减少劳工成本、标准化工作流程、实现数据驱动管理，进而提高医疗机构的 服务能力，提升患者的就医体验。三大业务形成了一站式的业务网络，连接网络中的医 疗机构、患者、影像医生、设备供应商、AI 服务供应商等参与者，并贡献价值。 2024 年业绩短期波动，2025H1 重回增长。公司营收在 2020-2023 年间稳定增长，期间 CAGR 达到 23%，并实现扭亏为盈，2023 年净利润为 0.44 亿元。2024 年国内宏观经济 波动及医疗行业深化改革进程中秩序调整的综合影响，导致部分影响解决方案的交付时 间和新成立影像中心的运营时间延迟，叠加 2024 年公司上市相关开支增加，使得公司当 年营收下滑至 7.61 亿元（-18%），利润端转为亏损 0.46 亿元。2025H1，随着国家医疗设 备更新需求逐渐复苏，影像解决方案业务拉动公司营收实现稳定增长，提高至 4.67 亿元 （+13%），并实现 0.16 亿元净利润。 当前收入以影像中心服务为主，25H1 影像解决方案服务占比显著提高。影像中心服务是 公司的主要收入来源，占比保持在 60%以上。25H1 影像解决方案收入大幅增长至 1.61 亿 元（+89%），占比从 24 年的 18%提高至 25H1 的 34%。

（二）管理层行业背景深厚，股东包含多家知名机构

公司管理层行业背景深厚。董事长、行政总裁陈朝阳在企业管理及医疗行业方面拥有超 过 21 年经验，曾在远东国际融资租赁有限公司医疗系统事业部、平安国际融资租赁有限 公司、平安商业保理有限公司、中民投健康产业融资租赁有限公司任职。名誉董事长、 专家委员会主任委员徐克是医学影像行业内知名专家，拥有超过 35 年行业经验，担任中 华医学会放射学分会第十四届主任委员和中国医科大学附属第一医院院长。

股东包含多家知名机构。公司第一大股东为员工持股平台南昌一脉，持股比例为 16.58%， 董事长陈朝阳为南昌一脉的唯一普通合伙人，控制南昌一脉所持有的公司股权。公司当 前股东中包含高盛、中国人保、京东健康等知名机构的子公司，上市前多轮融资中还出 现百度、Orbimed、中金公司、联影等机构，代表着资本市场对公司商业模式和发展潜力 的认可。

二、行业：第三方医学影像服务潜力巨大，AI 全面赋能

（一）我国基层医疗机构能力薄弱，第三方医学影像服务潜力巨大

中国医学影像行业价值链整体分为三个部分：1）上游包括医学影像设备提供商、医学影 像运营服务提供商、医学影像人才培养服务提供商及医学云影像服务提供商；2）中游包 括公立医院及私立医院在内的医疗机构及第三方医学影像中心；3）下游为接受医疗影像 服务的患者及医疗保健消费者。其中，上游的参与者为中游的医疗机构（特别是公立医 院）提供医学影像运营服务、医学影像设备解决方案及医学云影像服务，以满足中游参 与者的需要。

中游的公立医院、私立医院影像科及第三方医学影像中心是医学影像服务的主要参与者， 为患者及医疗保健消费者提供医学影像服务。影像技师使用医学影像设备获取人体信息，并经过专科的影像医生分析后，把分析结果给临床医生进行诊断。 根据弗若斯特沙利文的数据，我国医学影像服务市场规模已经从 2018 年的 1474 亿元增 长至 2023 年的 2709 亿元，期间 CAGR 达到 12.9%。随着国内人口老龄化程度加重带来 的需求增长，以及医学影像服务的渗透率持续提高，预计我国医学影像服务市场规模到 2030 年将增长至 6615 亿元，2023-2030 期间 CAGR 达到 13.6%。

我国公立医疗影像科存在资源不足、分配不均、基层医疗机构能力薄弱的问题。我国医 学影像服务市场中，公立医院影像科占据了主导地位，患者流量主要集中在公立医院， 并且国内的基本医疗保险主要覆盖公立医院的诊断治疗活动。而在公立医院体系中，受 制于当地财政支出，先进医学影像设备大多集中于高级别医疗机构，基层医疗机构影像 设备不全，难以满足患者需求；并且合格影像医生及技师的整体数量不足，大多聚集于 顶级医疗机构，基层医疗系统的影像医生及技师水平技术有限，影像诊断能力不足；部 分基层医疗机构虽然医学影像设备配置较高，但由于影像医生及技师水平技术有限，导 致设备功能利用率低。2020 年国家卫健委直属或监管的 44 家顶级三甲医院平均每年医 学影像扫描次数达到 43 万次，远超其他三级医院和二级医院的 16.9、4.8 万次，且相对 更复杂的 MRI 和 CT 的占比也更高，达到 11%和 42%。

美国市场第三方医学影像中心渗透率已超 40%。第三方医学影像中心是不包含医院影像 科在内的独立医疗机构，能够进行医学影像检查并出具影像诊断报告。早在 2013 年，美 国的第三方医学影像中心数量就达到 6816 家，截至公司投关材料，截至 2024 年 6 月 30 日，中国仅有 161 张有效的第三方医学影像中心许可证。目前美国约有 40-50%的医学影 像诊断是在第三方医学影像中心完成，另外 50-60%是在院内完成，相比第三方医学影像 中心，美国院内的影像检查存在价格高、服务质量差、缺少专业放射科医生解读等问题。

赋能 B 端医疗机构的第三方影像中心模式更契合中国基层市场。第三方医学影像中心有 两种模式。第一种是直接为患者提供医学影像服务，这些中心通常是独立于医院运营的， 不属于医院系统；第二种第三方医学影像中心是为医院和其他医疗机构提供医学影像运 营服务，在这种模式下，医院等医疗机构根据与第三方医学影像中心（作为医学影像运 营服务提供商）的服务协议购买相关服务，并且这类第三方影像中心通常位于医疗机构 的场地，其提供的运营服务可实现设备、医疗专业人员和数据的共享，能够提高医院的 效率并降低成本。由于中国医学影像服务是以公立医院为主导，基层医疗机构的影像科 能力薄弱，第三方医学影像中心向县级及以上的基层医疗机构提供服务具有较大市场潜 力。 国内第三方影像中心渗透率低，成长空间巨大。美国医学影像服务市场的第三方医学影 像中心渗透率已超 40%，国内第三方医学影像中心起步较晚，2023 年渗透率约 1%，差 距显著。随着整体医学影像服务渗透率提高、基层医疗影像解决能力需求释放以及政策 对第三方医学影像中心的鼓励支持，国内第三方医学影像中心渗透率预计将持续提高。 根据弗若斯特沙利文的数据，2018-2023 年间，我国第三方医学影像中心市场规模从 8 亿 元增长至 29 亿元，期间 CAGR 为 29.0%，预计 2023-2026 年间将以 33.5%的 CAGR 增长 至 68 亿元，2026-2030 年间将以 28.7%的 CAGR 增长至 186 亿元。

（二）AI 全面赋能医学影像行业，开发影像数据深层价值

当前 AI 能够从四个方面赋能医学影像行业。1）赋能设备，AI 通过深度学习优化医学成 像设备的扫描参数，显著提升 CT、MRI 等设备的图像质量和成像速度；AI 驱动的智能 成像系统可自动规划扫描流程，减少人工干预。2）辅助诊断，AI 辅助诊断系统可将放射 科医师的阅片时间缩短，并在肺结节、乳腺癌钙化点等微小病变检测中达到较高的敏感 度。3）辅助治疗，AI 能够辅助放疗的靶区规划，提高治疗效率。4）赋能数据，医院对 影像数据的质控有较高要求，AI 可辅助完成数据质控流程。AI 与医学影像的结合正在逐 步从研发走向商业化落地。 AI 推动第三方医学影像中心释放数据价值。第三方医学影像中心同时是影像数据的生产 者和 AI 医学影像的应用场景，AI 技术对第三方医学影像服务行业的重要性已从“辅助 工具”升级为“核心驱动力”。第三方医学影像中心能够自行生产并拥有大量标准化影像 数据，用以支持 AI 医学影像算法开发，AI 医学影像软件从设备、辅助诊断、辅助治疗、 数据质控各个方向赋能影像中心，推动业务增长和降本增效，并且第三方影像中心还能 够对外授权交易 AI 算法、数据资产、数据标注服务等获得额外收益。

AI 成为美国第三方医学影像服务龙头 Radnet 的重要战略。2025 年 8 月 10 日，美国第三方医学影像服务龙头 Radnet（RDNT）发布 25Q2 业绩，收入 4.98 亿美元（+8.4%）， 调整后 EBITDA 达到 8120 万美元（+12.3%），公司宣布上调全年业绩指引。Radnet 是美 国最大的固定场所医学影像中心运营商，共拥有 399 个影像中心（截至 2024 年 12 月）。 自 2020 年以来 Radnet 陆续收购了乳腺 X 光筛查 Deep Health、肺部影像筛查 Aidence Holding BV、前列腺影像筛查 Quantib BV 等 AI 医学影像公司，2025 年以来又收购了 AI 医学影像企业 iCAD 和 See-Mode，巩固 AI 能力布局。在 AI 助力下，公司从缩短 MRI 扫 描时间、提供更复杂 CT 项目、远程影像检查、新型成像等多方面提高医学影像能力，推 动营收增长和降本增效。

三、公司：三大业务形成一站式生态系统，AI 加速数据价值释放

公司的三大业务影像中心服务、影像解决方案服务、一脉云服务形成一站式的生态系统， 三者之间相互支撑转化。持续扩展的影像中心网络一方面积累核心能力，形成解决方案， 另一方面积累影像数据。影像解决方案业务将公司积累的影像运营能力价值变现，并以 此触及更多 B 端客户，实现生态扩张。一脉云服务是公司数字化战略的核心载体，通过 数据积累、治理与 AI 孵化，建立起“数据-算法-场景”的完整闭环，释放影像数据的深 层价值。

（一）影像中心业务既是公司商业模式的压舱石，也是关键护城河

公司四类影像中心定位不同，满足不同需求。公司的影像中心可分为四类，即旗舰型影 像中心、区域共享型影像中心、专科医联体型影像中心及运营管理型影像中心。1）旗舰 型影像中心是针对一二线城市中具有较高消费能力或多元化影像检查诊断需求的患者。 2）区域共享型影像中心是针对存在影像设备缺乏、专业能力不足等痛点的市、县级医院， 可实现区域内数据、设备、专业人员的共享，提高区域内专业影像服务能力。3）专科医 联体型影像中心针对存在无法购买影像设备及缺乏熟练专业人员等痛点的市、县级医疗 机构，组成获当地政府认可批覆的影像专科医联体，促进基层医疗发展并更好地分配医疗资源。4）运营管理型影像中心是针对拥有足够影像设备但缺乏技术娴熟的影像医生、 影像技师及护士或专业运营管理能力的市、县级医疗机构，提供针对提升专业能力及运 营管理能力的多元化服务。

区域共享型影像中心是影像中心的收入主体，各类影像中心毛利率逐渐改善。2024 年公 司影像中心总收入 6.06 亿元，其中区域共享型影像中心占到 57%，是影像中心业务的收 入主体。随着品牌力、竞争力的提高和连锁化发展，影像中心业务逐渐体现规模效应， 2021-2023 年间，四类影像中心的毛利率均有改善，旗舰型影像中心毛利率从-3.3%提高 至 11.3%，区域共享型影像中心毛利率从 41.1%提高至 51.5%，专科医联体型影像中心毛 利率从 55.7%提高至 60.7%，运营管理型影像中心毛利率从 49.8%提高至 58.2%。

自建叠加并购整合，影像中心数量持续增长。公司的影像中心数量从 2021 年的 78 个快 速增长至 2025 年中的 115 个，截至 2025 年 6 月 30 日，公司在运营的影像中心包括 9 个 旗舰型影像中心、30 个区域共享型影像中心、60 个专科医联体型影像中心、16 个运营管 理型影像中心。除自建外，公司还通过并购加快影像中心网络的拓展。2025 年 6 月，公 司收购了长沙众雅医学影像诊断有限公司的 100%股权，众雅诊断是湖南省内领先的第三 方独立影像中心 ，本次收购将助力一脉阳光将实现华中区域优质医疗资源的战略卡位。 同在 2025 年 6 月，公司还完成了对高脉健康 70%股权的收购，高尚健康集团是一家在核 医学及第三方影像诊断领域具有广泛影响力的医疗产业集团，本次交易有利于一脉阳光 快速提升在核医学项目开发、管理和运营方面的专业能力。

影像中心业务是公司营收和商业模式的压舱石。1）营收的压舱石：影像中心业务收入占 公司 60%以上，是当前的收入主体来源。2）商业模式的压舱石：影像中心业务是公司三 大业务的基础。一方面影像解决方案业务是公司基于多年影像中心运营积累的能力，形 成产品实现价值。另一方面公司的一脉云服务及相关 AI 产品是基于公司影像中心提供的 数据、场景而产生并迭代优化。

影像中心业务也是公司商业模式的护城河。根据公司招股书数据，截至 2024 年 5 月 22 日，公司的已运营影像中心数量、第三方影像中心许可证数量、覆盖县级行政区数量都 大幅超过同业竞争对手。由于第三方医学影像中心市场的壁垒较高，资金投入大，需具 备一定的医疗机构资质以获得牌照，对学科知识、专家团队、科室运营能力都有较高要 求，所以公司在第三方影像中心市场建立的龙头地位稳固，并能够持续将影像中心的优 势传导到影像解决方案和一脉云业务上。

（二）影像解决方案业务释放公司能力价值，出海前景广阔

影像解决方案业务释放公司能力价值。公司将多年来运营影像中心所积累的核心能力转 化为模块化解决方案，提供给其他医疗机构，帮助他们提高医学影像方面的运营、服务 能力及专业水平。目前模块化解决方案包括设备选型服务、基础设施改造服务、培训服 务、维保服务、一脉云平台相关服务。

影像解决方案业务是公司轻资产服务体系的核心载体，用户快速增长，并具有较高盈利 潜力。2025H1，公司对三大业务实施了产品策略优化，构建了以“模块化输出+生态化扩 张”为逻辑的轻资产服务体系，将原有的三大业务拆解为 30 多个可独立组合的轻小型模 块产品，影像解决方案业务是公司轻资产服务体系的核心载体。25H1，随着轻资产单体 赋能模式的快速推广，影像解决方案业务新增客户 354 家，收入大幅增长至 1.61 亿元 （+89%）。我们预计影像解决方案中的远程诊断、维保等轻资产业务具有更高毛利率，随 着这些业务占比提高，影像解决方案业务盈利能力有望提高。

出海竞争力强。公司在 2024 年组建海外事业部，通过“产品+服务+品牌”三位一体的模 式加速布局海外市场。公司的解决方案业务出海有两大优势：1）极致性价比，依托中国 大陆的供应链成本优势，国内的医疗设备及相关耗材性价比高，并且公司提供的运营服 务能够有效降低人力成本；2）数据服务的极致体验：公司拥有 AI 赋能的成熟一脉云平 台和技术维护服务，数据服务体验相较海外本地产品有显著优势。 25H1 海外拓展初见成效，海外收入目标 5 年占比 30%。25H1 公司在东亚、东南亚、中 东及非洲等重点市场取得实质突破，海外事业部完成 15 个项目合同的签署，预计将带来 25 年海外收入的快速增长。公司对于出海业务的目标是 5 年内海外收入占比达到 30%。

（三）背靠数据、场景优势，AI 浪潮加速释放数据价值

1、一脉云是公司数字化战略的载体

一脉云服务包含医学影像业务流程模块、运营管理模块、数据和 AI 模块三个部分，是公 司数字化战略的载体。2015 年一脉阳光为促进运营的影像中心间的资源和能力共享，开 启了一脉云平台服务的研发，2018 年公司开始将一脉云服务商业化。一脉云服务包含医 学影像业务流程模块、运营管理模块、数据和 AI 模块，医学影像业务流程模块中包含了 云存储及云胶片模块、复杂病例远程诊断/会诊、云 RIS 模块等，运营管理模块包含了精 细化运营管理模块、质量控制模块。一脉云服务是公司数字化战略的核心载体，它不仅 通过强大的信息化支撑呼应国家医疗互联互通政策，更通过数据积累、治理与 AI 孵化， 构建起“数据-算法-场景”的完整闭环。

政策有望推动一脉云的云胶片业务增长。随着国家医保局推出检验结果互认和影像云索 引共享的相关政策，云胶片替代实体胶片的进程得到加速，显著降低患者单例就医成本， 有效提升跨院互认率并减少重复检查。随着云胶片被纳入多地医保收费目录，公司一脉 云的云胶片模块正加速实现从“供给型”向“收费型”的转化，有望成为重要的可持续收 入增长点。 基于一脉云形成国内规模最大、增速最快的医学影像数据库之一。过去十年间，公司在 一脉云强大的信息化支撑下积累了超千万例的高质量医学影像数据，并日均新增 2-3 万 例，是境内单一机构数据体量最大，数据累计增速最快、人群覆盖面积最广、病种最全 的医学影像数据库之一。

2、背靠稀缺数据，推出影像基座大模型

AI 浪潮下公司具备数据、场景双重优势，形成“数据生产-AI 研发-场景训练”闭环。当 前 AI 技术对第三方医学影像服务行业的重要性已从“辅助工具”升级为“核心驱动力”。 公司一方面拥有国内领先的医学影像数据库，另一方面作为国内第三方医学影像中心龙 头，在应用场景上也具备显著优势，成为国内为数不多的可实现“数据生产-AI 研发-场 景训练”闭环的企业。 推出全球首个全模态、全流程医学影像基座大模型。2024 年 12 月，一脉阳光参股孵化 的影禾医脉正式发布全球首个全模态、全流程医学影像基座大模型“MIIA 觅芽”，引领 医学影像 AI 行业从单病种模型的 1.0 时代进入基座大模型的 2.0 时代，具有多模态数据 融合、产品化投产周期短成本低等特点，能够突破传统 AI 模型的泛化能力瓶颈，真正发 挥影像数据资产的深层价值。

基于“MIIA 觅芽”基座大模型研发的胸部 CT 平扫 AI 诊断产品即将正式发布，具有开 发周期短、多任务并行诊断等优势。2025 年 8 月 25 日，影禾医脉宣布全球首个基于医 学影像基座大模型研发的、实现路径级医学影像人工智能辅助诊断的胸部 CT 平扫 AI 诊断产品即将正式发布。该模型是基于基座大模型开发，只需输入特定部位（如胸部、脑 部）的少量任务数据进行微调，即可短时间内开发出垂类模型产品，将传统研发周期缩 短 70%以上。并且该模型是以检查项目为单元，覆盖该检查项目所有解剖结构的所有病 种，比如一次胸部 CT 扫描，既能检测肺结节，又能同步分析胸膜、纵隔等多部位异常， 实现“一图多诊”。基于该基座模型，预计公司后续将逐渐推出更多 AI 影像产品，形成 AI 医学影像的数据-算法-场景闭环，形成飞轮效应，实现商业价值跃升。 多项重磅合作落地，加快 AI 医学影像落地。公司陆续与讯飞医疗、华为云、华西医院、 联仁健康达成合作，形成“技术+科研+产业”生态，加快 AI 医学影像的落地。后续公司 通过开放 API 接口，能够借助与华为云、讯飞医疗、华西医院等伙伴的合作，使基层医 院在 AI 产品助力下以更低成本调用三甲级别的诊断能力。

3、政策红利下，数据资产价值有望得到重估

国内逐步开启数据资产商业化尝试。AI 浪潮下数据要素重要性愈发突出，近年来国家持 续推出政策鼓励数据要素流通。部分地区已经出现了医疗数据的商业化尝试，2024 年 11 月，首都医科大学宣武医院完成了 2024 年度北京市首笔公立医院数据交易，交易标的为 2550 条颈动脉支架手术数据。2025 年 4 月，福州市长乐区医院的 100 余例脱敏颅脑 MRI 影像数据以 9759 元成交。

公司的数据资产价值有望得到重估，由此衍生的数据治理服务也有望形成带来增量收入。 公司拥有超千万例的高质量医学影像数据，并且当前以每日 2-3 万例的速度不断增长， 每年增加近千万例。2025 年 4 月，公司在上海数据交易所上架了“CT 胸部病变标准数 据”，该数据集在 2025 年 8 月 25 日通过北京国际大数据交易所合规审核并成功上架，子公司北京一脉信息作为数据提供方，与一家从事数据技术及应用的公司及北京国际大数 据交易所订立了数据交易三方合作合同，并于 2025 年 9 月 1 日完成首批数据交易。随着 数据资产商业化的发展，公司的数据资产价值有望得到重估。此外随着市场对标注数据 需求增加，数据治理服务市场有望得到重视。公司依托覆盖全国的影像网络，开始尝试 搭建海量标准化资源库，加强数据治理能力（例如数据标注及清洗）和数据治理产品输 出能力。2025 年 6 月，基于数据治理服务能力，公司被江西省南昌市授牌成为南昌市数 商生态联盟成员单位，标志着公司在数据要素市场化进程中的专业能力得到了政府认可。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）