2025年一脉阳光研究报告：国内医学影像服务龙头，AI赋能深挖影像数据价值

一脉阳光是国内医学影像服务龙头

公司是行业领先的医学影像服务供应商。截至 2024 年末，一脉阳光已运营106个影像中心，覆盖了全国 16 个省、自治区、直辖市。其中包括9 个旗舰型影像中心，25 个区域共享型影像中心、55 个专科医联体型影像中心、17 个运营管理型影像中心。一脉阳光是中国唯一一家为整个医学影像产业链提供全面医学影像服务及价值的医学影像平台运营商。

公司成立以来快速扩张，与多家产业链上下游企业达成战略合作。公司自2014年成立，2015 年开设了首家位于江西省分宜县的影像中心，2018 年“新余模式”成功落地，首个区域共享型中心开始运营，2019 年公司最大的旗舰型影像中心在北京投入运营，实现了业务的快速扩张。此外，公司和产业链上下游的企业密切互动，与科研院所、医学影像设备厂商、互联网平台、医疗服务集团、保险公司等达成多项战略合作。

公司三大核心业务形成一站式生态系统平台，连接不同参与者。借助覆盖全国16个省的差异化竞争壁垒，一脉阳光形成了“医学影像中心服务+影像解决方案服务＋一脉云服务”三部分业务的服务能力输出。公司战略聚焦三大增长极：（1）拓展与公立医疗体系及大厂互联网医院的深度服务项目；（2）深化影像大数据在临床科研、人工智能领域的商业化应用；（3）依托灵活的影像服务模块能力联合产业链伙伴打造中国影像服务品牌、实现海外扩张。

员工持股平台为第一大股东，多家顶级投资机构参与上市前融资。公司第一大股东为南昌一脉，持股比例为 16.58%，其为公司的员工持股平台，普通合伙人为公司董事长陈朝阳。此外，公司上市前的多轮融资中有北京高盛、佰山投资、北京人保、中金盈润、京东盈正、Orbimed 等具备较强行业影响力的投资人，公司D2轮投后估值为 49.61 亿元。

核心管理层均具备丰富行业从业经验。王世和为公司创始人，其原为江西省第二附属医院肿瘤科的一名医生，2002 年开启创业之路，怀揣打造中国最大的集团化、连锁化医学影像专科医院集团的梦想创办了公司。公司现任董事长自2021年12月起担任行政总裁，2023 年 5 月起担任执行董事，在企业管理及医疗行业拥有超过 21 年经验。此外，公司还有多位具备丰富行业从业经验的副总裁。

第三方医学影像服务成长潜力大，AI 赋能深挖影像数据价值

第三方医学影像中心处于行业中游。中国医学影像行业价值链分为：(i)上游为医学影像设备提供商、运营服务提供商、医学云影像服务提供商等；(ii)中游为包括公立医院及私立医院在内的医疗机构、第三方医学影像中心；(iii)下游为接受医疗影像服务的患者、体检消费者等。

中国医学影像服务市场保持双位数增长。根据 Frost&Sullivan，中国医学影像服务市场规模由 2018 年的 1,474 亿元增长至 2023 年的2,709 亿元，CAGR 为12.9%，预计 2030 年将达到 6,615 亿元。随着医疗基础设施建设的完善、分级诊疗的推进和影像检查收费目录的推行，医学影像检查渗透率有望进一步提升。政策鼓励第三方医学影像中心的建设。2013 年，国务院发布《国务院关于促进健康服务业发展的若干意见》，明确指出“大力发展第三方服务，引导发展专业的医学检验中心和影像中心”，独立影像中心的政策限制得以放开，第三方影像中心此后陆续成立。2016 年 8 月，国家卫计委出台《医学影像诊断中心基本标准(试行)》，医学影像诊断中心行业发展得到规范和指导。2024 年11 月，国家卫健委发布了《关于加快推进检查检验结果互认工作的通知》，有望推进检查检验结果互认共享，提高医疗资源利用效率。第三方医学影像中心通常有两种业务运营模式：1）直接为患者或消费者提供医学影像服务，包括体检、专家咨询和其他专门的影像检查，患者直接为接受的服务付费。2）第三方医学影像中心为医院和其他医疗机构提供医学影像运营服务，可涵盖医学影像中心的建立到日常运营的整个过程。医疗机构通常在其场地内根据服务协议购买相关运营服务，可实现设备、医疗专业人员和数据的共享，有助于提高医院的效率并降低成本。国内第三方医学影像中心的渗透率较低，成长潜力大。根据Frost&Sullivan，第三方医学影像的市场规模由 2018 年的 8 亿增长至2023 年的29 亿元，CAGR为29.0%，预期到 2030 年将达到 186 亿元，CAGR 超过30%。2023 年第三方医学影像的渗透率仅约 1%，远低于美国的渗透率，相较第三方医学检验的渗透率亦有较大提升空间。

他山之石：美国第三方医学影像中心已成为成熟的医疗诊断赛道。美国第三方医学影像中心市场已有三十余年历史，且已建立超过6000 家第三方医学影像中心，2012 年美国影像中心数量达峰，随后保持相对平稳。美国影像市场估计达到一千亿美元，其中 40-50%的市场由第三方独立影像中心（含医生办公室内的检查）贡献。相比美国，根据公司招股书所述，中国仅有 163 张有效的第三方医学影像中心许可证。

RadNet 是美国最大的第三方独立医学影像公司。RadNet 运营由超过400 个门诊影像中心组成的网络，覆盖亚利桑那州、加利福尼亚州等八个州。截至2024年末，RadNet 拥有 382 台 MRI、220 台 CT、66 台 PET/CT、907 台超声等影像设备。公司还提供放射学信息技术、AI 解决方案和远程放射学专业服务。2024 年RadNet收入 18.30 亿，同比增长 13.2%；净利润 3884 万美元，同比增长28.0%。按收入来源拆分，商保收入贡献约 56%，其次为 22%的 Medicare。2025 年一季度实现收入4.71 亿，同比增长 9.2%，公司 2025 年指引收入上调为18.35-18.85 亿美元。

RadNet 以多元化收入结构降低医保控费风险。RadNet 强调医学影像的多模态策略，推动检查收入多元化，以 2024Q3 收入为例，MRI、CT、钼靶、超声分别占到收 入 的 37.1% 、 16.0% 、 16.2% 和 13.7% 。 公司为患者提供一站式（“One-stop-shopping”）医学影像检查服务，可以在一定程度上避免公司受到医保报销削减的影响。

RadNet 聚焦两大核心战略：并购扩张与人工智能（AI）技术布局。公司管理层明确表示，未来将重点推进中型和大型收购。此前公司主要聚焦于规模较小的“补充性”交易以巩固现有市场份额，2024 年再度完成9 笔影像中心并购，共花费约5905 万美元，相较 2023 年显著提速。截至 2024 年底，公司持有约7 亿美元现金，并已完成总额超 10 亿美元的债务再融资，为未来扩张提供充足资金支持。在AI赋能方面，RadNet 的布局已进入深化阶段。2020 年收购乳腺钼靶AI公司DeepHealth，2022 年收购肺部 AI 公司 Aidence 和放射学AI 公司Quantib，切入肺癌与前列腺癌诊断市场，2024 年收购乳腺 AI 公司Kheiron，2025 年再度以1.03亿美元收购 AI 医疗解决方案供应商 iCAD。2024 年公司的数字健康业务外部客户收入达到 3735 万美元，相较 2023 年的 2607 万同比增长超过40%。

一脉阳光行业地位领先，打造医学影像AI的完整闭环

一脉阳光在国内第三方医学影像中心运营商的规模中排名第一，公司所运营的影像中心数量和覆盖的县级行政区远超同行。以 2023 年来自影像中心服务的收入而言，一脉阳光在所有中国第三方医学影像中心运营商中排行第二。相较同行而言，公司还以区域共享/运营管理等创新模式推动与公立医院的合作，因地制宜扩大业务覆盖，实现公司、医疗机构和患者的多赢。

公司通过四类影像中心提供影像检查及诊断、运营管理服务，即：(i)旗舰型影像中心；(ii)区域共享型影像中心；(iii)专科医联体型影像中心；及(iv)运营管理型影像中心。公司计划持续发展区域共享影像中心，策略性地选择医疗资源相对不平衡的地区进行资源整合及优先投资。此外将持续巩固在人口众多、消费水平高且需求差异化极大的高线城市的服务能力，通过多元灵活的方式持续优化旗舰型影像中心资源配置。

新余模式被认为是中国公立医院改革的典型范例。公司位于江西省新余市的首个区域共享型影像中心于 2018 年开始运营，该模式由新余市政府和卫健委在合作项目、合作方式上主导规划；依托现有公立医院作为实施基础，引入一脉阳光，进行资源的整合、外引和提升，最终打造成为覆盖新余市-县-乡的医学影像诊断、质控、科研、培训、数据和多学科会诊六大中心。

公司计划构建多层次、全周期的医学影像生态服务体系。根据Frost&Sullivan，中国医学影像设备解决方案市场的规模由2018年的791亿增长至2023年的1,095亿元，CAGR 为 6.7%。公司的影像解决方案服务主要包括：(i)设备选择及配置；(ii)基础设施改造服务；(iii)培训服务；(iv)维修及保养服务。锚定不同客户的差异化需求，公司通过远程诊断支持、信息化流程重构、影像技术中心标准化建设等轻量化影像服务包（钩子产品），依托产业链资源协同优势为客户提供全链条解决方案，以实现公司影像解决方案服务的价值传导和毛利率提升。

公司加快国际化战略推进。公司于 2024 年组建了海外事业部，构建了覆盖香港、澳门、东南亚、中东、非洲等区域的业务拓展网络。通过“产品+服务+品牌”三位一体的出海模式，依托国内先进的医学影像产品基础和丰富的经验积累，成功开启海外市场业务布局的元年。2024 年 12 月，公司与香港上市公司医思健康合资设立了一脉医思医疗科技有限公司，共同探索医疗科技供应链平台。

医学影像的信息化近年发展迅速。医学影像信息化的第一阶段是在医院内建立医学影像基础设施。目前，三级医院建立的医学影像基础设施通常较基层医疗机构更为全面。医学影像信息化的第二阶段即各医疗机构之间的数据互联，可实现医院之间医学影像信息共享及专业知识传播。未来，医学影像信息化有望与AI快速融合，协助医生进行日常医学影像诊断。 公司在医学影像信息化上已前瞻布局。2015 年公司开始研发一脉云平台，目前商业化一脉云平台的模块主要包括：(i)医学影像业务流程模块；及(ii)运营管理模块。一脉云服务能帮助医疗机构减少劳工成本、标准化工作流程、实现数据驱动管理，提高医疗机构的服务能力，提升患者的就医体验。

公司正在打通数据变现和应用的通路。2025 年 4 月，公司“CT 胸部病变标注数据”正式通过上海数据交易所合规审核并成功上架，这是一脉阳光首批在上海数据交易所上架的数据集，也是构建覆盖全国医学影像数据生态链后，在医疗数据资产化领域的里程碑及突破，标志着公司以高质量的影像数据为纽带，率先打通“数据生产及治理－算法和技术－场景赋能”的闭环。AI 时代下公司打造智慧影像综合解决方案。公司通过医学影像服务积累了庞大的数据资源，可与孵化的企业影禾医脉共同开发基于自然语言处理及知识图谱的AI工具，将 AI 技术扩大应用于患者就诊、影像诊断、质量控制、业务数据分析等不同环节上。“标准化编码+精细化标注”模式为 AI 模型训练提供高质量燃料，彰显了从数据生产到智能应用的全链路技术领先优势。通过医学影像AI 在影像诊断端的应用可以大幅提升医疗机构诊断能力和效率，同时降低对于基础影像医生的成本投入。基于真实场景数据持续迭代的基座大模型通过自适应学习机制不断优化诊断精度，反哺影像中心的智能阅片系统、辅助诊断工具等应用模块，形成“数据喂养模型－模型优化服务－服务产生新数据”的完整闭环。

2024 年 12 月，公司参股孵化的影禾医脉正式发布全球首个全模态全流程医学影像基座大模型，引领医学影像 AI 行业从单病种模型的「1.0 时代」进入基座大模型的「2.0 时代」，具有多模态数据融合、产品化投产周期短成本低等特点，该模型已经过国家互联网信息办公室深度合成服务算法备案。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）