迈普医学研究报告：关联交易易介医疗，前瞻布局第二增长曲线.pdf

迈普医学研究报告：关联交易易介医疗，前瞻布局第二增长曲线。神外业务厚积薄发，迈入高增长区间。 1）2023 年前：研发和商业化能力的蛰伏阶段。公司在 2023 年之前整体营收 体量较小，高度依赖硬脑膜单一产品。此阶段公司坚持高强度研发投入，研发 思路清晰，新品陆续获批，神经外科产品布局逐步成型，但商业化能力仍是公 司的短板。 2）2023 年后：集采、新品上市助力公司业绩进入高增长阶段。2023 年后集采 对硬脑膜产品的影响已逐步出清，后续该业务有望企稳，PEEK 颅颌面修补固 定产品受益于集采，加速替代钛金属材料。新产品止血纱、脑膜胶上市后顺利 开启放量，后续集采扩围有望进一步加速新品的入院。集采与新品上市拉动公 司收入端的快速增长，并且随着规模效应和费用增长放缓，公司近两年利润端 进入到高增长阶段。

未雨绸缪，布局神经介入。2025 年 6 月，迈普医学发布公告，拟通过发行股 份及支付现金的方式向泽新医疗等交易对方购买易介医疗的 100%股权。 1）易介医疗主要布局高潜力的神经介入赛道。神经介入是渗透率、国产化率 双低的高潜力赛道。近年来神介集采快速扩围，推动渗透率、国产化率提高。 易介医疗的神经介入产品布局全面，处于商业化加速阶段。 2）本次收购的争议点。①担心标的摊薄公司利润率。考虑到易介医疗正处于 商业化加速阶段，预计将较快实现盈亏平衡，参考国产神经介入龙头微创脑科 学 2024 年 33%的净利率，我们预计易介医疗对公司利润率的拖累仅是短期。 ②担心关联交易的定价问题。我们认为近些年监管对上市公司关联交易监管 处罚保持高压态势，出现不合理定价进而侵害中小股东利益的可能性极低。 3）本次收购对迈普的影响。①神内神外科室渠道协同；②从神外市场延伸到 广阔的神介市场，大大拓展了公司的业务成长空间；③当前控股股东、实控人 的持股比例较低，本次关联交易有利于增强控股股东对公司的控制力。

总结：1）当下迈普的神经外科业务正处高增长阶段，预计公司神经外科业务 的增长在新产品和集采的推动下有较长时间的持续性。2）尽管收购易介医疗 短期会对上市公司盈利能力有一定的拖累，但对易介的整体收购是出于公司中 长期发展的战略考虑，不应为了短期的利润表现而忽视对未来第二增长曲线的 布局。