2023年苏轴股份研究报告：国内滚针轴承龙头，国产替代未来可期

1 深耕滚针轴承六十余载，产销规模位于行业前列

深耕滚针轴承行业的创新型实体制造业企业，主营业务为滚针轴承及滚动体的研发、生 产及销售。公司前身苏州轴承厂，最早成立于 1958 年，成立 60 余年以来，一直专注于滚针 轴承行业，在滚针轴承行业拥有丰富的制造经验和深厚的技术积累。公司在上世纪六十年代 初，即生产出了我国第一支滚针，七十年代主持起草了我国第一部滚针轴承行业标准，八十 年代注册“中华”商标，九十年代被认定为江苏省第一批高新技术企业，公司于 2008 年被 认定为国家高新技术企业并维持至今。2022 年，公司获得“江苏省五一劳动奖状”、“江苏 省机械行业优秀品牌奖”，入选国家级专精特新“小巨人”企业和北交所北证首只 50 指数， 并纳入北交所融资融券标的。

1.1 国内滚针轴承领域品种最多、规格最全的专业制造商

滚针轴承细分领域产品丰富，产品应用广泛。公司的产品可以分为滚针轴承和滚动体两 大类。其中，滚针轴承又可以细分为向心滚针轴承、推力滚针轴承、单向轴承、圆柱滚子轴 承、滚轮滚针轴承等。产品被广泛应用于汽车变速箱、发动机、分动器等领域，同时还为工 程机械、减速机、电动工具、家用电器等行业配套。

1.2 股权结构集中，苏州市国资委为控股股东

股权结构集中，苏州市国资委为控股股东。截至 2023 年 7 月 11 日，苏州市国资委持有 创元集团 90%股权，创元集团持有创元科技 35.6%股权，创元科技持有苏轴股份 42.8%股 权。公司控股股东为创元科技，实际控制人为苏州市国资委。

1.3 机械工业经济运行平稳向好，企业规模持续扩张

营收规模稳步扩张，归母净利润快速提升。公司业绩持续提升，2019-2022 年，公司营 业收入由 4.3 亿元增长至 5.6 亿元，年化复合增长率达 9.2%；归母净利润由 6633.0 万元增 长至 8371.0 万元，年化复合增长率达 8.1%。其中，2020 年受疫情和中美贸易战的影响， 上半年销售降幅较大，随着汽车行业恢复和国家经济的不断好转，下半年销售逐月回升，最 终实现营收同比止跌企稳；2021 年，公司不断优化和升级技术，加大市场开拓力度，新客 户、新产品实现销售收入增长入 1 亿元，同时因原材料成本大幅上涨、人工成本增加和美国 加征关税增加，营业成本增幅高于营业收入增幅，公司归母净利润稍有下降；2022 年，公 司全面提速军品民品产业、技术与管理的深度结合，积极开展营销模式优化，稳步推进产品 布局和市场拓展，同时降低单件产品的生产成本，使当年归母净利润大幅增长 32.5%。2023 年一季度，公司业绩延续增长态势，归母净利润同比增长 53.6%。

轴承产品占主营业务收入比例近九成，销售地区以国内为主。2019-2022 年轴承产品收 入分别为 4.3 亿元、4.4 亿元、5.3 亿元和 5.6 亿元，2022 年同比增速率达 5.9%，与公司营 业总收入增速保持一致，轴承产品占比相对稳定。销售区域来看，国内地区销售收入占 2022 年公司营收的 61.1%，38.9%的收入来源于国外销售。

盈利能力触底反弹，研发费用逐年增加。2021 年，公司因原材料成本大幅上涨与销售 年降损失挤压产品毛利率、人民币升值的汇兑损失、劳动力波动及人工成本上涨等原因，毛 利率承压，自 34.4%下滑 4.8pp 至 29.6%，净利率由 14.7%下滑 2.8pp 至 11.9%。2022 年 来，公司以全面预算目标为导向，以成本控制为手段，持续开展降本增效、扩能提速工作， 提升了产品毛利率，当年毛利率回升至 32.9%，净利率恢复至 14.9%；2023 年第一季度， 毛利率进一步提升至 39.4%，净利率提升至 15.0%。费用率来看，除去 2022 年外，公司期 间费用率较为稳定。

2 下游汽车市场持续回暖，为轴承行业带来增量市场

2.1 中低端轴承产能过剩，国家产业政策助力创新发展

轴承的主要功能是支撑旋转轴或其它运动体，引导转动运动或移动运动并承受由轴或轴 上零件传递而来的载荷。轴承是承载轴的零件，被称为“机械的关节”，是现代机械设备中 不可缺少的一种基础零部件，对机械装备的性能、质量和可靠性都起到决定性影响。 经过长期发展，我国已经迈入轴承工业大国行列，形成了独立完整的工业体系。进入二 十一世纪以来，我国轴承产业持续快速发展。全国轴承企业主营业务收入从 2015 年的 1567 亿元上升至 2021 年的 2278 亿，年复合增长率达到 6.4%。我国作为轴承生产大国已经形成 了独立完整的工业体系，目前处于产业结构升级的关键时期。实施工业强基工程，发展工业 生产新模式、新业态，实现新旧动能的转换是我国轴承行业目前的主要任务。《全国轴承行 业“十四五”发展规划》中提出“十四五”期间目标主营业收入达到 2237-2583 亿元，年均 递增 3%-6%，产量达到 224-253 亿套.据前瞻产业研究院预计，到 2025 年，我国轴承制造 行业市场规模将突破 2500 亿元。

我国轴承行业技术水平较国际先进水平仍有一定差异，差距逐渐缩小。目前，我国轴承 产品以中低端产品为主，中高端轴承产品仍主要由轴承行业大型跨国公司占据。我国轴承行 业的设计和制造技术仍处在以模仿为主的阶段，产品开发能力偏低，对高铁、中高档轿车、 计算机等主机的配套轴承主要仍以进口为主。对比出口轴承单价，近几年我国进出口轴承价 差仍然较大，但价差幅度逐渐减小，反映出我国轴承行业整体附加值、技术含量与国际先进 水平仍存在一定差距，但差距呈现逐渐减少的态势。

基础理论研究及制造工艺尚处于发展阶段。我国轴承行业基础理论研究尚处于发展阶段， 参与国际标准制定的情形较少，原创技术及专利产品相对匮乏。此外，我国轴承行业目前制 造工艺和工艺装备技术水平相对较低，车加工数控率及磨加工自动化水平均落后于国际顶尖 水平。对轴承寿命和可靠性至关重要的先进热处理工艺和装备覆盖率较低,很多技术难题仍处 于攻关阶段。 国家相关政策助力汽车行业发展，为轴承行业的发展提供了良好的宏观环境。2019 年， 发展改革委修订发布《产业结构调整指导目录（2019 年本）》将 18 种轴承列为鼓励类产品， 也是《中国制造 2025》的核心基础零部件。2021 年，中国轴承工业协会发布《全国轴承行 业“十四五”发展规划纲要》，提出推动我国轴承产业由全球轴承产业链的中低端迈向中高 端，提高国产轴承的技术水平和质量水平，满足主机配套需求并替代进口。相关行业政策及 产业政策的引导作用将推动行业的技术进步，促进行业提高自主创新能力，加快产业结构优 化升级。

2.2 下游乘用车产销恢复，拉动轴承行业持续发展

轴承行业上游企业主要包括特种钢材、铜材、非金属材料等供应商，下游广泛应用于工 业自动化、高端装备、机器人、汽车制造、工程机械、家用电器、电动工具、纺机、农林机 械、国防、能源、航空航天及轨道交通等领域。

汽车制造是滚针轴承最大的需求市场之一。滚针轴承在承受相同载荷的情况下外径较小、 质量较轻，具备惯性较小、刚性较大的特点，因此广泛应用于汽车的动力总成、底盘、空调 等部分，数量占每辆汽车约 80 套轴承中的 30%左右，并与整车的可靠性、安全性和舒适性 具有密切关系。

国内汽车行业的回暖，促进轴承行业持续发展。我国宏观经济的持续增长以及人民生活 水平的提高，推动了汽车需求量迅速增加，市场需求的增长使我国汽车工业迎来了突飞猛进 的发展。根据中国汽车工业协会数据，2019-2020 年我国汽车产销量略有下滑，但仍维持较 高的基数，2021 年起，我国汽车产销量开始逐渐回升，至 2022 年汽车销量和产量分别达到 2686.4 万辆、2702.1 万辆，近三年年复合增长率分别为 1.4%、1.7%。未来随着汽车工业 的深入发展，乘用车产销量逐年恢复，轴承行业市场将进一步增长。

2.3 国内竞争格局较为分散，中高端滚针轴承细分领域竞争加剧

国际先进企业进入中国对本土企业形成冲击。我国轴承生产商跟国际先进企业相比仍有 一定的差距，国外优秀厂商在生产技术、生产装备、检测技术等方面都具有一定的优势。近 年来轴承行业大型跨国公司先后在我国新设立生产基地、扩大生产规模。随着上述大型跨国 公司的本土化生产，未来外资企业产品在中国市场上销量将进一步增加、定价进一步降低， 中国本土厂商将面临挑战。 我国轴承工业发行具有较为显著的区域化发展特色。全国范围内基本呈辽宁省瓦房店市、 河南省洛阳市、山东省聊城市、江苏省、浙江省等五大产业集聚区分布。江苏省是我国滚针 轴承生产的大省，主要集中在“苏锡常”地区。主要产品为小型中型的各类轴承，特色产品 有汽车轴承、纺织机械轴承、家电轴承、冶金机械轴承及冬种用途的滚针轴承、关节轴承。

国内轴承行业处于竞争整合阶段，行业集中度有提升空间。根据迪索共研研究所数据， 2020 年，全球轴承行业 70%以上市场份额被八大跨国轴承集团公司占据。相较而言，我国 轴承市场竞争格局分散，根据迪索共研研究所数据，2021 年我国规模最大的 6 家轴承企业 销售额仅占全国轴承市场约 24.1%。在中高端滚针轴承细分领域，由于对轴承的性能、精度 和寿命存在较高的技术要求，因此集中度相对较高。在滚针轴承行业竞争方面，德国舍弗勒 集团旗下的 INA、美国的铁姆肯（TIMKEN）、日本的恩斯克（NSK）等世界主流大型轴承企 业通过建立合资、独资企业的方式在国内不断扩大生产规模，加快实施人员和采购本土化， 同时国内轴承企业，如南方精工和光洋股份，也不断提升产品品质，导致市场竞争加剧。

3 产品矩阵丰富性能优越，以研发为基础夯实品牌影响力

3.1 滚针轴承国内龙头，产品应用领域广泛

公司作为国内滚针轴承行业龙头，2017-2019 年连续三年产量排名第一。根据中国轴承 工业协会的统计数据，2017 年度、2018 年度和 2019 年度，公司滚针轴承产量分别为 11559 万套、14262 万套和 14987 万套，占当期参与协会汇总的主要轴承企业滚针轴承产量的比例 分别为 22.5%、27.4%和 27.6%，连续三年滚针轴承产量排名位居第一。 公司产品性能优越，毛利率高于行业平均水平。公司凭借在滚针轴承领域的技术研发积 累，主要产品在产品性能及制造工艺上已具备较强的竞争优势，通过产品达到高技术要求及 标准，公司定价水平自主权更为灵活，在国内市场中产品价格及毛利率水平较高。2020 年 -2023 年第一季度，公司毛利率水平高于行业平均，分别为 34.4%，29.6%，32.9%和 39.4%。

公司产品应用领域广阔，下游新能源汽车、机器人等行业持续增长，成为公司未来增长 的驱动力。公司产品目前广泛应用于汽车领域。根据中汽协数据，2016-2022 年，我国新能 源车产量由 51.7 万辆增长至 705.8 万辆，年化复合增长率达到 54.6%；销量由 50.7 万辆增 长至 688.7 万辆，年化复合增长率达到 54.5%。随着国家中长期战略规划的施行和“碳达峰” 和“碳中和”目标的逐步实现，我国新能源车未来市场空间广阔。 公司轴承也在工业机器人上应用多年，有生产减速器用的滚针轴承，但目前收入占比不 高。根据公司投资者调研公告显示，公司将加大此方面研发，提供更多产品给客户。机器人 市场方面，在各国产业政策的鼓励与支持下，全球工业机器人密度持续上升。IFR 数据显示， 2021 年全球工业机器出货量为 43.5 万台，同比增长 13%，预计 2023 年全球工业机器人出 货量将达 48.6 万台。目前，中国已经成为全球工业机器人最大市场，工业机器人作为实现 自动化生产的终端设备，在制造升级中扮演着至关重要的角色。《中国制造 2025》明确了制 造升级的发展方向，工业机器人则是其中的重中之重。随着中国智造升级的产业政策和下游 行业的需求增长，预计到 2025 年我国制造业重点领域将全面实现智能化，其中关键岗位将 由机器人替代。同时，随着工业机器人的价格下降、性能提升、应用领域扩大，工业机器人 行业将继续保持较快增长的势头。IFR 数据显示，2020 年我国工业机器人装机量达 16.8 万 台，预计 2023 年我国工业机器人装机量将达 20.6 万台。

3.2 核心技术壁垒高筑，国产替代打开成长空间

国产中高端轴承进口替代空间巨大。目前，我国轴承产品以中低端产品为主，中高端轴 承产品仍主要由轴承行业大型跨国公司占据。但随着我国轴承行业基础理论研究逐步深入， 制造工艺和工艺装备技术水平不断提高，我国轴承行业整体附加值、技术含量与国际先进水 平差距呈现逐渐减少态势。随着我国轴承行业高附加值、高技术含量、高精度、长寿命等产 品水平进一步提升，逐步实现国产中高端轴承产品替代进口产品，我国轴承行业市场空间将 进一步扩大。 公司深耕滚针轴承领域六十余年，已经掌握了从设计、生产、测试、实验等环节涉及到 的各项核心技术。经过长期自主研发，发行人所积累的核心技术均为发行人独创技术。各项 技术均具有一定的竞争优势和先进性。公司长期以来被认定为国家高新技术企业，目前共拥 有专利 31 项，其中发明专利 7 项，实用新型专利 24 项，主持编制和修订国家、行业标准 11 项，参与编制和修订国家、行业标准 15 项；同时在国际化发展过程中，公司拥有多项专 业设计和仿真分析软件以及各类模拟轴承应用条件的寿命试验机，公司逐步具备与主机厂、 零部件制造商同步研发的能力。

研发实力偏强，公司构建了以企业技术中心为主体，以博士后实践基地为依托的产学研 战略联盟机制。经过多年发展，公司逐步具备与主机厂、零部件制造商同步研发的能力，拥 有完备的先进检测测试手段、CNAS 认证的国家检测中心，轴承寿命试验室达到了国内一流 水平，产品的性能、寿命和可靠性逐步达到同期跨国公司同类产品的水平，成为滚针轴承细 分行业的头部企业。公司研发费用率长期高于行业平均水平。2020-2023 年一季度公司研发 费用率为 8.5%、8.4%、7.3%和 6.4%。

公司研发项目多，且多个研发项目拟达到进口替代或者打破国外公司的技术垄断的效果。 比如已完成的“电动汽车废弃循环系统用滚针轴承的研发”，该项目的完成是为了打破国外 公司的技术垄断，提高创新能力和设计制造技术水平，形成具有国内自主知识产权的发动机 用滚轮滚针轴承的研发、制造技术和工艺，提高自主汽车品牌的市场竞争能力。目前产品已 交付，产品处在试验阶段的“SZ-2021-001”项目，也是为了实现研制轴承的国产化替代。

3.3 品牌影响力强，客户资源丰富且稳定

基于稳定且高水平的产品质量，公司品牌影响力持续提升。公司秉持“将零缺陷且具竞 争力的产品和服务准时送达客户”的质量理念，通过了 IAFT 16949：2016 质量管理体系和 ISO14001 环境管理体系认证，价值链各环节均在管理体系下有效运行，产品质量持续多年 稳定在较高水平并获得客户的认可。公司 2018 年获得“江苏质量信用 AAA 奖牌”。“中华” 品牌先后被认定为苏轴名牌产品、江苏名牌产品，“SZZH”、“SBFCN”商标获得了马德里 国际注册，品牌影响力持续提升。 公司作为国内滚针轴承细分领域的头部企业，已与博世、博格华纳、采埃孚和上汽变速 器等国内外主流零部件厂商建立多年直接合作关系。公司主要目标客户定位于全球知名的汽车零部件制造商、工程机械、工业自动化、高端装备、家电行业及国防工业。经过多年的发 展，凭借质量、品牌和技术等方面的优势，公司已经与一大批国内外知名企业建立了稳定的 业务合作关系，以优质的产品和服务挺进全球中高端轴承配套市场。目前公司部分产品通过 零部件制造商供应给了特斯拉用于新能源汽车的配套。

公司在汽车的转向、传动、制动和空调系统等领域，已建立起自身的竞争优势，成为跨 国公司的全球供应商。2006 年起公司在美国委托专业的服务机构以快速响应客户需求，2018 年公司在德国设立子公司，公司的营销网络优势进一步显现。2018 年，公司被中国汽车工 业协会和中国轴承工业协会评为“汽车专用轴承 2014-2018 年优秀供应商”。 公司国内销售占比略高于国外销售占比，内销毛利率逐步于 2022 年显著提升。 2020-2022 年公司国内销售占比保持在 60%左右。国内销售毛利率低于国外销售毛利率，这 是因为外销客户的定价水平较高，内销客户的议价能力较强。2022 年内销毛利率提升至 32.5%，与外销毛利率接近。公司国内销售区域氛围华东地区，北方地区以及中南、西南地 区。外贸业务的销售地区以欧洲、北美、南美、亚太为主，并在德国设立了子公司。

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