2023年公募基金专题报告：QDII指数投资手册，港股基金知多少？

1.港股宽基类QDII梳理

1.1.恒生指数和恒生小型股指数

1.1.1.指数简介及编制规则

恒生指数具有良好的港股市场代表性，行业结构均衡，成分股具有稀缺性和一定的产业链优势。作为港股市场的代表，恒生指数也长期处于“低估值，低增长”的困局。随着代表中国核心资产的阿里巴巴集团、美团、小米等企业在港上市，恒生指数公司也持续调整编制规则，比如扩充成分股数量、调整成分股比重上限，并纳入同股不同权、二次上市的公司，使得投资者能够通过配置指数分享新经济企业高速发展的红利。

恒生指数是由恒生指数公司负责编制的大盘股代表指数，由港股中规模大、流动性好的80只（不超过 100 只，扩容中）最具代表性的股票组成，于1969 年11 月24 日正式发布，是香港最早的股票市场指数之一。该指数采取流通市值加权，适当考虑行业均衡，个股最大权重为8%，每个季度对成份股进行一次检视和调整。根据《恒生指数编算细则》指数将保留20至25只被界定为香港公司的成份股，此数目会至少每两年检视和调整一次。

恒生综合指数按成分股的市值大小，划分为三项市值指数，以市值从大到小排序，恒生指数成分股需符合恒生综合中大型股的市值要求，即覆盖累计市值前95%（包括恒生综合大型股的前 80%和恒生综合中型股的次 15%），恒生综合小型股指数涵盖恒生综合指数成分股总市值的最后 5%，因此恒生综合小型股指数是最具知名度和代表性的跟踪香港市场小盘股的指数，也对跟踪大盘股的恒生指数形成了补充。 恒生指数及分类指数的加权方法是流通市值加权。对于恒生指数，一般而言，恒生指数公司将按以下公司在行业组别里的代表性、市值、成交额、盈利等财务表现等原则对每个行业组别里的合格公司进行评审。

1.1.2.成分股分布情况

恒生指数具有良好的市场代表性，行业结构较为完整和均衡。指数成份股覆盖12个恒生分类行业，其中，金融业占比 36.37%，资讯科技业占比 26.75%，非必须性消费9.48%，地产建筑业 6.72%，能源业、电讯业、必需性消费、公用事业等行业占比不到5%。恒生指数的行业构成较为集中，仅金融业和资讯科技业两个行业占比就超过了6 成。金融业成分股包括了建设银行、中国银行在内的内地银行股，此外，香港本地企业里诸如友邦保险、汇丰控股、港交所等是香港作为国际离岸金融中心重要的金融领军企业。在恒生指数权重占比超过四分之一的“资讯科技业”也就是互联网平台企业，为 A 股指数所欠缺，是投资中国经济的一个重要补充。恒生综合小盘股指数行业分布相对均衡，截至 2023 年5 月底，医疗保健业的占比达到20.70%，工业、原材料业、金融业、地产建筑业的行业占比均在10%以上。个股持仓方面，恒生综合小盘指数也更分散，指数成分股共 208 只，单只个股权重不超过3%。

1.1.3.指数收益与风险

整体来看，恒生指数和恒生综合小盘股指数过去 5 年的净值走势基本相仿，对比而言，恒生综合小型股指数历史波动和最大回撤等风险指标略高于恒生指数。

1.1.4.指数估值及股息率

目前，恒生指数 PE（TTM）为 8.58 倍，处于近五年估值百分位3%左右的水平，为历史底部区域。恒生指数最近 12 个月的股息率为 3.88%，高股息是港股的一大特色，较高的分红水平，可为指数投资带来稳定的收益增厚。 恒生综合小盘股指数 PE（TTM）为 24.01 倍，处于近十年估值的高位水平，PB（LF）为0.67 倍，处于近五年估值百分位 8%左右水平。小盘股股息率整体较低，恒生综合小盘股指数近 12 月的股息率为 3.26%。

1.1.5.可投资QDII产品

跟踪恒生指数的场内产品规模分化巨大，跟踪恒生指数的仅有一只ETF——华夏恒生ETF，当前规模 167.13 亿，过去 60 日日均成交额为 6.57 亿元，流动性与成交活跃度较好。其余跟踪恒生指数和跟踪恒生综合小盘股指数的基金均为 LOF，且规模均未超过5 亿元。

1.2.标普香港上市中国中小盘精选指数

1.2.1.指数简介及编制规则

标普香港上市中国中小盘精选指数（SPHCMSHP.SPI），发布于2015 年8月底，用于衡量在中国香港上市的中国大陆中小盘公司的表现，包括注册在国外但业务在中国大陆的公司。指数的范畴界在标普中国 BMI 指数（NS 系列）中的所有中小盘公司（标普中国BMI指数所有成份股按总市值倒序排列，累计流通市值前 70%公司定义为大盘，剩余的为中小盘）。按自由流通市值确定权重，单支股票权重上限为 5%。指数成分股权重每季度更新一次，时间为3月、6 月、9 月和 12 月第三个周五收盘后。

1.2.2.成分股分布情况

指数成分股共计 163 只，成分股平均市值 262.93 亿元，总市值中位数182.18亿元（按当日汇率折算），市值规模与中证 500 相近。 指数的行业分布相对均衡，占比最大的可选消费、医疗保健、信息技术分别占比18.50%、14.90%和 13.70%。个股分布同样均衡，前十大成分股占比19.6%，成分股中不包含以腾讯、美团、阿里巴巴、小米等为代表的互联网巨头公司，最大成分股中国财险占比2.6%，另外覆盖联想集团、申洲国际、吉利汽车等。

1.2.3.指数收益与风险

2021年之前，标普香港上市中国小盘股精选指数与中证500走势相仿，港股迈入长期弱势震荡之后，两指数走势拉开差距。

1.2.4.指数估值及股息率

目前，标普香港上市中国小盘股精选指数 PE（TTM）为12.35 倍，处于近五年估值中位水平，PB（LF）0.9 倍，处于历史底部位置（6.26%）。该指数最近12 个月的股息率为4.54%，分红水平相对恒生指数和恒生综合小盘指数更高。

1.2.5.可投资QDII产品

跟踪标普香港上市中国中小盘精选指数的仅有一只 LOF，为华宝香港上市中国中小盘，当前规模 4.72 亿，流动性与成交活跃度一般。

2.港股行业类QDII梳理

可投港股的行业类 QDII 所跟踪的指数主要为医药相关指数，具体包括恒生医疗保健、恒生香港上市生物科技和港股创新药。

2.1.1.指数简介及编制规则

由于编制目的的差异，三个指数均有其特定的编制规则。从指数样本空间来看，恒生医疗保健和港股创新药的样本都从恒生综指的所有成分股中选取，而恒生香港上市生物科技指数的样本来源最广泛，选样于香港证券交易所主板上市股，仅排除“21 章公司”。从选样方法来看，在行业要求上，恒生医疗保健限制成分股行业为医疗保健业，恒生香港上市生物科技要求行业为药品、生物技术或医疗保健设备，港股创新药要求行业为药品或生物技术。

在选股要求和数量上，恒生医疗保健显示医疗保健业整体行情，纳入所有符合行业要求的证券，没有成分股数目限制；恒生香港上市生物科技反映香港上市最大的50家生物科技公司的整体表现，因而要求选取市值排名前 50 的证券；港股创新药旨在反映与创新药业务相关的上市公司表现，选取与创新药业务相关性排名前 40 的证券作为成分股。从权重限制来看，三个指数对每只成分股的比重上限都设为10%。

2.1.2.成分股分布情况

从成分股恒生二级行业分布来看，三个指数成分股行业都包括药品及生物科技板块，且从分布权重来看该行业均占比最高。恒生医疗保健成分股行业分布于药品生物科技和医疗保健设备和服务两个板块，占比分别为 83.67%和 16.36%，恒生香港上市生物科技成分股行业分布板块相同，占比分别为 89.26%和 10.72%，而港股创新药成分股仅分布于药品及生物科技一个版块。

从成分股恒生三级行业分布来看，三个指数成分股行业分布集中在药品与生物技术行业。恒生医疗保健成分股行业分布最广，分布行业包含生物技术、药品、医疗保健设备、医疗及医学美容服务和中医药板块，其中药品行业占比最高，比重为45.31%。恒生香港上市生物科技成分股所在行业为生物技术、药品和医疗保健设备，同样是药品行业占比最高，比重为50.27%。港股创新药成分股行业分布面最窄，其成分股只分布于生物技术和药品行业，且两个行业占比基本相当。

三个指数前十大权重股重合度较高，所属恒生三级行业主要为生物技术和药品行业，只有威高股份这一只股票属于医疗保健设备行业。从权重最大成分股来看，三个指数的第一大权重股都属于生物技术行业，恒生医疗保健和恒生香港上市生物科技第一大权重股均为药明生物，权重分别为 11.28%和 11.37%，而港股创新药的第一大权重股为百济神州，权重为12.22%。

2.1.3.指数收益与风险

考察 2018 年 5 月 31 日至 2023 年 5 月 31 日的净值变化情况，三个指数净值走势基本一致。从拐点来看，出现拐点的日期基本相同，最大净值都出现于2021 年6 月30日。从净值大小来看，在最大净值点之前，港股创新药净值通常为三指数中最低值，而最大净值点出现后，港股创新药净值则跃升为三指数的最高值；恒生医疗保健指数和恒生香港上市生物科技指数净值曲线重合度较高，净值差距不大。

2.1.4.可投QDII产品

目前针对 3 个指数共有 6 个可投资的 QDII 产品，其中跟踪恒生香港上市生物科技的产品最多，有 3 个。具体来说，跟踪恒生医疗保健的证券有嘉实恒生医疗保健指数A和博时恒生医疗保健 ETF，规模分别为 0.11 和 79.55 亿元。跟踪恒生香港上市生物科技的证券有南方恒生香港上市生物科技 ETF、华夏恒生香港上市生物科技 ETF 和汇添富恒生香港上市生物科技ETF，其规模分别为 1.81、7.66 和 0.78 亿元。跟踪港股创新药的证券为广发中证香港创新药ETF，其规模为 5.12 亿元。

3.港股主题类QDII梳理

3.1.消费

3.1.1.指数简介及编制规则

目前，可投港股消费主题类指数为恒生消费指数，该指数旨在反映提供与日常消费相关的消费品制造及服务的香港上市证券整体表现。其选股范畴为恒生综合指数所有成分股。选股的行业要求为消费品相关行业，具体包括家庭电器、消费电子产品、家具、服装等25个行业类别。最终选择市值排名前 50 的证券为成分股，每只成分股的比重上限为10%。

3.1.2.成分股分布情况

从成分股恒生二级行业分布来看，恒生消费的成分股所在行业有纺织及服饰、家庭电器及用品、旅游及消闲设施、农业产品、食物饮品、消费者主要零售商和专业零售，其中占比最高的三个行业依次为食物饮品、纺织及服饰和旅游及消闲设施，所占比重分别为32.26%，24.94%和 18.83%；从恒生三级行业分布来看，恒生消费的成分股分布于包装食品、餐饮、酒精饮料、服装、乳制品、消费电子产品等 21 个行业，其中比重排在前三的行业为服装、餐饮和家庭电器，分别占 18.99%、14.48%和 12.79%。

从指数的前十大权重股来看，恒生消费的前十大权重股所属行业包括旅游及消闲设施、家庭电器及用品、纺织及服饰和食物饮品，其中前四大权重股都属于非必需性消费板块。从权重最大成分股来看，第一大权重股为百胜中国，属于旅游及消闲设施中的餐饮子行业，权重为11.09%。

3.1.3.指数收益与风险

在 2018 年 5 月 31 日至 2023 年 5 月 31 日这五年时间区间观察恒生消费指数的净值走势，从整体趋势变化来看，在 2020 年 4 月之前，净值基本在1-1.5 的区间内波动；2020年4月至2021 年 2 月，呈上升趋势；2021 年 2 月后净值逐渐波动下跌，直到2022 年底后逐渐有复苏迹象。从净值数值来看，恒生消费指数的净值主要在 1-1.5 之间波动，行情较好时在1.5-2区间波动，偶尔出现净值低于 1 的情形。

3.1.4.可投资QDII产品

跟踪恒生消费指数的 QDII 产品共有 2 个，分别为景顺长城恒生消费ETF和嘉实恒生消费指数 A，均于 2023 年 4 月成立，规模分别为 6.47 和 0.13 亿元。

3.2.科技

3.2.1.指数简介及编制规则

可投港股科技主题类指数有恒生科技指数和港股通中国科技指数。对比两个指数的编制方式，从指数样本空间来看，恒生科技样本取自港交所上市的大中华公司股票（不包括外国公司和“21章上市公司”），港股科技选股于所有合资格在互联互通下交易的恒生综合指数成份股。从选样方法来看，在行业要求上，恒生科技限制成分股行业为、非必需性消费、医疗保健业、金融业或资讯科技业，而港股科技行业要求为电子零件、卫星及无线通信等8个科技相关行业。在选股要求和数量上，恒生科技额外要求公司业务要与科技主题高度相关且符合创新性要求，两个指数都选取市值排名前 30 的证券。 从权重限制来看，恒生科技每只成分股的权重上限为8%，港股科技每只成分股权重上限为 10%。

3.2.2.成分股分布情况

从成分股恒生二级行业分布来看，恒生科技的成分股行业包括半导体、软件服务、工业工程、家庭电器及用品等十个板块，涉及面十分广泛；港股科技的成分股行业为半导体、工业工程、软件服务、药品及生物科技、医疗保健设备和服务以及资讯科技器材；其中2个指数占比最高的行业都是软件服务，且都超过总比重的二分之一，分别达到了55.05%和64.83%。从恒生三级行业分布来看，恒生科技的成分股分布于半导体、保险、出版、电子商贸及互联网服务等 14 个行业；港股科技的成分股分布于半导体、电脑及周边器材、电讯设备等12个行业；两个指数比重最高的行业相同，均为电子商贸及互联网服务，分别为33.54%和54.24%。

两个指数前十大权重股重合度较高，所属恒生三级行业主要为资讯科技业，个别证券属于医疗保健业和非必需性消费行业。从权重最大成分股来看，两个个指数的第一大权重股的恒生三级行业都是电子商贸及互联网服务业，分别为阿里巴巴-SW和腾讯控股，权重分别为8.03%和 18.02%。

3.2.3.指数收益与风险

考察 2018 年 5 月 31 日至 2023 年 5 月 31 日区间的净值变化情况，两个指数净值走势基本一致。从拐点来看，出现拐点的日期基本相同，近 5 年最大净值都出现于2021年2月19日前后，在最大净值点后曲线基本处于下降趋势。从净值大小来看，在最大净值点之前，港股科技与恒生科技净值差距较小，而最大净值点出现后，港股科技净值高于恒生科技。

3.2.4.可投资QDII产品

截至 2023 年 5 月 31 日，可投港股的科技主题 QDII 共有14 只，其中跟踪恒生科技指数的有 12 只，跟踪港股科技指数的有 2 只。跟踪恒生科技的QDII 种规模最大的两只为华夏恒生科技 ETF 和华泰柏瑞南方东英恒生科技 ETF，规模达 196.92 和112.17 亿元。跟踪港股科技的 QDII 为南方中证香港科技 ETF 和招商中证香港科技 ETF，规模分别为5.30和0.92亿元。

3.3.教育

3.3.1.指数简介及编制规则

可投港股教育主题类指数有中国教育指数，该指数从全球上市的中国内地公司证券中选取50 只流动性较好、市值较大的教育相关上市公司证券作为指数样本，以反映全球范围内中国教育公司证券的整体表现。从指数选股的样本空间来看，在沪深市场，样本从中证全指指数的样本空间中选取。在港股市场，从中证香港 300 指数的样本空间选取满足以下条件之一的中国内地公司证券：注册地在中国内地；公司营运中心在中国内地；公司主营业务收入50%以上来自中国内地。在美国市场，选取中证中国内地企业综合指数样本中在美国上市的证券。从选样方法来看，对可投资性筛选过后剩余的股票，选出选取属于教育服务、信息技术服务、软件开发、电脑与外围设备、电子设备等行业且主营业务涉及教育、教育服务或教育信息化的证券，再从这部分股票中选出市值排名前 50 的证券。从权重限制来看，中国教育指数要求满足教育服务行业单个样本权重不超过15%，其他行业单个样本权重不超过 5%。

3.3.2.成分股分布情况

中国教育指数的前十大权重股混合了港股、A 股和美股，因此使用GICS行业分类来考察其行业分布。从成分股 GICS 行业组分布来看，中国教育指数的成分股所在行业组有半导体产品与设备、房地产管理和开发、技术硬件与设备、媒体与娱乐、软件与服务、商业和专业服务以及消费者服务，其中消费者服务占比最高，所占比重为55.04%。从GICS行业分布来看，中国教育指数的成分股分布于半导体产品与服务、综合消费者服务等9 个行业，其中综合消费者服务行业比重最高，占 55.04%。从前十大权重股来看，前十大权重股中，三只为港股，一只为美股，其余六只为A股，十只股票所属 GICS 行业组主要为消费者服务和软件与服务板块，少数来自技术硬件与设备、媒体与娱乐板块。从权重最大成分股来看，第一大权重股为新东方-S，占比17.90%。

3.3.3.指数收益与风险

从 2018 年 5 月 31 日至 2023 年 5 月 31 日近 5 年间的净值走势来看，2019年1月至2020年 8 月初，中国教育指数净值处于上升趋势，达到最高点后逐渐呈波动小跌的趋势。在2021年 7 月 20 日前后出现了断层式下降，此前中国教育指数的净值都高于0.6，最高点净值接近1.8；而在 2021 年 7 月净值断层式下跌后，净值基本处于低于0.6 这个较低的水平。

3.3.4.可投资QDII产品

截至 2023 年 5 月 31 日，可投港股的教育主题的 QDII 为博时中证全球中国教育ETF，该QDII 成立于 2021 年 6 月 8 日，规模为 4.65 亿元。

3.4.互联网

3.4.1.指数简介及编制规则

可投港股互联网主题类指数为恒生互联网科技业指数。从指数编制方式来看，恒生互联网科技业指数的样本空间由恒生综合指数所有成分股组成，选择符合投资性条件的软件服务行业市值排名前 30 的证券作为成分股，限制每只成分股的权重上限为12%。

3.4.2.成分股分布情况

从成分股恒生二级行业分布来看，恒生互联网科技业指数的成分股都来自软件服务行业；从恒生三级行业分布来看，恒生互联网科技业指数的成分股分布于电子商贸及互联网服务、软件开发和系统开发及资讯科技顾问行业，其中电子商贸及互联网服务行业比重最高，占59.28%。从指数前十大权重股重合度来看，前十大权重股主要来自资讯科技业的软件服务板块，其中前四大权重股都属于电子商贸及互联网服务这一子行业。从权重最大成分股来看，第一大权重股为京东集团-SW，占比 12.66%。

3.4.3.指数收益与风险

针对指数的净值走势，考察 2018 年 5 月 31 日至 2023 年5 月31 日共5年的净值变化情况。从拐点来看，最大净值出现于 2021 年 2 月 30 日，净值最低点出现于2022年10月31日；在 2020 年 3 月之前，净值波动无明显趋势；从 2020 年3 月至最大净值点，净值呈波动上升趋势；而最大净值点后，净值整体呈下降趋势。

3.4.4.可投资QDII产品

截至 2023 年 5 月 31 日，可投港股的互联网主题的 QDII 共有2 只——华安恒生互联网科技业 ETF 和华夏恒生互联网科技业 ETF，规模分别为 5.38 和294.43 亿元。

3.5.恒生中国企业

3.5.1.指数简介及编制规则

可投港股中国企业主题类指数为恒生中国企业指数。从指数编制方式来看，恒生互联网科技业指数的样本空间为港交所主板上市证券，不包括合订证券、外国公司、名称以「B」结尾的生物科技公司、名称以「PC」结尾的特专科技公司和“21 章上市公司”。指数成分股要求内地上市至少一个月且市值排名前 50，并限制每只成分股的权重上限为8%。

3.5.2.成分股分布情况

从成分股恒生二级行业分布来看，恒生中国企业指数的成分股行业包含半导体、保险、地产、电讯等 20 个行业，其中软件服务行业占比最高，比重为34.43%；从恒生三级行业分布来看，恒生中国企业指数的成分股分布于半导体、保险、餐饮服装、煤炭等26个行业，其中电子商贸及互联网服务行业比重最高，占 30.56%。从前十大权重股来看，截至 2023 年 5 月 31 日，恒生中国企业指数的行业主要为资讯科技业和金融业，少数为电讯业和非必须性消费。从权重值来看，第一大权重股为美团-W，权重为8.72%；前三大权重股都属于软件服务的电子商贸及互联网服务板块。

3.5.3.指数收益与风险

考察 2018 年 5 月 31 日至 2023 年 5 月 31 日的净值变化情况，在2022 年2月21日之前，净值基本在 0.8 到 1 之间波动，没有明显的上升下降趋势；在2022 年2 月21日之后，净值整体呈下降趋势，于 2023 年初至今略有回升。

3.5.4.可投资QDII产品

截至 2023 年 5 月 31 日，可投港股的中国企业行业 QDII 共有4 只。按成立时间来看，2010年成立的嘉实 H 股指数(QDII-LOF)规模为 2.75 亿元，2012 年成立的易方达恒生H股ETF规模为 98.40 亿元，2020 年成立的嘉实恒生中国企业 ETF 规模为0.32 亿元，2021年成立的华夏恒生中国企业 ETF 规模为 8.40 亿元。

4.港股策略类QDII梳理

目前市场上QDII被动基金所跟踪的港股策略类指数包括红利低波类的恒生港股通高股息低波动和红利类的港股通高股息。

4.1.指数简介及编制规则

恒生港股通高股息低波动（HSHYLV.HI）于 2017 年5 月8 日推出，追踪中国内地投资者经港股通可买卖的位列首 50 只香港上市高股息低波动证券的表现。有见中国内地投资者对提供相对稳定及价格波幅低的投资机遇的需求不断增加，该指数旨在为相关投资目标提供参考指标。加权方式为净股息率加权，每只成份股的比重不超过为5%。样本调整频率为半年。港股通高股息（930915.CSI）于 2016 年 11 月 25 日发布，从符合港股通条件的港股中选取 30 只流动性好、连续分红、股息率高的股票作为样本股，采用股息率加权，以反映港股通范围内连续分红且股息率较高的股票整体表现。指数样本每年调整一次。

4.2.成分股分布情况

恒生港股通高股息低波动指数的行业涉及金融（40.84%）、工业（17.37%）、能源（11.15%）、公用事业、电信服务等领域。前十大重仓股中大银行股票占多，还有中国神华、中国石油化工股份、中国石油股份三个大型能源公司和作为全球领先的港口开发、投资和运营商的招商局港口。港股通高股息指数由于成分股不多，行业也相应较少，前几大行业与恒生港股通高股息低波动指数类似，主要有金融（33.77%）、能源（22.34%）、工业（20.31%）、电信服务等领域。前十大重仓股中，除了银行、能源板块个股外，也更多地看到了运输、通信的身影。恒生港股通高股息低波动前十大成分股集中度为 28.85%，权重分布整体更均衡；港股通高股息前十大成分股集中度为 44.78%，集中度更高。

4.3.指数收益与风险

从过去 5 年的净值走势来看，两个港股高股息策略指数行情相似，整体在震荡中有所下行。其中，恒生港股通高股息低波动指数累计收益率为-26.13%，最大回撤为-46.84%，夏普比率为-0.39；港股通高股息指数累计收益率为-29.22%，最大回撤为-48.13%，夏普比率为-0.37。需关注 QDII 港股基金策略指数的持续下行风险。

4.4.指数估值及股息率

目前，恒生港股通高股息低波动指数和港股通高股息指数的PE 分别在4.56和4.98，历史五年分位数为 30%和 33.46%，两者估值均处在中等偏下区间。股息率方面，恒生港股通高股息低波动指数的股息率（8.75%）高于港股通高股息指数（7.09%）。

4.5.可投资QDII产品

目前跟踪上述港股策略类指数的 QDII 被动型产品各1 只。华泰柏瑞中证港股通高股息投资 ETF 于 2022 年 4 月 9 日成立，目前规模 0.63 亿元，日均成交额为32.38百万元；富国恒生港股通高股息低波动 ETF 于 2023 年 4 月 19 日成立，目前规模2.65 亿元，日均成交额为29.57 百万元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）