2023中期医药行业投资策略：强劲复苏、创新向上

01医疗整体内需复苏强劲

从整体和各级医疗机构床位使用率看，2022年疫情影响大于2021年，基层医疗机构影响大于等级医院；预计2023Q1国内医院床位使用率尚未回到疫情前水平，非新冠诊疗Q2以后有望恢复，其中Q2/Q4考虑低基数效应，同比增速或更高；2023年3-6月虽有甲流和新冠复阳疫情，但预计对非新冠诊疗影响很小。生物医药投融资长期为持续增长趋势。2020-2021新冠疫情带来了相关 突发增量，形成高基数。2022年高位回落明显，但其绝对额仍处于历史上第三高。2022年融资事件数量仍然较高，显示技术、适应症、靶点……多点开花， 研发进展仍较活跃。

02细分领域景气度趋势分化继续

2018-2022年取消地方医保、辅助用药管控等对重要业绩影响较大。2022年9月全国中 成药联合采购办公室成立，由湖北省医保局牵头，后续可能加快推进。此前集采结果 看，中成药独家品种降幅相对更小，竞争性品种降幅仍可能较大。长久以来一贯的政策的支持导向如何落实至微观公司财报？——中药新药商业化验证仍 受产品力、竞争格局、企业自身能力等综合因素影响。疫情期间OTC感冒品类受四大类药品销售管控影响，2023年Q1\Q2在低基数上受甲流/ 新冠疫情的正面拉动较为明显，下半年逐步回归正常。中药板块是国企比例最高的子板块，中特估后续空间和持续性看个体经营验证。

紧平衡延续，采浆能力仍是业绩主要驱动力。目前血制品大品种供需仍为紧平衡，销 售取决于生产，最终取决于原料血浆供应。疫情下终端静丙脱销，有望进一步推动血 制品认知提升，紧平衡有望延续。短期来看：2022年采浆量增长预计反应在2023年业绩中。2022年采浆受到一定疫 情影响，但整体仍维持正增长，全国采浆约10181吨（+8.4%），各主要公司采浆量 均取得一定增长，预计反映在2023年业绩中。中长期来看：新浆站驱动采浆量持续增长。十四五浆站规划陆续落地，近两年内新浆 站有望陆续建成开采，爬坡过程中有望驱动采浆量持续提升。目前已获得较多新浆站 批文的天坛、华兰有望受益，博雅生物借助华润集团资源亦有望获批新浆站，未来几 年有望迎来高景气。

化学发光是近年来IVD领域规模最大、新增品种最多的细分领域，市场规模约400亿元，行业增速预计在10%左右，国产化率约30%。国内业务逐步恢复：22年受疫情客观影响，Q2和Q4常规诊断诊疗量和检验需求有所回落，国产龙头装机和收入仍然取得较快增长；23年春节以来，医疗终端诊疗量恢复带 动试剂恢复上量，各厂家装机数量增加，高速机突破三级医院，国产替代进程加速，国产龙头发光收入有望恢复快速增长。海外业持续突破：深耕海外市场的国产龙头持续突破高端客户群，22年新产业发光海外收入9.7亿元（+26%），迈瑞发光海外收入4.8亿元（+55%）。集采对光脚企业提升份额或是一次机遇：下半年或由安徽牵头做省级联盟集采。

ICL龙头金域医学和迪安诊断（仅诊断服务）22年常规诊断收入分别增长6%和15%，疫情影响下显著高于医疗终端诊疗量增长，表现出更强经营韧性。23 年Q1 常规诊断逐步恢复，金域医学和迪安诊断分别实现20%和26%的增长。ICL龙头22Q4和23Q1 回款情况良好，金域医学应收账款连续2个季度环比下降。老店：零售药店板块2022年1-11月受疫情影响较大，四类药限售/门 店限流/门店封控等对业绩仍有较大扰动，2023年正逐步迎来客流恢 复带来的业绩增长，12月虽有疫情导致的激增购药，但从3月同店数 据可见家庭库存影响较小，2023Q1收入迎来较好增长，全年在老店 恢复的带动下业绩具备稳健增长。

次新店及2-3年店：疫情期间新开门店有望在疫情后迎来较快爬坡速 度，对整体业绩的增厚程度有望逐步提升。新店：预计2023年连锁药店龙头将迎来较快的门店开店速度， 2023Q1新开门店数量亦有较大提升，较快的开店速度预示未来几年 较快的业绩增长。加盟：加盟业态成为第二增长曲线，2022年/2023Q1单独披露加盟店 的药店中，新开加盟店占新开门店总数的46%/42%，并带动批发收入 实现较快增长，后续有望持续拉动业绩增长。从门急诊人次数看，不管疫情前还是疫情期间，医疗美容科、肿瘤科、精神科、口腔科、传染科、康复医学科、眼科保持较快增长。从出院人数看，不管疫情前还是疫情期间，医疗美容科、康复医学科、精神科、肿瘤科、眼科、口腔科保持较快增长。