2023年绿能慧充研究报告：破茧化蝶，充电桩新秀蓄势待发

一、充电桩新秀快速成长，团队技术雄厚

1.1 从发电及铁路业务转型充电桩，乘行业东风成长性强

公司收购绿能慧充，剥离原有传统行业，迅速切入新能源赛道。公司原名“山东江泉实业”， 1999 年于上交所上市，原主营业务为热电业务和铁路专用线运输业务。被收购公司绿能 慧充于 2017 年正式进军新能源电动汽车充电行业，布局全国充电市场，并推出第一代自 主研发一体式直流充电产品；2018 年开启加盟运营发展战略，在西安、厦门等城市实现 充电设备市场占有率第一；2019 年与滴滴旗下小桔充电成立小桔绿能（深圳）新能源有 限公司，并推出基于星环功率分配的大功率群充直流充电系统；2020 年品牌Ⅵ全新升级， 开始建设自有生产线生产制造充电桩产品，并全面布局充电生态链；2022 年，山东江泉 实业以 8300 万对价完成对绿能慧充数字技术有限公司 100%股权的收购，同年以 7950 万的对价剥离传统热电业务，正式切入新能源赛道，其后更名为“绿能慧充”。公司构建 光储充深度融合技术体系，同时西南研发生产基地正式投产运营，形成“西安+南充”双 阵地协同运作的研产销体系，满足新能源市场的高速发展。

公司产品矩阵丰富，致力打造一体化新能源生态服务。新能源充电及储能业务由子公司绿 能技术来开展，绿能技术是一家集充电、储能、微电网产品的研发、生产和销售，充电场 站投资、建设、运营及维护，充电平台和能源管理平台于一体的新能源生态服务商，所处 行业为电气机械和器材制造业中的输配电及控制设备制造业，产品种类丰富多样，目前， 公司充电桩产品已实现从低功率 7kW 交流充电桩，到 30kW、60kW、120kW、180kW 高 功率直流充电桩以及 360kW、720kW 大功率直流充电堆全覆盖，满足各类充电场景的需 求。同时，公司在储能方面加快“光-储-充”一体化布局，未来有望形成“充电桩+储能” 业务双轮驱动。

1.2 股权结构分散，股权激励凝聚核心团队力量

公司股权结构稳定，实控人为徐益明先生。公司第一大股东为深圳景宏益诚实业发展有限 公司，持股 13.73%，徐益明及其一致行动人间接持有上市公司 14.81%股份。公司下拥有 全资二级子公司绿能慧充数字技术，主要经营充电桩、储能电源设备的生产、销售、安装、 运营维护等；其他公司包括广州绿能途悠新能源、广州绿能慧充新能源、绿能慧充(陕西) 建设工程、南充绿能慧充数字技术、小桔绿能（广州）新能源有限公司等三级控股子公司。

公司高级管理人员产业经验丰富，部分人员有艾默生、特锐德多年工作经历。公司的经营 管理团队核心成员在充电桩和储能设备的研发、生产与销售领域拥有多年的行业经验。董 事长赵彤宇在江泉实业任职多年，能站在全局上为公司谋划，推动公司的持续性发展。总 经理李兴民技术出身，曾在多家企业担任高管；李恩虎、赵青等人曾任职于艾默生、特变 电工、特锐德等行业龙头企业，公司核心团队产业经验丰富，推动公司在新能源行业稳健 快速发展。

股权激励计划凝聚员工，助力实现公司业绩目标。2023 年 4 月，公司公告股权激励计划， 拟首次授予的激励对象总人数不超过 158 人，约占公司(含子公司)员工总人数 427 人(截 止 2022 年 12 月 31 日)的 37.00%。本激励计划拟授予的限制性股票数量为 3,937 万股， 约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 7.69%。公司选取营业收入作为业绩考核目标， 2023-2025 年考核目标值为 6/10/19 亿元（触发值为 5/8/15 亿元）。

1.3 老业务剥离轻装上阵，充电桩业务凸显

公司业务转型迅速，23Q1 业绩表现亮眼。2019-2021 年，公司主营传统铁路运输及热电 业务发展平稳，公司整体业绩较为平稳；2022 年公司处于转型阶段，传统铁路业务亏损 并计提较多减值，导致公司整体盈利亏损，同时，为顺应行业发展收购绿能慧充 100%股 权，新能源充电业务迅速为公司营收带来新增量。2022 年公司实现营业收入 2.86 亿元， 同比+17.96%，归母净利润-0.97 亿元，同比-380.90%；23Q1 公司实现营业收入 0.99 亿 元，同比+123.51%，Q1 归母净利润-69.57 万元，同比+90.09%，公司传统铁路运输业务 规模及亏损逐步缩窄，预计 Q2 公司整体盈利水平扭亏为盈，业绩有望触底回升。

热电业务实现剥离，新能源业务占比超过 80%。2019-2021 年公司电力业务营收分别为 2.06/2.04/1.80 亿元，占比分别为 79%/74%/74%，为公司主营业务。2022 年业务转型后， 开始聚焦新能源充电及储能业务，新能源行业营收 2.36 亿元，占比达到 82%，成为公司 未来发展新增量，而热电业务 22 年完成交割，营收占比从 2021 年的 74%降到 4%，未来 将不再贡献收入与利润，铁路运输业受经营环境恶化，营收从2021年的26%下降到13%， 将不再是公司未来发展重心。

公司盈利能力企稳，新能源业务提振毛利率水平。公司传统热电业务主要以钢铁、焦化企 业的尾气为原料综合利用发电，近年来受售电量下降及电价下调影响，电力行业毛利率由 2020 年的 15%下降到 2022 年的 7%；铁路运输业务受园区环境影响，运量下降，2022 年转亏，毛利率-0.39%。2022 年公司将绿能技术并表后，毛利率逐步回升，2022-2023Q1 公司整体毛利率水平为 20.62%/25.94%，同比分别+6.36/+9.98pcts。随着公司主营业务 完成转型，亏损业务被陆续剥离，公司后续盈利水平有望随新能源业务拓展实现快速增长。

公司销售及研发费用率大幅提升，业务开拓有望实现较快增长。绿能技术并表后， 2022-2023Q1 公司销售费用率分别为 11.74%/15.21%，研发费用率分别为 4.53%/4.07%， 相比并表前，公司加大销售及研发投入；公司管理费用持续优化，2021-2023Q1 分别为 18.61%/17.32%/6.98%，同比分别为+8.98/-1.29/-15.56pcts。

二、行业：高压直流快充是趋势，充电桩市场空间较大

2.1 技术：直流快充是方向，充电堆产品优势大

直流、快充是未来充电行业发展的主要方向。目前新能源车的充电方式主要有交流慢充和 直流快充两种。交流慢充多用于家用住宅、办公单位等长时间停放新能源车的场景，功率 在 3kW-15kW，以 7kW 居多，充电时间在 8-10h；而直流快充多用于商场、超市等新能 源车短暂停放的场景，对充电时间较为敏感，充电桩功率普遍高于 50kW，充电时间一般 在 20-90min。其中，直流充电设备将输入的交流电转化为隔离高压直流电，同一车型直 流充电桩能够提供更快的充电速度。目前，“里程焦虑”问题的本质是由于充电桩覆盖面 小、覆盖密度低、充电时间过长导致的“补能焦虑”，直流快充桩可以有效缩短单车充电 时间，缓解“补能焦虑”的问题。

高压快充车型陆续投放市场，推动配套超充桩加速建设。解决“用户的里程焦虑”成为近 年新能源车企的竞争方向，各大新能源车厂陆续推出高电压平台以及超快充车型，配套的 高压直流快冲桩的需求也将进一步扩大。新超快充车型主流电压为 800V，AION V Plus70 超级快充版甚至峰值达到了 1000V，其充电功率与充电速度也都远超普通车型。比如 2022 年 9 月发布的小鹏 G9, 搭载 800V 高压 SiC 平台，结合小鹏自研的 480kW S4 超充桩， 可实现充电 5min，续航 200+km 的超充能力。

充电堆可以实现充电功率的灵活分配，实现站内充电设施降本增效。充电堆由一个主功率 柜和多个充电终端组成，主充电柜可以通过安装在内部的充电模块数量来调整总功率，在 有多辆车同时充电时，通过对充电功率的灵活分配提高设备使用效率，摊薄运营成本。比 如绿能慧充首创星环功率分配技术，采用模块化结构，根据充电需求对功率进行智能分配， 每个模块实现单独投切，提升设备利用率 10%；其自主开发的 720kW 直流充电堆可实现 一台主机最多可拖 24 把枪为汽车充电，大大降低建站及运营成本。同时，电池能量密度 和容量不断增加促使对充电功率的提升，而充电桩功率稳定，如果想要升压则需重建，耗 费大量成本。充电堆可以通过增加电源模块或者减少终端数量来提高功率，降低迭代升级成本， 有效解决“向上兼容”的问题。

2.2 政策：海内外支持政策持续推出，推动行业走上快车道

国内外新能源汽车渗透率大幅提升，政策加码充电桩行业发展。近年来，新能源汽车销量 保持高速增长，对充电桩等基础设施建设提出了更高要求，而加快充电桩的建设也有利于 进一步释放新能源汽车的消费潜力。国内外相关政策及补贴进入密集出台阶段，政府对充 电桩建设的支持力度进一步加大，充电桩产业迎来重要发展机遇期。

2.2.1 国内：充电桩下乡助力新基建，行业建设提速

充电桩与新能源汽车同步下乡，政策密集出台有望推动行业加速发展。2015 年，《关于加 快电动汽车充电基础设施建设的指导意见》首次明确了充电桩行业的政策方向。2020 年， 政府工作报告将充电桩纳入“新基建”七大重点领域，标志着国家对充电基础设施建设的 重视程度进一步提高。2023 年 5 月，国家发展改革委与国家能源局对外公布的《关于加 快推进充电基础设施建设更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见》提出，适度超 前建设充电基础设施，实现充电站“县县全覆盖”、充电桩“乡乡全覆盖”，助力充电桩与 新能源汽车同步下沉。6 月，国务院印发《关于进一步构建高质量充电基础设施体系的指 导意见》，指出到 2030 年建设形成城市面状、公路线状、乡村点状布局的充电网络，同时 明确五方面任务：优化完善网络布局、加快重点区域建设、提升运营服务水平、加强科技 创新引领、加大支持保障力度。

地方各省市相继出台充电基础设施建设的政策规划，充电桩建设补贴、充电运营补贴相关 政策也逐步出台。其中，北京市争取到 2025 年，全市电动汽车充电桩累计建成 70 万个， 建成与 200 万辆新能源汽车发展相匹配的充换电设施体系；广东省计划到 2025 年底， 全省累计建成集中式充电站 4500 座，公共充电桩 25 万个，包括公用充电桩 21.7 万个、 专用充电桩 3.3 万个，累计建成高速公路快速充电站 830 座；其他部分省市也都规划了 2025 年公共充电桩建设具体数量目标。

国内充电桩保有量逐年提升，截至 23 年 5 月，公桩占比 32.8%，仍有较大提升空间。充 电桩数量随新能源汽车保有量的提升而不断增加，根据充电联盟数据显示，截至 2022 年 底，国内充电桩保有量为 521 万台，新能源汽车保有量 1310 万辆，车桩比约为 2.5:1， 充电桩保有量逐年提升，但相对于新能源汽车保有量而言，仍供给不足。2023 年 1-5 月， 公共桩的保有量为 208.4 万台，私人桩保有量 427.2 万台，公共桩占比仅 32.8%，公共充 电桩车桩比预计仍超过 6:1，公共桩数量有较大提升空间。

2.2.2 海外：欧美补贴力度较大，市场空间广阔

欧洲各国大对充电桩补贴力度，有望驱动充电桩建设加速。德国对于公共充电桩按照功率、 电压进行不同级别补贴，要求比较细致，高于 100kW 直流充电点最高可补贴 3 万欧元， 对于私人充电桩，房屋所有人、房屋承租人、住宅区开发商均可申请最高 900 欧元的充电 基础设施建设补贴；英国充电桩补贴中居家、工作场所的最高补贴为 350 英镑，住宅区临 街补贴标准为 6500 英镑；荷兰公共桩可申请免税和折旧补贴，私人可申请在居住或工作 地安装免费充电桩；瑞典公共桩补贴 1.5 万克朗，私人桩补贴 1 万克朗。

美国充电桩政策不断推出，有望推动充电桩行业加速发展。2021 年 11 月，美国参议院正 式通过拜登提出的两党基础设施法案，该法案包含约 75 亿美元关于建设美国充电桩基础 设施的投资，该项投资目标为在全美建设约 50 万个公共充电桩。美国自 2023 年 IRA 税 收抵免法案正式实施，将原来的充电设备税收抵免延长至 2032 年，同时对于个人住宅用 途的税收抵免政策上限不变，仍为 1000 美金，针对商业用途的充电桩抵免上限从 3 万美 金提升至 10 万美金。

欧美公共充电桩车桩比较高，充电桩建设相对落后。根据 IEA 数据显示，2020-2022 年欧 洲新能源汽车保有量 246/437/762 万辆，公共桩保有量 27/36/47 万台，我们测算欧洲公 共车桩比分别为 9.1/12.1/16.1；根据 AFDC 数据显示，2020-2022 年美国新能源汽车保 有量 161/224/322 万辆，公共桩保有量 11/13/14 万台，我们测算美国公共车桩比分别为 15.1/17.4/23.6。欧美公共车桩比逐年增高，充电桩建设进度缓慢。

2.3 市场：电动车保有量高增，充电桩市场空间广阔

受政策与需求双重推动，充电桩市场迎来广阔空间。目前，充电桩行业存在车桩比居高不 下、充电桩分布不均等问题，无法有效满足高增的电动车保有量的需求，预计在政策和需 求的双重推动下，全球充电桩将迎来加速建设期。经测算，我们预计到 2025 年，中国/ 欧洲/美国充电桩市场空间分别有望达到806亿元/620亿元/703亿元，对应22-25年CAGR 分别为 56%/77%/105%，其中，国内充电桩桩市场规模最大，欧美地区仍处于蓝海市场， 有望保持较高增速。

2.3.1 中国：预计25年市场空间接近806亿元，22-25年CAGR=56%

2025 年，国内充电桩市场规模有望接近 806 亿元，CAGR 达到 56%。根据目前充电桩采 购招标显示，单台直流公共充电桩设备价值量约 5 万元，单台交流公共充电桩价值量约 0.5 万元，单台交流私人桩价值量约 0.1 万元。国内 2022 年新能源车销量 688 万辆，预 计到 2025 年销量将到达 1432.1 万辆，根据国内车桩增量以及充电桩单价测算，我们预计 2025 年国内充电桩市场规模为 805.6 亿元，其中公用充电桩市场空间将达到 734.0 亿元， 私用充电桩市场空间达到 71.6 亿元，公共桩市场占比将达到 91.11%，对应 22-25 年 CAGR 为 55.81%。

2.3.2 欧洲：预计25年市场空间620亿元，22-25年CAGR=77%

欧洲加大对充电桩建设规划，预计 2025 年市场空间或达到 620 亿元，CAGR 达 77%。 欧洲 2022 年新能源车保有量 735 万辆，渗透率 19.23%，预计到 2025 年保有量将到达 2125 万辆，渗透率达到 38.36%。根据欧洲车桩增量以及单台直流公共充电桩设备价值量约 15 万元、单台交流公共充电桩价值量约 0.7 万元、单台交流私人桩价值量约 0.4 万元 的单价测算，预计2025年欧洲充电桩市场规模为620.1亿元，22-25年CAGR为76.97%， 其中公用充电桩市场空间将达到 474.9 亿元，私用充电桩市场空间达到 145.2 亿元。

2.3.3 美国：预计25年市场空间703亿元，22-25年CAGR=105%

美国充电桩建设加速，预计到 2025年市场空间有望超过 700亿元，CAGR 翻倍以上增长。 美国 2022 年新能源车保有量 327 万辆，渗透率 6.23%，预计到 2025 年保有量将到达 1227 万辆，渗透率达到 24.92%。美国充电桩单价与欧洲相同，单台直流公共充电桩、单台交 流公共充电桩、单台交流私人桩价值量分别约 15 万元、0.7 万元、0.4 万元。根据美国车 桩增量以及充电桩单价测算，预计 2025 年美国充电桩市场规模为 702.7 亿元，对应 22-25 年 CAGR 为 104.99%；其中，公用充电桩市场空间将达到 591.9 亿元，私用充电桩市场 空间达到 110.9 亿元。

三、公司：产品矩阵丰富，品牌渠道优势较大

3.1 产品：产品线丰富，充电堆技术行业领先

打造丰富产品矩阵，覆盖下游全应用场景。公司充电产品系列主要包含面向新能源汽车充 电的交流充电桩及直流充电桩系列产品，具有高效、安全、环保等优势。目前公司推出的 充电桩产品有低功率的 7kW 交流充电桩、高功率的 30kW、60kW、120kW、180kW 直 流充电桩和更高功率的 360kW、720kW 直流充电堆，满足多种充电需求，覆盖下游商业地 产、公共快电、公交物流和专用充电四种应用场景。

积极拓展储能微网业务，形成“光-储-充”一体化发展。“光储充”一体化充电站是基础充电 桩的拓展与延伸，一方面可为新能源汽车提供“绿色电能”，缓解充电桩大电流充电时对局域 电网的冲击；另一方面，光伏发电经存储后可实现并网、离网两种模式，根据需求与公共电网智能互动，从而促进电网“削峰填谷”。目前，公司分别推出了可覆盖户用式光储系统的 5kW 和 10kW 光储一体机；分布式储能领域推出了 60kW/125kW 分布式储能和 120kW 充放检一体 化设备；集中式光储一体化领域推出了 150kW 光储一体机和 250kW 储能变流器。

首创星环功率分配技术实现场站运维效率最大化。针对大功率直流群充，公司首创星环功 率分配技术，采用模块化结构，根据充电需要可将任一功率模块调用到任意一把充电枪上， 实现充电模块的柔性调度，充电利用率提升 10%，运维效率提升 30%。以 720kW 直流充 电堆为例，一台主机最多可拖 24 把枪为汽车充电，场站年度增收超 10 万元。

研发实力强劲，把握行业前沿发展趋势。公司在西安、南充建立了两大研发、生产基地， 配置了动态电源模拟器、可编程电源、直流测试电源、功率分析仪、示波器、功率检测仪 等国际一流的检测和实验设备。公司与北京小桔新能源汽车科技有限公司成立了联合实验 室，共同推出了全球领先的“能盾”四层充电安全防护技术。于 2021 年设立了数字能源 研究院，持续研究新能源汽车充电生态中 V2G、充放检一体、自动充电、超级充电、无线 充电等技术。

3.2 品牌：与大客户深度合作，在手订单充沛

公司战略客户众多，定制化服务满足多元需求。经过长期经营和市场积累，公司凭借优质 的产品和灵活的定制化服务与国内外优质客户开展了深度合作。主要战略客户包括国家电 网、BP（英国石油）、壳牌、小桔充电、延长石油、中石油、中石化、中建科工、国电投、 太原龙投、川能投、成都交运、西咸城投集团等。公司除标准化、规模化研发生产之外， 会根据客户需求提供定制化产品服务，从设备外观、功能、硬件、软件等方面全方位打造 设备，目前直流充电系统可定制接入小桔充电、云快充、国网、e 充网、陕西地电等运营 平台。

公司订单可见度清晰，合同期限较长。截至 2022 年 8 月 18 日，公司正在履行的重大销 售合同包含框架协议在内数量达到 17 份，主要为直流充电桩的产品销售，在手订单数量 多、金额大、覆盖时间长，部分框架协议期限持续到 2026 年。截至 2023 年 4 月，公司 已签约的在手订单为 2.08 亿元，已签订国内框架协议为 2.27 亿元，海外框架协议约为 2 亿美元。订单可见度清晰，保障了公司业务的长期发展。

公司品牌形象好，获得多项企业荣誉。公司已获得新技术企业称号、陕西省“专精特新”等资质，入选了《西安市工业和信息化局关于下达 2021 年市级技术创新项目》、《陕西省 科学技术厅关于公示 2021 年拟认定陕西省瞪羚企业》、《西安市工业和信息化局关于公布 2021 年质量标杆培育企业》和《西安市工业和信息化局关于公布 2021 年工业品牌培育企 业》等企业名录。

3.3 渠道：多渠道布局，欧洲市场有望放量

公司下游渠道众多，业务实现多元化拓展。公司新能源充电及储能业务主要销售渠道类型 包括大客户、中小运营商、车企、地产、海外等。主要提供充电或光储充综合能源站建设、 运营、平台搭建、运营运维、充电桩产品及服务、新能源汽车充电设备解决方案、大功率 充电设备以及储能或光储一体化综合项目等产品和服务，销售渠道布局多样化。

营销网络遍布全国，服务体系日趋完善。公司营销网络以西安为中心辐射全国主要省市， 在华中、华北、华东、华南、西南、西北六大片区均设立了营销服务中心，业务已遍布全 国 28 个省、自治区、直辖市，以及欧盟、东南亚等多个海外市场，凭借稳定的产品质量、 灵活的定制化服务已与众多知名客户建立了战略合作。截止到 2023 年 1 月，接入终端数 约为 1.4 万个，覆盖城市 132 个，接入运营商 520 家。

已获欧洲认证，海外渠道加速开拓。公司产品已获欧洲 CE 认证，已有少量欧洲订单。 海外对充电产品的认证严格，欧洲需通过 CE 认证，美国需通过 UL 认证。公司目前已 经开发出 60kW、120kW 欧标一体式直流充电机产品，60kW 欧标直流充电桩产品于 2022 年 7 月获欧标认证，另外还有 120kW 欧标一体式直流充电机产品，可为欧标（CCS2） 电动汽车和日标（CHAdeMO)电动汽车提供直流快速充电服务。海外出口将是公司未来重 点战略方向，随着公司产品陆续通过认证，销售渠道进一步完善，公司海外业务有望实现 快速增长。

3.4 产能：积极扩产应对需求高增，规模效应助力盈利修复

“西安+南充”双轮驱动，整体产能达到 8 亿元以上。公司目前拥有西安、南充研发生产 基地。西安基地，生产区域面积约 2,800 ㎡，建设有 2 条充电设备生产线，年设计产能约 2 亿元；南充基地，生产区域面积约 15,000 ㎡，一期建设有 6 条充电设备生产线，整体 年设计产能约 6 亿元，西安和南充两大研发生产基地总设计产能达 8 亿元以上。公司根据 业务规模的扩大逐步增加产线人员的配置，基于实际配置产能，公司 2022 年度产能利用率达到 82.29%，后续随着市场需求的增加，公司将继续扩大产线人员配置。

公司积极扩产应对需求高增，24 年整体产能有望接近 30 亿元。为满足市场快速增长的需 求，公司 2023 年计划新增陕西沣东研发生产基地，沣东研发生产基地位于陕西省西咸新 区沣东新城普洛斯沣东产业园，建筑面积约 24,000 ㎡，生产区域面积约 20,000 ㎡，总投 资 7 亿元，计划建设充电产品线 14 条，PACK 及储能产品线 5 条，项目预计年产能 21 亿元，加上现有生产基地的产能情况，预计公司 2024 年的整体产能近 30 亿元以上。随 着公司新建产能陆续投产，公司规模及业绩有望迎来高增。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）