2023年下半年策略投资报告 A股呈低位回升态势

1 2023 年上半年 A 股回顾

1.1 市场走势：A 股呈低位回升态势，近期波动有所加大

从全部A股走势看，2023上半年市场总体呈现低位回升、波动有所加大。具体走势可 分为以下阶段：（1）1月初到2月中旬，伴随疫情政策调整以及产业链供应链加速运转， 终端需求大幅回暖，经济复苏预期向好，市场情绪明显改善，A股单边上涨；（2）2月 中旬到3月中旬，受美联储加息及海外银行风险事件影响，叠加刺激政策预期落空， 市场情绪回落，A股震荡下跌；（3）3月中旬到4月中旬，两会后政策举措密集落地， 央行降准保障流动性合理充裕，一季度GDP数据和2月净出口数据超预期，市场信心有 所修复；（4）4月中旬至下旬，海外金融市场风险发酵，全球经济增长预期走弱，同 时国内企业盈利修复偏慢，高频经济指标显示经济复苏动能边际转弱，市场信心不足。 同时，受人民币贬值、外资流出等不利因素扰动，A股快速下跌。（5）5月以来，随着 美联储加息步伐放缓，海外风险因素逐步消退，市场风险偏好有所回升，热门赛道高 景气延续，A股呈现震荡回升态势。

1.2 宽幅指数表现：主要指数涨跌不一，成长板块表现突出

截至 2023 年 5 月 31 日，2023 上半年 A 股主要指数涨跌不一，成长板块表现突出， 科创 50 累计上涨 9.79%，涨幅居前。上证指数、中证 500 表现较好，分别上涨 3.73% 和 3.13%；创业板指、上证 50 下跌幅度则超过 5%。

1.3 市场风格偏好和投资主线：稳定、成长风格领涨，小盘股持续占优

从2023年上半年市场风格偏好角度看，截至5月31日，与2022H2相比，风格指数表现 分化、轮动加快，其中成长、稳定板块止跌回升，分别上涨6.12%、12.25%，涨幅较 2022H2提高20.16pct和14.59pct；金融、周期和消费风格则延续下跌，但跌幅均较 2022H2明显收窄。稳定板块得益于其自身波动性小、防御属性较高的特点而获得投资 者青睐，涨幅领先，成长板块也受益于人工智能发展浪潮，表现较为优异。按规模划 分，小盘股持续占优，2023H1上涨6.29%，大盘指数与中盘指数均下跌。与2022H2不 同，今年上半年业绩因素对股价解释程度降低，微利股表现优于绩优股，上涨3.62%， 高市盈率股（1.60%）表现略优于低市盈率股（1.48%）。

分行业看，截至2023年5月31日，2023上半年绝大多数行业下跌。受需求恢复不及预 期影响，资金呈现净流出，商贸零售、房地产、美容护理板块跌幅居前，有六个行业 的跌幅超过10%。受人工智能产业发展驱动，TMT板块涨幅居前，其中传媒行业以44.90% 的涨幅居于首位，通信（35.83%）、计算机（27.26%）紧随其后。

综上，2023上半年A股投资主线可以概括为以下两条：1）稳定风格优势突显，稳定的 盈利与分红能抵御外部环境波动的风险，给予投资者信心；2）受益于人工智能技术 应用的数字经济主线，如传媒、通信、计算机等。

1.4 估值水平：估值处于修复通道中，性价比依然突出

截至2023年5月31日，主要指数当前估值水平仍处于2013年5月31日以来50%水平以下， 同花顺全A当前市盈率所处历史分位数水平最高，达49.06%，上证指数、上证50、中 证500当前市盈率分位数位于历史30%-40%区间。创业板指当前市盈率历史分位数最低， 约为3.58%。除创业板指外，A股主要股指动态市盈率与2022年年末相比均走高，估值 处于修复通道中。

分行业看，截至2023年5月31日，多数一级行业动态市盈率较2022年末回升，TMT板块 估值提升幅度最大，传媒、通信、计算机市盈率分别提升48%、30%和23%；此外，交 通运输、石油石化等行业受益于“中特估”行情，行业估值重塑，估值提升幅度亦较 大。与2022年末相比，市盈率回落幅度较大的行业包括农林牧渔、商贸零售、美容护 理、社会服务等。 结合行业ROE一致预期分析，截至6月1日，部分预测净资产收益率较高的行业如煤炭、 银行、石油石化等行业的预测市盈率仍在10倍以下，估值优势突出。而年内估值提升 幅度较大的TMT板块如计算机、传媒等ROE预期未显著走高，技术突破与应用场景的拓 宽是当前行业发展的主要推动力，业绩兑现或需时日。

2 2023 年下半年市场环境展望

2.1 A 股盈利展望：盈利增速低位回升

营收端：2023Q1全部A股营收增速较22Q4小幅回升，创业板增速表现最优。截至6月15 日，2023Q1全部A股营收达17.04万亿，同比增速降至3.82%，较2022Q4营收增速则小 幅提高0.99pct，企业生产环比去年四季度加快。分规模来看，2023Q1上证50/沪深300/ 中证500/创业板营业收入分别为4.83万亿元/10.22万亿元/2.70万亿元/0.82万亿元， 三年平均增速分别为11.74%/14.33%/17.94%/28.66%。

利润端：2023一季度全部A股归母净利润为1.49万亿元，同比增速较22Q1小幅回落 4.02pct至1.34%，较2022年四季度增速提高7.54pct。分规模看，上证50/沪深300/中 证500/创业板2023第一季度归母净利润分别为5108.07亿元/11500.63亿元/1426.11 亿元/567.15亿元，三年平均增速分别为22.32%/17.69%/19.58%/27.88%。

从经济基本面看，根据政府工作报告，今年我国GDP增速的预期目标为5%左右，一季 度GDP增速为4.5%。截至6月6日，按Wind预测，预计二、三、四季度GDP增速分别为7.4%、 5.0%、5.7%，经济呈现回升向好态势。政治局会议指出，当前国内经济内生动力还不 强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力。从外需看，海外高通胀问题继续发 酵、美联储以及欧央行持续加息为经济前景蒙上阴影，影响国内企业排单生产意愿。 预计我国实际货物出口量或走弱，出口额增速承压，仍需加力稳住外贸基本盘。从内 需看，积极的宏观调控政策基调不变，预计政策仍将关注提振居民收入以促进终端消 费回暖，其中汽车消费以及文化旅游等服务消费备受关注。投资作为稳定宏观经济大 盘压舱石，多方合力正推动加速形成实物工作量，基建投资增速有望维持高位运行。 整体看，经济企稳向好态势确立，动能的提升有赖于需求的进一步回暖。在加力提效 的财政政策与精准有力的货币政策支持下，随着经济结构的优化与政策成效显现，下 半年企业经营信心有望增强，在需求恢复以及成本压力缓释下，企业利润增速或逐步 改善。

通胀方面，PPI仍处于下行通道中，上游能源类商品价格走弱是主因。若需求回升力 度不如预期，PPI或维持疲弱。下游终端消费回暖幅度仍需观测。重点群体就业情况、 居民收入增速及预期仍是主要影响因素。 预计核心CPI延续低位运行，下半年总体通 胀水平维持温和。 产业扶持政策仍然可期。从政治局会议定调看，要加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，既要逆势而上，在短板领域加快突破，也要顺势而为，在优势领域做大 做强。其中，科技自主、新能源汽车、人工智能等赛道被重点强调。

在一季度经济实现良好开局下，二季度需求不足的问题再度扰动市场。经济增长动力 回落影响企业盈利修复进程。从规模以上工业企业表现看，前四月工业企业利润总额 同比下滑20.6%，企业经营压力仍大。预计盈利企稳修复仍有待经济基本面稳固改善。 剔除基数效应影响，下半年随着内需的进一步修复，成本端压力缓释，企业盈利有望 改善。分结构看，预计在大宗商品价格低位震荡的背景下，上游行业利润率回落。而 下游行业或受益于成本压力下降，在需求向好的假设下，中下游企业利润有望逐步回升。其中，在技术突破、政策扶持、应用场景丰富等利好下，科技成长板块利润有望 明显改善，中游制造业则需密切留意出口表现与内需修复力度。

2.2 流动性展望：国内流动性延续充裕，有助于提振市场情绪

结合4月政治局会议与一季度货币政策执行报告看，推动经济回升依然是政策重点。 预计宏观调控政策继续侧重关注“稳增长”，把实施扩大内需战略同深化供给侧结 构性改革结合，着力支持扩大内需，为实体经济提供有力、稳固支持。货币政策更为 精准有力，保持总量适度、节奏平稳。6月央行降息10bp，加大逆周期调节力度，支 持“稳增长”。预计后续流动性延续合理充裕，有利于提振资本市场情绪。从A股市场 看，若经济回升基础更为稳固、增长动能增强，企业盈利预期有望改善。同时，在流 动性较为充裕的宏观环境下，随着热门赛道景气度上修，资金回流权益市场意愿将提 高，A股市场对长线资金吸引力不减。 今年2-4月资金中枢有所抬升，4月末以来整体回落，银行间市场资金利率下行至2022 年末水平。截至6月15日，DR007为1.82%，相比年初上行约17bp。今年前五月公开市 场操作累计实现净投放-1.64万亿，MLF连续多月超额续作，其中5月实现净投放250亿。 6月13日，央行下调逆回购利率10bp，有望带动利率中枢整体下行，释放更强的“稳增长”信号。随着金融支持政策发力，实体流动性有所改善，一季度我国宏观杠杆率 为289.6%，较2022年末提升8.0pct。2023年一季度社会融资规模增量累计为14.53万 亿元，比上年同期多2.47万亿元。当前政策基调明确，宏观调控侧重于稳增长、扩内 需，预计流动性依然维持充裕状态，精准支持需求薄弱领域。在经济数据出现稳固改 善前，货币政策基调不改，节奏延续平稳，结构上将更为精准支持内需的回暖。政府 债发行将继续发力，节奏仍前置，年内额度预计在三季度末前完成发行。从新增信贷 情况看，中长期融资需求回升，信贷结构延续改善，实体流动性向好。

3月以来A股市场结束单边上扬行情，波动有所加大，部分资金止盈导致市场信心回落。 其后在宏观景气预期转弱，海外风险事件发酵影响下，股市流动性表现偏弱。5月以 来，资金呈净流出态势，但成长板块和部分热门赛道交投热情仍高，资金流入规模较 大。当前A股全面注册制实施，市场生态继续向好，投资者关注度不减。预计下半年 偏股基金发行有望回暖，主题基金或更受市场青睐。

2023年1月北向资金大幅净流入A股市场，单月净买入额超1400亿元，4-5月在市场震 荡走弱，板块轮动加快下，北向资金转为净流出，但金额相对较小。6月以来北向资 金恢复净流入态势。从6月美联储议息会议看，美联储宣布维持5%至5.25%的联邦基金 利率目标区间不变。但经济前景预期显示联储官员对今年联邦基金利率的预测中值 从3月的5.1%升至5.6%，暗示今年仍会再度加息。截至6月15日，近一个月以来美元指 数再度回升，人民币兑美元汇率走低至7.15左右。若海外维持高利率，金融市场波动 风险加大。需要警惕对A股市场带来的资金、情绪波动的风险。但值得注意的是，对 权益类投资资金而言，加码布局A股市场或为优选。一是当前国内具有更为稳定的流 动性环境，二是我国资本市场持续健康发展，三是整体估值性价比优势突出，且具备 主题投资主线。预计下半年或将成为外资重新流入A股市场的时点。

2.3 风险偏好展望：市场情绪逐步修复，风格表现分化

海外方面，以俄乌冲突为代表的地缘政治风险仍在发酵，全球范围内由于发展不均衡 引致的冲突呈现增多态势，一定程度上压抑了投资者的风险偏好。此外，海外主要发 达经济体的货币政策收紧导致的金融市场风险引起广泛关注。在人民币出现贬值压 力、美债收益率高位运行时，国内货币政策空间或收窄，A股投资者观望情绪较浓。 海外加息的外溢影响仍需警惕。 国内方面，A股市场生态建设继续推进，资本市场改革继续深化，全面注册制实施长 期有利于市场走向开放，对二级市场投资者而言需要进一步加强投研能力。未来投资 者更趋专业化和机构化。除了海外波动及政策变动外，经济运行态势成为当前影响投 资者情绪的关键因子。展望下半年，随着经济数据的改善，市场对经济企稳回暖信心 将更加坚定，有利于提振投资者风险偏好。在投资决策中，对于稳定、周期、消费风 格更为关注确定性的业绩增长，风格取向偏保守。对于成长赛道则更为关注技术突破、 产品应用的空间，愿意给予更高的估值溢价。

截至5月31日，2023上半年A股日均成交额为9,382.38亿元，较2022年下半年有所回升。 2023上半年两融余额持续上行，两融交易额占A股总成交额比例在3月和4月保持在 7.53%较高水平上，5月以来随着市场情绪转弱，下降至6.41%。预计下半年在企业经 营压力缓释、企业盈利改善、市场流动性转好带动下，A股日成交额与两融交易额占 比有望继续上行。

2.4 投资风格展望：TMT 赛道热度最高，地产金融预期较弱

从主要机构投资者投资偏好风格来看，截至2023年第一季度，公募基金主要持仓的前 五大行业为食品饮料、电力设备、医药生物、电子、计算机，持仓占比分别为15.59%、 13.23%、11.23%、7.96%、7.91%。与去年第一季度相比，基金加仓较多的行业为计算 机、食品饮料、传媒、交通运输，持仓市值占比均增加1个百分点以上，其中计算机 获得大幅加仓，持仓市值占比增加高达 4.00个百分点。减仓较多的行业为电力设备、 电子、银行、房地产，持仓市值占比降幅较大，其中电力设备持仓市值占比下滑3.94 个百分点。

截至5月31日，北向资金主要持仓行业为食品饮料、电力设备、医药生物、银行、家 用电器，持仓占比分别为14.36%、13.94%、9.18%、7.58%、6.15%；市值较年初增长 最多的行业为传媒、通信、计算机、石油石化，增幅均超过30%；市值较年初降幅较 大的行业为美容护理、房地产、食品饮料、商贸零售等，市值回落幅度均超过8%。 作为当前A股主要机构投资者的公募基金和北向资金重仓风格略有差异，前五大重仓 行业中有三大行业一致，主要偏好赛道包括大消费（医药生物、食品饮料）、周期中 游制造（电力设备）；公募基金年内大幅增持科技/TMT、必选消费板块，减仓周期中 游制造、地产基建、金融板块，而北向资金从年初至今大幅增配科技/TMT板块、减仓 可选/必选消费、地产板块，对前期仓位较高的消费板块进行调仓。

今年以来，促进经济企稳回升是政策主线，聚焦于“稳增长、扩内需”的逻辑。上半 年A股主要股指呈现冲高回落态势，其中以上证50、沪深300为代表的大盘蓝筹指数在 2月以来回调幅度较大，创业板表现也较为疲弱。而中证500指数则在前四月明显回升。 市场风格切换较快，板块轮动明显加快。投资主线思路有“中特估”概念下大型央企、 国企的价值重塑以及以ChatGPT为代表的科技成长引领。部分热门赛道创出新高，超 额收益可观。总体看，预计下半年市场仍将对科技成长保持较高关注。在经济增长动 能逐步回升、经济结构调整继续深化、宏观政策释放更强“稳增长”信号、产业政策 精准落地等背景下，技术取得关键突破、具备广阔市场空间的TMT领域将继续获得资 金青睐，“中特估”主线仍有亮点，配置资金需精选细分赛道。同时低估值且前期回 调力度较大的板块值得关注。

3 行业配置推荐

3.1 技术突破与应用落地加速，科技成长势如破竹

今年3月OpenAl发布GPT-4，在此前GPT-3.5基础上进一步提高文本输入上限和答案准 确度，并且支持从图片格式到文本的多形式输入，具备了强大的语言理解和生成能力。 这一重大突破迅速获得了全球范围内的关注，为人工智能行业发展注入无限想象。 根据中国人工智能系列白皮书释义，人工智能产业链可分为基础层、技术层、应用层 三个层次，分别对应产业链的上游、中游和下游。其中，基础技术支撑由数据中心和 运算平台构成，涉及数据传输、运算和存储等；AI技术是基于基础层提供的存储资源 和大数据，通过机器人学习建模，开发面向不同领域的应用技术，包含感知智能和认 知智能两个阶段，感知智能如语音识别、图像识别、自然语言处理和生物识别等；认 知智能如机器学习、预测类API和人工智能平台。AI应用（AI+或智能化）即用AI技术 为千行百业赋能，实现不同场景的应用，如无人车、智能家居、智能医疗等。

3.1.1 政策支持力度加大，多地抢抓产业布局

从2017年工信部发布《新一代人工智能发展规划》开始，我国陆续出台了多项人工智 能领域的支持政策，涉及相关法律保障、技术体系标准、人才梯队建设、应用落地指 引等多个维度。近期，多个一线大城市宣布积极布局人工智能行业，发展速度有望进 一步加快。

3.1.2 算力、模型仍是核心，应用场景愈发丰富

从人工智能产业链看，基础层的算力提升与模型研发具有举足轻重的地位。当前国内 已有多家公司及科研机构成功研发AI模型，并持续迭代创新，为后续抢占市场份额奠 定基础。据共研网测算，到2026年末我国智能算力水平将有望突破1200百亿亿次浮点 运算/秒。在终端需求上，基于人工智能的应用与产品呈现迅猛增长态势，“数字+”、 智能化等赛道逐渐火热。

3.2 把握“中特估”主线，推动央国企价值提升

年初以来，随着中国特色估值体系概念的提出，围绕央国企优化资源布局、完善公司 治理、提升资产回报水平、增强服务国家战略等方面陆续出台了相关政策与指引，国 企改革与价值提升建设进一步加力。

3.2.1央国企估值提升空间大

自2019年1月底以来国企与民营企业PE和PB之差均呈现走阔转收敛的趋势，国企估值 提升空间较大。从近五年国有企业和民营企业的市盈率与市净率走势来看，国有企业 估值呈现小幅下行态势。相对民营企业，国有企业市盈率波动幅度较小，内地国有企 业估值相对民营企业存在较大提升空间。截至5月31日，国有企业、民营企业和全部 A股的市盈率分别为8.69倍、22.53倍和13.43倍；国有企业、民营企业和全部A股的市 净率分别为1.00倍、3.09倍和1.53倍。

央企和地方国企PE和PB的分布规律类似，多数企业主要分布于低估值区间。截至5月 31日，从央企和地方国企估值分布情况来看，大多数央企和地方国企PE集中于0-20倍 区间，其次为20-40倍区间。其中在0-20倍市盈率区间，包含央企105家，地方国企264 家；在20-40倍市盈率区间中，包含央企124家，地方国企215家。从市净率来看，央 企和地方国企PB多数在2倍以上，其中有 243家央企PB>2，占全部央企数量的54.48%， 有381家地方国企PB>2，占全部地方国企数的41.73%。

从各行业国企相比非国企PE和PB折价率对比来看，大部分行业国企相对民营企业呈 现折价情况。从市盈率表现来看，除农林牧渔（237%）、家用电器（99%）行业等11个 行业PE表现为溢价外，其余行业国企PE相较于民企呈现折价态势。其中国企分布较为 集中的石油石化（-86%）、建筑装饰（-83%）、煤炭（-71%）行业折价幅度较大；从市 净率表现看，国企PB折价情况在建筑材料（-80%）、综合（-76%）、交通运输（-71%）、 美容护理（-71%）、非银金融（-68%）、石油石化（-65%）等行业中折价幅度更大。 在“稳增长、扩内需”基调下，大型基础设施建设类央企、国企业绩增长预期走高， 估值提升空间较大。此外，科技创新、绿色发展、数字经济等多个领域中央企、国企 加速布局，在政策支持下，市场对未来业务的发展寄予厚望，成长性可期。“中字头” 企业具备雄厚的资金优势，且行业地位凸显，或更为受益于中国特色估值体系重塑。

当前“中特估”概念已经带动多个行业出现轮动上涨行情。其中通信行业中三大运营 商和石油石化行业中“三桶油”表现不俗，相对中证国企指数取得较高超额收益，而 建筑类央企在5月以来回落幅度较大。展望下半年，受益于国内投资发力与“一带一 路”建设的建筑央企值得继续关注。

3.2.2 建筑类央国企受益于国内投资发力与“一带一路”建设推进

2023年召开的国资委会议上，推动“一带一路”建设被反复提及。今年以来，我国与 一带一路沿线国家签署协议，在设施互通、区域协调、重点项目上也提出要求。从服 务国家战略角度出发，建筑类央国企有望进一步发力，催化海外业务发展。 从建筑央企海外收入来看，八大建筑央企海外收入自2020年触底后，2021年开启连续 高速增长，2022年增速高达12.25%，实现收入4509.06亿元，已超过2019年疫情前水 平。2022年建筑央企海外新签合同金额实现较高增长，同比增速由-2.22%转正至 9.83%，随着合同金额增长，海外工程将持续落地形成较高实物工作量，预计将对建 筑央企2023年的具体收入和利润水平带来一定提振。

基建投资及大项目投资增速高增，带动建筑类央国企业绩增长预期向好。今年1-5月， 基建增速为9.53%，持续在高位运行。大项目投资增速为10.70%，拉动全部固定资产 投资增长5.5个百分点。稳投资政策成效显现，近期基础设施建设实物工作量加快落 地。展望下半年，基建投资作为稳增长的压舱石作用有望进一步发力，建筑类央国企 将直接受益。

据不完全统计，截至6月6日，已有26个省市公布了2023年重点项目投资计划，各地纷 纷将重大项目投资作为抓手，发挥投资关键性作用，拉动经济。交通、能源、水利等 网络型基础设施项目作为重点项目，在构建现代化基础设施支撑体系中的重要性提 升，投资额较2022年显著增加。下半年项目开工建设有望继续提速，保持较高景气， 建筑央国企业务有望进一步增长。

3.3 绿色发展助推清洁能源布局

绿色发展是以效率、和谐、持续为目标的经济增长和社会发展方式。《新时代的中国 绿色发展》白皮书提及“绿色发展是顺应自然、促进人与自然和谐共生的发展，是用 最少资源环境代价取得最大经济社会效益的发展，是高质量、可持续的发展”。绿色 发展主要包含了形成绿色空间格局、调整优化产业结构、推行绿色生产方式、发展绿色生活方式，形成绿色发展体制机制、推进对外绿色发展建设等内容。当前我国对绿 色发展的重点领域、重点行业主要集中于能源、工业、交通运输、城乡建设、钢铁、 有色金属、水泥等方面。

3.3.1 双碳“1+N”政策体系形成，助推绿色发展

当前我国碳达峰碳中和“1+N”政策体系已基本建立，以《关于完整准确全面贯彻新 发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》、《2030年前碳达峰行动方案》构成我国双碳 工作的顶层设计，其他重点领域、重点行业碳达峰实施方案以及科技、财政等支撑保 障方案共同构建我国的碳达峰碳中和“1+N”政策体系。 减碳路径措施重点关注能源、工业、交通、建筑、碳汇、技术六个方面，从控制高排 放、发展绿色低碳两个维度考虑减碳措施。能源替代、节能减排、再生资源、生态碳 汇是实现碳达峰碳中和目标的重要路径。

估值方面，从绿色发展赛道下环保、公用事业和电力设备行业的市盈率与市净率估值 来看，截至5月31日，环保行业估值处于低位。从市盈率看，环保/公用事业/电力设 备行业当前所处2010年来历史分位数分别为13.23%/76.11%/0.04%，环保行业估值性 价比较为突出；电力设备行业市盈率历史分位数较2022年末下滑8.37pct。从市净率 看 ， 环 保 / 公 用 事 业 / 电 力 设 备 行 业 当 前 所 处 2010 年 来 历 史 分 位 数 分 别 为 2.03%/57.66%/39.88%，环保与公用事业市净率历史分位数较2022年末分别提升 1.26pct、20.23pct，电力设备的市净率历史分位数仍在回落，估值提升空间大。

从盈利实际表现看，环保行业2019-2022年实际EPS先涨后跌，但市场依然对未来环保 行业的盈利能力有信心。从盈利预期看，市场预计环保行业2023-2025年盈利水平总 体向好。截至5月31日，2023年环保行业平均预测EPS为0.93，较2022年实际EPS大幅 提升188.65%，并且2024、2025年的预测EPS平均值逐年走高。市场对未来三年环保企 业的盈利表现预期向好。

3.3.2 从能源安全、低碳发展两条主线绿色发展推进产业布局

保障能源安全、推进能源转型变革是建设能源强国的重要任务。其中涵盖稳定传统能 源生产；保障资源进口供给安全；推进能源科技创新，大力开展能源科技创新合作； 完善能源发展体制机制等方面内容，与储能、氢能、新能源、火电灵活性改造等中上 游产业紧密联系。细分产业上可率先关注海上风电产业和储能产业。

海上风电规划装机量逐渐增加，瞄准新兴技术漂浮式基础

由于能源成本依赖于电力及输电技术，而全球用电负荷集中于沿海地区，因此全球海 上风电产业具有较大发展潜力。海上风电也被列入我国可再生能源发展的重点领域。 根据“十四五”规划，“十四五”期间，我国将规划建设山东半岛、长三角、闽南、 粤东和北部湾等五大海上风电基地。根据GWEC发布的《2022全球海上风电报告》，我 国在2021年海上风电新增装机量飙升至16.90GW，预计至2026年海上风电新增装机量 仍将高位运行。

从各省“十四五”规划看，针对海上风电的规划愈发清晰，有关补贴政策也陆续出台。 海上风电招标量有望呈现加速扩大趋势。

储能行业溢价潜力高，发展空间广阔

由于新能源发电间歇性、波动性、随机性的特点明显，若高比例接入电网系统，会严重影响电网的稳定性。因此储能技术将可再生能源发电相结合，有利于减少新能源发 电功率波动，提高电力系统应对能力。 从估值看，储能设备行业当前PE和PB的历史分位数均处于近一年以来的低位，分别为 8.70%和4.35%，相对于今年4月末分别下跌34.78pct和30.43pct。随着政策支持力度 加大、技术进一步突破，行业景气度回升将带来较大溢价潜力。

从实际趋势看，储能行业2019-2022年EPS处于上行通道。从盈利预期看，截至5月31 日，储能行业2023/2024/2025年的预测EPS平均值分别为2.89元、4.18元和5.62元， 2023年预测EPS相比2022年实际EPS提升131.40%。预计未来储能行业盈利势头向好。

储能市场发展空间广阔。根据中关村储能产业技术联盟(CNESA）对我国新型储能未来 5年市场规模的预测，在政策、成本、技术等因素保守假设下，2027年新型储能累计 规模预期将达到97.01GW-2027 ，2023年复合年均增长率（CAGR）为49.3%。在各省储 能规划目标顺利实现的理想场景下，2027年新型储能累计规模预期将达到138.39GW， 2023-2027年复合年均增长率（CAGR）为60.3%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）