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A股2024年一季报暨2023年报分析之行业篇：科技与出海初显经济新动能、地产产业链盈利压力凸显。利润增速贡献拆分：2024Q1A股整体扣非净利润累计增速为-2.2%，进一步对A股利润增速进行贡 献拆分，其中贡献为正的前五大行业分别为：电子（+1.1pct）、公用事业（+0.8pct）、石油石化 （+0.8pct）、食品饮料（+0.7pct）、交通运输（+0.7pct）。而拖累A股整体利润增速的前五大行 业主要为：电力设备（-2.5pct）、煤炭（-1.4pct）、非银金融（-1.3pct）、有色金属（-0.8pct）、 房地产（-0.7pct）。

财务指标解构：科技和出海细分领域初显经济新动能、地产产业链盈利压力凸显。从比较视角，我们 选择用扣非净利润累计增速以及行业当前 ROE 所处历史分位作为绝对景气的表征，同时选择用盈利 增速相关的营收累计增速和扣非净利润累计增速，盈利能力相关的 ROE 和毛利率，以及运营效率相 关的存货周转率、应收账款周转率共6个指标的环比变化作为景气改善的表征。（1）24Q1重点财 务指标改善数量在4个及以上的行业主要有（不含亏损行业）：轻工制造、电子、通信、石油石化、 社会服务、机械设备、美容护理、家用电器、环保。（2）24Q1重点财务指标恶化数量在5个及以 上的行业主要有：有色金属、军工、建材、计算机、银行、电力设备、煤炭、钢铁、商贸零售、建筑、 非银金融。更进一步，我们从二级行业中梳理了24Q1扣非净利润累计增速大于50%的行业且去年 同期基数为正的行业有：航海装备、商用车、半导体、其他家电、旅游及景区、酒店餐饮、橡胶、贵 金属、汽车零部件、消费电子、装修装饰、化学制药、特钢、纺织制造、电子化学品、照明设备，多 集中于出海领域和困境持续修复的板块。另外，24Q1扣非净利润仍处于亏损中的行业有：普钢、焦 炭、能源金属、水泥、渔业、林业、养殖业、光学光电子（24Q1亏损大幅收窄）、IT服务、软件开 发、电视广播、房地产开发、综合，多集中于内需顺周期细分行业。

出海视角：出口链公司业绩显著占优。将2023年A股各公司海外营收占比按照大小分为5组，分别 为80%-100%，60%-80%，40%-60%，20%-40%和0-20%，其中无论是营收还是利润的增速都 呈现海外营收占比更高的公司更优。如海外营收占比在80%-100%的公司组别24Q1营收和利润端 增速分别为8.1%和46.1%，而海外营收占比为0-20%组别的公司24Q1营收和利润端增速仅为-2.5% 和-4.8%。另外，梳理2023年海外营收占比较高的行业，其中2023年相比于2022年显著提高的 前十大行业分别为：工程机械（+9.9pct）、种植业（+8.3pct）、小金属（+7.1pct）、地面兵装 （+5.3pct）、乘用车（+5.2pct）、电池（+5.1pct）、多元金融（+4.8pct）、商用车（+4.3pct） 航海装备（+4.1pct）、游戏（+3.0pct），显示出我国在这些领域出海竞争力的持续提升。

供需结构：多数上、中游行业仍在消化供给压力，半导体供需格局显著改善。需求端偏弱：根据统计 局公布的数据，24Q1中国制造业产能利用率环比下行2.24个百分点至73.76%，位于2020年以来 6%分位，同时从行业结构来看，多数行业（除石油和天然气开采、化学纤维、纺织业和医药制造） 24Q1产能利用率分位数低于50%，且24Q1环比下行，总需求较弱。从上市公司财报数据视角来看， 我们用资产周转率分位数来表征当前需求水平，用资产周转率的边际变化来表征行业需求边际变化， 其中需求低位上行（资产周转率分位数小于30%，资产周转率边际改善）的行业有：半导体、光学 光电子、商用车、互联网电商、旅游及景区、航空机场等。供给端：周期和先进制造资本开支增速放 缓，但目前仍处于消化产能周期中。周期板块资本开支增速继续回落，从23Q4的14.5%下降至13.3%， 但仍处于历史70%分位，且资本开支占营收比重也高达7.6%，处于历史50%分位数。