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A股2023年年报及2024年一季报分析：把握盈利修复窗口。全A/非金融营收、盈利仍处于磨底阶段。2024Q1未能延续2023下半年以来的弱修复 趋势，但2024Q2盈利增速修复斜率有望明显上行。

2024Q2 有望迎来本轮盈利磨底阶段同比增速修复斜率最高的季度窗口。2023Q2 受逆周期政策减弱影响，全A非金融2023Q2单季度业绩环比增速录得7.6%，创 2008 年以来最弱单二季度表现。进入2024年，宏观政策整体仍强调靠前发力， 基于一季度实际 GDP 增速较高而担忧宏观政策预期减弱的假设可以得到一定程 度减弱，中性假设2024Q2单季度业绩环比增速修复至近年中位数约20%增速水 平，在2023Q2业绩低基数衬托下，全A非金融业绩增速即可在中报转正（0.5% E）。综合中性假设下，全A非金融2024全年业绩增速预测值为-1.4%，2024Q2 将迎来年内盈利高点，且为本轮盈利磨底阶段同比增速修复斜率最高的季度窗 口，若后续宏观政策力度及价格因素有明显提振，全年业绩进一步正增仍值得期 待。

净利润率低位企稳，但周转率、负债率仍在下行。资产负债率和资产周转率仍未 企稳。2024Q1 资产负债率为下滑幅度偏大且弱于季节性因素，上游行业利润修 复强劲且资本开支降低带动负债率持续下行。销售净利率止跌迹象较资产周转 率、负债率更为明显，较2023Q4 仅小幅下滑0.1Pct，伴随 PPI 下行趋势触底， 全A非金融销售净利率处于磨底状态。全A非金融毛利率自2023Q2盈利底后仍 保持反弹修复趋势，但四费率整体仍处于高位并拖累净利率表现。

盈利权重行业拖累全A业绩修复力度。全A净利润占比权重最高的三个大类方向 分别是金融、上游资源、中游先进制造，2024Q1 同比仍为负增，成为拖累全 A 盈利修复的主因，正增方向主要集中在必需消费、TMT、可选消费、公用事业方 向，但由于相关行业盈利基数占比较少，拉动效果较为有限。三大拖累方向内部 亦存在显著分化。

2023年次年g有效性高，2024Q1次年g有效性阶段性降低。2024年Q1次年g 有效性阶段性较低，一方面和今年1月份流动性问题导致的大幅下跌扰动有关， 另一方面，年初传统春躁期间，对于业绩交易的定价权重偏低。