2023年食品饮料行业中期策略报告 食品饮料板块市盈率有所下行

食品饮料市场回顾：年初至今走势由强转弱，整体低于大盘

年初至今走势与大盘相近，整体弱于大盘：自年初以来（截止至6月15日），食品饮料板块下跌3.1%，跑输沪深300指数4.6pcts，在申万一级子行业中排 名第19名。一月份，经济复苏强预期、消费场景逐渐恢复，叠加春节旺季动销催化，市场信心恢复下，大盘呈上升趋势，其中申万食品饮料指数上涨 5.2%，落后于沪深300指数2.2pcts。二月之后，经济复苏逐渐低于市场预期，大盘由强转弱，一季度申万食品饮料指数上涨4.4%，跑输沪深300指数 0.2pcts。进入二季度，整体消费数据表现较弱，库存有所增加，板块估值中枢下移，股价继续下挫，4月申万食品饮料指数下跌5.7%，跑输沪深300指数 5.5pcts，5月申万食品饮料指数下跌7.9%，跑输沪深300指数2.2pcts。

分子行业来看：除软饮料板块外，子板块股价相对大盘整体下挫。自年初以来（截至6月15日），食品饮料各子版块中只有软饮料表现略领先大盘，跑 赢沪深300指数4.6pcts；白酒、啤酒、调味发酵品、乳品、肉制品、休闲食品等子行业板块受经济复苏预期由强转弱、消费需求不及预期等因素影响，股 价相对大盘整体下挫，分别跑输沪深300指数2.5pcts/6.9pcts/17.3pcts/8.7pcts/7.0pcts/14.1pcts。整体来看，上半年食品饮料子行业市场表现与大盘 表现基本一致，受宏观经济周期影响较大。

拆分月份来看：5月市场情绪悲观，子板块估值消化。2023年1月，春节返乡潮下，白酒宴席、聚饮场景恢复，叠加春节旺季动销加速，白酒板块上涨7.8%， 跑赢沪深300指数0.48pcts，大众品板块受限于整体消费场景仍在复苏，表现弱于大盘。进入2月后，消费场景回暖趋势明显，啤酒、软饮料、肉制品、休 闲食品、调味发酵品板块皆有所回升。2023年3月后，食品饮料整体表现较弱，经济复苏预期由强转弱，宏观经济数据低于预期，尤其是在5月市场悲观情 绪持续加码，食品饮料板块随沪深300指数一同下挫，进入估值消化阶段。

食品饮料板块市盈率有所下行，但仍处于市场较高水平：食品饮料作为能够穿越周期的行业，具有持续的收入和盈利增长能力，因而市场给予其一定的 估值溢价。据iFind一致预期，食品饮料板块（申万）23年预测归母净利润增速为21.32%，未来三年预测的复合增速为19.36%。由于宏观经济承压，消费 场景受限，食品饮料板块估值中枢下降，板块PE从21年的44.5x下调到22年的34.8x，据iFind一致预期，23年食品饮料板块的预测PE为26.8x，全行业排 名第7位。自2020年以来，食品饮料行业指数市盈率持续下行，但与其他行业相比仍位于相对较高排名。

子板块估值（PEttm）表现分化，整体呈现下降趋势：年初食品饮料板块估值处于高位，年报和一季报披露后，整体估值有所消化，截至6月14日， 除软饮料PEttm由年初的25x略微上浮至27x，白酒、啤酒、软饮料、调味发酵品、乳品和休闲零食PE（TTM）均较年初有所下降。横向对比来看，截 至6月14日，调味品行业估值为45x，高于白酒的30x、啤酒的42x和休闲食品的40x，乳制品和肉制品相对估值水平较低，分别为22x/18x。

食品饮料基金重仓持股比例回落，仍是第一重仓板块：2023Q1基金食品饮料重仓持股比例7.8%，基金重仓比例保持全行业第一（按申万行业分 类），环比下降0.2pcts，同比提升0.6pcts。2022Q3-2023Q1基金重仓比例持续下调。分板块来看，2023Q1白酒重仓持股比例为6.6%，食品重仓 持股比例为1.2%。展望未来，伴随经济不确定性因素的改善，白酒动销、业绩验证消费升级逻辑依然持续，食品饮料基金重仓比例有望持续保持 相对领先水平。白酒板块重仓持股比例回落，非白酒板块逆势上升：自22Q4到23Q1，根据申万行业分类，食品饮料除非白酒板块外，均呈现环比下跌的情况，其 中白酒板块重仓持股比例环比下跌幅度最大接近0.1pcts。非白酒（即啤酒和其他酒类）板块实现逆势上升，环比上升了0.04pcts。

白酒：板块底部或现，坚守价值主线

2.1.1业绩表现：消费场景有所恢复，名企迎来开门红

白酒板块量缩价增，营收净利稳中有升：根据中国酒业协会数据，2022年全国白酒产量达到671.2万千升，同比-5.60%；2023年1-4月，全国白 酒产量达到158.1万千升，同比-29.60%。白酒产量收缩的趋势不变，但主要白酒企业仍实现了营收、净利的增长势头，白酒板块全部A股上市 公司2022年实现营收3528.87亿元，同比+15.23%；实现归母净利润1305.10亿元，同比+20.33%。23Q1实现开门红，营收净利创下新高：

伴随春节返乡潮正常化，宴席聚饮消费场景逐渐恢复，渠道动销反馈积极，白酒板块顺利实现23Q1开门 红，白酒板块全部A股上市公司2023年Q1实现营收1309.45亿元，同比+15.86%；实现归母净利润535.54亿元，同比+19.16%，保持了双位数的高 增长态势。虽然23年以来产量同比下降趋势显著，但白酒上市公司营收净利双增，且净利润增长快于营收增长，体现白酒销售向头部集中的趋 势，量缩价增仍然是板块现状。

2.1.2业绩表现：高端酒行稳致远，次高端酒行情分化

高端白酒行稳致远，增长持续显现经营韧性。以茅五泸为代表的高端白酒在22年及23Q1均实现较快增长，高端白酒2022年营收/归母净利润同 比+15.62%/+19.07%，23Q1营收/归母净利润同比+17.15%/+19.73%，与白酒板块整体增速基本持平，展现了高端白酒的增长稳定性及经营韧性。 其中，茅台22年营收/归母净利润同比+16.87%/+19.55%，23Q1线上渠道i茅台app持续发力，直销占比提升到45.97%；五粮液实现平稳增长，22 年营收/归母净利润同比的+11.72%/+14.17%，23Q1营收/归母净利润同比+13.03%/+15.89%，核心大单品普五需求稳固；

泸州老窖对高端白酒整 体业绩增长拉动作用显著， 延续22年营收/归母净利润的高增速，23Q1营收/归母净利润同比+20.57%/+29.10% ，结构升级+费用率优化支撑利 润端释放。次高端酒高增放缓，业绩分化下静待弹性释放。次高端白酒在上年高基数下，23Q1增速有所放缓，实现营收/归母净利润平均同比 +6.47%%/+14.13%，营收与归母净利润增速落后于白酒板块平均水平。其中，山西汾酒业绩表现亮眼，23Q1实现营收/归母净利润同比 +20.44%/+29.89%，得益于企业对产品结构和渠道体系的梳理升级。

2.1.3业绩表现：地产酒景气延续，大众酒势头扭转

地产酒景气延续，苏皖龙头表现领先。地产酒整体表现良好，22 年营收/归母净利润合计同比+19.61%/+22.32%；23Q1营收/归母 净利润合计同比+19.71%/+20.98%，景气度延续。叠加苏皖地区 经济发展较快、饮酒基础较好、本土品牌深入人心等因素，省内 龙头酒企发展动能十足。同时区域酒企积极调整产品结构、梳理 渠道体系，发力全国化，发展势头有望延续。其中徽酒龙头古井 贡酒受益于全国化市场打开， 23Q1营收/归母净利润分别 +24.83%/+42.87%，带动地产酒板块势能向上；今世缘23Q1营收/ 归母净利润分别+27.26%/+25.20%，延续22年高增趋势；口子窖 产品升级成效初显，回归正增长通道， 23Q1营收/归母净利润分 别+21.35%/+10.37%。

大众酒势头扭转，顺鑫农业寻回向上动能。大众酒板块22年由于 消费场景受限、消费意愿降低双重负面因素影响，营收/归母净 利润皆为负增长，进入23年后发展势头扭转，23Q1营收/归母净 利润分别+10.27%/+14.04%。整体仍落后于白酒板块，但伴随消 费场景全面复苏，大众酒复苏弹性可期。其中顺鑫农业恢复势头 可喜， 23Q1营收/归母净利润分别+4.63%/+214.40%，成功扭亏 为盈，寻回向上动能。其余大众酒则表现有所分化，复苏逻辑须 待后续业绩验证。

啤酒：量价齐升，全年维持高景气

3.1啤酒：全年高景气，行业集中度持续提升

23Q1消费复苏实现开门红，多样化场景恢复，期待旺季迎来量价齐升。2023年1-4月中国啤酒累计产量达到1141.50万吨，累计同比上升6.22%。从当月产量 来看，1-2月同比减少1.15%，3/4月产量分别同比提升20.4%/21.1%。随着外部环境好转，现饮场景逐渐复苏，同时啤酒消费旺季来临，叠加各地高温天气 频发，啤酒全年景气度有望维持高位。竞争格局稳定，行业集中度高。根据欧睿数据，2021年行业销量口径CR5为72%，华润啤酒、青岛啤酒、百威英博、嘉士伯和燕京啤酒继续引领啤酒行业， 2021年市占率分别为24%、18%、16%、7%、7%，较2020年约+1pct、0pct、+1pct、+0cpt、-1pct。

3.2啤酒：成本压力较22年缓解，并逐步传导至报表端

大麦价格开始下行，包材较22年缓解。23年以来啤酒成本端总体价格较22年有所下降，2022年12月大麦进口单价到达阶段性高点410.42美元/吨，23年1月 出现拐点，下滑至409.73美元/吨，并在4月继续缓慢下滑至372.18美元/吨，目前大麦价格仍居高位，但开始出现下行趋势。啤酒包材（浮法玻璃、瓦楞 纸、铝锭等）价格较22年缓解较多，铝锭和瓦楞纸今年年初以来价格出现小幅回落，而浮法玻璃自22年12月达到阶段性低点1615.80元后持续走高并在5月 份达到2256.60元。提价对冲，多管齐下，缓解成本压力。成本驱动下，21年9月起啤酒行业进入新一轮提价周期。根据我们的观察，本轮提价正在逐步传导至报表端，主流 企业利润端表现良好，毛利率正在改善。另外，企业积极通过长单、套期保值等方式完成对原材料的锁价，并通过产品结构提升、精细化费用等多重手段 对冲成本压力。

3.3啤酒：销量贡献更大，吨价持续提升势头不改

啤酒高端化延续，Q1销量贡献高于吨价提升。2023Q1青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒销量分别为236.30/96.31/82.36/26.18万吨，同比提升 11.02%/12.80%/3.69%/11.52%，除重庆啤酒外均实现双位数增速。整体来看，啤酒高端化逻辑不变，Q1受益于外部条件放开和消费场景恢复，销量贡献 显著高于吨价提升。产品结构升级，吨价持续提升。2023Q1吨价提升最快的是珠江啤酒和青岛啤酒，分别同比提升6.51%和4.79%；燕京啤酒和重庆啤酒吨价分别提升 0.83%/0.80%。行业角度看，目前中国啤酒行业10元以上产品的销量占比在19%左右，未来提升空间较大。啤酒行业高端化趋势不改，叠加前期提价逐步 兑现，带动行业吨价持续提升。

3.4啤酒：23Q1业绩提速，期待下半年表现

Q1实现开门红，收入利润保持增长。2023Q1板块业绩明显提速，青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒/珠江啤酒实现营收107.06/40.06/35.26/10.35亿元，同比 增加16.27%/4.52%/13.74%/18.75%；实现归母净利润14.51/3.87/0.65//0.87亿元，同比增加28.86%/13.63%/7373.28%/22.15%，其中燕京啤酒净利润涨 幅较高主要是受益 U8 等中高档产品增长下实现扭亏为盈。临近啤酒旺季，消费有望回补。 2023上半年随着疫情放开消费场景恢复，啤酒板块在年初迎来快速复苏小阳春，3-4月份经济发展不及预期造成终端动 销承压。但五一消费热潮不减叠加夏季啤酒旺季即将到来，形成下半年较高的板块预期，成本压力缓解和费用管控进一步精细化也将带动盈利能力的提 升。

速冻及烘焙：长期逻辑清晰，看好B端龙头企业

4.1速冻及烘焙：速冻食品行业千亿空间，人均消费量提升空间大

速冻食品市场持续扩容，速冻面米为第一大品类。我国速冻食品行业受益冷链运输能力的改善与消费结构升级转型，市场规模高速扩张。据艾媒咨询数 据，2022年我国速冻食品市场规模达到1992亿元，2013-2022年市场规模CAGR为10.25%。根据中商产业研究院预测，至2025年国内速冻食品市场规模将达 到3300亿元。从市场结构占比情况来看，2020年速冻食品第一大类为速冻面米制品（占比52.4%），速冻火锅料其次（占比 33.3%），其他速冻食品占比 正逐步扩大。

对比成熟市场，我国速冻食品人均消费量提升空间大。根据艾媒咨询，2019年我国人均速冻食品消费量为 9kg，远低于美国 65kg、欧洲 35kg、日本 20kg的人均水平。相比发达国家，我国速冻食品行业起步较晚，人均消费量提升空间较大。随着我国人均可支配收入不断提高、城镇化进程不断推进、 物流企业大力布局冷链物流，国内速冻食品的产品结构将不断优化，以适应各地区饮食习惯与发展情况，人均消费量将不断提升，向发达地区的消费结 构收敛。

4.2速冻及烘焙：速冻火锅料增速稳定，速冻面米进入成熟期

速冻火锅料行业稳定增长，龙头集中度有望提升。根据Frost & Sullivan数据，2021年我国速冻火锅料市场规模约520亿元。中国火锅餐饮市场规模2021- 2025年CAGR为13.0%，速冻火锅料作为餐饮市场原料，其渗透率有望进一步提升，2021-2025年增速为10%-15%，预计速冻火锅料市场2025年规模或达到744 亿元-929亿元。另外，火锅料制品进入门槛较低，大量竞争者涌入导致竞争激烈。火锅料行业素来有“南福建，北山东”的格局，市场主要品牌有安井、 海欣、惠发、海霸王等。当前市场集中度仍较低，行业CR5为15%，市场空间亟待进一步整合，龙头企业市占率有望提高。

速冻面米制品行业发展成熟，市场集中度较高。速冻面米市场在中国发展时间较长，当前已处于行业成熟阶段。2021年我国速冻面米市场规模已稳步增长 到782亿元，预计到2025年市场规模将突破千亿。从竞争格局角度看，速冻面米市场集中度较高，已形成三全食品、思念、湾仔码头“三足鼎立”的局 面，行业CR3达到64%。C端市场壁垒较高，龙头消费者认知已建立且商超渠道进入门槛高，小企业难进入；B端需通过渠道开拓打开市场，依靠产品的差异 化开拓新的增长点。

4.3速冻及烘焙：预制菜行业正处高速增长期，发展空间广阔

预制菜概念广泛，主要分为四类。预制菜是指以农、畜、禽、水产品为原料，配以各种辅料或食品添加剂，经过分切、搅拌、腌制、滚揉、成型、调味等工 艺加工后可直接进行烹饪或食用的菜品，一般需要在冷链条件下进行储存、运输及销售。依据对原料加工的深浅程度以及食用的方便性，预制菜可分为四 类：即食食品、即热食品、即烹食品、即配食品。行业发展万亿级空间，人均消费量亟待提升。艾媒咨询数据显示，2021年中国预制菜市场规模为3459亿元，同比增长19.8%，预计未来中国预制菜市场保持 较高的增长速度，2026年预制菜市场规模将达10720亿。从人均消费量角度，2021年我国人均预制菜消费量仅为8.9KG，远低于日本23.59KG，提升空间较 大。

4.4速冻及烘焙：烘焙行业空间大，冷冻烘焙赛道潜力高

烘焙行业增长空间广阔，前景乐观可期。据Euromonitor数据，我国烘焙行2022年市场规模达到2519.21亿元，受疫情影响同比仅增长2.1%，但进入2023年 伴随线下消费场景全面恢复、消费者教育不断渗透，烘焙行业市场规模增速将显著恢复，预计2027年将达到3569.33亿元，2015-2027年CAGR为7.42%。同时 伴随原材料成本回落，烘焙行业内公司经营业绩有望改善。

冷冻烘焙受供需双端驱动，渗透率提升潜力大。冷冻烘焙行业作为烘焙细分，在供需双端驱动下，独具增长潜力。需求端，冷冻烘焙能够提高门店坪效、 节省人力，为门店运营降本增效；烘焙产品消费渠道正不断扩展，传统烘焙饼店外，商超、便利店、酒店、餐饮、饮品茶点等新兴渠道打开冷冻烘焙产品 新消费场景；供给端，冷链物流基础设施的完善扩宽了工厂覆盖范围，为企业扩张带来想象力。对比发达国家如日本的冷冻烘焙渗透率达到30.34%，我国 仅为5%，渗透率存在较大提升空间。

4.5速冻及烘焙：餐饮需求弱复苏，成本压力正在缓解

收入端表现亮眼，预制菜细分赛道快速增长。速冻食品、预制菜、冷冻烘焙行业空间广阔，长期逻辑清晰；同时下游餐饮行业景气度正在逐渐改善，B端 需求随之恢复，尤其是具有规模优势的龙头企业有望快速抢占市场份额。23Q1安井食品/立高食品/千味央厨营收分别同比增长36.43%/%/26.19%/23.18%， 安井食品充分利用“销地产”布局的产能优势兼顾BC业务，产品矩阵和渠道资源共同发力延续了高增势头。传统速冻火锅料及面米制品收入稳中有进，预 制菜业务由于市场快速放量取得较大增速；千味央厨加大力度优化产品结构，大单品策略持续发力，带动23Q1业绩增长；立高食品渠道融合改革效果初见 成效，随着改革逐步兑现+终端持续恢复，预计公司业绩弹性将持续释放。

成本压力放缓，利润端逐渐改善。2023Q1餐饮供应链企业利润端呈现分化，安井食品/立高食品/千味央厨归母净利润同比变动76.94%/24.60%/5.49%。原 材料端，棕榈油价格22年6月上涨至阶段性高点，之后大幅回调，22年12月以来棕榈油价格维持震荡下行趋势，于23年5月底达到阶段性最低值7270元/ 吨，同比下降53.49%。除油脂油料显著下行外，包材、猪肉、鸡肉、鱼糜和小麦等主要原材料价格均环比回落，我们判断未来板块利润率有望持续改善。

乳制品：看好全国性乳企的估值修复，及区域乳企的弹性释放

5.1乳制品：需求端规模大，供给端存在缺口

乳制品行业市场规模大，消费结构不断升级。2020年受疫情影响，中国乳制品市场规模略有下滑，但由于乳制品的健康属性，行业需求依旧坚挺。根据 灼识咨询数据，2016年至2021年中国乳制品市场零售规模的CAGR为5.3%，于2021年规模达到约4714.2亿元，预计将于未来五年保持约4.8%的增速，于 2026年达到5966.6亿元。细分品类来看，白奶市场规模在2021年的占比约31.4%；

中国居民乳制品消费结构的不断升级，酸奶消费规模未来预计将有更 快的增长；奶酪作为新兴市场，预计未来会成为增长最快的子市场。本土供应量存在缺口，供需关系错位。供给端来看，我国上游奶牛养殖行业由于高度分散，与美国存在较大差距，生牛乳供应存在缺口，2021年本国供 应生牛乳产量仅3.7千万吨，对比美国10.3千万吨依旧还有较大差距，未来应继续鼓励推动上游奶牛养殖场建设以提高集中度和规模化。

5.2乳制品：行业竞争趋缓，高端化趋势延续

双寡头格局稳固，行业竞争趋缓。竞争格局来看，龙头份额保持基本稳定，2021年行业CR5达57.8%，同比-0.2pcts，其中伊利25.8%（同比0.5pcts），蒙牛22.8%（同比+0.6pcts），双寡头格局稳固。龙头伊利股份、蒙牛乳业不断升级产品结构，完善上游奶源战略布局，实现收入持续增 长。同时龙头费用投放将更为理性，预计长期行业竞争趋缓。乳品高端化趋势明显，高端品牌占比持续提升。受益于人均收入水平提升，各大乳品品牌通过产品创新和品牌升级，给消费者带来高端有机奶、传递有 机生活理念，2021年高端白奶如金典（+0.2pcts）、特仑苏（+0.1pcts）等品牌占比持续提升。

5.3乳制品：低温奶未来市场规模增速将远超常温奶

常温奶进入成熟期，龙头优势稳固。常温奶当前处于产业发展的成熟期：行业增速降至低速，存量竞争特点更明显，有竞争力的企业通过抢占更多份 额延续较快增长，且竞争格局优化使得利润率逐步提升。展望未来，我们认为成本压力下具有规模优势的乳企有望充分受益，挤压小企份额，实现市 占率的进一步提升。随着冷链运输的完善，低温奶增速将加快。2016-2021年低温白奶零售规模从244.6亿元增长至406.8亿元，CAGR为10.7%，显著高于常温白奶5.0%的增 速；低温酸奶零售规模由261.5亿元增长至510.4亿元，CAGR为14.3%，远高于常温酸奶6.1%的增速。低温奶的拓展依奶源地遵循“圆心-半径”理论， 以奶源地为圆心，冷链运输为半径，随着冷链基础设施的不断完善，低温奶的销售半径将被不断扩大，市场规模增速将远超常温奶。

5.4乳制品：奶酪行业增速最快，成长空间可期

奶酪市场规模快速增长，增速为乳制品行业第一。随着居民收入的增加，消费结构正在从液态奶升级为更营养健康的酸奶和奶酪等。欧睿数据显示，我 国奶酪零售渠道销售额已经由2017年的52亿元增长至2021年的131亿元，CAGR高达26.3%。与其他乳制品行业细分市场相比，奶酪的增速最高，为乳制品 行业第一。中国市场出货量快速增长，人均消费量仍有巨大空间。受西式餐饮喜欢以及人们健康饮食生活追求提升影响，人们对奶酪需求不断增长。得益于供需两 端的驱动，我国奶酪市场出货量快速增长，已经由2017年的14亿元增长至2021年的25亿元，CAGR高达15.6%。同时，中国人均奶酪消费量远比欧美、日 韩等国家低，人均消费量的提升仍有较大发展空间。

调味品：餐饮渠道修复在途，成本压力缓解

6.1调味品：行业处于调整期，餐饮复苏有望带动回暖

行业调整期，期待餐饮复苏带动回暖。目前调味品行业仍处于库存消化阶段，叠加消费复苏由强转弱、社零环比增速下降和CPI增速减缓等宏观经济因素， 整体动销情况表现一般。但从23Q1业绩来看，调味品行业企业经营节奏持续向好，多数企业仍保持稳定增长，基本面表现稳定；并且根据五一动销情况反 映，消费场景全面恢复，餐饮需求复苏趋势不变，推动调味品库存持续消化，后续餐饮需求复苏提速下，调味品行业有望持续受益。

竞争格局分散，市场空间仍具想象力。调味品市场竞争格局较为分散，尚未出现垄断性龙头企业，根据欧瑞数据，我国调味品行业市场集中度不断提升， CR10从2010年的25%上升至2020年的28%。行业集中度仍有较大提升空间，龙头企业有望因此受益。同时调味品行业市场空间仍具潜力，根据艾媒咨询，我 国调味品行业市场规模自2014年的2595亿元增长至2021年的4594亿元，预计到2027年可增长至10028亿元，2014-2027年CAGR为10.96%。调味品行业发展空 间仍大。

6.2调味品：复调高增赛道，渗透率加速提升

复调高增赛道，市场空间潜力大。调味品行业正在向“基础调味品-复合调味品”演变。在外食餐饮场景下，复调顺应了终端餐饮连锁化、外卖化趋势， 降本增效保持口味一致性，提升烹饪效率实现外卖强时效性。在家庭餐饮场景下，以其便捷性，适应懒人经济，满足家庭消费诉求。根据艾媒咨询统计数 据，我国复合调味品行业市场规模从2011年的432亿元增长至2021年的1588亿元，预计2027年达到3367亿元，2011-2027年CAGR为13.69%，明显高于同期调 味品行业市场规模增速，复调行业市场空间广阔。

行业导入期，渗透率加速提升。目前复合调味品行业还处于导入期，整体渗透率20%左右，正处于渗透率高速增长的临界点。可预见的是未来伴随着复合 调味品的产业演变、消费者认知改变和市场接受度的提高，复合调味品渗透率将在20%提高到40%的阶段中加速渗透，走进寻常百姓家。横向来看，我国复 合调味品渗透率相较日韩美等国家仍有较大差距，其中2020年美国复合调味料渗透率高达73%，我国复调渗透率仍有提升空间。

6.3调味品：复调细分品类多，餐饮连锁化推动需求扩容

行业集中度低，细分品类赛道多。目前复合调味料中规模相对较大的细分品类主要有鸡精、火锅调味料、中式复合调味料、西式复合调味料等。其中鸡精 品类发展较为成熟，CR5达到85%；火锅调味料CR3达到35%，集中度相对高；中式复合调味料CR3达到8%；西式复合调味料竞争分散，难以计算集中度。整 体来看，复调行业竞争格局仍较为分散。虽各细分赛道皆有一定规模企业，但不同品类产品相差较大，不同赛道企业间并不产生直接竞争。

定制西式复调 品类竞争分散，行业正处于快速成长时期，未来集中度提升将成为行业内龙头公司成长的新动能。餐饮连锁趋势化趋势，推动复调需求端持续扩容。复调下游直面终端餐饮，但由于我国中餐细分菜系种类较多，制作过程复杂且较为依赖厨师的烹饪手艺， 产品标准化存在一定难度，因此我国餐饮行业连锁率较低，但随着人工、原料、租金等成本端的上升，打造餐饮连锁化实现降本增效愈发有必要。疫情之 后餐饮连锁化进程加速，终端餐饮竞争激烈，推动复调需求端持续扩容，伴随下半年餐饮复苏确定性加强，复调各细分品类龙头有望受益。

编辑：ABC旺旺旺