2023年洲明科技分析报告 LED光显解决方案提供商

一、洲明科技：全球领先的 LED 光显解决方案提供商，需求复苏 助力业绩加速回暖

二十年精耕细作，打造全球领先的 LED 光显解决方案提供商。公司前 身为 2004 年成立的深圳市洲磊电子有限公司，此后经过不懈努力和持 续创新，公司的市场知名度不断提升。2009 年，公司成功承建庆祝国庆 60 周年的天安门广场 LED 显示屏，不仅确立了公司的行业地位，也为 后续持续发展打下坚实基础。2011 年，公司成功于深圳创业板上市，并 于 2013 年开始，进入快速发展阶段。在此期间，公司成功推出多个创 新产品，包括全球首个 LED 显示裸眼 3D 超级电视、0.8mm 间距世界最 小 LED 产品以及全球首个量产的 Mini LED 0.9 等产品。2020 年，洲明 荣膺“国家科学技术进步奖一等奖”。2021 年，大亚湾二期落成投产， 目前智造基地总面积近四十万平米。2022 年，公司为北京冬奥会、卡塔 尔世界杯、央视春晚等全球重要体育赛事和国内重磅活动提供全方位 LED 显示屏解决方案。

产品线布局全面，为 LED 显示和照明领域贡献“洲明智慧”。公司秉 持“显示光彩世界，照明幸福生活”的企业使命，致力于成为光显行业 领导者，为信息化、数字化、智能化的社会贡献“洲明智慧”。目前， 公司已成立 7 家全资子公司，控参股共 20 余家公司，产品分为 LED 屏 显和 LED 照明两大系列，为客户提供全系列 LED 大屏显示产品及专业 视听解决方案，向市场推出新一代高亮度、低能耗、环保节能的照明产 品。在 LED 显示领域，公司产品应用覆盖公共安全、智慧城市、舞台显 示、商业显示、智慧会议和体育赛事等多方面，创造的优秀应用案例包 括深圳广电大厦 4K 大屏、卡塔尔世界杯主场馆显示屏、北京冬奥会五 棵松冰上场馆等。此外，公司充分融合 LED 屏显与 XR 技术和裸眼 3D 技术，为奥斯卡最佳影片、央视春晚节目、亚运会等提供服务，聚焦“文 化+科技”，带动艺术创作提升与城市文旅发展。在 LED 照明领域，公 司已为深圳市和郑州市的 9 个区提供了智慧路灯服务，提供从场馆建筑 到城市楼宇的 LED 景观照明解决方案，在城市文旅和夜游经济“卷土重 来”的趋势下，文旅照明产品有望焕发新的生机。

公司以持续前瞻的研发和建设投入构建护城河。2017-2022 年，公司研 发费用增长超 2.4 亿元。截至 2022 年底，公司累计获得授权专利 2532 项、版权登记 176 项，商标布局 130 多个国家和地区，参编国际标准、 国家标准、行业标准等 110 余项。目前公司已经拥有 CNAS 国家认可 实验室、深圳市 LED 高清显示工程实验室等科研创新平台，与科研单 位、高校共同建设产学研平台。此外，公司重视研究制造基地的建设， 2021 年 9 月洲明科技大亚湾科技园智能制造基地二期投产、Mini LED 生产线启用，面积达 40 万平方米，成为当前全球最大规模的 LED 显示 屏智造基地。2022 年惠州大亚湾智能制造基地总体产能合计达 20000KK/月，公司整体产能实现大幅跃升。

2023 年国内市场恢复+海外市场景气，业绩有望加速回暖。公司营收主 要来自 LED 显示屏业务，除 2020 年受疫情影响收入下滑，近几年营业 收入呈稳步上升趋势，2016-22 年营收规模从 17.5 亿元稳健增长至 70.8 亿元，CAGR 为 26.3%。2022 年，随着海外市场复苏，公司来自海外 市场的营业收入从 2021 年的 28.4 亿增长到 2022 年的 40.7 亿，同比增 长近 43%。总营收约为 70 亿元，与 21 年相比基本持平。2022 年公司 国内业务毛利率明显下滑，主因文创灯光业务毛利率降至-61.48%。展望 2023 年，海外市场保持景气，叠加国内市场逐渐恢复，公司业绩有 望加速回暖。

创建 GTM+GTS+AR 铁三角营销服务模式，打造全球销售网络。GTS （Global Technology Services）与 GTM（Go To Market）意味着公司 的销售走向全球，叠加 AR（Analyst Relations）管理，三位一体助力公 司以更有效和有组织的方式推动产品或服务的推广和销售。公司经销网 络遍布全球 160 多个国家，拥有 3000 多家销售渠道和服务网点渠道。 为提高本地化服务支持，增强客户粘性，公司设立 10 余家海外分子公 司及办事处，业务范围覆盖中国境内、欧洲、美洲、亚非洲等地区，在 西班牙、中东、东南亚等地打造一大批出圈地标。2016-2022 年，境外 业务占公司总收入比例基本维持在 40%以上，2022 年海外市场相比于 国内市场率先复苏，境外收入占比提升至 57.5%，毛利占比跃升至 73.6%。 2023 年在国内市场需求恢复背景下，公司业绩有望迎来新的突破。

三大主营业务共同推动，公司业绩持续增长。公司业务布局智慧显示、 智能照明和文创灯光三大板块，占据 LED 显示与 LED 照明两大市场。 目前，公司 LED 显示屏市场份额全球第二，LED 屏租赁业务全球第一， 经销网络布局全球第一，体育及创意类显示屏全球领先，连续六年 LED 显示屏出口量独占鳌头。2017-2022 年，智慧显示板块营收稳步上升， 实现从 26 亿元到 64 亿元的增长，成为公司的支柱性业务。在 LED 照 明领域，公司以景观照明、专业照明为核心业务，2022 年营收约为 5.7 亿元。公司自 2015 年在行业内率先进行智慧路灯的研发与应用，跻身 LED 照明市场第二梯队，在国内经济复苏的大背景下，未来 LED 照明 有望为公司贡献更多利润。

二、LED 显示：小间距市场快速增长，XR 虚拟拍摄、裸眼 3D 创 造新增长亮点

技术与市场驱动，小间距 LED 显示屏市场规模持续增长。LED 显示具 有色彩鲜艳、动态范围广、亮度高、寿命长、工作稳定可靠等优点，应 用日益广泛，2021 年全球 LED 显示屏市场规模已达到约 519 亿元，预 计在 2025 年达到 1034 亿元，CAGR 为 18.8%。LED 显示屏发展历程 大体可分为单色 LED 显示、全彩 LED 显示、小间距 LED 显示和 Mini/Micro LED 显示。随着微缩制程、巨量转移等技术瓶颈的突破以及应 用成本的持续下降，小间距 LED 显示屏凭借颗粒度小、高清晰度、高灰 阶、高对比度的优势，在户内外广告、文化广场、商业建筑、酒店、商 场、体育场馆、舞台演艺背景等领域广泛应用。目前，全球 LED 小间距 显示屏市场规模已达到 320 亿元，市场渗透率近 40%，并且市场规模有 望进一步打开，预计到 2025 年超过 500 亿元，2021-25 年复合增长率 为 19.5%。此外，随着 Mini LED 背光/直显、Micro LED 等新一代显示 技术的发展，微间距 LED 显示屏的市场规模呈快速增长趋势，预计 2025 年全球微间距 LED 显示屏市场规模将成长至 147 亿元，2022-25 年的 CAGR 高达 71%，在 LED 显示屏中的渗透率将从 5%提升至 14%。

Mini/Micro LED 显示技术日益成熟，开启行业新周期。与小间距 LED 相比，Mini /Micro LED 通过更小点间距实现更高像素密度，在尺寸、亮 度、对比度、色彩还原、节能和 HDR 性能方面都有进一步的提升，可 以实现高清显示，Micro LED 被誉为面向未来的“终极显示技术”。Mini LED 直显亮度高、色彩好，在室外和商显领域有巨大的优势；Micro LED 亮度高、色域广、对比度高，在穿戴手表、AR/VR、豪华 TV 等应用场 景中有较明显的优势。Micro LED 对 LED 显示产业的意义在于 Micro LED 提高显示效果使 LED 显示有机会进入消费级市场，一系列新型 LED 显示产品将开启崭新的应用形态市场，开启行业新一轮增长周期。 受技术壁垒和渠道的限制，Mini/Micro LED 显示集中度远高于传统 LED显示，前两大厂商强力巨彩、利亚德市占率合计超过 40%，京东方、海 康威视、洲明科技紧随其后，三者市占率约为 10%。在产品布局方面， 洲明科技 UMini 系列产品 P0.7、P0.9、P1.2 已经实现规模量产，并且 形成批量销售； 2022 年 8 月公司全球发布 LED 微间距显示屏新品 UMicro，该系列基于 COB 封装，应用行业领先的 Micro LED 技术，点 间距最低突破至 0.4，低反光、低摩尔纹、超黑底色等多重性能优势再 次取得突破。

COB、MIP 封装技术进一步成熟，行业应用空间得以拓展。LED 封装技 术路线历经 Lamp、SMD、COB、MIP 几个阶段。其中，COB（Chip on Board）倒装技术可以直接将 LED 裸芯片固定到焊盘上，省去了先行封 装流程，不需要经过灯珠回流焊工艺，工艺流程更加简化，但具有基板 制作困难、墨色和颜色一致性较差的缺点，而 MIP（Micro LED in Package）封装技术不仅综合了 SMD 和 COB 的优点，更具备分光、良 率高、产业链配套完善等独特优势，是目前最能适应小线宽的封装结构， 在 Mini/Micro LED 显示屏领域拥有广阔的应用空间，成为规模量产的突 破口。在小间距 LED 显示领域，SMD 封装技术目前仍是业内主流，但 随着微距化竞争进一步加剧，COB 和 MIP 封装技术开始被各大厂商导 入落地。2022H1，P1.0 以内小间距 LED 市场 COB 封装已经达到 30.8% 的份额。封装技术的不断突破，有望解决 Micro LED 芯片微缩化的卡脖 子难点，将行业应用场景进一步拓宽，催生出一系列新的终端应用。在 封装技术的改进方面，行业领军企业洲明科技已然引领潮流，推出 UMini COB 系列产品与 UMini MIP 系列产品，配备公司独有 UIV 画质引擎和 自研控制系统，在具有超高对比度、画面细节丰富等特点的同时屏幕节能提升 50%，灯珠可靠性提升 10 倍。

XR 虚拟拍摄业务全球领先，打造远期成长空间。洲明科技拥有全球领 先的 XR 技术，在全球 140 个虚拟拍摄影棚中，公司承建了 100 多个， 市占率近 80%。公司旗下全资子公司雷迪奥以“LED 巨幕+XR 虚拟拍 摄技术”构建核心竞争力，稳居 XR 虚拟拍摄领域市占率全球第一。公 司以子品牌雷迪奥和洲明品牌双品牌切入，在全球范围内打造顶流影视 巨棚，得到好莱坞等知名客户的认可，完成的作品包括获得奥斯卡最佳 视效奖的《永夜漂流》等。2022 年，雷迪奥总营业收入 16.63 亿元， 较去年同期增长 22.04%。根据 TrendForce 数据统计，2022 年 XR 虚 拟拍摄市场规模达 4.3 亿美元，较 2021 年增长约 52%，预期 2023-2025 年仍有望保持较快增长。2023 年 3 月 29 日，洲明科技与微软达成合作 协议，正式成为微软 AIGC 唯一的数字虚拟人合作伙伴。在未来的深化 合作中，微软将为公司提供技术支持与算力支持，赋能数字虚拟人业务， 实现新技术的快速落地。洲明科技先进的 XR 技术叠加微软 AIGC 不断 赋能影视制作行业，打开虚拟人业务空间，具备显著的先发优势。基于 洲明科技生态布局，未来洲明与微软将产生更多合作可能性。

户内外裸眼 3D 技术助力业绩增长，行业发展潜力大。裸眼 3D 使观众无 需佩戴特殊头盔或 3D 眼镜就能看见立体图像，搭配前沿的 LED 显示技术与硬件能营造出更强的沉浸感与冲击力。2021 年全球裸眼 3D 显示屏市 场规模为 850 亿美元，3D 显示器出货量达到 2.8 亿台，未来裸眼 3D 市 场渗透率将达到 50%以上，2021 年国内市场规模为 21 亿美元，占全球 市场份额较小，未来行业还有较大发展空间。在《“百城千屏”超高清 视音频传播系统技术标准》等相关政策利好下，洲明科技走进各个城市， 形成了集“LED 显示硬件+显控运维软件+创意视频内容+交互内容”为 一体的裸眼 3D 创意视显解决方案，打造了华东地区最大裸眼 3D 屏“三 镇之眼”、杭州首块裸眼 3D 巨幕、新加坡首块裸眼 3D 巨屏、佛山大 型城市空间数字文旅剧《南海潮》等产品。公司聚焦“文化+科技”， 为观众带来新奇感、体验感和沉浸感。

三、LED 照明：智能照明与文创灯光齐头并进，有望受益国内文 旅产业复苏

LED 照明行业稳健发展，市场规模不断扩大。2022 年中国 LED 照明市 场规模约为6813亿元，2026 年有望达到 7386 亿元，CAGR 约为 2.0%。 同时，LED 在照明领域的渗透率不断提升，2021 年国内 LED 照明渗透 率已经达到 75.1%，预计 2026 年将达到 82.0%。此外，中国 LED 照明 市场集中度低，2021 年市场前三分别为欧普照明、木林森、德邦照明， 占比分别为 1.73%、1.19%及 0.96%。

智能照明与文创灯光齐头并进，有望提供新发展引擎。在智能照明领域， 5G 建设浪潮为智慧灯杆赋予了可能性，洲明科技在智慧城市中把握先 机，于 2015 年率先开启多功能智慧灯杆的研发与应用，并且成功研发 出基于互联网光环境管理平台。多功能智慧灯杆实现了多种功能的资源整合，预计国内在 2025 年达到 160 亿元的市场规模，2018-25 年的 CAGR 超过 49%，远期有望为公司贡献更高的利润。2023 年“两会” 后，稳增长、扩内需、促消费的政策摆在优先位臵，随着国内经济与市 场的逐渐恢复，文旅产业也将逐步迎来新的发展，夜间经济的迅速扩张 刺激了对 LED 照明的需求。公司在文创灯光方面拥有丰富的经验，创造 了上海国际照明港、曲阜孔子文化馆等应用案例，文创灯光市场的复苏 与繁荣，有望为公司提供新发展引擎。