2023年银行行业中期策略报告 零售贷款质量压力仍存

基本面筑底，关注高股息资产配置价值

经济弱复苏，货币政策延续宽松

宏观经济：经济修复延续，但幅度低于预期。年初以来国内经济呈现出一定的修复趋势，我国1季度GDP同比增长4.5%，较22年4 季度增速提升1.6个百分点，不过从消费、投资等高频数据来看复苏的基础尚未稳固。1）消费修复幅度仍低于预期，在2022年 低基数下1-4月社会消费品零售总额实现同比增长8.5%（vs-0.2%，22年1-4月）；2）投资增速开始放缓，1-4月全国固定资产投 资同比增长4.7%，增速月度环比下降0.4个百分点；3）外贸呈现分化，进出口总额同比增长5.8%，主要源自对东盟地区出口的 增长，但中美贸易总值延续下滑态势，同比下降4.2%。

宏观经济：经济修复延续，但幅度低于预期。从高频数据来看，1-3月PMI数据不断佐证经济复苏的趋势，但经济恢复基础尚不 稳固，4月PMI重回收缩区间，5月PMI进一步回落至48.8%，其中：大、中、小型企业PMI分别环比变化+0.7pct/-1.6pct/-1.1pct 至50.0%/47.6%/47.9%。与此同时我们看到，2023年以来我国CPI和PPI持续低于市场预期，5月CPI同比上涨0.2%，环比继续下降， PPI同比下降4.6%，降幅比上月扩大1.0个百分点,创近36个月新低。

货币政策：流动性有望保持合理充裕。从货币政策工具的使用情况看，央行3月开展了1次25BP的降准操作，23年前5月MLF净投 放6040亿，利率持平于2.75%，LPR报价保持稳定，连续9个月持平，总量操作保持稳健。值得注意的是，从2季度以来金融市场 利率中枢处于下行通道，10年期国债收益率降至2.7%，各期限同业存单收益率也整体趋于下行，伴随经济预期回落货币市场流 动性边际宽松，我们预计趋势有望在下半年延续。

行业基本面筑底，向上弹性关注经济复苏进程

量：2季度起需求趋弱，居民端信贷依旧疲弱。今年1季度银行靠前发力，信贷投放保持强劲，但从2季度以来我们看到信贷需求 有所转弱，2023年4月新增人民币贷款为7188亿元，比去年同期低点仅略有多增，相比18年-21年同期均值少增6237亿元。结构 上，居民端仍然构成主要拖累，4月居民短期、中长期贷款分别减少1255亿元、1156亿元，房地产销售低迷背景下居民中长期贷 款增量不足，居民预期偏弱、提前偿还存量房贷均有影响。

价：重定价影响消退，资负两端均出现积极因素，息差有望逐步企稳。银行业23年1季度净息差1.74%（vs1.91%，22A），进一 步收窄，主要源自资产端按揭贷款重定价与负债端存款定期化趋势的影响，分机构类型来看，城商行息差下行幅度最小，大 行、股份行、城商行、农商行净息差分别较22年下行21BP/16BP/4BP/25BP至1.69%/1.83%/1.63%/1.85%。展望后续季度，资产端 来看，重定价影响逐步消退，同时年初以来新发放贷款定价呈现企稳态势，负债端来看，在监管引导下存款利率下调红利仍在 持续，展望今年后续季度，我们认为行业息差进入底部区间，后续收窄压力有望缓释。

资产质量：整体保持稳健，重点领域改善仍待观察。根据金融监管总局披露数据，自20年疫情以来行业不良率有所攀升，至20 年3季度达到1.96%高点，后伴随风险加速出清，行业不良率逐季稳步下降。1季度末商业银行口径不良率1.62%（vs1.63%， 22Q4），环比下降1BP，从前瞻性指标来看，关注类贷款占比2.16%（vs2.25%，22Q4），环比下降9BP，展望后续季度，伴随年 初以来经济复苏与消费的逐步回暖，我们认为零售信用类资产质量的修复值得期待，房地产、地方平台等重点领域风险还需持 续跟踪。1季度商业银行口径拨备覆盖率为205%，环比略微下降0.61pct，拨贷比环比下降4BP至3.32%，行业风险抵补能力依然 夯实。

估值仍处低位，短期看股息长期看盈利

上半年复盘：跑出相对收益，高股息个股表现优异。截至6月9日，银行板块较年初累计上涨4.3%，跑赢沪深300指数5.2个百分 点，我们认为主要源自板块低估值、高股息的配置价值凸显。个股走势同样体现了上述特征，年初至今涨幅前三的为中信 （32.7%）、中行（30.7%）、交行（27.6%），今年以来在央国企估值修复行情的催化下，我们看到目前涨幅居高的个体也都普 遍具有“中特估+高股息”特征。

基金持仓仍处于深度低配，悲观预期充分反映。年初行业资产端面临重定价的压力，负债端存款定期化的扰动仍然持续，市场 对行业1季度息差及业绩表现预期并不乐观，1季度末包括偏股、股票型在内的主动管理型基金配置银行板块比例环比下降62BP 至1.51%，持仓再创新低，参照板块在沪深300的流通市值占比来看依然低配14.40个百分点。北向资金同样减持，板块沪深股通 持股规模占比由19年末的9.70%降至当前的7.43%，悲观预期已充分显现。

长期继续看好强α属性的优质区域性银行

区域环境：优选经济发达及增长潜力突出的地区

经济发展影响区域性银行“根本”资源优势。从目前区域性银行的定位来看，本地化的战略发展受到所在区域的经济资源禀赋 影响较大，经济发达程度一定程度上决定了区域性银行的“根本”资源优势。 重点区域经济总量持续领跑。从GDP水平以及地方政府财政收入情况来看，长三角地区（江苏、浙江、上海）、珠三角地区（广 东）相对优势较为明显，尤其以长三角地区为核心的长三角经济圈经济总量和财政收入皆处于较高水平。从政府债务率方面来 看，长三角和珠三角地区债务率均低于100%，但西部及东北部分区域债务率较高，例如贵州、新疆、黑龙江债务率均超过了 300%， 22年黑龙江全省债务率达到了493%。

盈利能力：关注成长性优异、多维度领跑的优质区域行

我们认为持续优于同业的盈利能力是 长期跑赢市场的关键，因此将其作为 筛选优质区域性银行的重要标准。 盈利能力——ROE：我们对上市区域性 银行ROE进行拆解，城商行中成都、宁 波、南京、江苏、杭州以及农商行中 常熟、无锡、苏农、渝农商、沪农商 均保持较高的ROE，我们发现以常熟、 长沙为代表，区域性银行的盈利能力 仍然主要来自传统利差业务的支撑， 但也有部分银行较强的盈利能力源自 其中间业务的相对优势，如南京、宁 波等。

资产质量静态表现：首先从不良率 及关注率区分区域行之间的个体差 异，截至22年末，城商行中杭州、 宁波、成都、南京、苏州5家银行 不良+关注比例（不良率+关注率） 小于2%，处于绝对领先。其中杭州 的不良+关注比例为城商行最低水 平，为1.16%，为上市银行中最优 水平。农商行中无锡、常熟、江阴、 紫金处于领先，其中无锡银行不良 +关注比例仅1.12%，为业内最低水 平。

资产质量潜在风险：基建行业扮演压舱石，底 线思维下整体风险可控。短期国内经济景气度 的回落以及部分区域地方平台债务风险事件的 出现使得大家对于银行相关资产质量风险有所 担忧。 我们对区域性银行对公投向进行了拆分， 能够看到城商行由于自身经营特点基建类贷款 依然扮演了信贷结构压舱石的角色，其中如杭 州、成都、重庆等城商行基建类贷款占比达到 了50%以上。但需注意的是，目前上市银行基建 类信贷整体资产质量保持优异，不良率对比其 他对公行业处于绝对低位，我们认为在底线思 维下，相关信贷整体风险可控。

居民弱修复压制零售，关注零售银行中长期配置价值

经济修复低于预期继续冲击银行零售业务

零售信贷投放整体表现依然低迷。2022年受到疫情因素的冲击，42家上市银行2022年新增零售贷款仅占到2021年全年增量的 48%，部分银行零售信贷投放呈现负增长。今年以来伴随疫情因素退出，宏观经济逐步修复，但仍然面临诸多挑战，我们关注到 当前居民端购房意愿仍保持在历史低位水平，导致银行零售信贷增长表现较为乏力，根据央行统计数据，23年1季度末金融机构 住户贷款余额同比增长6.0%，虽略有修复，但增速较2022年同期下降4.1个百分点。

零售贷款质量压力仍存。居民收入预期谨慎、小微经营依然承压，仍在削弱零售客户的还款意愿和还款能力，商业银行各类零 售资产质量皆因此面临阶段性挑战，我们看到2022年末绝大多数上市银行零售不良率均有所抬升，同时根据部分银行高频数 据，23年1季度零售整体不良依旧维持高位，短期风险化解压力依旧存在。

中长期依然看好零售银行的改善

我们认为从中长期来看零售银行依然值得看好，经济修复必然会带来居民端需求的改善。从盈利质量来看，考虑零售资产更低 的风险占用、更优的资产质量以及对于非息收入的拉动能力，其对于银行整体盈利质量的改善能够带来更大的提升作用，是商 业银行资产管理的重要突破口。零售贷款在定价方面更具优势，平均收益率普遍高于对公，同时考虑披露分板块资产质量数据 的上市银行，大部分银行的零售不良都明显低于对公，主要是由于零售贷款的单户金额更低，风险也更加分散、独立。因此在 考虑资产质量维度以后，实际零售业务的回报更为优异。

虽短期受到扰动，但长期来看零售中收尤其是财富管理类收入将成为商业银行改善收入结构的重要一环。我国居民资产配置正 在逐渐转向金融资产，伴随资管新规和资本市场改革的持续推进权益投资迎来良好氛围，公募、私募凭借领先的主动管理能力 在财富管理市场的份额快速提升，权益类产品发展十分迅猛。我国间接融资体系下，商业银行在居民财富管理行业仍然占据主 导地位，首先体现在渠道侧，银行线下经营网点多、渠道下沉充分，早期借助众多网点和居民主账户的优势实现客户触达，在 大众市场占据先发优势，在渠道侧份额保持领先（基金保有量占比接近50%），同时银行也是财富管理市场存量规模最大的机构 类型，借助在大类资产配置和母行稳固的渠道优势，截至2022年银行理财存量规模达到27.65万亿元，常年居各类资管产品首 位。

经济修复幅度不及预期压制零售银行估值，但我们认为经济向好的长期趋势不变，看好零售银行基本面改善和估值修复。个体 来看，相较对公，我们发现零售业务在个体间的差异更为明显，结合零售存贷款占比和零售业务对营收的贡献程度来看，大行 中的邮储、建行，股份行中的招行，城商行中的长沙以及农商行的常熟均为可比同业中绝对的零售标杆。受行业整体和零售端 冲击，零售银行在盈利和资产质量方面均承受着一定压力，但我们认为站在长期视角，零售银行的竞争优势依然稳固，国内财 富管理市场长期向好的趋势也并不会因短期的波动而发生转变，长期配置价值依旧存在。

编辑：ABC旺旺旺