2023年证券行业专题报告 中资券商权益承销额市占上升

一、中资券商在香港地区的业务情况

（一）投行：投行业务市占上升，中资话语权增加

行业格局： 中资券商权益承销额市占上升。中资券商股票承销份额2018年之后基本保持在45% 及以上的市占，2022年大幅上升至61%。外资券商多数时间市占略高于中资券商， 约为50%，而2022年外资券商市占大幅下滑至30%附近。 中资券商债券承销2019年至今份额基本维持稳定，但相较既往份额大幅提升。从 券商业务的角度，承销机构一般更关注亚洲除日本G3（美元、欧元和日元）债券 发行量。从发行市占来看，中资券商发行份额市占2022年相较2018年明显上升， 约从2017-2018年的27-30%，上升到近年的35-40%。外资券商市占则略有下降。

中资券商股承市占上升原因： 受中概股返港和内资企业上市推动，头部中资券商占比明显提升。一则，头部中资 券商发挥品牌效应，占比基本保持提升态势。中资券商占承销额前十五的券商比重 从2017年的27%上升到2022年的46%。原因主要在于中概股返港上市和内地中资 企业赴港上市。2018年港交所修订有关于第二上市的规则，容许已在境外上市的大 中华区创新企业到香港地区作二次上市，中资企业赴港首次募资额占比自2018年有 所提升，头部在港中资券商排名亦自2018年显著上扬，如中金国际从2016-2018年 的7-10名发展为2019年至今的3-4名。 此外，中资企业逐渐成为香港地区IPO公司的重要组成部分，中资企业IPO募资额 占比从2010年的50%上升到2021年的70%、2022年的90%。

中资券商债承市占上升的原因： 内地发行人发债规模于亚洲国际债占比增加支撑中资券商在港债承市占增加。根据 国际资本市场协会数据，来自内地的国际债券发行金额自2010年起迅速增长， 2021年发行量总计2240亿美元，占当年亚洲所有国际债券发行的37%。2022年， 中美利率倒挂，中国内地发行人的国际债券发行金额下滑49%至1150亿美元。但来 自中国内地的发行仍是亚洲国际债券市场的最大新发债券来源，占市场新发行量的 三分之一。 尤其是，内地企业海外发债需求有所上升，在港功夫债券（中国内地企业发行的美 元债）的发行规模高速增长，从2018年的526亿美元到2022年的1132亿美元，保 持较快的增速。一定程度上来说，中资券商相较外资券商更为熟悉中资资产，故而 内地发行人向国际发债需求增长助推中资券商债承市场份额的增加。

此外，国际“可持续”债主要在香港地区发行，而香港地区发行的“可持续”债又 主要来自内地。结合国内“碳达峰、碳中和”政策，内地发行绿色债规模增加。根 据国际资本市场协会数据，全球来看，可持续债券年发行额从2014年的380亿美元 增至2021年的超1万亿美元（占整体债券市场的11%）。2022年，受宏观环境影响， 可持续债券发行规模有所下滑，但占全球债券发行总额的12%，该数值同比有所上 升。 亚洲区来看，2022年亚洲的国际可持续债券发行总额达800亿美元（占亚洲整体债 券市场的23%），其中，中国占比最大，在43% ，韩国占19%，日本占16%。 此外，受中资券商境外发行增长所带动，2021年以来大约三分之一的国际可持续债 券由香港地区银行安排（2022年为35%，2021年为31%）。

2022年，中资美元债违约拖累中资在港发债业务。国际大行客户以海外机构投资 者为主，对中国企业的了解有限，无论是股票申购还是债券购买，都更青睐低风险 的稳健品种。由于内地融资渠道的受限，近年来地产公司纷纷奔赴香港地区发行高收益美元债。而受内地地产行业下行影响，中资美元债违约数2022年大幅提升。导 致该年中资美元债发行规模同比下降39%，拖累中资券商债承业绩。但长期来看， 内资海外发债需求仍然是亚洲乃至全球债券市场的核心增量，利好于中资券商。

（二）衍生品：跨境衍生品有望强势上升

行业格局： 场内：券商参与场内衍生品交易主要包括以下几种形式，（1）代理客户的交易： 参与者为其公司的客户进行的交易，包括经由其母公司或兄弟公司转介的交易。 （2）庄家买卖：仅以服务该产品的庄家身份进行的交易。（3）交易所参与者的自 营买卖：交易所参与者以本身户口进行的交易，但非以庄家身份承接。 其中，外资券商主导结构性产品成交。2022年牛熊证成交额市占来看，外资券商 绝对领先，约为70%的市占水平，而中资券商市占约为21%、本土券商市占约为 7%。

期货期权庄家交易格局较为稳定，但代客占比有望上升。（1）庄家交易，香港期 交所参与者数量自2009年之后基本没有明显提升，一定程度表明香港场内期货成交 格局较为稳定。在港交所具备做市资格的衍生品参与者中，中资券商仍然较为局限在中银国际、海通国际、国泰君安国际以及工银国际几家，数量较少。一定程度说 明中资券商庄家交易量市占可能较为稳定。（2）代客交易，港交所衍生品投资者 来源来看，亚洲占比逐渐增高，自14/15年的5%大幅上升到19/20年的11%，利好 中资券商代客业务。随着内资不断涌入香港地区衍生品市场，中资券商代客交易市 占有望放量增长。

场外：中资券商有望协同母公司以加速跨境衍生品规模扩增。香港地区将于2017年7月1日实施首阶段的强制性结算措施，香港地区的强制性结算规定初期范围涵盖以 港元或任何G4货币（美元、欧元、英镑及日元）计价的若干标准化利率掉期交易。 基于此，若以规模高速扩增的国君国际利率掉期名义金额/香港OTC结算所利率掉 期结算名义金额代表中资券商场外衍生品业务市占变化水平，中资券商相较于2018 年场外衍生品市占逐渐提升。

中资券商结构性产品成交额市占低于外资券商的原因： 香港地区结构性产品交易的资金来源以外资为主。从港交所的现货交易投资者构成 来看，中国内地投资者占比约为10%，低于外资占比（30%）和本土投资者占比 （30%）。此外，香港地区结构性产品做市商中以外资券商为主，中资券商只有中 银国际、海通国际和国泰君安国际。较低的内地资金占比以及较少的中资做市商数 量使得中资券商在结构性产品成交市占上占比低于外资券商。

中资券商场外衍生品市占有望上升的原因： 以跨境衍生品为抓手，中资券商可以协同母公司优势发展跨境产品。内资投资港股 /美股主要包括港股通、QDII等途径，但港股通可选标的存在限制、QDII额度紧张、 高风险偏好投资者加杠杆需求等原因，跨境收益互换和跨境个股期权成为中资券商 的重要业务机遇。从数据来看，“两中一华”等头部券商在港总资产规模保持高速 扩增，以披露相关数据的国君为例，其跨境衍生品新增名义金额自2018年的5亿元 强势上升到2022年的2436亿元。且，国君在港子公司国君国际衍生金融资产也保持高速增长。

（三）经纪：中资券商整体市占有所下降

行业格局： 头部券商效应明显，外资现货成交额占比增加。联交所根据交易商市场占比将持牌 机构分为三组，并按组别披露市占率数据。其中，A组券商交易量市场占有率排名 前14位；B组券商交易量市场占有率排名第15-65位；C组券商交易量市场占有率排 名处于66位及以后。2023年3月，A\B\C组券商市占分别为66%、29%、5%，相较 2018年变化+10pct、-7pct、-4pct。A组市占逐年增加，现货成交额向头部聚集。 截至目前，外资占优。2022年，A组券商外资、中资、本土券商组内占比分别为 92%、8%、0%。B组券商外资、中资、本土券商组内占比分别为43%、33%、 24%。2018年，海通国际、中银国际位列A组；2022年，仅富途证券位列A组，其 余以外资券商主导，海通国际与中银国际去到B组。而B组市占下降较为明显，一 定程度上表明外资仍然占优。2022年美联储加息及疫情导致香港地区经济剧烈波动， 观察香港地区现货成交额排名前50的券商，近一年中资券商市占下降约3pct，外资 券商市占上升约3pct，本土券商市占下降1.4pct。

中资券商经纪业务市占下降原因： 结构性产品交易优势弱化。中资券商对结构性产品成交依赖性更强，结构性产品成 交额推动中资券商整体现货成交额市占较单纯股票成交额市占优化。

但港交所结构性产品成交额自2018年后基本延年下降，占现货市场成交额比重从 2016年的近25%下降至2022年的13%。此外，中资券商获批结构性产品运营资格 较难，截止目前，海通国际、国泰君安国际、中银国际获得涡轮及牛熊证做市和发 行商资格，其余在港中资券商子公司并未获得相关资格。头部中资券商结构性产品 成交额波动也较大，如2022年，海通国际发行的结构性产品数量大幅下降，旗下产 品成交额市占相较2018年亦下降明显。

孖展业务逐渐受制于风险减值和利率竞争。中资券商孖展利息率低于本土券商。一 定程度上，中资券商为加快该业务扩增持续降低利率，在高息周期下业务难度增加。 且受经济波动影响，在港中资券商孖展业务规模多数降幅较为明显，减值增加。

（四）资管：中资虽然份额较低，但发展前景清晰

内地相关基金集团资管规模保持较快增速，且占比相对稳定。根据香港证监会披露 的数据，由内地相关基金集团管理的证监会认可基金资产净值自 2018 年的 34.8 百 亿港元上涨到 2021 年 39.0 百亿港元，由内地相关基金集团管理的证监会认可基金 只数从 2018 年的 262 只上升到 2021 年的 499 只，增幅明显。虽然，由内地相关 基金集团管理的证监会认可基金资产净值占全市场基金净值比重自 2018 年的 2.4% 到 2021 年的 1.7%，略有下降。但 2022 年内地疫情政策优化，有望持续推动内地 相关基金规模增长。

内资资管规模份额较低的原因： 持 9 号资管牌照的内地机构占整体比重有所下降。内地相关的持牌法团及注册机构 数目虽然由 2018 年 362 家上升到 2021 年 407 家，但是相对于整体的 9 号牌照持 牌机构来说，从 2018 年的 22%下降至 2021 年 21%。

香港地区基金对中国内地的投资比例较为稳定。在港管理的资产按照投资区域划分， 投往中国内地的资金占比自2018年的18%上涨至2021年的21%，而2021年与2020 年基本持平，一定程度上导致在港中资券商资管业务开展速度变缓，中资优势难以释放。但随着内地疫情政策优化，中资资产吸引力上升，中资券商资管有望放量增 长。

小结：中资券商在香港地区的业务情况如下：首先，从投行业务上看，中资券商股 承市占上升，从 2016-2020 年与外资券商难分伯仲的竞争状态到 2022 年市占达 61%，出现明显优势；而中资券商债承则保持了较为稳定的占比，同时稳中有升， 原因在于内地发行的国际债规模增长以及“可持续债”贡献增量优势。再次，从衍 生品的角度上看，中资券商场内代客因内资入港有望增加，同时跨境衍生品将会推 动其场外业务的发展。经纪业务上看，加息背景下中资券商市占下降 3pct，相较而 言外资券商市占上升约 3pct，主要原因是两方面：一是中资券商对结构性产品成交 依赖较强，而港交所结构性产品交易额延年下降，同时中资券商获批结构性产品运 营资格存在一定困难。二是中资券商孖展业务受利率竞争影响，在高息周期下业务 难度有所增加。最后，从资管业务上看，内资在香港地区的资管规模的市占率从 2018 年的 2.4%下降到 2021 年的 1.7%，原因是香港地区基金对中国内地的投资比 例保持在稳定水平，导致中资券商在港开展业务速度放缓，但 2022 年国内疫情政 策优化将提振中资资产吸引力，进而推动中资券商资管业务发展。总的来说，中资 券商在港投行业务发展势头良好，尤其是股权承做市占率已有较大优势，衍生品业 务机遇和挑战并存，最后在资管业务上基数尚低，具备较大发展空间。

二、中资券商内部分化明显

（一）根据现货成交额，中资券商分化明显

2022年加息环境加快在港中资券商分化，头部券商因为具备较强的风险抵抗能力， 现货成交市占维持不变或略有上升，其中中资券商系相较中资银行系又因为涡轮、 牛熊证等股票衍生品的交易额较大而增幅更加明显，如国泰君安国际仅正股成交额 市占为0.4%，而正股+涡轮牛熊证的市占为1.0%。整体格局来看，互联网券商富途、 银行系券商中银国际稳居前列、券商系“两中一华”增速较快。

（1）互联网券商：富途证券因佣金率优势居于中资券商成交额首位，且2022年富 途证券现货成交额排名仍上升了2位，占大市比重4.17%。（2）银行系券商：而内地银行在港券商子公司中，中银国际、招银国际以及交银 国际排名相对靠前，内地银行子公司在港业务分化明显，其中中银国际2022年以现 货成交额市占2.55%绝对领先，仅次于富途证券，排名中资券商第二。 （3）中资券商系：2022年，中金国际、华泰金控及中信证券成交额排名同比有所 提升。中资券商在港业务也呈现分化状态，表现出中金、中信、华泰“三足鼎立” 的状态。其中海通国际、国泰君安国际正股成交情况相较于2021年排名下滑较为明 显。

（二）根据业绩数据，头部券商在港业务占比维持高位

头部中资券商创收能力强劲。通过对比在港中资券商的业绩水平，可以发现中信国 际、中金国际以及华泰金控无论是在港收入还是净利润水平都断层式领先其他在港 券商，一定程度反应资源向头部集中。 收入端：中信国际、中金国际、华泰金控营收行业排名靠前，2017-2021年中信国 际、中金国际、华泰金控营收复合增速分别为4.78%、39.54%、38.78%。2022年 宏观环境拖累券商在港业务，仅中信国际、华泰金控保持正的同比增速，分别为 62.47%、55.73%。中金国际2022年营收略有下降，约8.66pct。其余几家中资券 商2022年营收均同比大幅下降。

利润端：中金国际、华泰金控、中信国际净利润行业排名靠前，2017-2021复合增 速亦行业领先，分别为+63.09%、+17.55%、+1.67%。2022年三家头部中资券商 相较大市稳定创收，净利润分别为3.95 、2.51 、1.25亿美元，净利润同比增速排 在前三，其中中信国际、华泰金控、中金香港分别同比增长+40.83%、+51.14%、 -39.88%。

中资银行系香港地区业务占比远少于中资券商系。观察营收占比情况，中金国际、 中信国际、华泰金控占母公司营收保持增长，其余中资券商系子公司营收占比基本 逐年下降。此外，中资银行系如交银国际占交通银行总营收比重远小于中资券商系。

（三）中资券商分化原因

核心业务市占向头部集中。（1）现货成交方面。前文提到，在港现货成交额中市 占中，2022年排名前五十的券商基本占去100%的市占。而前五十的券商中，中资 券商市占约14%，其中，排名前五的中资券商（富途、中银国际、中信里昂、国君 国际、海通国际）市占已经达到10%，仅富途证券、中银国际就占去7%。“佣金 战”加速行业出清，利好互联网及银行系券商，前者佣金水平极低，后者有母公司 加持。另一方面，国君国际、海通国际稀缺的结构性产品做市牌照稳定两家券商现 货交易市占水平。

（2）IPO承销方面。绝对值来看，2022年，中资券商股票承销额市占约60%，而 中金香港、华泰金控、中信里昂合计市占约34%。且从股票承销额历史排名可知， 头部中资券商如中金香港、华泰金控、中信国际等排名保持上升态势。

头部公司资本实力充裕。对比在港中资券商的资产规模，中信国际、中金国际以及 华泰金控总资产规模行业领先，截至2022年分别为309.40、247.16 、228.52亿美 元。为国泰君安国际、海通国际的2-3倍。 中信国际、中金国际、华泰金控总资产规模排名行业靠前，且2022年三家公司保 持净资产高速扩增。截止2022年底，三家头部券商总资产规模分别为309.40、 247.16 、228.52亿美元，且2017-2021复合增速行业领先。其中中信国际、华泰金 控总资产规模2019-2021年复合增速分别为32.72%、98.65%。中金国际总资产规 模近3年复合增速在27.14%。2022年，宏观环境波动背景下三家头部券商净资产规 模仍然保持高速扩增，中金香港、华泰金控、中信国际净资产同比增速分别为 26.29%、24.25%、21.12%，高于同类公司。受益于母公司资金优势，头部中资券 商始终以较快的速度扩张在港业务，一定程度将深化中资在港业务集中度水平。

综上，中资券商内部分化明显，高息环境下头部券商具备较强风险抵抗能力，现货 成交的市占率维持不变或略有上升，同时创收能力强劲。头部券商如中信国际、中 金国际及华泰金控在港收入和净利润水平极大领先于其他在港券商，原因在于以下 两个方面：第一，核心业务向头部集中。现货成交方面，排名最前的 5 家中资券商 （富途、中银国际、中信里昂、国君国际、海通国际）市占达 10%，而中资券商整 体市占仅 14%；IPO 承销方面，2022 年“两中一华”合计市占约 34%，而中资券 商整体市占为 60%。第二，头部券商资金实力雄厚，2022 年在港中资券商资产规 模上，中信国际、中金国际和华泰金控分别达 309.40、247.16 、228.52 亿美元， 是海通国际、国泰君安国际资产规模的两倍有余；同时头部券商在宏观环境波动的 背景下净资产规模仍然保持高速增长，发展势头高于同类公司。整体而言，头部中 资券商以较快速度拓展在港业务，发展势头迅猛，而非头部中资券商无论是风险抵 御能力、业务拓展能力相对较小，2022 年大量非头部中资券商收入出现大幅下降 现象，一定程度上将导致行业内格局变化明显，分化更加鲜明。

三、核心业务助力中资券商国际化加速

（一）投行业务：业务发展空间较大

前文提及，香港地区投行业务中，中金香港、华泰金控市占上扬明显，在港排名亦 持续往前。 具备空间：投行业务是开辟国际线的重要“先锋”，美国顶级投行如大摩、高盛主 要的国际化拓展路径为西欧、日本、亚太，先依靠承销优势在海外市场落地，再逐 步拓展交易、资管等业务。 承做端：金融危机、疫情带来的人才队伍建设机会 新冠疫情以及宏观加息导致香港地区IPO市场不景气，且自金融危机开始，香港地区中环租金相对较高，地缘政治一定程度上也拖累外资投行对中资企业IPO项目。

在此基础上，传统的欧美外资投行业务发展受到了较大程度的冲击。为了应对危 机，国际大行纷纷削减、开支控制成本、收缩国际业务。在香港地区，大摩、高盛 等头部外资券商IPO市占均有所下降。

反观中资投行头部企业，如中金香港、华泰金控、中信国际股承市占持续上升，资 产规模延年扩大。2022年中金国际线员工1081人，同比增长16%。传统投行业务 （承销、融资并购咨询等）为轻资本业务，人力资源是该业务最重要的资源和竞争 壁垒，受环境影响可能自外资跳槽而来的国际投行人才有望带来成熟的投行业务运 营经验，是中资券商投行业务发展的重要条件。

承销端：匹配中资客户海外配置需求

中国投资者海外配置需求与日俱增，从2009年-2022年的IPO集资额来看，除了少 数两年H股和红筹股贡献占比低于50%，其余时间基本维持在50%-80%的高位。 作为中国最大的离岸交易市场，香港是内地资本与海外连接的重要通道。根据国家 外汇管理局披露的数据，2017年至2022年，中国离岸证券投资中流向香港地区的 投资占比持续上升，从2017年12月末的31%上升至2022年末的41%，并于2017年 末占比首次超过美国的29%，位列第一位。

自有数据记录以来，投向香港地区市场的金额从2017年底的1543.94亿美元持续提 升至2022年末的4223.43亿美元，平均年复合增长率近22%，显示了内地投资者对 香港地区证券资产的强劲需求增长。

虽然美联储加息拖累香港市场，2022年投向香港地区的资产绝对值和占比均有所下 降，但随着资本市场持续开放，如2022年年初证监会将互联互通存托凭证业务范围 进行扩展，对外引入德国、瑞士交易所，对内自上交所扩展至深交所。中资资产寻 求海外上市将成为大势所趋。 具体案例来看，头部券商亦不断发力国际投行业务：如华泰2022年获得欧洲主要 证券市场的准入资格，同年，成为沪伦通规则修订并双向拓宽适用范围后，首批获 深交所备案开展跨境转换业务的机构。中金也于2022年获得互联互通GDR跨境转 换机构资格，并成为首家获批加入卢森堡证券交易所的中资上市和交易会员。国际 化业务不断扩张。

（二）资管业务：人民币资产助推中资券商资管需求

资产管理及基金顾问业务是香港地区资产及财富管理业务的主要组成部分，截至 2021年底同比上升8%至25.89万亿元，2017-2021年复合增速达10.27%。

虽然在港资管配置的内地资产比重并未明显提升，但从长期来看，随着中国市场的 持续开放，会有越来越多的海外资金配置内地资产，并形成相应的资产管理需求。 此外，人民比资产愈发多元化，从证监会认可的人民币投资产品来看，人民币产品 的数量在香港地区快速增长，从2018年3月的260只持续上升至2022年3月的692 只。规模方面，经济波动环境下，大国背景支撑人民币资产更具吸引力，证监会认 可人民币投资产品规模从2018年的780亿人民币，上升至2022年的2170亿人民 币。

目前中资券商资管业务营收占比较低，兼并收购有望实现国际资管业务快速提升。 以几家上市的中资券商分业务占比来看，中资券商资管分部营收占比基本小于 10%，相对较小，仍有较大上涨空间。

通过收购境外平台，可以迅速获取客户资源、管理能力和历史业绩等，有助于资产 管理业务的快速增长。缺陷在于可能陷入收购后管理制度、企业文化、人员结构等 一系列整合困难，达不到预想的协同效应。此外，寻找价格合理、质地优秀的并购 标的本身也不是一件容易的事。

具体案例来看，头部券商通过收购发力国际资管业务： 华泰证券2016年全资收购美国Assetmark，AssetMark 是美国领先的统包资产管理 平台，作为第三方金融服务机构，为投资顾问提供投资策略及资产组合管理、客户 关系管理、资产托管等一系列服务和先进便捷的技术平台。2019 年 AssetMark 在 美国纽约证券交易所完成挂牌上市。 2021 年AssetMark 完成对 Voyant 的收购，进一步优化技术平台及运营环境，保持 在统包资产管理平台领域的领先地位。2022 年AssetMark 完成对 AdhesionWealth 的收购，持续打造领先的业务模式和先进的技术平台。受益于专业性和母 公司支持，2022年AssetMark资产管理规模和资金流入情况仍然保持相对高位。

（三）跨境衍生品业务：头部中资券商加速布局跨境衍生品业务

头部中资券商加速布局跨境衍生品业务。作为开展场外期权业务的八家一级交易商 之一，国泰君安2022年拟升级设立一级部门，专注于开展境内和跨境权益类场外衍 生品等客需业务。中金自2018年获得试点开展跨境业务资格、场外期权一级交易商 资格后，持续发展跨境衍生品业务，拓展利率和外汇业务范围，大宗商品做市重点 品种排名市场前列。 香港地区场外衍生品均有较大发展空间。2022年全球场外衍生品名义金额为618万 亿美元，疫情后增速有所下降但仍然较为稳健，根据香港OTC结算数据，2022年 底累计结算的场外衍生品名义金额在0.85万亿美元，内地和香港地区的场外衍生品 规模基数较低，有较大的增长空间。

中资券商衍生品业务稳健复苏。以上市的几家中资券商为参考，申万宏源香港、国 泰君安国际、海通国际金融衍生品资产2018-2020年保持较快增速，2021年受疫情 影响规模均有所下降，但2022年均稳健复苏。

（四）中资券商国际化加快

券商子公司国际化进程加快，产品横向整合已见雏形。中资券商通常通过设立全资 香港地区子公司开展国际化业务，最早一批是从90年代开始，经过近30余年的发展， 香港子公司通常已经成为国际化的起点，通过设立办事处或者收购兼并，中资券商 的足迹范围已经扩展至新加坡、美国、欧洲、印度等多个市场，涉足品种也逐渐扩 展至外汇期货、财富管理产品和场外衍生品等。浏览中资券商网站可以发现，经纪 业务提供的产品线已经非常丰富，除了传统的证券投资、孖展业务、新股认购（可 融资）和基金选购，还包括期权期货、杠杆式外汇及贵金属，以及产品内涵更加广 阔的场外产品投资。

综上，在港中资券商国际化将出现加速趋势，首先，从投行业务上看，该业务是开 辟国际化路线的重要桥头堡，以此可以迅速在海外落地。中金香港、华泰金控等在 港头部中资券商市占率上升明显，整体排名亦呈现出上升之势。其次，从资管业务 上看，短期内在港资管配置的内地资产比重未有明显提升，但从长期视角来看，随 着中国对外开放格局的持续扩大，在将来会形成较大的对内地资产管理的需求。再 次，从衍生品业务上看，头部中资券商正加速布局跨境衍生品业，基数相对较小， 有较大的成长空间。 整体来看，资本市场双向开放不断深化，头部中资券商的国际化业务收入及资产占 比持续提升，不同于 2018 年中资券商在香港市场初出茅庐，当前，中资券商的国 际化进程在地域、业务、资本实力与风险控制上分化发展。尽管 2022 年由于自营 投资导致部分中资券商亏损较大，但国际化战略并未调整，相反，依托母公司的资 本实力和业务资源，中资券商将在投行业务、跨境衍生品业务和资管业务上积极有 为，擘画国际化布局的新篇章。

编辑：ABC旺旺旺