2023年建材行业中期策略 地产竣工快速修复，销售复苏后回落

建材行业板块回顾：地产+消费带动板块上行，当前已回吐大部分涨幅

先涨后跌，指数基本回到2022年下半年底部位置

政策预期催化与复苏进度不及预期交织，建材板块走出“M”形态。最近一年（6 月 5 日前推 248 个 交易日）申万建材指数下跌 19.86%，跑输同花顺全 A 的上涨 2.21%，相对收益-22.07%。最近一年 板块走出“M”形态，可按其趋势分为 4 阶段： 1 阶段上涨：20220427-20220704 公共卫生事件预期好转后的修复； 2 阶段下跌：20220705-20221031 地产下行、基建工作量不及预期、中报业绩承压； 3 阶段上涨：20221101-20230214 地产融资政策宽松，叠加防控优化的预期修复； 4 阶段下跌：20230215-20230605 基本面修复不及预期，融资宽松未转化为新一轮投资。

近期已基本回吐 2022 年 10 月 31 日以来的涨幅。由于地产销售恢复持续性不足、居民收缩资产负债 表、基建投资增速放缓、新开工持续疲软等等因素，自 2 月 14 日见顶之后，建材板块持续下跌，目 前已基本回吐 2022 年 10 月 31 日以来的大部分涨幅。 回顾 2022 年 10 月 31 日以来的行情，上涨主要因为地产链政策引领估值修复+防疫政策优化，所以 “地产+消费”的消费建材涨幅领先。在上涨阶段（20221031-20230214），家居用品、消费建材领 涨，周期建材中的水泥、玻璃涨幅落后。而下跌阶段，家居用品与消费建材跌幅也相对较大。

当初推动上涨的两大因素到底怎么样了？

“三支箭”落地后地产融资有所修复，但节奏放缓，后续仍待观察 我们在建材行业年度策略及之前的点评中提到，“三支箭”对建材行业的影响在三：1.房企融资能 力恢复，偿债能力增强，保交楼加速带动地产后周期建材；2.融资能力恢复减少购房者的交付焦虑， 激活购房意愿；3.销售恢复后，B 端建材需求逐渐恢复，B 端向 C 端挤压的趋势或减轻。那么“三 支箭”落地半年之后，地产融资表现如何了？ 地产融资边际改善，但节奏放缓。2023 年 1-4 月，房地产开发资金来源合计 45,154.8 亿元，累计同 比下降 6.9%。

其中，国内贷款 6,144.1 亿元，累积同比下降 10.1%，自筹资金 12,964.7 亿元，累计同 比下降 20.3%，而其他来源（主要包括定金及预收款，个人预按揭贷款，其他到位资金）共 26,034.4 亿元，累计同比增长 2.6%，14 个月来累计同比首次由负转正。但考虑到去年 4-5 月基数较低，若同 比 2021 年，今年 1-4 月房地产开发资金来源、国内贷款、其他来源分别下降 28.9%、32.1%、30.2%， 边际上有所改善，但同比 2021 年较弱，且节奏有所放缓。

债务融资仍弱。根据中指院数据，2023 年 1-4 月房地产债务融资合计 2,618.2 亿元，累积同比下跌 18.0%。其中信用债融资 1,705.8 亿元，累计同比上涨 7.1%；海外债融资合计 88.04 亿元，累积同比 下跌 47.8%；信托融资合计 140.6 亿元，累计同比下跌 67.6%；ABS 融资 683.8 亿元，累计同比下跌 31.3%。单四月合计融资 728.2 亿元，同比下降 15.4%，降幅较三月略有扩大。总体看，地产债务融 资有所修复，但总体节奏有所放缓。股权融资：共 24 家房企披露增发预案，预计募集资金合计 1,069.44 亿元，体量较小。根据万得数据， 2022 年 11 月“三箭齐发”后，截止 6 月日，共 25 家 A 股地产公司披露增发计划，预计募资 1,069.44 亿元，主要用于保交楼、偿还贷款等项目。但千亿人民币规模的股权融资资金较全国的房地产开发 资金需求，体量相对较小。

地产竣工快速修复，销售复苏后回落。在地产融资修复的支撑下，地产保交楼进度有所加速。2023 年 1-4 月累积地产竣工面积同比 2.37 亿平，累计同比增长 18.21%，单 4 月同比竣工面积增加增长 37.3%，增幅较 3 月进一步扩大。竣工后续增量或相对有限。根据百年建筑调研后的公开资料，全国 1114 个样本保交楼项目中，截止 5 月中旬已竣工交付 34%，较 3 月份交付比例提高 11pct。2 个月增加 11pct，进度较快。对应 3 月、 4 月竣工面积分别同比增长 32.02%、37.25%，竣工进度较快。照此粗略推算，保交楼项目将在未来 12 个月左右时间基本完全交付，12 个月或也是竣工面积高增速能持续的时间。

销售有恢复，但节奏亦放缓。春节后 30 城地产销售快速恢复，一度超过过去三年水平。但随后在 4 月环比下滑较多，地产销售复苏节奏有所放缓。二手房销售与新房销售总体趋势一致，在节后快速 修复后节奏逐渐放缓。我们分析认为一季度的销售恢复主要是三种滞后需求的集中释放：1.去年 Q4 疫情爆发阶段的滞后；2.前三年疫情积累的返乡置业需求；3.地产下行以及烂尾楼盛行的持币观望心 态。我们认为一季度销售复苏包含了“三支箭”后购房者对房企恢复运营、竣工交付焦虑减少的预 期。当前的节奏放缓则包含了未来收入预期、就业预期、以及房价上涨预期的担忧。

社融疲软，居民中长贷修复后又回落。地产销售快速恢复又回落，社融与居民中长贷数据表现与之 相近，亦是快速修复又回落。4 月新增社融 12，171 亿元。4 月社融口径新增人民币贷款 4,431 亿元， 同比多增 815 亿元，但考虑去年同期低基数，社融数据也难言乐观。4 月新增居民中长贷为-1156 亿元，或意味着居民正在收缩资产负债表。2010 年以来单月新增居民中长贷为负数的情况仅出现过 3 次，分别在 2022 年 2 月、2022 年 4 月以及 2023 年 4 月。

社零低基数下增速较高，但建材相关表现较弱，后续仍待发力 社零低基数下增速较高，建材相关表现更弱。根据国家统计局，1—4 月份，社会消费品零售总 额 149,833 亿元，同比增长 8.5%，我们测算 1-4 月社零累积较 2021 年增长 8.1%。低基数下，单 4 月社零同比增长 18.4%，增速绝对值较高，但不及预期的 20.1%。其中与建筑材料相关性较强 的建筑及装潢材料类 1-4 月累计同比下降 4.5%，单 4 月同比下降 11.2%，表现排在社零所有子分 类的靠后位置，与 2021 年同期比较更是排在末位。我们分析认为，建材行业的“三一五”线上 大促一定程度透支了 4 月的装修消费，且竣工高增长到装修还需时间传导，但不能否认消费建材 的社零表现疲软这一事实。

在前文所述的宏观及产业链环境下，我们提出今年下半年建材板块主要有以下三条主线： 1.渠道结构调整后消费建材或能获得相对收益。 2.投资端：等待房价修复，基建等待新的资金加码。 3.业绩确定性相对较好的独立个股：山东药玻、景津装备。

消费建材布局下沉市场个股或有相对收益

消费降级，看好渠道下沉

各项数据均指向一个逻辑-消费降级。疫后经济复苏趋势仍然确定，但是节奏不及市场预期，居民就 业和信心仍需时间恢复。近期的多项数据，无论是耐用品可选消费下滑，而日常的烟酒食品仍然保 持增长，收缩的居民中长贷、还是相对疲弱的地产销售，亦或是社零分项中家电音响、汽车、家具、 建筑装潢类等相对大件的耐用品分列倒数位置，都指向一个线索——消费正在降级。 消费建材需求中端需求下沉，低端扩容，高端相对稳定。我们预计在经济恢复节奏加速，居民信心 恢复之前，消费建材后周期需求结构将加速分化。高端消费价格敏感性不强，富裕人群装修支出占 收入比重相对低，需求仍将相对稳定。而中低端改善需求仍需要时间修复，中短期或演绎为价格敏 感度进一步增强、消费意愿或有下降，中端需求相对下沉，而相对低端需求或进一步延后。

总的来 看，市场空间将是高端稳定，中端收缩，低端需求相对扩大。 龙头渠道调整，重视下沉市场，重视渠道结构变化。随着近年地产风险暴露，多家消费建材企业主 动调整渠道架构，加码零售端布局，同时更加重视下沉市场的布局。与工程渠道不同，建材企业在 零售渠道通常具备更高的毛利率、更优质的现金流水平、更强的议价能力，以及相对于工程更低的 价格敏感程度。另一方面，零售渠道要求更高的渠道布局能力、更多的营销宣传支出、更多的销售 及服务人员、更多的线下门店，并且增长速度不如工程渠道快。我们预期此轮零售端转型更快的企 业，对下沉渠道更加重视的企业将能够把握此次消费降级的趋势，获得业绩上的相对优势。

一季度业绩修复，或是曙光初现

Q1 收入利润均有改善，或是曙光初现。2022 年消费建材承压较多。全年消费建材板块共实现营业 收入 1409.50 亿元，同比下降 8.00%；归母净利润 68.02 亿元，同比下降 45.99%；板块综合毛利率 26.34%，同比减少 2.03pct，板块综合净利率 4.86%，同比减少 3.47pct。2023 年一季度板块业绩修复 显著。一季度，消费建材板块实现营业收入 278.52 亿元，同比增长 4.56%；归母净利润 13.78 亿元， 同比增长 59.52%；一季度板块毛利率 26.95%，同比增加 1.20 个百分点；一季度板块净利率 4.93%， 同比增加 1.78 个百分点。一季度行业营收恢复增长，利润同比增长幅度较大，毛利率与净利率均有 所提升，板块整体处于改善趋势。

坏账计提相对充分，龙头企业轻装上阵。2021 年地产风险暴露后，建材企业加速了对坏账风险的计 提，我们统计已有多家企业按单项计提应收账款的比例提高至 60%以上。同时，消费建材企业加强 了对现金回款的要求，多家企业 2022 年较 2021 年的收现比情况有较显著改善。消费建材推荐零售端塑料管材龙头伟星新材，加速布局家装业务的管材龙头公元股份，以及零售渠 道布局较好的瓷砖龙头东鹏控股、蒙娜丽莎。

投资端：等待房价修复，等待政策带动资金

历史经验看房地产总是价先于量

历史上，房价总是领先销售面积上涨。回顾我国的房地产历史，可以发现房地产成交的量与价有非 常高的同步性，且通常是销售价格领先与销售面积一个季度左右变动。这反映了房地产居住属性外 的金融属性，在房价形成上涨的一致预期后，居民购房意愿会大大增强；而在房价上涨预期削弱时， 居民购房意愿也会大大降低。在 2021 年下半年以来，随着地产商风险暴露，统计局公布的房地产销 售平均单价经历了连续 10 个月的同比下降，这是最近十年间未有的情况。

统计局数据来看，地产销售价格已进入修复区间。而随着疫后的经济修复，地产价格实际上有一定 程度恢复，2023 年 2-4 月统计局口径的地产销售平均单价分别同比增长 3.7%、10.15%、28.35%，尤 其是 4 月份，房地产销售均价单月同比增长 28.35%，环比增长 17.45%，数据上看起来上涨了很多。 而 70 个大中城市新建商品住宅价格环比上涨个数也已连续两个月保持在 60 个以上。我们分析认为 统计局的价格主要体现了结构的变化，重点城市、热门板块、高价值销售面积占比提升较大。

与统计局数据不同，中指院统计的房价数据仍有下行压力。根据中指院数据，2023 年 5 月全国 100 强城市中，共有 29 城价格上涨、17 城价格持平、54 城价格降低，房价下降城市个数较 4 月增加 10 个，房价上涨的比例远低于统计局的数据。另外，中指院数据显示，二手房降价压力大于新房。我 们分析认为，房价变动不能机械的以销售收入除销售面积得出房价，这会忽略销售结构带来的差异。 中指院的数据样本为各个楼盘，或更能反映房价的变化趋势。房价修复后，地产链轮动有望加速。

历史上房价修复后，地产销售面积会同步增长，随后地产 链的轮动将从“销售-拿地-投资-新开工-销售”的方向滚动起来，从而带动地产链上游的水泥、 混凝土等早周期，同时带动后周期消费建材修复。我们认为经历了多轮地产周期后，当前房地 产企业具备较多的土地储备，即使近两年拿地较少，但如果地产销售复苏，土地储备并不会成 为新开工的限制。而近期统计局数据可以看到，拿地面积之外，近期地产新开工、竣工、销售 面积的降幅均有企稳迹象。

中长期地产需求展望：城镇化率提升仍有空间

长期思维下供给侧改革以及人口迁徙是建材行业供需双方需重点考虑的方向。长期维度下，建材需 求变化与人口同步性较高，建材的下游无论是基建、地产还是农村自建房的需求，其量都可以与人 口直接挂钩。简单看，人口需要从三个维度理解：1.总人口变化，2022 年全年中国常住人口净减少 85 万，多年来首次负增长，总人口或将较长时间处于平台期。2.区域间的流动，由于“短腿”属性， 建材供给的区域性较强，当人口跨区域流动时，无论是置业安家需求还是基础设施的需求，建材需 求亦会跨区域流动。

3.城镇化率，即城镇户籍人口占总人口的比例。城镇化率提高本身是人口短途 迁徙并长期定居的过程，新进入城镇的人口带来新的置业需求，城镇化率提高也将要求更加完善的 基础设施，这都会带动建材需求的变化。 人口进入平台期，人口迁徙方向改变区域需求。我国人口持续向华东、东南沿海等经济发达地区迁 入，也代表着未来华东、华南等区域景气度或将持续高于全国其他地区。我国的城镇化率或仍有较大提高空间。根据联合国的数据，2022 年我国城镇化率已超过 60%，且仍 处于快速上升阶段，但仍较美日等发达国家有较大差距；统计局口径 2020 年我国城镇化率也已达到 63.89%。我们整理了各个省份“十四五”期间城镇化率发展目标发现，省一级政府对“十四五”期 间的城镇化率提高仍然信心满满，我国的城镇化率或仍然有较大提高空间。

基建投资增速回落，后续仍需政策加力

2022 年财政提前发力，基建投资维持较高增速。2022 年全年基建投资同比增长 11.5%，增速创 2018 年以来新高，一定程度为经济平稳运行提供了支撑。但 2023 年以来，基建投资增速逐月回落，1-4 月累积增速已经回落至 9.8%。 专项债或是基建投资下行的重要原因。从资金来源考虑，2022 年基建投资能够实现两位数的增长， 很大程度源于专项债早发行早使用带动的财政支出前置，以及下半年追加运用的 5000 亿往年专项债 结存限额资金。2022 年新增专项债使用规模 3.65 万亿元，加上下半年的使用的 5000 亿结存限额， 全年专项债实际发行规模达到 4.04 万亿元。若考虑 2021 年发行但使用在 2022 年的部分，2022 年实 际使用的专项债规模还更大。而 2023 年专项债发行规模为 3.85 万亿元，较 2022 年实际发行规模有 所减少。2023 年专项债的实际使用规模可能降幅更大。

基建亟需新资金来源。2021 年 7 月-2022 年 6 月的 12 个月新增专项债发行规模达到 5.98 万亿元。而 2022 年 7 月-2023 年 5 月仅发行 2.51 万亿元，假设 6 月发行规模达到 5000 亿元，12 个月滚动新增 专项债发行规模也仅 3 万亿元左右。12 个月滚动累积发行新增专项债规模下降近 50%。后续基建投 资亟需新的资金来源。基建投资增速回落，后续仍需政策加力 2022 年财政提前发力，基建投资维持较高增速。

2022 年全年基建投资同比增长 11.5%，增速创 2018 年以来新高，一定程度为经济平稳运行提供了支撑。但 2023 年以来，基建投资增速逐月回落，1-4 月累积增速已经回落至 9.8%。 专项债或是基建投资下行的重要原因。从资金来源考虑，2022 年基建投资能够实现两位数的增长， 很大程度源于专项债早发行早使用带动的财政支出前置，以及下半年追加运用的 5000 亿往年专项债 结存限额资金。2022 年新增专项债使用规模 3.65 万亿元，加上下半年的使用的 5000 亿结存限额， 全年专项债实际发行规模达到 4.04 万亿元。

若考虑 2021 年发行但使用在 2022 年的部分，2022 年实 际使用的专项债规模还更大。而 2023 年专项债发行规模为 3.85 万亿元，较 2022 年实际发行规模有 所减少。2023 年专项债的实际使用规模可能降幅更大。 基建亟需新资金来源。2021 年 7 月-2022 年 6 月的 12 个月新增专项债发行规模达到 5.98 万亿元。而 2022 年 7 月-2023 年 5 月仅发行 2.51 万亿元，假设 6 月发行规模达到 5000 亿元，12 个月滚动新增 专项债发行规模也仅 3 万亿元左右。12 个月滚动累积发行新增专项债规模下降近 50%。后续基建投 资亟需新的资金来源。

政策对基建的决心需加码。根据我们在建筑行业 2023 年中期策略中的测算，我们预计若后续无新增 资金来源，今年基建投资增速仅能实现 2.4%，这将从投资端对今年的 GDP 增长目标形成拖累。若 地产投资持续低迷，出口并无起色的话，后续对基建投资的加码势在必行。 若投资端恢复，则看好开工端建材，推荐水泥龙头海螺水泥、天山股份、华新水泥，推荐防水龙头 东方雨虹，推荐减水剂龙头垒知集团。

细分赛道的确定性：推荐山东药玻、景津装备

山东药玻

1.历史收入与利润增长均稳定，成本压力下降，释放利润弹性； 2.2023 年中硼硅模制瓶放量确定性高，供给格局仍然较优； 3.中硼硅拉管的技术突破本身会产生更大的市场空间。历史增长稳定，行业龙头韧性强 回顾山东药玻过去几年的营收与利润增长情况，我们发现 2015-2020 年间山东药玻的营收增速保持 在 10-20%之间，归母净利润的增速则保持在 15-40%之间。这期间，公司 5 年营业收入的复合增速 为 14.7%，而归母净利润复合增速更是高达 31.2%；毛利率与净利率也呈现平稳上行态势。这一阶段 公司从“限抗”阴霾中走出，进入发展的快车道。而随后 2021-2022 年，山东药玻营业收入分别实 现 13.1%与 8.1%的同比增速，收入增速有所回落但仍保持增长；归母净利润仅实现同比增长 4.7%与 4.6%，连续两年保持较低水平；毛利率与净利率也在这一阶段下行。

成本压力是山东药玻近两年业绩下滑的最核心原因，2023 年压力有望释放。2021-2022 年，山东药 玻上游的主要原材料与燃料中，纯碱、煤炭、天然气均一度较大幅度上行。我们统计 2020、2021 年、 2022 年秦皇岛港动力煤平仓价分别为 567、864、1252 元/吨，逐年上行且涨幅较大；2023 年 1-5 月 均价已回落至 1069 元/吨，6 月 3 日已回落至 798 元/吨。

我们统计 2020、2021、2022 年全国重质纯 碱平均价分别为 1554、2294、2716 元/吨，逐年上行且涨幅较大；2023 年一季度纯碱价格仍然维持 高位，但五月中下旬价格已进入加速回落阶段，最新一周（6 月 3 日）价格已回落至 2093 元/吨。我 们统计淄博市天然气价格也在过去经历快速上行及回落，2020、2021、2022 年淄博市工业用天然气 价格分别为 2.46、3.25、4.07 元/立方米；5 月中旬后已进有所回落，最新一周（6 月 3 日）均价已回 落至 3.77 元/立方米。

单位材料与动力有望回到下降区间。2021-2022 年，山东药玻主要的六大产品系列单位成本压力显著。 我们测算，公司模制瓶单位材料从 2020 年的 1052.8 元/吨上涨至 2022 年的 1348.9 元/吨，单位燃料 动力由 2020 年的 776.3 元/吨涨至 2022 年的 1006.1 元/吨。棕色瓶、管制瓶、安瓿瓶、丁基胶塞等单 位成本均有不同程度上涨。预计 Q3 开始成本下行将释放业绩。纯碱、煤炭、天然气价格均在五月中下旬开始快速下行，考虑 正常的原材料与燃料库存周期，我们预计从 2023 年 3 季度开始成本下降将在报表中体现，下半年及 明年将能看到成本下降带来的利润弹性。

中硼硅模制瓶放量确定性仍高，供给格局仍然较优 ，第八批集采预计七月执行，中硼硅模制瓶需求有望受到提振。根据上海阳光医药采购网，第八批集 采将于今年 7 月 30 日开始执行。第八批集采共有不同制药企业生产的 303 种注射剂产品中标，其中 233 种药品要求中硼硅包装，其中中硼硅安瓿 97 种，中硼硅管制瓶 83 种，中硼硅模制瓶 49 种。相 较 2022 年 11 月开始执行的第七批集采，第八批集采要求中硼硅包装的药品品规数量进一步增加， 要求中硼硅模制瓶药品品规的更是由 11 种增加至 49 种。山东药玻作为中硼硅模制瓶行业龙头，有 望受益第八批集采带来的行业扩容。

中硼硅模制瓶的供给仍然具备稀缺性，供给格局仍然较优。根据中国医药包装协会旗下的汇毓医药 包装技术研究院统计，截止 6 月 7 日，我国仅有两家公司具备中硼硅模制瓶的关联审批 A 结果，即 具备向制药企业供给中硼硅模制瓶的资质，即山东药玻与阆中光明。根据阆中光明官网，其自有总 资产规模仅 8000 万元；而山东药玻 2023 年一季报的股东权益规模已经超过 70 亿元。山东药玻具备 产能规模与资金优势，当前仍处于药用玻璃模制瓶领域的主导地位。有望充分受益此轮集采带动的 中硼硅产品，尤其是中硼硅模制瓶产品的需求扩容。

中硼硅拉管若实现技术突破，本身会带来市场空间。国产中硼硅管自给能力提高后，本身会带来更大的市场空间。我们认为国产的中硼硅拉管的技术突 破与下游市场需求提高是相辅相成的。需求提高会倒逼拉管技术突破，技术突破会催化需求增加。 政策强制性留有余量，为国产中硼硅拉管技术突破留下窗口期。此轮中硼硅替代钠钙与低硼硅的药 包材产品升级主要由政策推动。而最核心的政策时间点有两个： 一是 2017 年 2 月医药包装协会《医药包装工业“十三五”发展建议》中提到：“重点加快注射制包装 由低硼硅玻璃瓶向中硼硅玻璃瓶转换，完成液体注射制由低硼硅玻璃瓶向中硼硅玻璃瓶转换。”

二是 2020 年 5 月国家药监局公布的《化学药品注射剂（特殊注射剂）仿制药质量和疗效一致性评价 技术要求》中提到：注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂，以保证药品质 量与参比制剂一致。已上市的化学药品注射剂仿制药，未按照与原研药品质量和疗效一致原则审批 的品种均需开展一致性评价。协会建议由低硼硅玻璃瓶向中硼硅玻璃瓶转换，而最终落地的方案仿制药注射剂是不得低于参比制 剂。政策实际上为我国的药品包材升级提供了缓冲时间。我们认为政策预留缓冲时间的很大原因即 我国的中硼硅拉管技术尚未完全成熟，产能自给率较低，如果强行推动更换，反而会将我国的药品 包材全部交给国外，事实上造成卡中国制药行业的脖子。

而随着近年山东药玻、力诺特玻、凯盛君 恒、沧州四星等企业中硼硅拉管技术的逐渐成熟，未来下游对国产中硼硅拉管的认可程度有望提升， 国产拉管的自给能力有望大大增强。届时政策或将进一步推动药品包材的加速升级替换，从而带动 需求的进一步扩容。

景津装备

1、压滤机行业龙头，产能持续扩张，转型成套装备制造商，订单价值量有望再提升； 2、需求侧传统行业渗透率稳步提高，新兴行业基于规模化扩产带来订单增量； 3、产能建设推进，新产业园年内将逐步投产，年内业绩增长确定性强。 龙头扩产，年内业绩确定性强 景津装备主要从事各式压滤机整机及配套设备、配件的生产和销售，是压滤机行业龙头企业。上市 以来公司持续推进产能建设，促进成套装备产业化。2022 年，公司积极推进各募投项目的建设，产 能布局进一步完善。“过滤成套装备产业化一期项目”有望在 23 年下半年逐步投产，进一步扩展耗 材及相关配套设备产能。

一方面，配套耗材的订单增量将为公司提供稳定充裕的现金流，另一方面， 项目的落地标志着公司由单一设备制造转型成套装备制造商，订单获取能力有望增强，订单价值量 有望再提升。 2022 年公司实现营收 56.8 亿元，同增 22.2%，归母净利 8.3 亿元，同增 28.9%，EPS1.49 元，同增 27.4%。新能源等领域带来的订单增长推动业绩增长。现金流方面，2022 年公司经营活动现金流量 净额为 10.2 亿元，同增 77.2%。23Q1 业绩持续高增，2023Q1 实现营收 14.7 亿元，同增 28.24%， 归母净利 2.1 亿元，同增 39.7%，EPS0.37 元，同增 42.31%。

合同负债持续高增，未来业绩可期。从历史数据来看，公司营收与合同负债表现出较强的相关性， 营收同比往往滞后于合同负债变化 3-4 个季度，2022 年合同负债同增 28.7%，23Q1 合同负债同增 17.9%，合同负债的高增长为公司未来业绩提供有力支撑。传统行业扩容，新兴行业扩张，下游需求不断拓展。

政策提标、产品替代助力压滤机需求扩张。一方面，随着环保政策提标，压滤机在环保、矿物等传 统领域的市场空间进一步扩大。另一方面，隔膜压滤机相比其他过滤分离设备具备处理规模大、效 率高、节能节水、低含水率、一次过滤脱水效果好、经济等优势，在新能源、食品、煤泥尾矿等下 游细分领域不断开拓，对其他过滤分离设备形成替代，打开新的市场。 2022 年公司新能源新材料收入占比达 20.0%，同增 9.7pct；矿物及加工收入占比第一，占比达 27.4%， 同增 2.6pct；环保行业占比下滑明显，收入占比 25.8%，同减 9.8pct。收入结构产生明显变化。

在锂电池前驱体工业化生产上，压滤机逐步替代平板离心机。在工业化生产中，过滤和洗涤既要实 现前驱体浆料的固液分离，又要去除前驱体滤饼中的杂质。过去，这一分离过程主要通过平板离心 机来完成。但随着正极材料厂商的持续大规模扩产，平板离心机处理能力有限，且价格及维护成本 较高，逐渐被淘汰，而隔膜压滤机经过不断的技术革新，处理效率高、过滤提纯效果好，在能效与 含水率方面都具有突出优势，逐渐实现了对平板离心机的替代，成为正极材料前驱体领域的主要过 滤装备，市场需求不断扩大。

编辑：ABC旺旺旺