2023年建材行业22年报及一季报总结 玻璃板块负债率提升明显

2022 年年报及2023 年一季报回顾：建材行业承压筑底，23Q1 拐点初现

我们选取建材行业 97 家上市公司为样本（其中：水泥14 家、玻璃9 家、玻纤7家、其他建材 67 家），用整体法统计分析，对行业2022 年报及2023 一季报表现进行回顾和总结。

全年收入利润承压，一季度同比改善

收入利润继续承压，23Q1 收入增速回正，利润降幅收窄。2022 年建材行业共实现营业收入 7675.4 亿元，同比-11.7%，实现归母净利润527.4 亿元，同比-46.39%，扣非归母净利润 414.6 亿元，同比-50.37%；考虑到天山股份重组影响，剔除天山股份后，2022 年建材行业共实现营业收入 6349.6 亿元，同比-9.2%，实现归母净利润 481.1 亿元，同比-43.9%，扣非归母净利润 387.6 亿元，同比-50.7%，受地产需求疲软、原材料价格高位影响，收入利润继续承压，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材营业收入增速分别为-19.9%/+14.4%/+5.3%/-6.2%，归母净利润增速分别为-62.4%/-35.1%/+7.1%/-29.5%。 分季度来看，剔除天山股份后，2022Q1-2023Q1 建材行业分别实现营业收入1269/1703/1582/1795/1335 亿元，同比-2.4%/-10.9%/-13.2%/-7.8%/+5.2%，归母净利润 128/195/122/37/80 亿元，同比-18.6%/-33.3%/-45.9%/-79.6%/-37.6%，2023Q1 收入增速同比回正，利润降幅收窄；2023Q1 水泥/玻璃/玻纤/其他建材营业 收 入 增 速 分 别 为 +7.4%/+25.0%/-18.5%/+2.7% ，归母净利润增速分别为-61.2%/-35.7%/-49.5%/+31.5%。

盈利持续承压，23Q1 拐点初现。2022 年建材行业平均毛利率和净利率分别为21.5%/7.0%，同比-5.9pp/-5.1pp，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材毛利率分别为19.1%/20.1%/30.1%/23.8%，同比-8.2pp/-13.9pp/-6.6pp/-0.7pp。期间费用率12.47 ， 同 比 提 升 1.17pp ， 其 中 销 售 / 管 理 / 财务/ 研发费用率分别为3.5%/5.4%/1.2%/2.3%，同比+0.3pp/+0.4pp/+0.03pp/+0.4pp。单季度来看，2023Q1 毛利率 18.9%，同比-5.8pp/环比+0.6pp，净利率4.3%，同比 -5.0pp/ 环 比 +2.5pp ， 其 中 水 泥 / 玻 璃 / 玻 纤/ 其他建材毛利率分别为14.3%/15.8%/27.3%/25.1% ， 同 比 -9.8pp/-6.6pp/-9.6pp/+1.7pp ，环比+0.01pp/-1.5pp/+2.2pp/+1.5pp，盈利能力环比改善趋势明显。期间费用率14.0%，同比+0.5pp/环比+0.6pp，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别为12.9%/9.4%/13.2%/17.5%，同比+1.0pp/-1.1pp/+2.1pp/+0.01pp。

经营性现金流表现分化，水泥/玻璃/玻纤扩张意愿持续提升

经营性现金流表现分化，其他建材持续改善。2022 年建材行业合计实现经营活动净现金流 676.9 亿元，同比-45.8%，剔除天山股份后，行业合计实现经营活动净现金流 524.4 亿元，同比-45.7%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别为192.3/19.4/91.4/201.3 亿元，同比-65.7%/-67.7%/-19.6%/+18.6%，水泥、玻璃、玻纤现金流持续承压，其他建材板块现金流改善。2023Q1 建材行业实现经营活动净现金流-33.2 亿元，同比+72.6%，剔除天山股份后，经营活动净现金流-47.8 亿元，同比+54.3%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分 别 实 现 52.0/-9.9/-20.0/-70.0 亿元，同比+107.0%/-232.2%/-1198.4%/+49.7%。

资本开支同比提升，水泥/玻璃/玻纤再投资意愿明显。从“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金”来看，2022 年建材行业构建固定资产等支付现金合计 1074.6 亿元，同比+18.6%，剔除天山股份后，构建固定资产等支付现金合计919.4 亿 元 ， 同 比 +30.2% ， 其 中 水 泥 / 玻 璃 / 玻纤/ 其他建材分别实现415.2/188.0/116.9/199.2 亿元，同比+44.3%/+81.8%/+54.9%/-16.8%，水泥、玻璃、玻纤再投资意愿明显，其他建材板块资本开支小幅下滑但内部有所分化。

资债结构总体平稳，玻璃板块负债率提升明显

截至 2022 年年末，建材行业平均资产负债率 47.5%，同比+1.0pp，有息负债率为43.2%，同比+5.2pp，剔除天山股份后，资产负债率和有息负债率分别为42.9%/35.3%，同比+2.0pp/+5.5pp，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材资产负债率分别为 36.0%/51.7%/44.8%/48.1%，同比+3.2pp/+8.7pp/-5.2pp/-0.1pp，有息负债率分别为 32.1%/56.6%/45.2%/31.0%，同比+6.6pp/+22.2pp/-9.9pp/+1.9pp，除玻纤板块负债率持续降低外，其他板块带息债务规模和资产负债率均有不同程度提升，主因盈利能力下滑叠加资本性支出加大，以及地产链资金压力传导所致。

水泥：盈利下行磨底，转型升级持续推进

需求弱势叠加成本高位，盈利承压磨底

我们统计的水泥板块标的共 14 个，2022 年共实现营业收入3876.0 亿元，同比-19.9%，实现归母净利润 229.7 亿元，同比-62.4%，扣非归母净利润191.63亿元，同比-61.9%，剔除天山股份后，合计实现营业收入2550.2 亿元，同比-18.7%，归母净利润 184.2 亿元，同比-62.1%，扣非归母净利润164.6 亿元，同比-63.7%。2023Q1 分别实现营业收入和归母净利润 750.4 亿元和9.7 亿元，同比+26.6%和-87.1%，剔除天山股份后，分别实现营业收入和归母净利润526.6 亿元和22.0亿元，同比+7.4%和-61.2%，需求弱势下量价齐跌，叠加成本高位影响，收入利润显著承压，2023Q1 同比小幅改善。

2022 年水泥板块毛利率和净利率分别为 19.1%/6.0%，同比-8.2pp/-7.8pp，2023Q1单季度毛利率 14.3%，同比-9.8pp/环比+0.01pp，净利率0.9%，同比-8.2pp/环比+0.5pp，盈利持续承压磨底，期间费用率同比提升进一步拖累；2022 年期间费用率 11.2% ， 同 比 +1.9pp ， 其 中 销 售 / 管 理 / 财务/ 研发费用率分别为2.3%/5.9%/1.6%/1.3%，同比+0.2pp/+1.0pp/+0.3pp/+0.4pp，2023Q1 单季度期间费用率 12.9%，同比+1.0pp。

现金流同步承压，再投资意愿提升，负债率小幅上升

2022 年水泥板块实现经营活动净现金流 344.9 亿元，同比-59.2%，2023Q1单季度66.6 亿元，同比+662.2%；剔除天山股份后，2022 年水泥板块实现经营活动净现金流 192.3 亿元，同比-65.7%，2023Q1 单季度 52.0 亿元，同比+107.0%，受益于煤炭价格和其他成本费用下降影响，单季度现金流同比改善。从企业“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金”来看，水泥板块再投资意愿明显提升，2022 年水泥板块构建固定资产等支付现金570.4 亿元，同比+16.9%，剔除天山股份后合计 415.3 亿元，同比+44.3%，主因水泥企业积极探索转型升级，拓展新业务及进行产业链延伸布局。 截至 2022 年年末水泥板块平均资产负债率、有息负债率分别为46.8%和47.0%，同比+1.2pp 和+6.4pp；剔除天山股份后，资产负债率、有息负债率分别为36.0%和 32.1%，同比+3.2pp 和+6.6pp，整体资债结构良好，负债率小幅上升。

玻璃：盈利持续筑底，扩张趋势延续

收入增速回落，盈利持续筑底

我们统计的玻璃板块标的共 9 个，2022 年共实现营业收入695.3 亿元，同比+14.4%，实现归母净利润 62.1 亿元，同比-35.1%，扣非归母净利润53.0亿元，同比-41.0%；2023Q1 单季度实现营业收入 191.7 亿元，同比+25.0%，归母净利润10.6 亿元，同比-35.7%，收入增速总体回落但连续两季度同比改善，盈利继续筑底。

2022 年玻璃板块毛利率和净利率分别为 20.1%和 9.2%，同比-13.9pp 和-7.0pp，2023Q1 单季度毛利率和净利率 15.8%和 5.6%，同比-6.6pp 和-5.4pp，环比-1.5pp和-0.4pp，价格下行叠加成本高位致盈利空间持续压缩。期间费用率延续下降趋势，较上年同期下降 2.5pp 至 10.1%，其中销售/管理/财务/研发费用率1.3%/3.9%/1.1%/3.8%，同比-0.3pp/-1.7pp/-0.1pp/-0.4pp，2023Q1 单季度期间费用率 9.4%，同比-1.1pp，环比-1.5pp。

盈利下行拖累现金流，扩张布局加速，负债率同比提升

2022 年玻璃板块实现经营活动净现金流 39.4 亿元，同比-67.7%，2023Q1单季度-9.9 亿元，同比-232.2%，盈利持续承压带动现金流同比进一步下滑，但受光伏玻璃带动，2022 年下半年以来企业扩张节奏大幅加速，2022 年玻璃板块构建固定资产等支付现金合计 188.0 亿元，同比+81.8%，2023Q1 单季度42.5 亿元，同比+35.9%。 截至 2022 年年末玻璃板块平均资产负债率、有息负债率分别为51.7%/56.6%，同比+8.7pp/+22.2pp，盈利下行周期叠加资本投入增加，负债率同比提升。

玻纤：盈利底进一步夯实，扩张增速收敛

收入利润继续承压，盈利底持续夯实

我们统计的玻纤板块标的共 6 个，2022 年实现营业收入517.7 亿元，同比+5.3%，归母净利润 117.1 亿元，同比+7.1%，扣非归母净利润77.2 亿元，同比-15.3%；2023Q1 单季度营业收入 99.9 亿元，同比-18.5%，归母净利润15.5 亿元，同比-49.5%，周期下行价格同比大幅回落，收入利润同步承压。

2022 年玻纤板块毛利率和净利率分别为 30.1%/23.5%，同比-6.6pp/+0.8pp，2023Q1 单季度毛利率和净利率分别为 27.3%/16.8%，同比-9.6pp/-9.0pp，环比-2.2pp/-2.3pp，Q1 价格环比进一步小幅回落，盈利底进一步夯实。2022年期间费用率同比下降 2.2pp 至 11.0%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.3%/4.2%/1.5%/4.0%，同比+0.03pp/-1.5pp/-0.9pp/+0.2pp，2023Q1 期间费用率 13.2%，同比+2.1pp/环比+0.03pp。

现金流同步承压，扩张增速收敛，资债结构优化

2022 年玻纤板块实现经营活动净现金流 91.4 亿元，同比-19.6%，2023Q1单季度-20.03 亿元，上年同期 1.82 亿元，受盈利下行影响，现金流同步承压。从企业“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金”来看，2022 年玻纤板块构建固定资产等支付现金合计 116.9 亿元，同比+54.9%，2023Q1 单季度21.1亿元，同比+15.3%，扩张增速显著收敛。 截至 2022 年年末玻纤板块平均资产负债率、有息负债率分别为44.8%和45.2%，同比-5.2pp 和-9.9pp，资债结构优化。

其他建材：经营质量显著提升，底部态势逐步明朗

一季度收入增速小幅转正，盈利改善趋势显现

我们统计的其他建材板块标的共 67 个，2022 年共实现营业收入2586.3 亿元，同比-6.2%，归母净利润 118.5 亿元，同比-29.5%，扣非归母净利润92.8 亿元，同比-38.6%，2023Q1 单季度实现营业收入 516.6 亿元，同比+2.7%/环比-26.7%，归母净利润 31.9 亿元，同比-19.9%/环比+979.5%，收入利润仍有承压，减值计提压力进一步释放，但单季度收入增速已小幅转正，其中除石英玻璃、碳纤维等为代表的新材料相关领域延续增长外，防水、涂料板块收入增速提升明显。

2022 年其他建材板块毛利率和净利率分别为 23.8%/4.7%，同比-0.7pp/-1.6pp，2023Q1 单 季 度 毛 利 率 、 净 利 率 25.1%/6.2% ，同比+1.7pp/+1.3pp，环比+1.5pp/+6.7pp，毛利率和净利率均同比环比改善，盈利改善趋势显现。2022年期间费用率 15.4%，同比+1.2pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.4%/5.3%/0.6%/3.0%，同比+0.51pp/+0.51pp/-0.07pp/+0.2pp，2023Q1期间费用率 17.5%，同比+0.01pp/环比+1.03pp，费用率仍待优化。

现金流显著改善，再投资规模收缩，带息负债小幅提升

2022 年其他建材板块实现经营活动净现金流 201.3 亿元，同比+18.6%，其中Q4单季度为 250 亿元，回款保持强劲，现金流显著改善；2022 年收现比和付现比分别为 0.91/0.85，上年同期分别为 0.89/0.85，且大部分细分子行业收现比均有不同程度提升。2023Q1 经营活动净现金流-70.0 亿元，上年同期为-139 亿元，现金流延续改善趋势。

2022 年其他建材构建固定资产等支付现金 199.2 亿元，同比-16.8%，扩张力度明显收缩，其中减水剂、减隔震及新材料领域的石英玻璃、碳纤维再投资意愿较强。受地产行业资金压力持续影响，其他建材负债水平小幅提升，截至2022 年年末其他建材平均资产负债率、有息负债率 48.1%和 31.0%，同比-0.2pp 和+2.0pp。

至暗已过，复苏在途回顾

2022 年年报及 2023 年一季报建材板块财报数据，在整体需求承压、成本上行的背景下，整体特点如下：

1）收入利润继续承压，23Q1 同比改善。剔除天山股份后，2022 年建材行业共实现营业收入 6349.6 亿元，同比-9.2%，实现归母净利润481.1 亿元，同比-43.9%；分季度，2022Q1-2023Q1 建材行业营收同比-2.4%/-10.9%/-13.2%/-7.8%/+5.2%，归母净利润同比-18.6%/-33.3%/-45.9%/-79.6%/-37.6%，收入增速同比小幅回正，利润降幅收窄，其中 2023Q1 水泥/玻璃/玻纤/其他建材营业收入增速分别为+7.4%/+25.0%/-18.5%/+2.7% ， 归 母 净 利润增速分别为-61.2%/-35.7%/-49.5%/+31.5%。

2）盈利水平持续压缩，23Q1 拐点初现。2022 年建材行业平均毛利率和净利率分别为 21.5%/7.0%，同比-5.9pp/-5.1pp，2023Q1 毛利率18.9%，同比-5.8pp/环比+0.6pp，净利率 4.3%，同比-5.0pp/环比+2.5pp，盈利能力环比改善趋势明显，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材毛利率分别为 14.3%/15.8%/27.3%/25.1%，同比9.8pp/-6.6pp/-9.6pp/+1.7pp，环比+0.01pp/-1.5pp/+2.2pp/+1.5pp。

3）经营性现金流表现分化，其他建材改善明显。剔除天山股份后，2022年建材行业经营活动净现金流 524.4 亿元，同比-45.7%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别为 192.3/19.4/91.4/201.3 亿元，同比-65.7%/-67.7%/-19.6%/+18.6%，23Q1延续改善趋势，实现经营活动净现金流-47.8 亿元，同比+54.3%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别同比+107.0%/-232.2%/-1198.4%/+49.7%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）