建材行业特种砂浆专题报告：快速兴起的成长大赛道.pdf

建材行业特种砂浆专题报告：快速兴起的成长大赛道。我们认为特种砂浆与市场认知的砂石骨料有所区别，砂浆大类主要由 凝胶材料、细骨料和水按一定比例配置；而特种砂浆作为砂浆大类中 的一个分支，由工厂提前预制而成，在建筑工程中起到粘合、防水、 保温等特殊作用的材料。我们认为特种砂浆行业是快速兴起近千亿的 大市场，未来行业有望扭转“大行业，小公司”的格局，龙头企业有 望脱颖而出。我们推荐特种砂浆行业的龙头东方雨虹，以及涉及特种 砂浆生产及销售的北新建材、三棵树、亚士创能等。

特种砂浆是快速成长千亿的“好行业”。我们认为特种砂浆作为砂浆 的一种，更多在功能角度满足隔热、防水等不同的特殊需求。而随着 房屋装修也向着环保、美观、功能性不断演变，特种砂浆的应用场景 正在不断扩大，已经成为砂浆品类中增长速度最快的分支。而其千亿 左右的市场规模仍有望随着各个子品类渗透率的提升及品类的推陈 出新而继续稳步增长，是不起眼的“好行业”。

成本、渠道及多品类拓展能力将助力企业脱颖而出。我们认为参考建 材龙头海螺水泥成长之路，特种砂浆行业当前市场主流产品仍以同质 化产品为主，而砂浆短腿效应决定了运费成本在最终价格中占据重要 地位，成本将始终是企业的核心竞争力；同时不断的降本增效，也将 助力产品在下沉市场增加竞争力。同时，我们认为渠道在特种砂浆行 业竞争中起到至关重要的作用，居于行业前列、有大型工程项目承接 经验、央国企背景将获得更多 B 端话语权；而 C 端市场参考欧美经 验将是未来的发展重点，不断增强渠道品牌渗透、把握最核心 C 端 客户，将给品牌带来溢价与坚实的竞争壁垒。并且，下游不断推升的 产品需求，也将推升竞争至技术研发、多品类拓展等多方面能力，龙 头有望脱颖而出。

内外资共同角逐，东方雨虹有望后来居上。我们认为特种砂浆领域呈 现内外资共同角逐的特点，头部德高、立邦等国际知名企业进入中国 时间较早，通过不断的渠道拓展及消费者教育，在特种砂浆的细分领 域均占据了市场的主导地位。但是我们观察到国内特种砂浆企业在近 年来也迎头赶上，东方雨虹做为防水材料行业的绝对龙头，多品类拓 展已经初见成效，在特种砂浆领域产业链布局“依山傍水”追求成本 领先，B 端依托防水原有强大的渠道快速增长，而 C 端雨虹独有的 “虹哥汇”体系，捆绑渠道最为优质的工长团体，建立了稳固的护城 河，将有望后来居上。