私募证券基金行业2023Q1回顾与展望 产品发行市场有所好转

私募证券基金行业规模：业绩因素主导扩张，预期升至 5.88 万亿元

中国基金业协会发布的私募证券投资基金行业规模数据包括月度统计和季度统计的 数据。其中《私募基金管理人登记及私募基金产品备案月报》为月度统计的数据，《证券 期货经营机构资产管理业务统计数据》为季度统计的数据。根据我们的观察，两者在季末 时点上的数据存在差异，其中季度统计的数据发布相对滞后，但相对更为准确；月度统计 的数据发布相对及时，但并未反映当季度业绩变动带来的规模变动以及存续产品资金申赎 带来的规模变动。 本报告中历史数据采用季度统计的数据，由于季度统计数据发布相对较晚，当季数据 主要根据当季的业绩数据、新备案数据并结合一定的假设进行测算。

产品发行：产品发行市场有所好转

2023 年第一季度产品发行市场回暖，新备案产品数量与规模都有提高。根据中国基 金业协会月度统计，2023 年前三个月私募证券投资基金新备案产品数量分别为 2270 只、 1877 只、2766 只，月均新备案数量为 2304 只，对比 2022 第四季度的月均 2191 只以及 2022 年全年的 2135 只都有所提高。 发行市场的提振从规模来看更加明显。2023 年 1 月至 3 月新备案规模分别为 152.21 亿元、278.19 亿元、488.51 亿元，逐月递增，相较 2022 年第四季度 145 亿的月均发行 规模环比上涨 110.81%。 产品发行市场的回温是投资者信心提升的表现，2022 年的惨淡在 2023 年第一季度有 所好转；同时，该数据与 2021 年全年月均 2633 只的发行数量以及月均 654 亿元的发行 规模相比，仍有较大距离，存在上涨空间。

资产规模：2023Q1 行业规模略有回升，主导因素为业绩提升

我们此前测算 2022Q4 行业规模数据（5.60 万亿元），与实际数据（5.61 万亿元）较 为接近，略微偏低，其中存续产品清算与净申赎规模估计可能偏高。在此前报告中1，我们 测算截至 2022Q4 私募证券基金行业规模约上升 425 亿元（测算其中业绩导致的规模上升 约 859 亿元，新产品发行规模 436 亿元，产品清算规模约 300 亿元，存续产品申赎带来 的规模变动约-570 亿元）至 5.60 万亿元，中国基金业协会发布的实际统计数据为 5.61 万 亿元，与我们测算的规模较为接近，但我们测算的数据相比协会公布的实际数据略低，差 额部分主要为我们此前对产品存续产品清算与申赎规模的测算略微偏高导致。

2023 年以来市场震荡上行，我们测算行业规模在第一季度上升 2638 亿元至 5.88 万 亿元。业绩上涨是规模扩张的主要原因，此外，资金整体由净流出转为净流入。结合后文 私募证券基金产品 2023Q1 整体平均业绩+3.33%，我们测算该季度存续产品因业绩上涨 带来的规模变动约+1869 亿元。资金流向方面，当季新产品发行规模约 919 亿元；产品清 算规模较 2022Q4 有所减少，为 250 亿元；我们假设第一季度存续产品净申赎规模转为正 值，约为 100 亿元。据此，我们测算资金在第一季度为净流入状态，合计 769 亿元。 根据以上结果，我们认为 2023Q1 行业规模可能上升 2638 亿元至 5.88 万亿元，其中 业绩增长为主要增长原因，贡献占比约 71%。

管理人：头部管理人数量增多，量化类份额保持稳定

根据中国基金业协会公示信息，私募证券基金管理人数量众多，且呈现显著的长尾特 征，本文主要统计资产管理规模在 10 亿元以上的管理人以及头部管理人（规模在 50 亿元 以上）。值得留意的是，在本报告的写作时点，因管理人尚未完成产品最近季度数据的报 送工作，协会实时公示信息显示的规模区间数据尚未完全反映管理人业绩变动以及存续产 品资金申赎带来的规模变动，有待管理人完成最近季度数据报送工作后进一步更新。本文 仅显示当前时点最近季度初步统计的管理人数量。

头部管理人：头部管理人数量增多，规模占比保持稳定

据我们初步统计，2023 年第一季度末管理规模在 50 亿元以上的私募管理人约 197 家，较年初增加 16 家。截至 2023 年第一季度，初步统计（截至 2023 年 4 月 22 日）显 示，资产管理规模达到 50 亿元以上私募管理人为 197 家（其中 100 亿元以上管理人 107 家，50~100 亿元管理人 90 家），对比年初（181 家）数量增长较为明显。头部管理人数 量的上升跟今年以来的市场走高有关，受股票市场下跌的影响，头部管理人产品业绩上行， 其管理规模有所扩大。 我们测算第一季度头部管理人合计管理人规模约为 3.51 万亿元，占整个私募证券基金 行业规模的比例约为 59%，与去年年末（58.7%）数据较为一致，在市场整体向好的环境 下，头部管理人与其他投资者规模都有所增长，市场占比变化不大。

发行产品数量居前的 20 家管理人中，单家平均发行数量继续降低。其中，量化类管 理人有 12 家，其平均发行数量较少，低于主观类管理人。今年以来，产品发行数量居前 的 20 家私募证券基金管理人中，量化管理人由 9 家上升到 12 家，主观管理人由 11 家下 降至 8 家。量化类管理人在数量上再次占优，但其单一管理人平均发行数量不如主观类管 理人，排名前 20 的单一主观管理人、量化管理人平均发行 30.9 只、25.9 只产品，对比 2022Q4 的 28.8 只与 29.9 只，主观管理人平均发行数量有所上升，量化管理人有较大幅 度下降。

量化管理人：管理规模轻微上涨，市场份额维持在四分之一左右

根据中国基金业协会公示信息，我们初步统计，截止 2023 年第一季度量化管理人整 体资产规模2约为 1.55 万亿元，行业占比稳定在 26.39%。根据我们对 2023 第一季度末不 同规模区间的量化管理人数量的初步统计，以及相应区间单个管理人平均规模的测算，我 们测算 2023Q1 量化私募管理人的整体资产管理规模约为 1.55 万亿元，对比年初（1.50 万亿元）提高 3.49%。从量化私募管理人整体规模占比来看，我们根据上述测算数据得出 的初步统计结果为 26.39%，与年初（26.75%）相比变动不大。

外资管理人：3 家管理人注销，头部规模整体变化不大

2023 以来没有新增外资私募管理人登记备案，同时有三家注销，外资私募管理人总 数降至 32 家。中国基金业协会公示数据显示，2023Q1 没有新增外资私募证券投资管理人 登记备案，同时，安联寰通资产管理(上海)有限公司、施罗德投资管理(上海)有限公司、路 博迈投资管理（上海）有限公司进行了注销操作，当前外资私募管理人数量为 32 家。 2023 年末，资产管理规模在 10 亿元以上的外资私募管理人规模区间与年初相比未发 生显著变化。

业绩回顾：市场向好，各策略普遍收涨

2023 年一季度，国内经济形势改善，A 股中小盘具备优势，债市小幅上涨，商品市 场收益逐月降低。2022 年底的解封助力经济反弹，A 股市场在 2023 年一月迎来上涨，随 后的二、三月份，市场在预期抢跑后有所回落，出现震荡盘整。在一季度内，中证 1000 和中证 500 分别上涨 9.46%和 8.11%，大盘指数涨幅略低，沪深 300 和上证 50 分别上升 4.63%和 1.01%；上证综指领先创业板指，二者分别收涨 5.94%和 2.25%。整个季度风格 分化较为明显，中小盘始终处于领先位置。 行业板块方面，多数行业本季度收涨，科技板块整体表现优异，其中计算机持续保持 领先位置，季度内收获 38.70%的高收益；传媒依靠三月份 20%以上的突进，在全季度取 得 34.23%的好成绩；通信行业与计算机一样，年初三个月稳定发力，季度收涨 28.88%。 其他行业振幅相对较小。本季度较为落后的行业中，房地产收跌-6.21%、餐饮旅游收跌 -5.29%、银行收跌-2.65%。 债券市场涨幅较小，其中中债国债、信用债指数分别上升 0.67%、1.48%。商品市场 在第一季度逐月走低，Wind 商品指数下降 1.88%，南华商品指数下降 1.42%。

一季度内，多数私募策略获取正向收益

2023 年第一季度市场回暖，多种策略产品收获正向收益。2023Q1 市场继续前一季度 的上升形势，股票市场在一月迎来较大幅度上涨，为全季度的上行打下基础，二、三月份 横盘震荡。股票策略产品当季平均上涨 4.30%；多策略、FOF、宏观策略产品涨幅略低， 分别正向变动 3.23%、2.36%、2.13%；债券市场小幅上涨，债券策略产品平均提升 2.65%； 低贝塔产品中，套利策略、市场中性策略分别收涨 2.14%、1.25%；管理期货策略延续颓 势，当季平均跌幅为-1.02%。

量化股票：中证 1000 指增产品超额收益占优

量化股票超额在当季增长有所分化，小盘指数增强产品占优。根据我们基于朝阳永续 净值数据计算的指数增强私募指数，其相较于各自指数的超额收益在 2022 年持续走高； 进入 2023 年后增长势头有所放缓。在不同指数增强策略中，中证 1000 指增相比中证 500 指增和沪深 300 指增在当季保有较好的超额收益。

表现居前的私募管理人业绩统计（分策略、分规模）

以下主要展示 2023 年以来业绩表现居前的私募管理人。本文按照分策略、分规模统 计的框架，对同一管理人旗下所有同策略产品的收益率和最大回撤计算平均值，作为该管 理人的收益率和最大回撤；同时可统计业绩的产品数量需要满足一定的条件，其中除股票 策略（主观）要求至少有 5 只可统计业绩外，其他策略要求至少有 3 只产品可统计业绩。

策略展望：市场资金充足，主题投资值得关注

我们判断，当前市场资金较为充足，但主线尚未充分显现，投资者可持续关注能力圈 较广的主观股票管理人，以便抓住上涨机会。量化股票方面，小盘风格的指数增强产品展 现出较大优势，随着注册制改革的推行，中小盘指增产品具备更多可操作空间。管理期货 类产品与市场相关性较低，其配置价值主要体现为分散投资与对冲风险。

主观股票：市场处于慢修复的震荡期，可关注管理人中的多面手

私募股票仓位与风险溢价接近历史中位数水平。根据华润信托发布的《华润信托阳光 私募股票多头指数月度报告》，截至 2023 年 3 月末，华润信托平台下阳光私募股票多头指 数成分基金（目前包含 126 只成分基金）的平均仓位上升 69.23%，对比年初 62.58%有明 显增涨，说明管理人在第一季度对市场上行有普遍预期。参考历史水平，当前基金股票仓 位处于中部位置，距离历史最高的 80%以上仓位仍有想象空间，但近期市场处于第一波增 长后的震荡期，应注意回撤风险。

另一方面，以沪深 300 市盈率为基础测算的权益风险溢价同样处于历史中位数水平。 该指标在 2022 年 10 月末到达峰值，此后一路下行至 2023 年 1 月，近期在中位数附近小 幅震荡。

在市场资金充足的情况下，可关注管理人中的多能选手。近期市场股债双升，说明市 场中资金量较为充足。实际上在 2022 年经历长时间调整后，资产价格普遍偏低，自第四 季度疫情开放以来，市场反弹预期较大，多个板块普遍上涨但幅度不及预期，市场主线不 明压制投资人投资动力。第一季度 AI 主题爆火，拉动科技板块整体大幅飙升，说明存在热 门板块的情况下，市场资金足够支持其快速走高。当前，上涨后的科技板块价格提高，吸 引力有所下降。当前，潜在的主题包括中特估、安全、数字经济等，涵盖金融、制造、科 技等多个领域，主线尚未充分显现。此时，股票多头策略中可以关注能力圈涵盖较广的多 能型管理人，在市场机会出现时可以及时获取收益。

量化股票：中证 1000 指数增强产品超额收益增长较为稳定

2023 年以来，中证 1000 指增超额继续保持增长。2022 年指增产品超额收益稳定增 长，其中中证 1000 指数增强表现优于 500 指数增强和 300 指数增强产品，尤其是在 7 月 份中证 1000 股指期货和期权上市以后，该类产品展现出较大活力。2023 年，在 300 指数 增强与 500 指数增强产品超额收益企稳的情况下，中证 1000 指增产品的超额增长继续推 进，小盘指增产品对比大盘指增的优势继续累积。随着注册制改革的推行，中小盘指增产 品具备更多可操作空间，可适度关注该类产品。

同时应注意到，近年来大小盘风格轮动速度加快，A 股市场中小盘与大盘的优势对比 可能在短期内发生反转，影响指增产品的整体收益；此外，中特估、能源安全等大盘主题 投资也会影响小盘股收益。因此，需要关注市场动态，及时调整投资策略。

管理期货：整体波澜不惊，低贝塔属性助力风险分散化

2023 年以来管理期货策略收益走低。管理期货策略受益于市场突发事件，如 2022 年 初的俄乌地缘冲突及其间接导致的伦镍逼空事件为期货市场带来机会，其后的半年多时间 里期货市场机会缺失，管理期货策略整体下行。2023 年第一季度市场较为平淡，管理期 货策略延续此前的颓势，收益继续降低。当前，俄乌冲突的变化以及其他黑天鹅事件可能 对期货市场产生影响，包括短期的疫情反复以及长期的台美大选等。投资管理期货策略， 应保持敏感性，对可能出现的突发事件做出即时反应。

在过去近一年时间中，商品市场波动率较低，管理期货策略整体表现不佳，但其同样 具备配置价值。该策略低贝塔属性较为明显，同时其资金占用较低，对管理期货策略进行 适量配置，可以起到分散风险的作用。

编辑：999感冒灵