2023年投资策略专题报告 一带一路相关行业及重点公司梳理

1. “一带一路”是最具全球竞争力的中国特色估值体系实践

2022 年 11 月 21 日，证监会主席易会满在金融街论坛年会上，首次提出要探索建立 具有中国特色的估值体系，促进市场资源更好发挥配置功能，并在今年证监会系统工作 会议上再次提及中国特色估值体系，进一步指出要提升估值定价科学性有效性，逐步完 善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系。中国特色的估值体系 是一个大课题，也是一个热门课题。 我们认为，中国特色估值体系本质是为了构建中国特色现代资本市场，是中国特色 社会主义现代化宏大体系里的一个部分。而中国特色现代资本市场，必须服务于实体经 济，服务于国家发展战略。因此，中国特色估值体系的内核精神必然符合中国特色现代 化的要求。中国式现代化是和平发展道路的现代化，基于人类命运共同体理念，共建“一 带一路”，共同实现现代化就是最好的例证。

建设中国特色估值体系，不是让中国资本市场脱离全球资本市场。有中国特色估值 体系的资本市场是基于国内大循环为主体、国内国际双循环新发展格局，不是与国际脱 钩。对外开放的战略不会变，中国资本市场一定是全球资本市场的重要一环。中国特色 估值体系是为更好地体现出中国资本市场的特色和投资价值，同时更好地与国际资本市 场接轨。

我们看好“一带一路”，原因如下： 1）“一带一路”相关标的是中国特色估值体系的重要组成部分。中国特色估值体系 是反映国家战略的资本市场基础设施，“一带一路”是国家战略的先进探索与重要实践， “一带一路”主题股票当然也是中国特色估值体系的重要组成部分。很多相关股票当前 估值处于历史较低水平，具有吸引力。 2）稳定外贸、稳定外资是政府工作重心。今年 4 月 25 日国务院发表《关于推动外 贸稳规模优结构的意见》，明确指出外贸是国民经济的重要组成部分，并给出推动外贸 稳规模优结构的诸多举措。“一带一路”是面对可能“惊涛骇浪”冲击下，最重要的稳定 外贸手段。

3）“一带一路”输出的是中国最具全球竞争力的产业。如果有海外资本在 5 月后逐 渐涌入中国资产，全球配置思路中必然会选择最具全球竞争力的中国资产。 4）一系列催化剂在即。今年是“一带一路”十周年，也是“一带一路”高规格会 议大年。包括不限于东盟峰会、金砖国家领导人峰会、“一带一路”高峰论坛等会在今年 相继举办。我们认为“一带一路”合作政策会逐步出台，利好相关企业。 5）在全球资本寻找美元替代品的历史潮流中，“一带一路”推动人民币加速国际化。 巴西与中国达成本币贸易结算协议，中国进出口银行与沙特国家银行落地首笔贷款合作，中国海油与法国道达尔能源完成首单以人民币计价结算进口液化天然气采购交易，阿根 廷宣布使用人民币结算从中国进口的商品等都是重要例证。

2. “一带一路”相关行业及重点公司

2.1. 海油工程: 中国海洋油气工程 EPCI 总包龙头之一，“一带一路”促进 海外地区共发展

1）深耕行业二十余载，中国海洋油气工程 EPCI 总包龙头之一

公司是国内唯一一家集海洋石油、天然气开发工程设计、陆地制造和海上安装、调 试、维修以及液化天然气工程于一体的大型工程总承包公司，是亚太地区最大的海洋石 油工程 EPCI（设计、采办、建造、安装）总承包商之一。经过 40 多年发展和积累， 公司已形成海洋油气田开发设计、建造、安装、维修一整套成熟的技术、装备、能力体 系，能够更高效地为客户提供“交钥匙”工程。公司围绕传统海洋油气工程主业，并且 不断拓展总承包业务范围至陆地 LNG 工程、海上风电等清洁能源领域；业务涉足 20 多 个国家和地区，为众多中外海上油气项目业主提供优质产品和服务业务并建立良好稳定 战略合作关系。

公司定位海上油气田生命周期开发阶段，行业领先地位稳固。海上油气田生命周期 可以分为勘探、开发、生产三个阶段，中海油服、海油工程、海油发展分工明确，国内 市场竞争格局稳定。其中，海油工程负责海上油气田建设，具体包括海上平台建造安装 （导管架、上部模块等）、海底管道铺设、浮式生产储油卸油装置 FPSO 总承包等。公司 垄断国内海上油气田建设市场，全球市场上装备、场地优势持续提升。

海油工程主营业务包括海洋工程项目（包括总承包和非总承包）和非海洋工程项目。 海洋工程项目主要包括海上平台（导管架、上部组块等）的设计、采办、建造、安装， 海底管道铺设，浮式生产储油卸油装置 FPSO 项目总承包等；非海洋工程项目主要包括 LNG 接收站建造、LNG 模块化建造项目等。

2）“一带一路”促进海外地区共发展

中国海油持续践行国家“走出去”的战略，2013 年以来，中海油依托海油工程在“一 带一路”沿线国家和地区同时运行了 7 个世界级工程项目，参与建设了一大批促进当地 油气产业发展的项目。 公司主要通过总承包方式承揽工程合同，为客户提供“交钥匙”工程。业务分布中 国各大海域、俄罗斯、加拿大、巴西、中东等 20 余个国家和地区。公司圆满完成“深 海一号”、“海基一号”等国家级项目，先后为壳牌、康菲、 沙特阿美、巴西国油等国外 客户提供海洋油气工程服务，承揽澳洲 Gorgon、Ichthys、俄罗斯 Yamal、沙特 Marjan、 北美壳牌 LNG、香港 LNG、巴西国家石油 FPSO 等一批有影响力的大型海外项目。

海油工程坚定国内国际双维度发展方向，2022 年境内油气业务、境外业务收入同 比增长 52%、56%。国内方面，公司 2022 年境内油气业务收入 169 亿元，同比增长 52%。 在“七年增储上产计划”的最后两年，公司将持续推进国内工程建设。此外，公司奋力 开拓清洁能源市场，持续推进在天然气、海上风电领域的市场开发，做好文昌深远海浮 式风电国产化研制及示范应用项目，加强与国内风电商合作，开拓东南沿海风电项目机 会。国外方面，公司 2022 年境外业务收入 72 亿元，同比增长 56%，实现了在非洲陆地 工程业务的新突破。2022 年，公司新签海外主要项目为乌干达 Kingfisher 油田地面工 程、巴西国家石油 P79 FPSO 模块建造项目、卡塔尔 NFPS 项目和香港中华电力海缆 采办与施工等项目。公司将持续坚定国际化发展方向，在中海油国际市场的基础上，稳 步开拓其它国际市场，加强公司三个海外区域中心实体化本地化建设。

2.2. 中海油服：亚洲功能最齐全的海上油田服务公司，持续推进国际化战略

1）亚洲功能最齐全的海上油田服务公司

中海油服是中国海上最大的油田服务供应商，也是亚洲地区功能最全、服务链最完 整、最具综合性的海上油田服务上市公司。公司拥有 50 多年的海上作业经验，其服务 贯穿石油和天然气勘探、开发及生产的各个阶段，服务区域覆盖中国近海及亚太、中东、 远东、欧洲、美洲和非洲等 40 多个地区和国家。截至 2022 年底，公司钻井平台规模全 球第一，船舶市场规模全球第二，固井市场规模全球第三，电缆测井和定向井市场规模 全球第四。 油田技术服务持续发力，以国内业务为主，拓展海外业务。从各项业务的营收结构 来看，油田技术服务是公司占比最大的业务，过去 2 年油田技术服务的营收占比均超 50%。从业务的区域分布来看，公司立足国内市场，过去 2 年国内业务营收占比超 80%， 逐渐拓展海外市场，公司 2022 年新签海外合同/协议总金额创历史之最。

2）持续推进国际化战略，“一带一路”发展前景广阔

践行“国际化”和“区域发展”战略，技术品牌走向国际。国际化业务方面，公司 保障国内海洋强国建设，加速全球市场布局，国际化运营能力被世界一流石油公司认可。 2022 年，公司新签海外合同额达 35 亿美元，较 2021 年同期增加 345%；海外主要客户 约 80 个，同比增幅 19%。公司区域市场发展成效显著，2022 年，公司中标伊拉克东巴 格达南油田 32 口井钻井总包项目和艾哈代步油田修井机日费项目，在加拿大斩获大额 度钻完井一体化服务合同；增产业务在印尼实现重要突破，物探业务重返东南亚市场， 公司开启印尼区域全业务发展新征程。

2.3. 中材国际：全球水泥 EPC 龙头，国际化+一核双驱加速多元成长

1）全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商

中国中材国际工程股份有限公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商， 也是国际水泥技术装备工程市场少数具有完整产业链的企业之一，提供研发设计、装备 制造、土建安装、矿山服务、生产运维等“一站式”系统集成服务。公司形成了工程服 务（涵盖水泥和矿山工程、绿能环保工程和多元化工程）、装备制造、运维服务（涵盖水 泥生产线运维服务、矿山运维服务、数字智能服务、固废资源化利用）三大业务板块。 公司 2021 年以来相继完成对中国建材旗下中材矿山、南京凯盛、北京凯盛、合肥 院的并购，有效解决了同业竞争问题，巩固和加强了公司在水泥工程技术服务、装备市 场的占有率和领导地位。北京凯盛、南京凯盛和中材矿山均是中国建材集团内重点工程 承包企业，主营业务均为水泥工程、矿山工程和采矿服务等围绕水泥行业开展的工程技 术服务。合肥院是中国建材行业重点科研院所和甲级设计单位，主要从事以水泥为特色 的无机非金属材料领域技术和装备的研发、生产和销售，以及提供配套技术服务。

股权激励方案充分激发管理层和核心骨干的积极性。计划授予的限制性股票数量为 5943.80 万股，占公司授予日股本总额 221,908.29 万股的 2.68%。激励方案授予价格 5.97 元/股，限售期 2 年，解锁期 3 年，设定了净利润复合增长率不低于 15.5%以及净资产收 益率、经济增加值的解锁条件。 水泥工程存量技改仍有较大潜力，广阔存量市场带来运维服务和备品备件置换的巨 大需求。（1）政策倒逼国内水泥行业加速节能改造，双碳政策约束下，水泥行业被纳入 工业领域节能降碳重点行业范围，实施新的能耗限额，水泥行业能效先进水平 30%的比 例要求和基准水平的提升将直接带来国内 9.2 亿吨的现有产能改造需求。（2）数字化、 智能化水平也是未来国内水泥工业提升的重点方向，也将带来水泥工厂智能化改造需求， 2022 年行业智能化渗透率仅 5%。（2）全球水泥产能已经进入低速增长时期，但存量产 能体量巨大，设备使用寿命限制和耐磨材料等技术发展带来的产品升级需求使得售后和 备品备件市场规模可观。海外发展中地区水泥工业发展时间和规模与国内存在一定差距， 水泥生产线运维服务的需求空间也较大。据麦肯锡研究统计，2021 年全球（含国内）备 品备件市场约 340 亿元，运维服务市场需求近 100 亿元。

2）定位中建材集团国际化发展先锋官，凭借属地化运营管理能力有望把握“一带 一路”新机遇

多年的海外专业项目积淀铸就了公司领先的国际化属地化运营管理能力。公司在新 技术研发领域不断取得突破，并在技术、装备制造、项目管理、工程质量等方面达到世 界先进水平。截至 2022 年，公司累计在海外 84 个国家和地区承接了 293 条生产线，水 泥技术装备与工程主业全球市场占有率连续 15 年保持世界第一。公司坚持“全球化、 属地化、多元化”发展定位，建立了完善的属地区域型服务网络，在海外拥有 36 个境外属地化机构，约 1800 名外籍雇员，超过 1000 名优秀的海外项目管理人员。控股股东 中国建材集团力争用 10 年左右的时间，在海外再造一个“中国建材”，基本建成具有国 际竞争力的世界一流企业，中材国际定位为“三化”转型主力军、国际化发展先锋官、 世界一流排头兵。 “一带一路”高质量发展机遇打开公司海外属地经营空间。（1）2020 年以来全球疫 情等因素对建筑企业海外经营展业形成掣肘，推高成本费用，2023 年有望改善。二十大 报告提出共建“一带一路”高质量发展，将进一步深化交通、能源和网络等基础设施的 互联互通建设。公司核心经营区域包括西部非洲、东部非洲、东南亚、中东等区域市场， 伴随基础设施与房建市场的快速增长，水泥需求仍有较大增长空间。（2）公司提出“十 四五”期间境外收入稳步增长，打造 5+10 属地大利润平台（5 个亿元级、10 个千万元 级属地大利润平台）的经营目标。公司进一步加大国际化、属地化发展力度，推进资源 配置、品牌文化、骨干团队、经营投资的全球化。一方面更高水平参与“一带一路”建 设，充分利用公司积累的国际化布局和资源优势，紧密围绕重点国家属地化市场需求， 着力打造“N”个属地大利润平台；另一方面建立境外资金和人机材协调机制，强化与 中国建材集团所属企业、行业内和上下游企业融通创新、携手“出海”，培育属地可持续 经营能力，增强属地品牌影响力。

公司提出“十四五末力争实现工程、装备、服务三足鼎立、三位一体、协同发展业 务格局”的结构调整目标，经营质量有望进一步提升。（1）高端装备方面，统一装备业 务平台，通过内部专业化整合，打造若干装备领域世界级单项冠军或隐形冠军。加快打 造全球备品备件加工、采购、仓储服务中心，加快营销网络全球布局，构建“产品+服 务”系统解决方案业务模式，与属地运维服务协同发展。（2）数字智能方面，统一数字 智能业务平台，对内为工程、装备、运维业务赋能，对外通过推动水泥智能工厂升级与 产业生态圈打造，加快打造水泥智能工厂、智慧矿山等核心数字化产品。

2.4. 中国交建：全球领先基础设施综合服务商，把握“一带一路”基建需求 机遇

1）全球领先基础设施综合服务商

中国交建是全球领先基础设施综合服务商，业务涵盖基建建设、基建设计、疏浚业 务等。公司 2006 年由中交集团出资设立，2006/2012 年于联交所/上交所上市，实控人为 国资委，集团前身中国路桥和中国港湾分别为国内路桥和水运主力军。 基建相关核心主业优势突出，有望受益于行业高景气。（1）1-3 月广义/狭义基建同 比+10.8%/+8.8%，建筑业 PMI 持续高于中枢，预计基建将为今年经济增长的重要抓手； （ 2 ） 公 司 2022 年港口 / 路 桥 / 铁 路 建 设 / 疏 浚 业 务 新 签 合 同 额 同 比 分 别 +59.3%/+15.1%/+79.4%/+22.2%，且相比行业基建投资增速表现更优；基建建设与疏浚业 务在手订单保障倍数分别为 4.8/4.0 倍，为未来 1-3 年业绩提供稳定支撑。（3）公司积极 响应新型城镇化，2022 年城市建设新签合同额 6790 亿元，城市综合开发占比 18%；子 公司中交城投发挥母公司品牌资源、产业链关系等优势，打造“中交城市”品牌，促进 品质+产业提升；（4）公司发力海风建设，二级公司中交三航局占据我国海风安装 60% 市场份额；牵头成立子公司中交海峰风电，打造海风产业综合服务商；（5）公司基建设 计业务 2022 年新签合同额 549.0 亿元，同比+23.3%，优质设计资产拟借壳祁连山重组 上市，加强设计业务统筹规划和引领，提升公司价值。

高速公路资产储备丰富，借力 REITs 加速实现盘活。（1）高速公路资产作为底层资 产具备行业发展成熟、现金流稳定、资产权属清晰等优势，236 号文进一步优化了特许 经营权类 REITs 项目发行条件；（2）公司特许经营权资产在总资产中的占比达到 14%， 发行 REITs 在短期内可改善财务指标，长期有助于盘活存量资产，并提供了新的融资渠 道；华夏中国交建 REIT 发行提供了优质范例，公司在手共有 24 个已进入运营期的高速 公路项目，将为扩募提供支撑。

2）共建“一带一路”提振沿线基建需求，公司强化属地化经营加速海外业务发展

共建“一带一路”加速推进，公司海外经营有望加快发展。（1）公司通过属地化用 人、属地化管理、兼并收购方式强化属地化经营，2022 年基建建设业务海外工程板块新 签合同额 2086 亿元，境外营收 987 亿元，绝对规模和占比在建筑央企中位居前列；（2） 过往“一带一路”政策带动我国与沿线国家基建合作明显增加，今年是“一带一路”十 周年，公司开年以来积极参与外事活动，有望充分把握历史性机遇。

国企改革引领高质量发展，股权激励彰显增长信心。（1）公司近年来营收稳健增长， 利润水平修复，营运能力向好，资产负债率逐年优化，现金流明显改善；2023 年国资委 试行“一利五率”加强对 ROE、营业现金比率的考核，公司相关战略有望发力增效，利 好经营质量和效率提升；（2）公司股权激励方案锚定 ROE、净利润提升等指标，体现公 司增长信心。

2.5. 米奥会展：中国境外自主办展龙头，服务中国制造开拓“一带一路”市 场

1）A 股唯一专注于会展主办的本土民营企业，深耕“一带一路”市场

米奥会展主营境外会展策划、组织、推广及运营服务，聚焦中国企业走出去，打造 “自主产权、自主品牌、独立运营”且布局全球的会展服务平台。公司致力于引领“中国 制造”开拓全球市场，二十多年来坚持客户第一、不断创新，助力中国企业抢占“一带一 路”市场、RCEP 市场等新兴市场。经过十余年的培育，旗下 Homelife 与 Machinex 两大 博览会已成为“一带一路”国家采购中国商品的重要 B2B 平台。截止 2022 年，公司累计 服务“中国制造企业”二十万家。 贸易结构转向“一带一路”和 RCEP，一季度出海抢单热潮起。据海关总署统计， 一季度，我国对“一带一路”沿线国家进出口增长 16.8%，较同期我国外贸整体增速高 12pct；占进出口总值的 34.6%，提升 3.5pct。对 RCEP 其他 14 个成员国进出口增长 7.3%， 占我国外贸进出口总值的 31.2%，提升 0.8pct。在一系列稳外贸政策支持下，各地方政 府加大赴海外参展企业补贴，积极响应国家“各地要用好外经贸发展专项资金，支持中 小微企业参加境外展会”指导。

2）疫情期间打造核心竞争力逆势卡位，业绩弹性显著

逆势扩张，引进人才，赢得疫后领先卡位优势。疫情三年，海内外线下办展受阻， 展会行业大量裁员，而米奥员工人数从疫情前 400+人逆势增长到近 700 人，销售人数 +50%，展位规划+80%，逆势扩充人才梯队有望在疫后展现较强会展开发、组织及运营 能力。同时，公司依托长期的数字化理念和研发，开创“双线双展”新模式，拓展了展 会的场次和区域，品牌影响力也实现较大提升。 规模化与数字化促进降本增效。公司办展规模持续提升带来摊薄，毛利率持续走高。 同时，通过利用数字化工具和自研数字化产品，降低办展成本，提升了展前预约有效性，展中交流效率和展后整理效率。传统展会公司依靠品牌力提升效率，管理宽度有限，而 数字化销售和客服工具提高管理幅宽，公司销售人均单产有望进一步提高。

对外合资、合作和并购，在海外落地壮大，打开中长期天花板。公司积极与专业展 览公司和专业行业协会合作，通过举办专业化展会迅速扩张。2021 年 8 月，米奥兰特与 华富展览集团达成战略合作签约，借此切入教育装备专业展领域。2022 年 1 月，公司与 日本最大的纺织服装 OEM 展会 AFF 展的主办方中纺广告展览有限公司达成战略合作 协议。2023 年公司预计在 12 个国家举办 20 余场展览，聚焦挖掘行业深度，综合展转型 专业展雏形已现。

中国会展行业规模近千亿，但格局分散，尚未形成跨行业且跨地区的全球品牌。会 展行业是好赛道，具有强品牌、轻资产、高盈利、强现金流的特点。头部展会复购率高， 利润率弹性显著。米奥是中国境外自办展龙头，但对标国际会展龙头仍有一定差距。疫 后会展业迎来一轮洗牌，兼并重组，寻找新的增长点。类似于欧美会展业的品牌国际化， 随着中国制造、品牌文化的输出对象转向“一带一路”和 RCEP 区域，米奥等龙头中资 会展公司有望形成全球英德以外的第三极势力。

2.6. 小商品城：中国小商品出口枢纽，“一带一路”出口增长核心受益者

小商品城受益于义乌市进出口额的高增趋势。小商品城管理着我国最大的小商品集 散地——义乌国际商贸城。近年来义乌出口额呈现高增态势，这是公司实现增长的宏观 基础。2022 年，义乌市出口额达 4316 亿元，同比+18%，主要因：①我国强大的制造业 是小商品出口不断增长的基础；②义乌出口相关产业集群日益完善，形成聚集效应；③ 市场采购（1039）模式推动义乌出口份额增长；④“一带一路”沿线国家出口高增。 “一带一路”国家出口已经成为义乌市出口重要的组成部分和增长驱动。2023 年 1~2 月，义乌市进出口总额达 792 亿元，同比+7.4%；其中对“一带一路”沿线国家合计 出口 330 亿元，同比+8.2%，对沙特阿拉伯、巴西的出口分别同增 47%/ 26%；“一带一 路”沿线国家出口额占比达 42%。

小商品城未来将不断扩建新市场，增厚经营面积和主业利润。目前市场经营业务是 公司利润的主要来源。随着义乌出口的不断成长，公司不断扩建新市场。2022 年底义乌 市场经营面积达 640 万方；2023 年 13 万方的二区东扩市场将投入运营；此外面积 123 万方的全球数贸中心已开工建设，预计 2025 年初步建成。

Chinagoods 平台、跨境人民币支付有望成为第二增长曲线，与浙江联通战略合作 建设“一带一路”国际数据中心。①公司 Chinagoods 平台是一个集展示、交易、物流交 付等功能于一体的线上小商品 B2B 平台，目前正处于快速成长阶段，2022 年 GMV 达 357 亿元，同比+112%，未来有望成为“线上小商品城”。②公司拥有稀缺的跨境人民币 支付牌照，并于 2023 年 2 月上线了“义支付”跨境人民币支付平台。这有助于完善进 出口交易闭环，并通过手续费等方式增厚公司利润。③2023 年 4 月公司公告将与浙江联 通合作建设“一带一路”国际数据中心，有望帮助公司成为“一带一路”贸易的信息流、 商流、物流、资金流枢纽，并沉淀数据资产。

2.7. 宇通客车：大中客行业领导者，“一带一路”领先者

1）大中客行业领导者，高研发筑牢护城河

持续高强度研发投入，大中客行业领导者。公司三十年深耕大中客车市场，产品全 覆盖 5-13 米各类客车，2022 年公司销售大型/中型/轻型客车 11755/11978/6465 辆，大中 客占市场历年份额维持在 30%以上，乘 2009 年后公交电动化东风新能源客车峰值销量 突破 2.5 万辆，目前销量中枢维持在 1.2 万辆以上，市场份额超过 20%。复盘公司历史， 公司将大量研发费用主要用于智能网联及自动驾驶技术、燃料电池及“三电”技术、高 端客车升级开发几大板块，且在 2015 年后行业下行阶段持续在新能源和智能网联领域 深度研发，押注未来保持长久竞争力。

2）技术出口新趋势，“一带一路”领先者

“一带一路”沿线及非洲国家是客车出口的基本盘。1）政策支持：《区域全面经济伙 伴关系协定》（RCEP）的生效，对于客车出口亚太地区部分国家享有一定的关税优惠政 策；“一带一路”沿线国家带来较多项目机会。2）经济需求：亚非拉国家当地基础建设 欠缺，客运需求较高，经济增长态势更强。

海外工厂加速布局，KD 形式出海成为新方向。公司目前在哈萨克斯坦、巴基斯坦、 埃及、马来西亚等十余个国家和地区通过 KD 组装方式进行本土化合作，出口模式由“产 品输出”走向“技术输出”，相比于直接海外建厂门槛降低、成本压力减小。2021 年公 司与哈萨克斯坦合作伙伴共同筹建的 CKD 工厂开工，投产后年产 1200 台客车和 500 台 工程机械，有望成为公司客车出口中亚国家的新支点。

2.8. 金龙汽车：行业龙头转身，“技术输出”打开出口空间

1）行业龙头转身，三龙齐整周期向上

客车行业领先企业，内部整合进入尾声。金龙汽车是国内老牌客车制造公司，旗下 三个子公司金龙联合/苏州金龙/金龙旅行均在业内享有盛誉，销量常年位居行业前十， 公司历时十余年解决了实控人问题以及对三个子公司的控制问题，目前公司实控人为福 建国资委，对三个子公司持股比例分别为 100%/65.22%/60%，公司自上而下整合达到历 史最优期。

2）经销模式海外市场迅速铺开，“技术输出”打开出口空间

在“一带一路”市场基础上拓展海外市场。第一，公司采取经销为主的模式开拓海 外市场，资产更轻、铺开速度更快；第二，公司深耕“一带一路”、东南亚及中东客车市 场，尤其在沙特市场具备先发优势，市占率在中国品牌中排名第一；第三，公司尤其重 视海外新能源车型的推广，尤其是欧洲市场尚处于新能源客车导入期，公司抓住机遇进 入欧洲新能源高端市场，2022 年金龙出口欧洲地区纯电客车上牌量 133 辆，同比翻倍增 长；第四，出口模式创新，公司已向突尼斯、埃及、尼日利亚、马来西亚等国家和地区 出口 KD 产品，成本更低盈利情况更优。

出口模式创新，KD 组装模式出海落地。公司积极探索出口新模式，通过 CKD“技 术出口”的模式减轻海外市场开拓压力。目前公司海外 CKD 工厂主要分布于亚非等欠 发达地区，如大金龙在非洲拥有 4 个 KD 组装厂，早在 2016 年公司纯电客车就在哈萨 克斯坦实现了 KD 组装。公司将 KD 出口作为快速打开海外市场的战略之一，结合“当 地经销商+产品出口”的战略，公司海外市场快速铺开。子公司厦门金旅是公司 KD 出 口的典范，2022 年 KD 出口销量 2700 辆，同比+180%，占金旅总出口超过一半。

2.9. 宝钢股份：中国钢铁业核心资产，落子沙特践行“一带一路”

1）中国钢铁业核心资产，板材龙头

宝山钢铁股份有限公司前身为上海宝山钢铁总厂，成立于 1977 年。1998 年宝山钢 铁与上钢、梅钢合并，成立宝钢集团；2000 年宝山钢铁股份有限公司成立，并于同年在 上海交易所上市。2013 年，公司完成 A 股史上规模最大的股票回购，耗资 50 亿元，累 计回购并注销 10.4 亿股。公司于 2017 年通过换股吸收合并武钢股份。武钢股份大股东 武钢集团整体划入宝钢集团，后者更名中国宝武集团。武钢股份与宝钢股份实施换股， 换股比例 1：0.56；原武钢股份旗下所有资产、负债、人员、合同、资质等全部转入武钢 有限，武钢有限由宝钢股份 100%持股。合并后的宝钢股份一跃成为国内钢铁业龙头。 2022 年公司体量规模国内第一、世界第二。

公司专注于钢铁业，同时从事与钢铁主业相关的加工配送、化工、信息科技、金融 以及电子商务等业务。公司钢铁主业专业生产高技术含量、高附加值的碳钢薄板、厚板与钢管等钢铁精品，主要产品被广泛应用于汽车、家电、石油化工、机械制造、能源交 通等行业。公司大力推进智慧制造理念，成为国际第三家、国内第一家入选世界经济论 坛“灯塔工厂”的钢铁制造基地。公司整体技术装备建立在当代钢铁冶炼、冷热加工、 液压传感、电子控制、计算机和信息通讯等先进技术的基础上，具有大型化、连续化、 自动化的特点，处于世界钢铁行业领先者地位。 2022 年，公司宝山基地产能约 1700 万吨，产品结构较全，包括热轧、冷轧、取向 硅钢、无取向硅钢、钢管等；梅山基地产能约 700 万吨，以热轧产品为主，也有部分冷 轧；青山基地产能约 1500 万吨，产品包括热轧、冷轧、取向硅钢、无取向硅钢、线材 等；东山基地产能约 1200 万吨，产品包括热轧、冷轧、无取向硅钢、厚板等。

2）落子沙特，践行“一带一路”重要举措

宝钢股份与沙特阿美、沙特公共投资基金正式签约，共同在沙特阿拉伯建设全球首 家绿色低碳全流程厚板工厂。三方共同投资成立合资公司，宝钢股份持股 50%，沙特阿 美和沙特公共投资基金分别持股 25%。 合资公司将建成年设计产能 250 万吨直接还原铁、150 万吨厚板的全流程钢铁制造 基地，定位于生产高端厚板产品，主要服务于中东、北非地区的油气、造船、海工等多 个战略性工业领域。基地预计将于 2026 年底投入运营，这也将是宝钢股份在海外的首 个全流程生产基地。

2.10. 中金黄金：唯一上市黄金央企，出海策略大有可为

1）唯一上市黄金央企

中金黄金股份有限公司成立于 2000 年 6 月 23 日，由中国黄金集团有限公司的前身 中国黄金总公司作为主发起人，联合其它 6 家企业共同发起设立，是国内黄金矿业目前唯一一家央企控股的矿业上市公司，是中国黄金协会副会长单位。 截至 2023 年 4 月 17 日，中金黄金股份大股东为中国黄金集团有限公司，持股比例 45.84%；中国黄金集团有限公司由国务院国有资产监督管理委员会 100%持股，国资委 为中金黄金股份的实际控制人。

公司主要从事黄金、有色金属的地质勘查、采选、冶炼的投资与管理；黄金生产的 副产品加工、销售；黄金生产所需原材料、燃料、设备的仓储、销售；黄金生产技术的 研究开发、咨询服务；高纯度黄金制品的生产、加工、批发；进出口业务；商品展销等。 公司的核心产品为黄金，其中黄金系列产品包括金精矿、合质金和标准金等。其他产品 主要包括铜、白银和硫酸等。

2）“一带一路”国家黄金资源丰富，出海策略大有可为

“一带一路”沿线国家黄金矿产资源丰富、消费需求旺盛、投资交易活跃，在世界 黄金产业价值链条中占有重要份额和地位。我国在黄金产业发展上的技术、装备、资金、 人才优势与沿线国家丰富的黄金资源、广活的市场前景互补性强，彼此合作潜力和空间 很大。“一带一路”战略倡议的提出，为我国黄金行业的发展带来了前所未有的机遇，对 于解决黄金行业长期存在的瓶颈问题，实现行业转型升级必将起到巨大的推动作用。 “一带一路”沿线国家具有良好的黄金产业发展基础，其黄金储量总和约为 2.36 万 吨，占全球总储量的 42%左右;黄金产量总和约为 1150 吨，占全球的 36%。全球 20 大 黄金矿山有 6 座位于该区域，其中乌兹别克斯坦的穆龙套金矿和印度尼西亚的格拉斯伯 格金矿，年产量位列全球黄金矿山前两位。

中国黄金集团公司作为我国黄金行业唯一的一家中央企业，肩负着维护国家金融安 全、引领行业科学发展的历史重任。中国黄金目前业务范围涉及金、银、铜、银等贵金 属及有色金属的勘察设计、资源开发、产品生产和贸易以及工程总承包等业务，主要业 务划分为中金黄金、中金国际、中金珠宝、中金建设、中金资源、中金辐照、中金贸易七大板块，另外还有传媒产业等。面对国家“一带一路”战略，中国黄金的各个业务板 块都将抓住历史机遇，从中寻求机会，谋求扩大业务，加快发展步伐。 2015 年 5 月，中国黄金与俄罗斯最大的黄金生产企业极地黄金公司签署合作协议， 各有关部门和企业正在就矿产资源开发、EPC 项目总承包等进行跟踪和对接 2016 年 9 月，中国黄金集团公司收购加拿大埃尔拉多黄金公司贵州锦丰金矿 82% 股权交割顺利完成。这是中国黄金集团公司坚持“以金为主”，践行国家“一带一路”战 略，积极实施“走出去”的具有里程碑意义的重要事件。此次成功收购贵州锦丰金矿， 中国黄金集团公司不仅收获了优质资产，更收获了先进的管理理念和运营模式，以及国 际化人才队伍等无形资产。 2016 年 10 月，中国黄金集团刚果(布)索瑞米项目试车投产，这是中国黄金集团公 司加快“走出去”的新突破，也是刚果 (布) 国家第一个金属矿采选治工程项目。

2.11. 徐工机械：中国工程机械排头兵，“一带一路”占出口金额七成以上

1）中国工程机械行业排头兵，混改助力问鼎全球

徐工机械是中国工程机械行业三家龙头企业之一，成立于 1993 年，1996 年在深交 所上市。依托实际控制人徐工集团强大的资本实力，徐工机械获得大量优质资产，成为 全国工程机械制造商中产品品种、系列最多最全的公司之一。徐工集团制定了“珠峰登 顶”的发展规划：2020 年跻身世界前五，2025 世界前三，2035 年全球登顶。从全球工 程机械 50 强峰会组委会主办“2022 全球工程机械制造商 50 强榜单”看，2021 年徐工 集团工程机械收入已位居全球前三，世界前三目标已基本实现。 混改优化经营效率、注入优质资产，助力公司登顶目标。为了实现珠峰登顶目标， 徐工集团通过混改大幅提质增效：①2020 年 9 月徐工集团混改方案落地，引入外部投资 者，大幅优化经营效率。通过老股转让和增资扩股（引入战投+员工持股），徐工集团对 徐工有限的持股比例从 67%降至 34%。混改后公司考核机制转向利润，积极利用利润考 核、员工持股、股权激励等市场化手段激励，深度绑定员工与公司股东利益。②2022 年 8 月徐工机械通过发行股份的方式反向吸收合并徐工有限，把集团全部工程机械资产并 入上市公司体内，包括矿机、高机、挖机等高毛利率、高成长性板块。

新业务注入完善了上市公司的业务布局，为其培养多个增长点，提高了综合实力。 分业务看，2022 年公司拳头产品起重机械、土方机械、混凝土机械分别实现营收 239、 236、95 亿元，同比下降 28%、25%、15%，降幅显著小于行业，新兴板块高机、矿机分 别实现营收 66、51 亿元，同比增长 33%、44%，增速亮眼。混改提质增效，公司各板块 业绩表现均优于行业。

2）“一带一路”占出口金额七成以上，为海外核心市场

“一带一路”为公司海外重点布局区域，出口金额占比 70%。截至 2022 年底，公司 已在东南亚大区、印尼特区、中亚大区、非洲大区、西亚北非大区、欧洲大区、大洋洲 大区共涉及 64 个国家布局了完善的营销网络，设有 200 余家经销商，24 个办事处，100 多个服务备件中心。随公司渠道建设稳步推进，海外市场成为公司业绩增长主要动力。 2022 年公司实现海外营收 278 亿元，同比增长 51%，占营收比重提升 14pct 至 30%。根 据我们测算，2022 年海外工程机械市场空间约 5000 亿人民币，公司份额仅约 6%，国际 化长期增长潜力可观。

2.12. 杭可科技：深度绑定日韩电池厂的后道龙头设备商，持续推进国际化 产能布局

1）深度绑定日韩电池厂的后道龙头设备商

杭可科技母公司成立于 1984 年，2011 年分拆成立杭可科技，公司主营锂电池后道 的化成分容测试设备，主要客户为 LG、SKI、AESC 远景、三星等国外龙头电池厂，为 日韩电池厂的后道设备战略供应商，2020 年以来也开拓了亿纬锂能、比亚迪、珠海冠宇、 欣旺达、国轩高科等国内头部客户。 杭可科技受益日韩电池厂在美国的大规模扩产。IRA 法案刺激美国电动车产业链本 土化，加速日韩电池厂赴美建厂，海外动力电池产能高增长，利好未受 IRA 限制的中国 设备商，杭可充分受益于日韩供应链的封闭性和进入日韩供应链的稀缺性。（1）日韩供 应链的封闭性：后道环节发生爆炸的概率远高于前、中段环节，所以电池厂对于后段设 备质量要求高，客户粘性高，进入其供应体系后不会轻易更换；（2）杭可进入日韩供应 链的稀缺性：国产锂电设备商中与日韩供应链深入合作的唯有杭可，先导、利元亨等多 绑定国内电池厂。

疫情后海外电池厂扩产加速，杭可新签订单中海外客户占比持续提升。2020 年新 签订单 24-25 亿中海外客户占比 20%，2021 年新签订单 50 亿中外资客户占比 23%， 2022 年新签订单 66-67 亿中 36%来自外资，2023 年目标新签订单 90 亿元，其中海外约 40 亿元，集中于 LG、SK、AESC 等日韩客户在美国的扩产项目，2023 年初公司已获得 SK 福特合资公司 10 亿人民币订单、远景 8 亿元人民币订单。

2）持续推进国际化产能布局，提升海外响应能力

定增加码海外布局，建设日韩本土工厂，以更好服务海外客户。杭可为 SKI、LG、 三星等海外龙头电池厂的核心后道设备供应商，而未来海外客户将更多的精力放在欧洲 和美国市场，因此公司需要进行海外扩产，提升海外服务能力，2021 年 12 月 30 日杭可拟定增不超过 23 亿元，其中 2.5 亿元投向海外网络布局、研发及装配制造项目建设。 目前公司分别在日本韩国投资建设本地工厂，日本工厂位于大阪，主要用于应对客户小 规模需求；韩国工厂位于扶余郡，主要面对韩系客户在美国市场的扩产需求，还能规避 美国关税影响，我们预计海外工厂产能约 15 亿元/年。除了建设本地工厂外，公司也已 在德国、波兰、马来西亚等国家建设 7 个海外售后服务网点。

2.13. 威胜信息：顺应电网产业发展趋势，能源物联网龙头厚积薄发

1）能源物联网龙头，大手笔回购夯实安全边际、饱满订单标志高增长在即

公司成立于 2004 年，主营业务为智能电网、智慧能源(水/气/热)、智慧路灯、智慧 安防/人防等领域提供物联网综合应用解决方案，主要产品为电监测终端、水气热传感终 端、通信网关、通信模块及智慧公用事业管理系统，是湖南省首家科创板上市企业。公 司深耕行业十七年，国内连接数超过一亿用户，销售网络覆盖全国 30 多个省份;海外连 接数超过一千万用户，销售网络覆盖非洲、亚洲、欧洲等全球主流市场;得到了国家电网、 南方电网、中国联通、西门子等知名客户的广泛认可，在近三年的国网、南网、地方电 力的招标中名列前茅，另据 2019 年电力物联网相关的终端产品招标信息，威胜信息在 中标覆盖范围、中标产品种数以及中标包数三个维度均为行业第一。公司先后与海康威 视、腾讯云等头部企业签署战略合作协议，致力于构建以技术创新为核心的特色物联网 产业，服务于智慧市政、智慧园区、智慧安防、智慧水务等重点行业，共同打造城市级 智慧大脑。

2）业务布局契合产业发展趋势和方向，新型电力系统建设下公司率先获益

好公司、牛股票的出现和发展离不开特定时代背景，2001-2020 年，国家电网先 后经历了从传统电网建设到坚强智能电网建设的历程，在这个过程中以硬件为主，成 就了电力设备行业龙头国电南瑞。2）“十四五”开始，新型电力系统加速建设，预计 “十四五”期间，电网计划投资额将接近 3 万亿元，较“十三五”时期实际投资额增 加 1000 亿元左右。我们分析认为，数字化、市场化、外部化是新型电力系统发展的 必然趋势和方向。3）公司业务布局完美契合产业发展方向：数字化方面，已形成包 括通信模块、网关、电监测终端等在内的系统级产品和全产业链服务能力；市场化方 面，公司在电网用电信息采集物资项目中中标率常年领先，2023Q1 新签订单 5.9 亿 元、同比增长 2.3%；截至 2023Q1 末在手订单合计 26.4 亿元、同比增长 43%，同时， 4 月份南网总部招标启动，网关+模块招标金额同比增长 32%，预计 2023Q2 公司会 有订单密集落地。外部化方面，两网之外的新客户、新场景不断出现，海外业务推进 显著超预期，占比总收入已经超过 10%，仍在逐年提升。根据公司年报信息，2020- 2022 年，公司海外收入占比分别为 4%、12%、15%，净利润占比分别为 5%、9%、 15%，其中沙特和“一带一路”国家是公司海外收入的重要来源，2023 年是公司国际 化战略昂首阔步的一年，中国促成沙特、伊朗恢复外交之后，公司海外业务有望率先 获益。

3）行业竞争格局较为稳固和集中，产品+研发+渠道+股东打造核心竞争力

电网行业客户对供应商的资质要求高、准入门槛高，公司常年处于供应商第一梯 队；公司持续加大研发投入效果明显，人均创收和人均创利逐年提升（2019-2021 年， 公司研发费用占比分别为 7.97%、8.95%、9.69%，研发人员数量占比分别为 48.67%、 48.54%、49.39%，人均创收分别为174.48、200.91、247.71万元，人均创利分别为30.49、 38.18、46.33 万元，人效逐年提升。）。2）国内、国外渠道均以直销和招投标为主，海 外市场主要布局在电力、水务及智慧城市领域（2022 年 9 月非洲市场新增电力 AMI 产品订单 15 万台/套，3 季度持续收获订单超 50 万台/套）。3）子公司威铭能源聚焦 产品垂直应用，业绩实现稳定增长；珠海中慧专注于为客户提供各类通信芯片，2020、 2021 年业绩实现高速增长（收入增速分别为 71.57%、81.71%，净利润增速分别为 283.33%、239.13%），高增长的原因主要来自公司技术迭代升级以及产品市场份额增 加。4）共同实际控制人旗下资产丰富（吉为、吉喆父子，其中吉为先生于 2007 年起 担任湖南省政协委员，先后被授予“中国最具社会责任企业家”等多项荣誉称号）， 雄厚股东背景为公司加持和导流资源。

2.14. 中控技术：产品性能最接近海外，工业信创&出海先锋

业绩增速快，位居工业软件公司前列。公司 2021/2022 年营收同比增速分别为 43/47%，归母净利润同比增速 37/37%，扣非归母净利润增速 38/52%，位居工业软件公 司前列。流程行业数字化需求旺盛，国产化进程不断加快，中控是国产流程工业数字化 巨头，业绩有望持续高速增长。 产品性能最接近海外的稀缺工业软件公司，工业信创&数字化最为受益。2022 年， 公司 SIS 及 MES 首次实现市占率第一。根据睿工业、工控网统计数据，2022 年，公司 DCS在国内的市场占有率达到了36.7%，连续十二年蝉联国内 DCS 市场占有率第一名，其中化工领域的市场占有率达到 54.8%，石化领域的市场占有率达到 44.8%；SIS 国内 市场占有率 29.0%，首次位居国内流程工业市场占有率第一名；APC 国内市场占有率 33.2%，排名第一；MES 国内流程工业市场占有率 19.5%，首次位居国内流程工业市场 占有率第一名。在工业软件国产化和央国企数字化进程中，中控有望成为替代海外产品 的先锋。

产品获得国际市场认可，“一带一路”打开市场空间。公司海外业务布局东南亚、 中东、非洲等区域，持续突破并拓宽沙特阿美、壳牌、埃克森美孚和巴斯夫等国际高端 客户。公司入选 APP 集团 A 级供应商，突破优美科年产 20,000 吨钴新材料建设项目以 及 INDORAMA 泰国 PET、印度 SYNTHITICS、印尼 IVI 等全球多个工厂自动化/数字化 项目；同时实现 S2B 平台业务在沙特首单突破。2022 年，公司海外业务实现合同额 5.18 亿元，较去年同比上升 148.7%。

编辑：999感冒灵