2023年长城汽车研究报告 智能四驱电混技术Hi4，开启全民四驱时代

核心观点：

智能电动大潮下，造车老将再出发。长城汽车具备三十二年的造车积淀，创造了风骏皮卡、哈弗H6，坦克300等众多中国车 市的明星车型，是中国最成功的自主品牌之一。智能电动大潮下，自主品牌拥有了全新的市场机遇。需求端：国内消费者迅速将智能、电动作为购买汽车最重要考量点；供 给端：自主品牌逐步成为智能、电动技术的引领者。

蓝山将是长城智能电动第一款重磅产品，或将一举把WEY品牌造就为新的造车新势力——更具造车积淀的新势力。蓝山采用了长城研发多年的DHT混动技术（新能源插混技术领先），毫末智行的智能驾驶系统（智能化水平行业前列）同时精准定位在大六座家庭SUV这个蓝海市场“爆款”成色十足。龙网和龙系列产品将更强有力的推进长城智能电动转型。蓝山之外，即将上市的枭龙和枭龙MAX将通过哈弗全新龙网进入市场，到年底龙网将会有500家网点。全新的网络和强有力的新能源产品或将使长城成为第二个打开10-20万新能源市场车企。

一、长城汽车：坚守造车本质，智能新能源全新出发

三十余年技术沉淀，蓄力新能源技术布局

三十余年技术沉淀，深入布局新能源领域。长城汽车成立于2001年（前身为1984年成立的长城汽车制造厂），业务包括汽车及零部件设 计、研发、生产、销售和服务。2012年，正式成立新能源汽车技术研发团队；2020年7月，重磅发布柠檬、坦克、咖啡智能三大技术品牌， 正式宣告向全球化智能科技公司的目标迈进。基于三十二年技术沉淀，长城汽车已建立起多物种相互作用并持续进化的森林生态体系，成 为中国唯一、世界唯二完成了能源、智能化两大领域扁平化、网络化、去中心化的全产业链布局的车企。

股权结构集中，四大板块布局完善

股权结构集中，供应链搭建完善。长城汽车最大的股东为保定创新长城资产管理有限公司，持股比例为58.36%，股权结构集中。 控股公司方面，公司的布局策略围绕整车品牌、零部件生产、技术研发和汽车金融四大板块展开，各家子公司不仅在业务上形成 协同效应，还通过地域上的广泛覆盖，在多个地区搭建了长城供应链，进一步提高公司降本增产和及时响应的能力。

营收稳定增长，归母净利润增速强劲

营收稳定增长，开始迈入业务巩固阶段。经历了2019年营业收入的短暂下跌后，在2020年疫情等不利因素的影响下，营业收入仍 然实现了稳步增长。随着新车型的陆续上市，预计公司的整车业务将进入新的放量节奏，营收规模有望再创新高。 归母净利润增速强劲，连创新高。2019-2022年，归母净利润增长明显；2022年创历史新高，归母净利润达82.66亿。长城汽车开 始迈入业务巩固阶段，未来有望延续归母净利润的强劲增速。

毛利率稳中有升，期间费用管控合理

毛利率实现突破，保持稳中有升态势。2018-2021年，毛利率走势平稳；得益于单车售价的上升以及汇率的有利变动，2022年盈 利能力再次取得突破。随着公司整车业务进入新的放量节奏，营收规模的稳定增长，预计毛利率将稳中有升。 期间费用管控合理，研发投入逐年加大。2018-2022年，销售费用、管理费用管控合理；研发费用率逐年增长，主要是由于公司 对智能化、电动化、新车型等研发项目投入的不断加大。

五大品牌全面向“新”，新能源战略加速落地

长城汽车旗下五大品牌全面向“新”。长城汽车旗下拥有哈弗、魏牌、欧拉、长城皮卡和坦克五大品牌，产品涵盖SUV、轿车、皮卡三 大品类，动力包括传统动力车型和新能源车型。哈弗持续打造新能源SUV 价值的新标杆；长城皮卡致力成为全球高端皮卡第一阵营。产品矩阵持续完善，新能源战略加速落地。魏牌依托智能DHT与咖啡智能两大核心技术，持续夯实“0 焦虑智能电动”品牌定位；坦克实 现紧凑型、中大型、全尺寸越野SUV全覆盖；欧拉专注新能源汽车女性市场赛道。除了已有的五大成熟品牌，长城汽车正在孵化全新品牌 沙龙，后续将推出轿车、SUV、轿跑等全品类机甲产品，持续完善产品矩阵，以集团化新能源矩阵面向快速扩张的新能源市场。

混动系统再发力，Hi4重新定义混动“天花板”

混动系统再发力，Hi4重新定义混动“天花板”。长城汽车2012年开始布局混动，2018年发布魏牌首款插混车型魏牌P8，搭载传统单电机 P4结构；2020年发布柠檬混动DHT，“采用双电机混联拓扑结构，拥有纯电、混联、串联、能量回收等多种工作模式，通过控制系统智能 切换，可实现全速域、全场景下高效能与高性能的完美平衡。2023年发布全新智能四驱电混技术Hi4，开创了前后轴双电机串并联电四驱 构型，实现了“四驱的体验、两驱的价格”，为用户带来“更省、更远、更安全”的驾驶体验。

智能四驱电混技术Hi4，开启全民四驱时代

长城汽车全新Hi4：更省、更远、更安全。长城汽车全新智能四驱电混技术Hi4全球首创，H(Hybrid)代表混动，i(intelligent)代表智能， 4(4WD)代表四驱系统。1）Hi4实现了全工况效率最优，全场景驾驶无忧；2）Hi4采用前后轴双电机串并联电四驱创新构型，能够实现3擎 9模智能动态切换；3）Hi4全新Hi4包含两套动力总成，整车功率高达340kW，覆盖A-C级车型；4）全新Hi4实现了四驱的体验、两驱的价 格，四驱的性能、两驱的能耗。

二、增换购成车市主力，魏牌蓝山适逢其会

增换购成车市主力，B/C级SUV市场增长性强

增换购成车市主力，B/C级SUV市场增长性强。2016-2022年，中国车市增换购占比由30%增长至70%，2026年预计突破80%，增换购 成为拉动车市的主要动力。根据《2022五一假期出游报告》数据，2020-2022Q1，“自驾游”诉求开始触底反弹，由23.34%提升至 33.03%，快速逼近过去一直位居第一购车诉求的“上下班”。自驾游等新购车诉求快速崛起，B/C级SUV市场无疑将充分受益。

子女、父母带来的家用需求，构成B/C级SUV的两类支撑

1）多孩大家庭。2016年以来，随着生育政策的调整，多孩家庭占比显著提升，2020年二孩/三孩及以上家庭占比分别为40.5%/9.8%。根 据调研数据，多孩家庭更倾向选择大空间、多座位的SUV、MPV车型。2）老龄化带来的扩大化家庭。社会老龄化进程加快，预计2027年老龄人口占比24.4%；近60%中青年用户有双方父母在同城生活，其中 30%购车时会考虑老人的用车需求，而大SUV、MPV能够更好的满足老年群体的共同乘车需求。

传统豪华、新势力、头部自主车企角逐B/C级SUV市场

传统豪华、新势力、头部自主车企角逐B/C级SUV市场。1）传统豪华品牌，奔驰是唯一主打豪华的品牌，基盘客户大，2016-2022年客 户保有量为331万辆；2）造车新势力，理想已成为B/C级新能源SUV领导者；蔚来具备换电壁垒和保有客户基础；3）头部自主品牌，腾 势已出圈，MPV引领，未来规划中大型6/7座SUV等新产品；坦克硬派的个性化形象，加持混动技术。

大六座SUV蓝山上市，智能新能源全新出发

魏牌蓝山主打家用智能大空间属性。1）在座舱空间方面，配备“2+2+2”的大六座舒适空间。蓝山轴距为3050mm，介于理想L8与L9 之间；配备2+2+2的大6座布局，三排空间宽敞且标配加热功能；2）动力性能方面，蓝山搭载1.5T发动机和前后双电机组成的插电式混 动系统，0-100公里/小时加速时间为4.9秒。3）使用成本方面，蓝山可油可电，轻松摆脱续航焦虑。城市场景用电，纯电续航达180公里；高速场景用油，馈电状态下油耗6.7L/100 公里；4）智能座舱方面，智能、豪华、舒适感满满。蓝山搭载全新智能座舱、毫末智行的领航辅助驾驶；前排配备贯穿式27英寸悬浮式 大屏、25英寸HUD抬头显示、女王副驾+座椅加热/通风/按摩，第二排配备Nappa真皮独立座椅、折叠小桌板、手动遮阳帘，智能豪华 舒适感拉满。

三、Hi4助阵哈弗改革，新能源转型值得期待

哈弗产品线重新梳理，油车、新能源分网销售

哈弗产品线重新梳理，油车、新能源车型分网销售。1）新能源网络包含三个序列，即全新新能源龙系列、硬派轻越野狗序列、城市型 SUV序列；2）油车网络精简产品线，10-12万区间保留狗系列、H6系列；赤兔定位下移到10万以下；H5和H9定位工具车。

哈弗新能源渠道龙网开启，年底门店布局超500家

新能源渠道龙网开启，年底门店布局超500家。2023年3月27日，哈弗品牌公布旗下新能源销售网络命名为龙网，新能源产品正式独立销 售，预计年底门店布局超500家。1）销售网络，哈弗新能源网络会独立，但依然是经销商模式，并且哈弗本来的经销商优先开店；2）新 的渠道会和燃油车隔离开，以后新能源系列叫哈弗龙网，与比亚迪王朝、海洋网络类似；3）龙网将启用全新的标准化设计，由哈弗统一标 准化，线上线索也会分导到店铺

新能源渗透率不断攀升，插混增长性强

新能源渗透率不断攀升，插混增长性强。根据乘联会口径，2023年3月，新能源乘用车零售54.6万辆，新能源渗透率达34.3%，同比 +6.1pct。其中，BEV零售38.6万辆，同比+7.3%；PHEV零售16.0万辆，同比+88.6%。插混车型城市用电、高速用油，可有效缓解新能 源车的里程焦虑，预计将持续保持较强的增长性。

哈弗品牌向“新”出发，Hi4助阵征战新能源主赛道

紧凑级SUV新能源渗透率提高，枭龙。2023年以来，紧凑级SUV市场的新能源渗透率逐月提高，3月达26.94%；其中，新能源车型中宋 PLUS、元PLUS、宋Pro和AION Y销量亮眼。哈弗品牌向“新”出发，推出枭龙双子星矩阵，枭龙MAX首搭Hi4技术。Hi4技术为用户带来 “四驱的体验、两驱的价格，四驱的性能，两驱的能耗”，有望助力枭龙抢夺紧凑级SUV新能源汽车的市场份额。

枭龙MAX首搭Hi4，智能新能源全面领先

枭龙MAX首搭Hi4，智能新能源全面领先。1）座舱空间：4758×1895×1725mm黄金比例车身，2800mm轴距超越同级；2）动力性能： WLTC综合油耗1.78L/100km，馈电油耗5.5L/100km，纯电续航83km，快充功率33KW；3）智能座舱：贯穿超感悬浮大屏，W-HUD抬 头显示，多屏互动；副驾空调温度、座椅通风加热、语音定位；4）辅助驾驶：智能巡航辅助、智能过弯、高速公路智能驾驶辅助等。

编辑：999感冒灵